【正文】 共否決5家上市公司的公司債券申請(qǐng)。截至2012年6月14日，在審企業(yè)共34家，；已過(guò)會(huì)未發(fā)行企業(yè)25家。平均審核周期已縮短至1個(gè)月左右，為現(xiàn)有幾個(gè)債券市場(chǎng)最短；，上半年絕大多數(shù)公司債的利率已具備一定的成本優(yōu)勢(shì)，全年無(wú)明顯差異，超過(guò)95%的公司債有包括基金、保險(xiǎn)公司和券商在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)，商業(yè)銀行也開(kāi)始進(jìn)入交易所市場(chǎng)（三）2011年否決案例分析2011年被否5家的原因歸結(jié)為：（1）報(bào)告期財(cái)務(wù)狀況差，未來(lái)持續(xù)盈利能力存在較大不確定性。比如，申請(qǐng)人的擔(dān)保人為其控股股東，該控股股東同時(shí)為A公司提供擔(dān)保，但申請(qǐng)人在募集說(shuō)明書中披露其控股股東無(wú)對(duì)外擔(dān)保；（3）擔(dān)保人擔(dān)保能力問(wèn)題。擔(dān)保人能否履行擔(dān)保責(zé)任取決于子公司未來(lái)盈利及分紅情況。如無(wú)需保代簽字、儲(chǔ)架發(fā)行等、信息披露、債券持有人會(huì)議、債券受托管理人等市場(chǎng)化的配套機(jī)制。如ST海龍債最終由政府承擔(dān)。（三）公司債的審核程序與股票相比簡(jiǎn)化，受理—初審會(huì)—發(fā)審會(huì)—核準(zhǔn)（四）債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的差異1. 在公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基本前提下，債券更側(cè)重于發(fā)行人特定階段的償付能力，而股票則側(cè)重于發(fā)行人未來(lái)的成長(zhǎng)性和盈利能力；（主要看現(xiàn)金存量和可預(yù)期的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流）3. 考慮其償債計(jì)劃和其他保障措施是否有效可行；信用增級(jí)是否安全；特定違約處置條款是否存法律瑕疵并具可操作性；持續(xù)信用評(píng)級(jí)是否及時(shí)有效；債權(quán)受托管理人能否行使職能等。（六）信息披露重點(diǎn)不同、經(jīng)營(yíng)能力和可能影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的重大事項(xiàng)，在財(cái)務(wù)指標(biāo)上側(cè)重于權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，合理披露或有收益、或有損失；2. 債券信息披露重點(diǎn)是影響發(fā)行人償債能力的指標(biāo)，如短期償債指標(biāo)（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率）、長(zhǎng)期償債指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、資本負(fù)債率、利息現(xiàn)金保障倍數(shù)、債務(wù)本息償付比率），擔(dān)保人財(cái)務(wù)狀況等。（八）審核中需明確的問(wèn)題1. 財(cái)務(wù)指標(biāo)的適用解釋1）年均可分配利潤(rùn)指合并報(bào)表歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)；累計(jì)公司債券余額指?jìng)嬷?，子公司發(fā)行債券的按照全額計(jì)算；凈資產(chǎn)額指合并報(bào)表的凈資產(chǎn)（含少數(shù)股東權(quán)益）；最近一期指公開(kāi)信息披露的最近一期，可以未經(jīng)審計(jì)。3. B股發(fā)債問(wèn)題B股上市公司可以發(fā)公司債券，H股公司亦可以，同時(shí)發(fā)行ABH股的公司亦可以。但如控股股東僅是控股型，且主要來(lái)源于上市公司分紅，則不宜增信。重組過(guò)的公司擬公開(kāi)發(fā)行，不論股權(quán)和債權(quán)，重組后必須經(jīng)過(guò)一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。六、債券市場(chǎng)的發(fā)展展望，即準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評(píng)級(jí)要求、投資者保護(hù)制度以及投資者適當(dāng)性管理的統(tǒng)一，進(jìn)一步促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)互聯(lián)互通、著力培養(yǎng)商業(yè)信用，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)幾只、提高市場(chǎng)運(yùn)行透明度，為債券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)I造良好的制度環(huán)境，加強(qiáng)市場(chǎng)約束，資本約束和信用約束機(jī)制。主板非公開(kāi)發(fā)債也勢(shì)在必行。關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所平臺(tái)和其他市場(chǎng)中介的職責(zé)和義務(wù)，如何保證企業(yè)能夠完整、準(zhǔn)確、充分地披露相關(guān)信息。——郭樹(shù)清《九問(wèn)資本市場(chǎng)》一、發(fā)行審核制度建設(shè)（一）基本內(nèi)容以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心弱化行政審批，淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷改進(jìn)發(fā)行條件和信息披露要求強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠(chéng)信約束充分發(fā)揮自律機(jī)構(gòu)作用，發(fā)揮監(jiān)管合力推動(dòng)發(fā)行人和參與各方歸位盡責(zé)透明度、效率（二）基本要求發(fā)行人：信息披露第一責(zé)任人保薦機(jī)構(gòu)：審慎核查（1）督促發(fā)行人完整、客觀地反映其基本情況和風(fēng)險(xiǎn)因素（2）對(duì)其他中介機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見(jiàn)進(jìn)行必要的核查發(fā)行人律師：核查和驗(yàn)證發(fā)行人合法存續(xù)與合規(guī)經(jīng)營(yíng)、鼓勵(lì)撰寫招股說(shuō)明書。（三）良好的公司治理是提高信息披露質(zhì)量的根本保證公司治理各項(xiàng)制度的建立、健全情況公司治理各項(xiàng)制度的實(shí)際運(yùn)行情況與效果公司治理實(shí)際運(yùn)行中存在的問(wèn)題及改進(jìn)措施與效果目標(biāo)：公司治理的評(píng)估，也是近期反饋意見(jiàn)的第一條意見(jiàn)。目的：信息披露等工作能在法律框架下規(guī)范運(yùn)行。二、發(fā)行審核的基本內(nèi)容（一）發(fā)行條件（略）未逐條說(shuō)明發(fā)行條件的相關(guān)要求，以前培訓(xùn)已說(shuō)明。近三年控股股東應(yīng)無(wú)重大違法違規(guī)行為。l 真實(shí)、充分、全面l 關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化其他事項(xiàng)l 歷史沿革：正在研究制訂歷史沿革要求的相關(guān)規(guī)定，擇機(jī)出臺(tái)；l 同行業(yè)比較：盡可能做全面性比較，確?？杀刃?，目前行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)仍應(yīng)執(zhí)行現(xiàn)行規(guī)定，不要為了迎合高市盈率去靠其他行業(yè)。在同一運(yùn)行主體內(nèi)的資產(chǎn)盡量整體上市。但不能以重要性原則規(guī)避該問(wèn)題，也不能為了滿足發(fā)行條件做形式上的完善（如關(guān)聯(lián)方非關(guān)聯(lián)化等）。就外商投資企業(yè)等實(shí)際存在的市場(chǎng)分割協(xié)議，可一事一議，不是完全不可行。關(guān)聯(lián)交易首先是充分披露，其次是定價(jià)機(jī)制。獨(dú)立性的角度進(jìn)行判斷，對(duì)于關(guān)聯(lián)交易會(huì)里還是明確要求要不斷規(guī)范和減少的。）（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓與突擊入股國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓：國(guó)有資產(chǎn)相關(guān)管理規(guī)定集體企業(yè)轉(zhuǎn)讓：集體資產(chǎn)管理相關(guān)規(guī)定 個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓：真實(shí)性和合法性，是否存在爭(zhēng)議和糾紛突擊入股：身份、價(jià)格、資金來(lái)源，合法合規(guī)，成立時(shí)間（如為企業(yè)）、關(guān)聯(lián)關(guān)系、親屬關(guān)系、其他利益關(guān)系（三）資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等涉及上市公司原則：資產(chǎn)業(yè)務(wù)來(lái)自上市公司必須合法合規(guī)，不得損害上市公司利益發(fā)行人：資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等的取得是否合法合規(guī)上市公司：資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的處置是否合法合規(guī)，上市公司監(jiān)管相關(guān)要求，是否是募集資金投資項(xiàng)目是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易是否損害公眾投資者利益（四）境外市場(chǎng)退市企業(yè)申請(qǐng)境內(nèi)首發(fā)公司相關(guān)主體境外退市的原因及退市過(guò)程是否符合境外上市地的監(jiān)管規(guī)則，是否存在糾紛或潛在糾紛上市期間相關(guān)主體及其控股股東、實(shí)際控制人以及董監(jiān)高遵守上市地監(jiān)管規(guī)則的情況，是否存在違法違規(guī)、受到處罰或監(jiān)管措施境外內(nèi)信息披露是否一直，如有差異，應(yīng)說(shuō)明原因。企業(yè)撤回，多數(shù)是因?yàn)闃I(yè)績(jī)大幅下滑，也有部分是無(wú)法回答在反饋意見(jiàn)中提出的質(zhì)疑。具體體現(xiàn)在盈利能力大幅高于同行或毛利率趨勢(shì)與同行背離；與主要供應(yīng)商之間的采購(gòu)價(jià)格不合理；報(bào)告期存貨大幅增加與其經(jīng)營(yíng)狀況不符，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行；盈利質(zhì)量差，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)等。表現(xiàn)在：（1）公司業(yè)務(wù)模式不成熟。比如搬遷，主要生產(chǎn)設(shè)施有拆遷計(jì)劃，但目前尚未實(shí)施，可能會(huì)對(duì)上市構(gòu)成障礙；分廠生產(chǎn)設(shè)施有拆遷計(jì)劃，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)重大影響的，不會(huì)對(duì)上市構(gòu)成重大障礙；老廠生產(chǎn)設(shè)施要拆遷，但新廠區(qū)已建成，有充分論證，只要在申報(bào)材料中做風(fēng)險(xiǎn)揭示即可，不會(huì)影響上市；（4）公司核心技術(shù)及對(duì)外銷售存在依賴?？蛻艏?、行業(yè)波動(dòng)等均可以風(fēng)險(xiǎn)揭示取代盈利能力判斷。在審核中不擔(dān)心業(yè)績(jī)波動(dòng)的公司，反而是非常擔(dān)心報(bào)告期內(nèi)高成長(zhǎng)的公司。案例：有一家公司，行業(yè)業(yè)績(jī)整體下滑，但該公司通過(guò)一筆外貿(mào)交易維持了較好的收益，報(bào)告期內(nèi)成長(zhǎng)性良好，但被會(huì)里質(zhì)疑該類外貿(mào)交易的可持續(xù)性，在初審會(huì)后被發(fā)關(guān)注函，后來(lái)該公司主動(dòng)申請(qǐng)撤回。但是取消發(fā)行條件限制必須加強(qiáng)信息披露?，F(xiàn)在輿論媒體監(jiān)督力量非常強(qiáng)。二、進(jìn)一步提高透明度，約束市場(chǎng)參與主體行為財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量是影響投資者做出投資決策的重要因素。2. 進(jìn)一步提高審核流程及審核標(biāo)準(zhǔn)的透明度2月1日，首次全面披露內(nèi)部審核流程，并公布了在審公司名單，市場(chǎng)反映良好。下一步可能公開(kāi)反饋意見(jiàn)及反饋意見(jiàn)回復(fù)。招股書是法律文件，要嚴(yán)謹(jǐn)、風(fēng)險(xiǎn)要充分揭示，以避免以后可能的媒體質(zhì)疑等。要擯棄過(guò)去將材料報(bào)進(jìn)去邊審核邊修改的心理。2011年11月，要求申請(qǐng)IPO的公司在招股書中細(xì)化分紅政策、分紅規(guī)劃，并作為重大事項(xiàng)加以提示，提升分紅事項(xiàng)的透明度。下一步將要求公司員工的薪酬制度要求詳細(xì)披露。增加對(duì)投資決策方面的披露。影響投資者對(duì)價(jià)值判斷的信息，都應(yīng)該充分披露，否則就是重大遺漏。三、進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)過(guò)程監(jiān)管新審計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，審計(jì)逐步由制度基礎(chǔ)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型審計(jì)，財(cái)務(wù)信息質(zhì)量很大程度上依靠審計(jì)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量。溝通內(nèi)容包括：1）我部的財(cái)務(wù)審核理念及審核標(biāo)準(zhǔn)2) 審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)我部財(cái)務(wù)審核工作的意見(jiàn)和建議3）審計(jì)機(jī)構(gòu)在IPO審計(jì)業(yè)務(wù)中遇到的主要問(wèn)題在IPO財(cái)務(wù)審核中增加關(guān)注事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量，將問(wèn)責(zé)機(jī)制覆蓋到會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)的全過(guò)程。4. 引導(dǎo)行業(yè)自律，對(duì)在審公司存在財(cái)務(wù)疑點(diǎn)的，要求事務(wù)所質(zhì)控部門出具相關(guān)事項(xiàng)的復(fù)核報(bào)告，對(duì)明顯存在問(wèn)題的（財(cái)務(wù)異常、收入增長(zhǎng)異常、收入成本配比異常等），要求另請(qǐng)一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行專項(xiàng)復(fù)核。對(duì)IPO執(zhí)業(yè)過(guò)程存在問(wèn)題的事務(wù)所，根據(jù)情節(jié)輕重，可以依次采取發(fā)行部談話（最近發(fā)現(xiàn)多家會(huì)計(jì)師在編制現(xiàn)金流量表時(shí)母子公司之間的現(xiàn)金交易沒(méi)有抵消）、移交會(huì)計(jì)部處理、移交稽查部門處理等。1. 虛構(gòu)業(yè)績(jī) 欺詐上市。綠大地2004年至2009年存在虛增資產(chǎn)、虛假采購(gòu)、虛增銷售收入等違法違規(guī)行為，涉嫌欺詐發(fā)行，違規(guī)披露、不披露重要信息，偽造金融票證，偽造國(guó)家機(jī)構(gòu)公文，偽造公司印章，隱匿、銷毀會(huì)計(jì)資料，內(nèi)幕交易等犯罪行為。安然公司前首席執(zhí)行官被判24年零4個(gè)月有期徒刑。2. 在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行層面操縱利潤(rùn) （ 將影響企業(yè)發(fā)行上市，且處理會(huì)較之前更加嚴(yán)重）近年來(lái)，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化大，2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在上市公司執(zhí)行，以原則為導(dǎo)向的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以來(lái)專業(yè)判斷的特征更加突出，會(huì)計(jì)操縱顯得更加專業(yè)和隱蔽。但現(xiàn)在由于預(yù)披露提前，如果再發(fā)現(xiàn)操縱利潤(rùn)行為，將直接影響企業(yè)發(fā)行上市。2000年以前，國(guó)有企業(yè)部分改制上市居多，由于在上市主體與未上市主體之間進(jìn)行收入、成本、費(fèi)用的分配隨意性較大，無(wú)法驗(yàn)證，導(dǎo)致相關(guān)會(huì)計(jì)信息扭曲，投資者了解不到真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。例：湖北興化2）改變會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)也是常用的操縱手段延長(zhǎng)固定資產(chǎn)的折舊年限、降低壞賬計(jì)提比例、改變存貨計(jì)價(jià)方式、改變收入確認(rèn)方式等等。在審核中，要求發(fā)行人不能隨意改變會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)，如果改變后風(fēng)險(xiǎn)水平高于同行業(yè)上市公司平均水平，則認(rèn)定不符合謹(jǐn)慎性原則。如果改變以前適用的不當(dāng)會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)后即使導(dǎo)致利潤(rùn)提高也是允許的。因?yàn)榻?jīng)過(guò)了三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，這些政策、估計(jì)的穩(wěn)健性已經(jīng)得到實(shí)踐的驗(yàn)證。經(jīng)認(rèn)真研究并多次溝通后，發(fā)行人及會(huì)計(jì)師承認(rèn)上述行為屬于同一控制下的業(yè)務(wù)合并，調(diào)減資產(chǎn)6052萬(wàn)元，根據(jù)這一條例，我們出臺(tái)了同一控制下企業(yè)合并（業(yè)務(wù)合并）會(huì)計(jì)處理的審核標(biāo)準(zhǔn)。在會(huì)計(jì)師的協(xié)助下，我們對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了深入研究，對(duì)IPO公司如何執(zhí)行股份支付準(zhǔn)則形成共識(shí)。幾年來(lái)，我們陸續(xù)制定多項(xiàng)財(cái)務(wù)審核標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在IPO企業(yè)中的首次執(zhí)行日問(wèn)題、同一控制下企業(yè)合并（業(yè)務(wù)合并）會(huì)計(jì)處理、外資企業(yè)改制涉及的稅收補(bǔ)繳會(huì)計(jì)處理、BT 業(yè)務(wù)模式及會(huì)計(jì)處理、IPO企業(yè)股份支付、制藥企業(yè)銷售收入確認(rèn)、玩具制造企業(yè)動(dòng)漫影視作品投資會(huì)計(jì)處理、發(fā)行人與合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)之間的交易的會(huì)計(jì)處理、農(nóng)業(yè)企業(yè)原始報(bào)表申報(bào)報(bào)表差異較大問(wèn)題、報(bào)告期內(nèi)存在分立事項(xiàng)的處理、IPO每股收益的計(jì)算和披露等。4. 對(duì)操縱跡象明顯，并導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化的，在初審報(bào)告中提請(qǐng)委員關(guān)注。5. 有粉飾報(bào)告嫌疑，但財(cái)務(wù)報(bào)告基本反映公司經(jīng)營(yíng)狀況。比如某公司通過(guò)延長(zhǎng)客戶付款期限，刺激銷售增長(zhǎng)，粉飾業(yè)績(jī)。第六節(jié) 新股詢價(jià)和申購(gòu)業(yè)務(wù)自律管理工作一、自律管理工作的法律依據(jù)2004年 《關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股