【正文】 及意義 , 研究目的 并提出研究 的 分析方法和框架結(jié)構(gòu) . 2. 描述 ARCH 模型 及 GARCH 模型 , 給出了模型的精確定義、特點(diǎn)以及不足；并針對(duì)其不足給出了其它 模型 ： EGARCH 模型 、 TARCH 模型 . 3. 對(duì)上證綜合指數(shù)日收益率序列 進(jìn)行 基本的描述性統(tǒng)計(jì)分析及相關(guān)檢驗(yàn) . 4. 用 對(duì)樣本序列數(shù)據(jù)進(jìn)行 ARCH族模型擬合 , 根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果建立 比較 合適的 GARCH 模型 ； 再 利用非對(duì)稱的 GARCH 模型的特征 刻畫上證綜 合 指 數(shù) 日收益率波動(dòng) 性 的杠桿效應(yīng) . 5. 根據(jù)以上分析得出結(jié)論 EGARCH(1, 1)模型比較適合刻畫上證綜指日收益率序列的波動(dòng)性 . 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 2020 屆畢業(yè)論文 3 2. GARCH 模型 相關(guān)理論 ARCH 模型 ARCH 模型提出的背景 傳統(tǒng) 計(jì)量 經(jīng)濟(jì)模型都假定樣本方差 為恒定常數(shù) , 實(shí)際上 , 這一假設(shè) 并 不合理 . 大量研究結(jié)果表明 , 金融時(shí)間序列 的方差是隨時(shí)間變化的 , 如股票 市場(chǎng) 收益率、 利率、 通貨膨脹率、 匯 率 等 , 特別是 股票市場(chǎng)收益率 的表現(xiàn) , 在某 個(gè)時(shí)間段波動(dòng) 較 大 , 而在另一時(shí)間段 波動(dòng) 較小 . 對(duì)于這種具有“尖峰 厚 尾、波動(dòng) 聚集性 ”等現(xiàn)象的 金融 時(shí)間序列 數(shù)據(jù) , 不能用 傳統(tǒng) 計(jì)量 經(jīng)濟(jì) 模型 來(lái)擬合 . 但 我們可以發(fā)現(xiàn) ：殘差序列的方差呈現(xiàn)某種自相關(guān) . Engle 的 ARCH 模型很好地埔捉到了金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)的這個(gè)特點(diǎn) . ARCH 模型的全稱是自回歸條件異方差 (auto regressive conditional heteroskedasticity, ARCH)模型 , 該模型是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 [4] Engle(1982) 提出的 , 主要用于具有“ 波動(dòng) 聚集性 ”及方差隨時(shí)間變化特點(diǎn)的金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)的 建模分析和統(tǒng)計(jì)推斷 . ARCH 模型的定義 設(shè) 1t?? 表示時(shí)刻 1t? 及時(shí)刻 1t? 以前的所有信息的集合 , 對(duì)于序列 {}ta , 如果 1|t t t tah??? ? , () 220 1rt i t iiha??????? , () iiN(0,1)t?～ . () 則稱序列 {}ta 是一個(gè) ARCH(r)序列 (過(guò)程 ), 式 ()～ ()稱為 ARCH(r)模型 . 其中的iiN(0,1)表示獨(dú)立同標(biāo)準(zhǔn)正 態(tài) 分布 . 顯然 , 在任何時(shí)刻 t , ta 的條件期望 及 條件方差分別為 1( | ) 0ttEa ?? ? , () 21( | )t t tVar a h? ? ? , () ta 的條件分布 為 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 2020 屆畢業(yè)論文 4 21| ii N ( 0 , )t t tah? ? ～ . () 一般要求 0 0,?? 0( 0),i i? ?? 以保證條件方差為正 . 容易 看出 , 序列 {}ta 的條件方差是一個(gè)隨時(shí)間變化的量 (即條件異方差 ), 這個(gè)隨時(shí)間變化的條件方差是序列 {}ta 的過(guò)去有限項(xiàng)平方的線性組合 (即自回歸 ), 因此 , 該模型稱為自回歸條件異方差 模型 . 為了方便 , 有時(shí)也將 ARCH(r)模型式 ()～ ()寫成如下形式： 12 210 1| ( )rt t i t iiaa? ? ?????? ? , () iiN(0,1)t?～ . () 或者 21| ii N (0, )t t tah? ? ～ , () 220 1rt i t iiha??????? . () ARCH 模型的特點(diǎn) 1) ARCH 序列呈現(xiàn)出波動(dòng)的聚集性 (voiatility clustering)效應(yīng) , 即較大幅度的波動(dòng)后面傾向于跟著一個(gè)較大幅度的波動(dòng) , 較小幅度的波動(dòng)后面傾向于跟著一個(gè)較小幅度的波動(dòng) . 2) 用 ARCH 模型 能 夠 比較 精確地估計(jì) 模型 參數(shù) , 提高預(yù)測(cè)精度 以及可靠性 . 當(dāng) ARCH 效應(yīng)存在時(shí) , 若仍使用傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)及統(tǒng)計(jì)推斷 , 就會(huì)產(chǎn)生較大偏差 。 因此 , ARCH 模型 不能很好地?cái)M合非線性的情況 . 4) 條件方差 2th 只與 2tia? 有關(guān) , 而與 tia? 的正負(fù)無(wú)關(guān) . 實(shí)際 上 , 條件方差 2th 還取決于tia? 的符號(hào)的正負(fù) , 如金融產(chǎn)品的當(dāng)前收益變化與未來(lái)波動(dòng)呈負(fù)相關(guān) . GARCH 模型 傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型假 設(shè) 金融時(shí)間序列的樣本方差為恒定常數(shù)，盡管 ARCR(r)模型擺脫了 這種“同方差”的限制 , 使“異方差”成為可能 , 但在實(shí)際 研究 中為了 使 擬合效果更好 , 需要的階數(shù) r .?? 于是 , 當(dāng) ARCH 模型的階數(shù)過(guò)高時(shí)可以在式 ()右邊加入過(guò)去的條件方差項(xiàng) , 就得到廣義自回歸條件異方差模型 (generalized autoregressive conditional heteroskedasticity, GARCH), 該模型是由 [5 ]Bollersive(1986)提出的 . GARCH模型的條件方差 2th 不僅與 滯后項(xiàng) 的殘差項(xiàng) 2tia? 有關(guān) , 而且也 與 滯后項(xiàng) 的條件方差 2tjh? 有關(guān) . GARCH 模型的定義 對(duì)于序列 {}ta 如果 1|t t t tah??? ? , () 2 2 20 11rst i t i j t jijh a h? ? ?????? ? ??? , () iiN(0,1)t?～ . () 則稱序列 {}ta 是一個(gè) GARCH(r, s)序列 (過(guò)程 ), 式 ()～ ()稱為 GARCH(r, s)模型 . 由于 2,tia? 2tjh? 的非負(fù)性 , 一般要求 0 0?? , 0,i?? 0( 0,j i? ?? 0)j? , 以保證條件方差為正 . GARCH(1, 1)模型 GARCH(1, 1)模型 雖然 形式 簡(jiǎn)單 , 但它在金融學(xué)領(lǐng)域中 有著廣泛的應(yīng)用 . 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 2020 屆畢業(yè)論文 6 GARCH(1, 1)模型可表示為： 1|t t t tah??? ? , () 2 2 20 1 1 1 1t t th a h? ? ???? ? ? , () ? ?iiN 0,1t?～ . () 其中 ? ?iiN 0,1t?～ 表示獨(dú)立同標(biāo)準(zhǔn)正 態(tài) 分布 , 參數(shù)滿足條件 0 0?? , 1 0?? , 1 0?? . 1|tta ?? ～ GARCH(1, 1)是平穩(wěn)序列的充要條件是 11??? ? 1. GARCH 模型的特點(diǎn) 1) 與 ARCH 模型相比 , 可 用低階的 GARCH 模型 代替高階的 ARCH 模型 , 從而使模型的 診斷 與 參數(shù) 估計(jì)都變得 較為容易 . 2) GARCH 模型 除了具有 ARCH 模型的優(yōu)點(diǎn)外 , 還 在解釋金融時(shí)間序列的波動(dòng) 性 以及建模方面 具 有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì) . GARCH(r, s)模型的不足 GARCH模型與 ARCH模型相比 , 雖然 適用性較強(qiáng) , 但 GARCH(r, s)模型用于資產(chǎn)評(píng)估時(shí)存在一些不足： 1) 股票收益和收益變化波動(dòng)之間 有時(shí) 呈現(xiàn) 出 負(fù)相關(guān)現(xiàn)象 , 但這種現(xiàn)象 無(wú)法 用GARCH 模型 來(lái) 解釋 , 從條件方差方程式 ()易知 , 殘差符號(hào)對(duì)波動(dòng)無(wú)影響 , 即條件方差對(duì)正的收益變化和負(fù)的收益變化的反應(yīng)是對(duì) 稱 的 . 但是 , 大量的實(shí)際研究表明 ,當(dāng)出現(xiàn)好消息時(shí) , 波動(dòng)趨向于減小 , 當(dāng)出現(xiàn)利空消息時(shí) , 波動(dòng)趨向于增大 . 而 GARCH(r, s)模型無(wú)法解釋 這種非對(duì)稱現(xiàn)象 . 2) 條件方差方程中 假設(shè)所有系數(shù)均 為 非負(fù) , 這些 限制 暗含 2ta 的任何滯后項(xiàng)都會(huì) 使2th 增大 , 因而排除了 2th 的隨機(jī)波動(dòng) 性 . ARCH模型的其它拓廣 EGARCH 模型 對(duì)實(shí)際 金融時(shí)間序列數(shù)據(jù) 的 研究發(fā)現(xiàn) , 其分布較正態(tài)分布而言具有 “ 尖峰 厚 尾 ” 性的分布特征 . 用 GARCH 模型刻劃這種現(xiàn)象較為合適 , 但由于 GARCH 模型假設(shè)條件 方差是滯后 殘差平方 和滯后條件方差 的函數(shù) , 因此 , 殘差 符號(hào)對(duì)波動(dòng)無(wú)影響 , 即條件方差對(duì)正的收益變化和負(fù)的收益變化 的反應(yīng)是對(duì)稱的 . 然而大量對(duì)金融時(shí)間序列的研究結(jié)果數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 2020 屆畢業(yè)論文 7 表明 , 當(dāng)出現(xiàn)利空消息時(shí) , 波動(dòng)趨于增大；當(dāng)出現(xiàn) 利空 消息時(shí) , 波動(dòng)趨于減小 , 為了測(cè)試這種現(xiàn)象 , Engle 和 Ng 于 1933 年 給出了一種不對(duì)稱的消息沖擊曲線 , 見圖 2. 1. 為了擬合資產(chǎn)收益中的杠桿效應(yīng) , [6]Nelson(1991) 提出了指數(shù) GARCH(exponential GARCH, EGARCH)模型 , 其條件方差方程為： 220 11l n ( ) ( ) l n ( )qqt i t i j t jijh g h? ? ? ?????? ? ??? , () 其中 ( ) { | | ( | |) }t t t tgE? ?? ? ? ?? ? ? , () t t tah?? . () 目前 EGARCH 模型的條件方差方程表達(dá)式不唯一 , 本文采用較常用的形式： 220 2211l n ( ) l n ( ) ( )sr t i t it j t j i ijit i t iaahhhh? ? ? ??????? ? ? ??? . () TARCH 模型 考慮到正 tia? 與負(fù) tia? 對(duì)時(shí)間序列 ta 的條件方差 2th 有不對(duì)稱影響 , 于是由 Glsoten、Jagannathan、 runkle(1992)和 Rabermannanjara、 Zakoian(1993)提出了 TGARCH(threshold ARCH)模型 , 該模型 主要用于分析金融資產(chǎn)的“杠桿效應(yīng)” , 即金融資產(chǎn)的波動(dòng)率對(duì) 利空消息 的反應(yīng)比對(duì) 利好消息 的反應(yīng)更加迅速 . 考慮 TGARCH(1, 1)模型 , 其條件方差方數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 2020 屆畢業(yè)論文 8 程表達(dá)式為 2 2 2 20 1 1 1 1 1 1t t t t th a I a h? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? , () 其中 , 1tI? 為示性變量 1tI? =1 ( 1 0ta? ? ） , () 1 0tI? ? ( 1 0ta? ? ） . () 在式 ()中 211ttaI? ??項(xiàng)被稱為 TGARCH 項(xiàng) , 條件方差 2th 依賴于 滯后 的殘差平方 21ta? 和條件方差 21th? 的大小 , 式 ()表明 利空消息 和 利好消息 對(duì)金融資產(chǎn)波動(dòng)率的的影響是不 對(duì)稱 的 . 利空消息 ( 1 0ta? ? )對(duì)條件方差有 ( 0??? )倍的沖擊 , 而 利好消息 ( 1 0ta? ? )對(duì)方差只有 ( 0? )倍的沖擊 . 當(dāng) ? 0 時(shí) , 負(fù)的 1ta? 對(duì)波動(dòng)有更大的影響 , 說(shuō)明杠桿效應(yīng) 存在 . 上面所討論的是一階 TGARCH 模型 , 它還可以擴(kuò)展為高階模型： 2 2 2 201 1 1r s mt i t i j t j k t k t ki j kh a h I a? ? ? ?? ? ? ?? ? ?? ? ? ?? ? ? . ()