【正文】 、項目融資的定義（二） ? 中國國家計委與外匯管理局共同發(fā)布 《 境外進行項目融資管理暫行辦法 》 ：項目融資是以境內建設項目的名義在境外籌措資金，并僅以項目自身預期收入和資產對外承擔債務償還責任的融資方式。 ? 對某一特定經濟實體的融資，在銀行對資產有抵押權的同時，銀行（貸款人）主要通過關注這一經濟實體自身的現(xiàn)金流和盈利能力，考察其是否具備還款能力。 ? 相關銀行對項目的現(xiàn)金流量最關注 ? 一旦現(xiàn)金流量不足，可通過設定抵押、擔保的資產的變賣來彌補 ? 在被證實達到設計生產規(guī)模之前，一般要求來自第三方的信用支持。 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 9 第 1章 項目融資概述 四、有限追索和完全追索（一） 有限追索的融資（ BOT）結構 貸款人 承包商 運營商 發(fā)起人 東道國政府 項目實體 融資資金 貸款協(xié)議 建設合同 運營協(xié)議 股本投資協(xié)議 購電協(xié)議 公共設施包銷商 有限擔保 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 10 第 1章 項目融資概述 四、有限追索和完全追索（二） 完全追索的融資結構 包銷商 承建商 貸款人 發(fā)起人 貸款償還 貸款協(xié)議 銷售協(xié)議 銷售收入 建設合同 工程款 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 11 第 1章 項目融資概述 五 、項目融資與公司融資的區(qū)別 貸款對象不同 ? 項目融資：看重未來 ? 公司融資：看重過去 籌資渠道不同 ? 項目融資：項目貸款、發(fā)行債券 ? 公司融資：商業(yè)銀行貸款、發(fā)行公司股票 追索性質不同 ? 項目融資：有限追索或無追索權 ? 公司融資：完全追索權 還款來源不同 ? 項目融資：所融資項目的收益和資產 ? 公司融資：項目發(fā)起人的所有資產及其收益 擔保結構不同 ? 項目融資：嚴謹和復雜的擔保體系，與項目有利害關系的眾多當事人都要提供相關擔保。 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 12 第 1章 項目融資概述 六 、項目融資的當事人 ? 項目發(fā)起人 ? 項目公司 ? 借款單位 ? 商業(yè)貸款人 ? 多邊金融機構和出口信貸機構 ? 項目建設的工程公司或承包單位 ? 項目設備、能源、原材料供應者 ? 項目產品的購買者或項目設施的使用者 ? 項目管理公司 ? 保險機構 ? 東道國政府（中央或地方） ? 其他機構（如財務顧問、評估師、律師、會計師等） 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 13 第 1章 項目融資概述 七、項目融資方式的利弊分析 優(yōu)勢 劣勢 將項目的債務與公司的其他財產區(qū)分開，有限追索。 對上述提到的原材料和資源問題，有獨立的報告確認其可靠性。 要求具備的租賃合同、特許權、協(xié)議、許可證以及其他執(zhí)照均已備齊。 項目采用的技術必須經測試證明確實可行 項目有符合要求的獨立的可行性報告為依托 擁有具備經驗的專門人才和管理經營隊伍 項目自身有構抵押價值，經營成本處于同行業(yè)最低的 25%的水平。 ? 設施使用協(xié)議融資模式：設施（比如石油天然氣管道、發(fā)電設施、港口等）使用者提供的設施使用費承諾和項目投資者提供的完工承諾。 ? 如何實現(xiàn)完全融資：投資者大多希望融資的數(shù)量越多越好。 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 23 第 2章 項目融資模式 二、 BOT項目融資（一） ? BOT項目的概念 ? BuildOperationTransfer的縮寫 ? 一項資產，由私營部門開發(fā)、建設和運營了一個固定期限之后，通過移交，政府獲得最終的成果。 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 24 第 2章 項目融資模式 二、 BOT項目融資（二） ? BOT項目融資的概念 ? 項目投資者貸款并自行擔保，此為傳統(tǒng)的貸款方式，較少采用。 ? BOT項目融資的特征 ? 以特許權為基礎安排項目融資，也稱為 “ 特許權融資 ” 。 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 25 第 2章 項目融資模式 二、 BOT項目融資（三） ? 廣西來賓電廠項目（第二章）：競爭性招標選擇投資人、有效的運作約束機制（繳納保證金）、產品價格占評標總分的 60%、充分重視貸款人的權利、政府的強力支持、項目風險進行合理分擔、聘請權威的招標代理機構和其他中介機構 ? 歐洲隧道工程項目（第三章）：迄今私人機構籌資興建規(guī)模最大的項目、特許期最長（ 55年）、政府提供的擔保也是較少（無承擔外匯風險、通貨膨脹風險）；教訓：可行性評估不足、財務預算不夠準確 (起初 48億英鎊，最后 105億英鎊 )。具體講，它是以項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產可以帶來的預期收益為保證，通過在資產市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。 ? 項目收益資產證券化：發(fā)起人是指項目公司，負責項目收益資產的出售、項目的開發(fā)建設和管理。 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 29 第 2章 項目融資模式 三、 資產證券化 (ABS)項目融資模式 （四） 運作程序 ? 確定資產證券化融資的目標 ? 組建特別目的公司 SPV ? 實現(xiàn)項目資產的 “ 真實出售 ” ? 原始權益人將資產池中的資產過戶給 SPV ? 一旦原始權益人發(fā)生破產清算，資產池不列入清算范圍，從而達到“ 破產隔離 ” 。 ? 受托銀行、周轉協(xié)議、承銷協(xié)議和內部評級。 ? 進行發(fā)行評級，安排證券銷售。 ? 實施資產管理 ? 按期還本付息，對聘用機構付費。 ? ABS是通過發(fā)行高檔投資級債券募集資金，這種負債不反映在原始權益人自身的資產負債表上，從而避免了原始權益人資產質量的限制。 ? 利息率較低，降低了籌資成本。 較為復雜，難度大，特別是前期準備階段；成本較高。 每個投資者承擔的風險較大。待債券到期，資產的所有權有復歸原始權益人?？梢詭韲庀冗M的技術和管理，但外商掌握項目控制權。 主要是一些具有未來收益能力的單個新建項目。 較窄 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 33 第 2章 項目融資模式 四、 杠桿租賃融資模式（一） 概念 ? 是指在項目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結構中的資產出租人融資購買項目的資產，然后租賃給承租人的一種融資形式。 ? 出租人只需投資購置出租標的所需款項的 2040%。 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 34 第 2章 項目融資模式 四、 杠桿租賃融資模式（二） 優(yōu)勢分析 ? 項目公司仍擁有對項目的控制權。 ? 可實現(xiàn)百分之百的融資要求。 ? 承租人融資成本較低 ? 設備為新技術型設備時，政府可對租賃公司提供低息貸款。 ? 承租人無法交付租金時，政府開辦的保險公司向租賃公司賠償 50%的租金。金融租賃結構中，項目公司的租金可以被當作費用支出，直接計入項目成本，減少納稅。 ? 參與者更多。 ? 融資結構的管理更復雜。 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 36 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 一、預可行性研究 二、可行性研究 三、可從銀行融資的可行性報告 四、 項目的開發(fā)和建設的監(jiān)督 五、項目可行性研究的主要內容 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 37 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 一、預可行性研究（一） 目的是確定一個項目是否有成功的潛力，以便為項目發(fā)起人帶來的足夠的信心，決定是否進行下一步的可行性研究。 ? 確定主要的法律問題 ? 進行經濟和財務方面的初步研究 ? 確定和分析項目的各類風險，以保證項目的成功。 其詳盡性比預可行性研究要深入、細致和準確得多 ? 對儲量的評估 ? 其他可替代的項目開采方式（采礦、加工、運輸?shù)龋┓桨副容^，挑選和確定 最佳的項目設計結構 ? 估算項目資金需求，經營、基礎設施、服務和管理成本 ? 分析環(huán)境保護、法律上原著居民土地所有權等政治方面的問題 ? 采礦及生產方案，公司管理架構 ? 詳細的市場分析，包括對承諾購買產品合同的總結 ? 對項目風險的分析，如何回避風險，包括利用保險等渠道化解風險 ? 對項目所有重要變量的財務分析及敏感性分析 基礎設施和地產項目沒有儲量和加工制造方面的風險，所以，公司所做得預可行性和可行性研究報告，都比資源類項目簡單。 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 40 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 二、可行性研究（二） 卡斯爾（ Castle， 1985）將礦業(yè)項目的可行性研究報告和實際發(fā)生的情況過了對比： ? 在 18個 19651981年間的項目中，只有 4個項目沒有問題， 1個項目出了小問題，而有 13個項目存在嚴重的問題。 ? 沒有一家銀行在這些被調查的項目的貸款上虧損。 財務分析建議聘請專業(yè)的財務顧問來做，對項目進行詳細的財務分析，研究制定出一個意向性的籌措資金的方案。銀行之所以要增加這些補充報告，是希望擴展報告中專業(yè)方面的內容的深度和廣度，并突出其獨立性。所以，如果在項目的可行性研究階段沒有信譽良好的著名的礦業(yè)公司和工程公司的介入和參加，貸款銀行很可能會堅持由項目發(fā)起人承擔費用，聘請專業(yè)的中介機構對項目可行性研究的各個環(huán)節(jié)進行重新審核。 監(jiān)理工程師的主要職責： ? 項目建設中履約的審計工作，核準工程進度 ? 項目的總投資是否和可從銀行融資的可行性報告中的金額一致，經營成本是否和預算數(shù)據(jù)相符。 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 44 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 五、項目可行性研究的主要內容 項目所處的商業(yè)環(huán)境研究 項目概覽及競爭優(yōu)勢（ SWOT）分析 項目的經濟可行與財務可行 項目現(xiàn)金流量分析 項目估值和投資回報分析 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 45 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 五、項目可行性研究的主要內容 項目融資的商業(yè)環(huán)境研究 ? 項目所在地的經濟狀況 ? 項目產品的價格 ? 資本市場 ? 利率水平 ? 政府在調控這些經濟要素的作用 ? 項目所處行業(yè)的基本狀況 ? 項目的主要競爭對手 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 46 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 五、項目可行性研究的主要內容 項目概覽及競爭優(yōu)勢（ SWOT）分析 ? 項目概覽 ? 項目的主要特點 ? 項目的 SWOT分析 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 47 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 五、項目可行性研究的主要內容 項目的經濟可行與財務可行（一） ? 經濟可行通常是指按照全部股本金投入的情況下分析項目的現(xiàn)金流，即項目本身沒有任何形式的融資。 ? 財務可行是指項目具有能夠吸引資金，在規(guī)定期限內按期全額償還非股本資金的能力。 ? 項目必須能夠在任何期限內償還貸款。 ? 債務必須在規(guī)定的時間內償還完畢，即如果一個項目預計有20 年的經濟壽命，外部融資的債務通常需要在項目開工后的1015年還清。 ? 項目達產拖延的時間過長 ? 項目需要高額資金投入，但很長一段時間利潤率卻很低。 ? 上述情況下，需要項目發(fā)起人先期投入股本金，直到把項目建設或擴建到能夠滿足從外部進行債務融資的條件。因此，提供股本金的人期望的回報高。所以，為了增加股本金從項目中獲得的回報，項目發(fā)起人希望盡可能多地尋求到低成本的準股本金和債務作為項目整體資金構成的一部分。 ? 項目發(fā)起方有很強的動力以保障項目的成功 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 61 第 4章 債務資金和股本金的籌措渠道 一、股本金（二） 股本金的回報 ? 為項目提供股本金的出資人獲得回報的途徑有幾種方式，并不是所有的方式都需要項目實際上創(chuàng)造現(xiàn)金流。 資本金的出資方式 ? 發(fā)起方 ? 被動發(fā)起方 ? 項目對等方 2020/6/21 中山大學管理學院 MPM課程 62 第 4章 債務資金和股本金的籌措渠道 二、發(fā)起方（一） 項目發(fā)起方的權責 ? 項目的發(fā)起方，無論是單一一方還是和其他共同合資，都是控制項目的所有者，承擔對項目的最初評估和項目的開發(fā)。 ? 在對項目作出充分的分析和評估，確定項目的財務可行性之前，這些項目都具有投機性和不確定性，項目的發(fā)起方需要在評估的全過程中提供資金上的支持。盡管項目發(fā)起方不必馬上支付現(xiàn)金，一旦項目成功，需要從這些股東中購回股份，代價