【正文】 的所有制障礙。這些政策堵死了中小企業(yè)的前兩種融資渠道，迫使中小企業(yè)只能向銀行申請(qǐng)貸款。社會(huì)各項(xiàng)行政管理費(fèi)用及大規(guī)模的工業(yè)建設(shè)投資需求，主要依靠財(cái)政資金來(lái)支持，財(cái)政系統(tǒng)成為資金運(yùn)動(dòng)的主動(dòng)脈。其財(cái)務(wù)收支也必然隸屬于政府財(cái)政預(yù)算計(jì)劃的管理。主要特征：政府預(yù)算承擔(dān)企業(yè)融資的責(zé)任，企業(yè)沒(méi)有營(yíng)運(yùn)資金的自主權(quán)：國(guó)家對(duì)企業(yè)的預(yù)算約束軟化：國(guó)家按投資計(jì)劃向企業(yè)供給資金，獲得投資計(jì)劃指標(biāo)是企業(yè)取得財(cái)政撥款的先決條件；企業(yè)融資方式的單一化和封閉性。主要是指從八十年代到九十年代初這一時(shí)間段。即由財(cái)政主導(dǎo)型的企業(yè)融資模式向銀行主導(dǎo)型的融資模式演變。企業(yè)內(nèi)源融資的主要部分是企業(yè)留存收益的聚集和使用：銀行取代財(cái)政成為企業(yè)的主要融資渠道；債券和股票等直接融資方式得到較大發(fā)展。市場(chǎng)調(diào)節(jié)型融資機(jī)制的基本特征是以市場(chǎng)機(jī)制為導(dǎo)向進(jìn)行資金融通或配置，市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)是資金供應(yīng)者與資金需求者之間交易的結(jié)合點(diǎn)。[13]越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)在金融方面進(jìn)行了大刀闊斧的改革重組，促使金融機(jī)構(gòu)在證券市場(chǎng)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。銀行借貸從80年代前期的60％減少至目前的20％左右。這必將嚴(yán)重影響我國(guó)金融資源配置的整體效率、并使金融風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集。 勞動(dòng)密集型中小企業(yè)的融資策略（1）中小企業(yè)改善內(nèi)部機(jī)制獲取銀行信貸融資的策略。我國(guó)中小企業(yè)必須改進(jìn)自身的不足與缺陷，用實(shí)際行動(dòng)才能贏得銀行的信任和支持。事實(shí)上，銀行等金融機(jī)構(gòu)的間接融資很長(zhǎng)一段時(shí)間一直是我國(guó)中小企業(yè)融資的唯一渠道，但我國(guó)舊有的銀行體系并不適合中小企業(yè)。（3）對(duì)于長(zhǎng)期資本的需求，中小企業(yè)也可以根據(jù)具體項(xiàng)目和企業(yè)成長(zhǎng)情況考慮直接融資為主的融資策略。通常情況下，如果公司成長(zhǎng)性很好或?qū)λ_(kāi)發(fā)項(xiàng)目的成功性有很大把握，則應(yīng)首選權(quán)益融資以外的方式。中小企業(yè)在選擇融資方式和融資產(chǎn)品時(shí)，無(wú)論是為滿足中短期還是長(zhǎng)期業(yè)務(wù)需要，都要對(duì)其充分了解，根據(jù)自身特點(diǎn)和發(fā)展策略加以比較而審慎決策，讓融資業(yè)務(wù)有效地融入并支持企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的拓展，才能為企業(yè)的健康發(fā)展提供保障。愛(ài)爾眼科的快速發(fā)展需要強(qiáng)大資金的支持。2006年4月愛(ài)爾眼科與湖南省信托投資有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“湖南信托”)簽訂了《重慶艾爾眼科醫(yī)院項(xiàng)目合作開(kāi)發(fā)框架協(xié)議》,約定由湖南信托通過(guò)發(fā)行集合資金信托計(jì)劃從社會(huì)募集2,892萬(wàn)元人民幣,向重慶愛(ài)爾進(jìn)行股權(quán)投資,%,同時(shí)愛(ài)爾眼科承諾于兩年內(nèi)按120%溢價(jià)購(gòu)買湖南信托擁有的重慶愛(ài)爾全部股權(quán)。（2）愛(ài)爾眼科私募股權(quán)融資的分析①以較少資金取得重慶愛(ài)爾的控制權(quán)根據(jù)雙方的協(xié)議,愛(ài)爾眼科從開(kāi)始就能對(duì)重慶愛(ài)爾的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)實(shí)施控制。重慶愛(ài)爾作為愛(ài)爾眼科的戰(zhàn)略據(jù)點(diǎn)之一,對(duì)其具有重要意義。② 私募股權(quán)融資對(duì)公司發(fā)展限制較少私募股權(quán)融資的限制條件比債權(quán)融資要少。而債權(quán)融資的限制則更為嚴(yán)格。在借款協(xié)議中要求公司每年支付利息,還附帶對(duì)流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率的限制,以及股份、設(shè)備的抵押、質(zhì)押。而對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的限制更是限制了公司的經(jīng)營(yíng)決策。③ 私募股權(quán)投資改善基礎(chǔ)管理為保證資金安全退出,私募股權(quán)投資會(huì)協(xié)助企業(yè)建立良好的治理結(jié)構(gòu)和管理制度。[5]因此,私募股權(quán)投資解決的不僅僅是企業(yè)的融資問(wèn)題,也是企業(yè)的管理問(wèn)題；給企業(yè)提供的不僅僅是資金,還有寶貴的管理經(jīng)驗(yàn)。但中小企業(yè)目前發(fā)展已經(jīng)不是規(guī)模擴(kuò)展問(wèn)題而是核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育和提升問(wèn)題。[9]中小企業(yè)應(yīng)該抓住這種寶貴的機(jī)會(huì),在引入資金的同時(shí)引進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn),改善治理結(jié)構(gòu)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,目前回購(gòu)仍然是私募股權(quán)投資退出的主要方式,因此中小企業(yè)的管理層需要安排好私募股權(quán)退出時(shí)回購(gòu)的資金來(lái)源以及在私募股權(quán)退出后如何完善治理結(jié)構(gòu)和管理制度。通過(guò)上述案例，我們發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資最適合于產(chǎn)品或項(xiàng)目科技含量高、具有高發(fā)展空間和高市場(chǎng)前景的中小企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資適合于初創(chuàng)型中小企業(yè)是由風(fēng)險(xiǎn)投資的特性決定的：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資是傳統(tǒng)權(quán)益投資的變革，它投資的方式以股權(quán)形式為主，即在沒(méi)有任何財(cái)產(chǎn)作抵押的情況下，以注入資本金與公司業(yè)者持有的公司股權(quán)相交換，從而不增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，減輕企業(yè)在短期內(nèi)由于付息而產(chǎn)生的現(xiàn)金壓力。這種盈利模式?jīng)Q定著這種投資不看重企業(yè)的短期績(jī)效，而更注重對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的培養(yǎng)。這是為了保障企業(yè)原發(fā)起人或控制人沒(méi)有或減輕喪失對(duì)企業(yè)控制權(quán)的擔(dān)憂。最后，風(fēng)險(xiǎn)投資收益的最終實(shí)現(xiàn)一般都是在現(xiàn)有的公開(kāi)或半公開(kāi)的資本市場(chǎng)，通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易競(jìng)價(jià)或協(xié)議定價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。資本市場(chǎng)是高科技企業(yè)的主要融資渠道之一。從1997年A股市場(chǎng)掀起了高科技熱潮以來(lái)，越來(lái)越多的高科技企業(yè)在A股市場(chǎng)上市，如中國(guó)最大的軟件企業(yè)清華同方，另外一些民營(yíng)高科技企業(yè)也通過(guò)買殼上市，四通、方正和聯(lián)想等公司以紅籌股方式在香港上市。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)與中小型高科技企業(yè)結(jié)合的必要性是通過(guò)以下幾個(gè)方面來(lái)表現(xiàn)的：①風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的融資支持。在難以通過(guò)銀行借貸或直接對(duì)公眾發(fā)行普通證券進(jìn)行融資的情況下，中小型科技企業(yè)將更多的倚重私人風(fēng)險(xiǎn)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資基金和小盤股市場(chǎng)的融資功能。在大多數(shù)情況下，特別是中小型高科技企業(yè)進(jìn)入正式的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)和小盤股市場(chǎng)時(shí)，引入新的股東和管理層將會(huì)帶來(lái)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的相應(yīng)變革，從而使企業(yè)獲得所需資金的同時(shí)，不斷走向股份化和規(guī)范化。一方面，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)為中小型高科技企業(yè)提供了廣泛的發(fā)展空間，使其真正地成為市場(chǎng)化的微觀經(jīng)濟(jì)主體，從而在市場(chǎng)中參與資金、技術(shù)和人才的交易，提高技術(shù)擴(kuò)散的速度，增大技術(shù)擴(kuò)散的范圍。（2）我國(guó)高科技中小企業(yè)可以選擇銀行貸款作為另一融資渠道。[10]另外中國(guó)高科技企業(yè)規(guī)模比較小，資產(chǎn)額也較低，其中不少是民營(yíng)企業(yè)，很難獲得商業(yè)銀行的貸款；即使獲得商業(yè)貸款，其成本也很高。成熟高科技企業(yè)在具備了穩(wěn)定的產(chǎn)品和市場(chǎng)，良好的前景和穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況后會(huì)有機(jī)會(huì)獲得銀行貸款。保持充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流、尤其是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的凈值，能夠表明企業(yè)產(chǎn)生正收益的能力和成長(zhǎng)的潛力，有利于中小企業(yè)降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠髽I(yè)的盈利只是企業(yè)階段新的營(yíng)運(yùn)成果的體現(xiàn)，對(duì)企業(yè)的未來(lái)持續(xù)生存和發(fā)展的作用必須取決于盈利中的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的含量，而營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的凈值更為準(zhǔn)確的表明企業(yè)的即時(shí)成果和發(fā)展?jié)摿?。綜合各種融資方式的成本不僅包括利息成本，還包括運(yùn)用資本所帶來(lái)的稀釋融資收益、破產(chǎn)成本、融資彈性和轉(zhuǎn)移企業(yè)控制權(quán)等。而較低的資產(chǎn)負(fù)債率能夠使企業(yè)在選擇融資方式時(shí)擁有高的彈性。 (3)考慮企業(yè)的治理結(jié)構(gòu) 現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論表明，融資結(jié)構(gòu)的選擇非常重要，它不僅影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，而且還影響著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)控制權(quán)的分布狀態(tài)。股權(quán)融資與債務(wù)融資的數(shù)量之比，決定著控制權(quán)在股東與債權(quán)人之間的分配與轉(zhuǎn)移。進(jìn)入21世紀(jì)后，中小企業(yè)即面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇，也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。既要通過(guò)政府來(lái)調(diào)整法律法規(guī)，改善中小企業(yè)融資的宏觀環(huán)境，又要通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)調(diào)整貸款政策，放松對(duì)中小企業(yè)融資的限制條件，更重要的是中小企業(yè)應(yīng)提高自身信用等級(jí)，樹(shù)立良好的企業(yè)形象，充分發(fā)揮企業(yè)的主觀能動(dòng)性，依靠自身力量，與銀行建立長(zhǎng)期的銀企關(guān)系?？? 結(jié)進(jìn)入21世紀(jì)后，中小企業(yè)即面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇，也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。無(wú)論從經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是從吸納就業(yè)角度考慮，妥善解決中小企業(yè)融資問(wèn)題都意義重大。同時(shí)，也應(yīng)該發(fā)揮其主動(dòng)性、靈活性、機(jī)動(dòng)性等特點(diǎn)，積極地尋求并及時(shí)抓住有利時(shí)機(jī)。參考文獻(xiàn)[1] 岳強(qiáng). 次貸危機(jī)下中小企業(yè)融資方式探究[J].《中小企業(yè)管理與科技》，2010年30期[2] 李小青. 論中小企業(yè)融資方式的選擇[J].《金融經(jīng)濟(jì)（理論版）》 ，2009年3期[3] 喬露，舒麗莎. 金融危機(jī)下的中小企業(yè)融資方式選擇[J].《合作經(jīng)濟(jì)與科技》，2009年3期[4] 鄧薇. 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