【正文】 確定 和 損失大小的不確定 。 ? 當(dāng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理后，很可能就不會(huì)發(fā)生損失，甚至?xí)?lái)收益（如保險(xiǎn)公司，銀行等金融機(jī)構(gòu)），因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理非常必要。這種不確定性對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生影響，由此引起的金融風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)為 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不可分散，只能轉(zhuǎn)化或規(guī)避 。這種不確定性一般僅對(duì)行為人的微觀主體產(chǎn)生影響，由此引起的金融風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)為 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可分散 。 金融風(fēng)險(xiǎn) ——特點(diǎn) 第二節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) ? 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響錯(cuò)綜復(fù)雜，造成金融風(fēng)險(xiǎn)的因素眾多繁雜。 ? 例如 ，按 發(fā)生的范圍 ，金融風(fēng)險(xiǎn)可分為：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 和 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ； ? 按 能否量化 ，金融風(fēng)險(xiǎn)可分為： 可量化風(fēng)險(xiǎn) 和 不可量化風(fēng)險(xiǎn) ；等等。 信用風(fēng)險(xiǎn) ? 信用風(fēng)險(xiǎn) 是指因債務(wù)人或交易對(duì)手的直接違約或履約能力的下降而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 信用風(fēng)險(xiǎn)是金融業(yè)所面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。 信用風(fēng)險(xiǎn) ? 例如， 20世界 80年代末，日本的“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅形成了巨額壞賬。 ? 巨額壞賬問(wèn)題 已嚴(yán)重威脅日本銀行體系的穩(wěn)定→成為阻礙日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。 信用風(fēng)險(xiǎn) ? 造成信用風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，有的來(lái)自 主觀原因 ，由債務(wù)人的品質(zhì)、能力等決定。如經(jīng)濟(jì)惡化，公司倒閉，這些債務(wù)人將喪失償債能力。 利率 是資金的價(jià)格，是調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)資金供求的杠桿。 利率風(fēng)險(xiǎn)的特征 （ 1）利率風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致 現(xiàn)金流量 （凈利息收入或支出）的不確定，從而使收益和融資成本不確定。 利率 證券價(jià)格下降，反之上升，這由證券估值公式可以看出： ? ?? ttiCPV )1(利率風(fēng)險(xiǎn)的特征 利率風(fēng)險(xiǎn)的特征 （ 3）利率風(fēng)險(xiǎn) 影響機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境 ? 如， 04年 10月的加息，上海等部分大城市出現(xiàn)了排隊(duì)取款再存款的現(xiàn)象 →引起金融機(jī)構(gòu)資金來(lái)源和運(yùn)用的不確定性。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 根據(jù)巴塞爾委員會(huì)在 1996年發(fā)布的 《 資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定 》 的定義， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 是指 市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)引起 的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外頭寸出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)， 認(rèn)識(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 、 計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 、 管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ——成為人們孜孜不倦的追求。 操作風(fēng)險(xiǎn) ? 廣義地說(shuō) ，除了 信用風(fēng)險(xiǎn) 和 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 以外的所有風(fēng)險(xiǎn)都可以稱(chēng)作“ 操作風(fēng)險(xiǎn) ”，包括內(nèi)控失效、流程失敗、信譽(yù)受損、外部欺詐等。 ? 相對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)， 操作風(fēng)險(xiǎn) 的 來(lái)源繁多 ， 量化 和 控制難度更大 。 （ 1）指金融產(chǎn)品的變現(xiàn)能力 。（從投資者 —金融產(chǎn)品的持有人的角度講） 變現(xiàn)快，損失小 → 流動(dòng)性強(qiáng) ；變現(xiàn)慢或損失大 →流動(dòng)性差 ； 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) （ 2）指金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品運(yùn)轉(zhuǎn)流暢、銜接完善的程度。 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) ? 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) 是指經(jīng)濟(jì)主體在與非本國(guó)居民進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易與金融往來(lái)時(shí)，由于別國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境和社會(huì)等方面的變化而遭受損失的可能性。 ? 產(chǎn)生國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，既有 經(jīng)濟(jì)因素 ，也有 政治形勢(shì) 、 社會(huì)環(huán)境 的變化，各種因素相互影響，錯(cuò)綜復(fù)雜。 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) 按 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的不同 ，可以將金融風(fēng)險(xiǎn)劃分為 居民金融風(fēng)險(xiǎn) 、 企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn) 、 金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 和 政府金融風(fēng)險(xiǎn) 四類(lèi)。是指居民在從事金融活動(dòng)、進(jìn)行金融服務(wù)消費(fèi)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) 2）企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 企業(yè)的核心業(yè)務(wù)是 生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)實(shí)體產(chǎn)品 ，實(shí)體產(chǎn)品本身不直接具有金融風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)體產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中 產(chǎn)生的現(xiàn)金流動(dòng)與金融風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)。 ? 除價(jià)格波動(dòng)外，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中要經(jīng)常面對(duì) 信用風(fēng)險(xiǎn) ，如產(chǎn)品銷(xiāo)售合同的對(duì)方違約、對(duì)方推遲付款或賴賬等。 ? 銀行業(yè) 主要提供存款、貸款及支付結(jié)算等金融服務(wù)， 信用風(fēng)險(xiǎn) 和 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 曾是其最重要的風(fēng)險(xiǎn)。 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 、 操作風(fēng)險(xiǎn) 等越來(lái)越突出。 ? 金融機(jī)構(gòu)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的危害性要遠(yuǎn)大于一般企業(yè)。 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) ? 金融機(jī)構(gòu) 已不僅僅是金融風(fēng)險(xiǎn)的最主要承擔(dān)者 ，更是 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 的 最重要倡導(dǎo)者 、 推動(dòng)者 和 實(shí)踐者 ，許多著名的金融機(jī)構(gòu)在這一領(lǐng)域做出了巨大貢獻(xiàn)。 ? 近 20年來(lái)，金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的實(shí)踐不僅體現(xiàn)在對(duì) 風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù) 、 方法和 工具 的研究和應(yīng)用上，還體現(xiàn)在對(duì) 風(fēng)險(xiǎn)管理文化 、 組織制度 等的建設(shè)上。是指政府作為經(jīng)濟(jì)主體在金融市場(chǎng)活動(dòng)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。 金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) ? 這種情況下，政府和其他主體一樣，要面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，承受風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。 ? 這種情況下，政府成為社會(huì)各主體金融風(fēng)險(xiǎn)的匯聚點(diǎn) ——面臨 宏觀的 、 系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 據(jù)統(tǒng)計(jì)，自 1980年以來(lái)，世界上有 120個(gè)國(guó)家發(fā)生過(guò)嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，這些國(guó)家為解決問(wèn)題所耗費(fèi)的資金高達(dá) 2500億美元。面對(duì)次貸危機(jī)的迅速惡化，有關(guān)國(guó)家政府紛紛對(duì)主要大型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行注資以挽救危局。 ? 例如， 購(gòu)買(mǎi)股票后 →股價(jià)大跌； ? 買(mǎi)進(jìn)外匯進(jìn)行套匯或套利時(shí) →匯率下滑； ? 進(jìn)行股指期貨的炒作 →指數(shù)與預(yù)期相反。 ? 可清楚看到，金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)的損失之巨大，觸目驚心。 ? 例如， 一個(gè)企業(yè)可能因貿(mào)易對(duì)象不能及時(shí)支付債務(wù)而影響生產(chǎn)的正常進(jìn)行； ? 一家銀行存在嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使消費(fèi)者對(duì)存款安全產(chǎn)生擔(dān)憂 → 導(dǎo)致銀行資金來(lái)源減少，業(yè)務(wù)萎縮。 ? 金融風(fēng)險(xiǎn)越大 → 風(fēng)險(xiǎn)溢酬越大 → 調(diào)整后的收益折扣率也越大。 二、金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 ? 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，是經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重要內(nèi)容之一。 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 ? 其次 ， 金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形發(fā)展，整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)力水平下降。 ? 一些經(jīng)濟(jì)主體選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的、傳統(tǒng)的技術(shù)方法，而一些進(jìn)行技術(shù)革新的經(jīng)濟(jì)主體又難以籌集到開(kāi)發(fā)資金。 ? 在 1929～ 1933年的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)中，美國(guó)平均每年有 2022家大銀行停業(yè)，其中 1933年一年停業(yè)銀行達(dá) 4000家 → 信用關(guān)系中斷，全社會(huì)損失了巨額的金融資產(chǎn)，導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。從一定角度上， 政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)就是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制 。 ? 從政策傳導(dǎo)過(guò)程看，金融風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致某些重要環(huán)節(jié)出現(xiàn)障礙，從而導(dǎo)致政策偏差； 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 第五，金融風(fēng)險(xiǎn)影響著一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支 ? 金融風(fēng)險(xiǎn)直接影響 國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng) 和 金融活動(dòng) 的進(jìn)行和發(fā)展。 ? 第三 ，金融風(fēng)險(xiǎn)也影響著資本的流入和流出。 ? 1952年，馬科維茨的 《 資產(chǎn)組合選擇 》（ Portfolio Selection）一文在 《 金融雜志 》 （ Journal of Finance）上發(fā)表，標(biāo)志著 現(xiàn)代資產(chǎn)組合管理理論 的誕生。 ? 該理論選擇以 方差 和 均值 作為對(duì) 風(fēng)險(xiǎn) 和 回報(bào) 的基本測(cè)度，奠定了 現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)分析的基本框架 。米勒 在 1999年德國(guó)金融學(xué)年會(huì)上所說(shuō)，馬科維茨的論文使得風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào) 第一次有了精確的 、 具有統(tǒng)計(jì)意義的定義 。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 20世紀(jì) 60年代，在夏普和林特爾（ Sharp and Lintner）等人的努力下， 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 問(wèn)世。 ? 該理論 第一次 用簡(jiǎn)潔明了的方式詮釋了 風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的基本原理 ，它提出的 β系數(shù)為組合管理角度下資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量提供了統(tǒng)一的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，并在實(shí)踐中獲得了廣泛的應(yīng)用。以期權(quán)為代表的衍生金融工具是現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要技術(shù)手段。 ? 期權(quán)定價(jià)理論問(wèn)世以來(lái)，已逐漸成為 現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的重要依據(jù) 。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 （二）迅速發(fā)展 ? 20世紀(jì) 80年代以來(lái)，金融風(fēng)險(xiǎn)管理獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，理論與技術(shù)不斷創(chuàng)新。 ? 從單一的信用風(fēng)險(xiǎn)管理 → 全面風(fēng)險(xiǎn)管理、從單純的定性分析 → 精確的計(jì)量分析、從簡(jiǎn)單地回避風(fēng)險(xiǎn) → 積極承擔(dān)并管理風(fēng)險(xiǎn)。 ? 巴塞爾委員會(huì)的推動(dòng)。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 1988年，巴塞爾委員會(huì)的 11個(gè)成員國(guó)加上瑞士共同議定頒布了 《 巴塞爾協(xié)議 》 。 ? 該協(xié)議首次要求銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，并對(duì)不同類(lèi)型資產(chǎn)規(guī)定了不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)，通過(guò)加權(quán)得到銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 隨后，巴塞爾委員會(huì)頒發(fā)了一系列文件，較有影響的有： ? 1996年的 《 資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定 》 ，在吸收了 VaR等技術(shù)成果的基礎(chǔ)上，首次將 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 納入銀行風(fēng)險(xiǎn)管理框架中； ? 1997年的 《 有效銀行監(jiān)管核心原則 》 ，對(duì) 銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 、銀行內(nèi)控制度建設(shè) 提出了 25條原則性要求； ? 《 統(tǒng)一資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際協(xié)議：修訂框架 》 ，新協(xié)議充分吸收了當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)管理理論與實(shí)務(wù)中的先進(jìn)思想，首次將 信用風(fēng)險(xiǎn) 、 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 、 操作風(fēng)險(xiǎn) 納入到統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理框架。 ? 20世紀(jì)后半葉，金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到白熾化態(tài)勢(shì)。 ? 由 資產(chǎn)證券化 的迅速發(fā)展引致的“脫媒”更是引起人們關(guān)注。 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程 ? 默頓 和 艾倫 等人運(yùn)用新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架，對(duì) 金融體系的功能 和 金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展 進(jìn)行了重新定位。 ? 這一思想在理論上奠定了 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 的 主流地位 → 推動(dòng)了金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論的發(fā)展。 ? 隨著金融學(xué) 向微觀領(lǐng)域的拓展 ，以 數(shù)學(xué) 和 計(jì)算機(jī)技術(shù) 為基礎(chǔ)的 金融計(jì)量技術(shù) 迅速發(fā)展，使人們有能力運(yùn)用 數(shù)學(xué)模型 、 數(shù)值技術(shù) 、 網(wǎng)絡(luò)圖解 、仿真模擬 等手段來(lái)解決各種金融問(wèn)題。 ? 傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理 大多依賴于人的主觀判斷，缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。 ? 例如 ， 20世紀(jì) 80年代中期，債券市場(chǎng)上的大型金融機(jī)構(gòu)就開(kāi)始運(yùn)用 久期 和 凸性 方法來(lái)管理收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)。 ? 傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要依賴企業(yè)加強(qiáng)自身管理或購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)加以解決，可供選擇的解決措施十分有限。 ? 這些創(chuàng)新產(chǎn)品為對(duì)沖和轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)提供了更多更靈活的手段，但其復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、頻繁的市場(chǎng)交易又衍生出許多新的問(wèn)題 → 加大了金融風(fēng)險(xiǎn)管