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2024-08-08 23:49本頁面
【正文】 比較，以分析是否持有了過量現(xiàn)金。如果將2000年進(jìn)行股權(quán)融資的三家公司刨除，%。綜上所析，2000年末和2001年中期40家上市公司的平均現(xiàn)金比率都低于新黃浦，如果將過去一年內(nèi)發(fā)生股權(quán)融資，導(dǎo)致有大量現(xiàn)金流入，使得短期持有過量現(xiàn)金的公司剔除在樣本之外，則房地產(chǎn)上市公司平均現(xiàn)金比率在10%左右，遠(yuǎn)低于新黃浦置業(yè)股份有限公司的現(xiàn)金比率，約為其數(shù)值的2/3。由第二部分預(yù)測知，即使在經(jīng)營不利的環(huán)境下，加上1億富余存量現(xiàn)金，不僅足以支持主營業(yè)投資，而且可以滿足多元化投資需要。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改觀,將有較大升值潛力,易于獲得抵押貸款。實(shí)際貸款額與抵押資產(chǎn)的比率在50%以上。另外。建議公司在經(jīng)營環(huán)境不利的情況下，通過抵押貸款方式彌補(bǔ)主營業(yè)務(wù)投資需求與內(nèi)部自由現(xiàn)金流的資金缺口。附錄七為在經(jīng)營不利的環(huán)境下通過債務(wù)融資支持平江小區(qū)三期工程和集成電路產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目的現(xiàn)金流預(yù)測。由預(yù)測可知，2003年償還貸款本息后還有471萬凈現(xiàn)金流入。五． 配股融資成本按照再融資資格規(guī)定，配股融資的前提條件之一是分配現(xiàn)金紅利。新黃浦自1993年上市以來，1994－1995兩年分發(fā)現(xiàn)金紅利，1996年未派現(xiàn)，但為配合1997年配股融資行為，擴(kuò)大配股基數(shù)。%，達(dá)到配股資格要求。從以上分析不難看出1999年的現(xiàn)金分紅實(shí)際上是2001年配股融資的一項(xiàng)成本（如果沒有2001年的配股，1999年可以不分配現(xiàn)金紅利），這一成本直接導(dǎo)致2000年現(xiàn)金支出增加5800萬元?？梢姡@次配股融資成本相當(dāng)高昂。但實(shí)際上，只有科技京城項(xiàng)目具有持續(xù)盈利能力，%，其他三個項(xiàng)目回報主要來自將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給控股公司的收益。很明顯，新黃浦在生物、電子網(wǎng)絡(luò)等高科技領(lǐng)域的投資實(shí)際上并沒有給公司增值，基本上失敗。2001年配股資金擬投資的高科技項(xiàng)目實(shí)際上也是風(fēng)險投資。這樣，上市公司收回投入資本，甚至通過不公平的價格獲得溢價收益，而投資損失轉(zhuǎn)移至大股東。一旦投資失敗，再與控股股東進(jìn)行資產(chǎn)置換。七、 股票市場對配股的反應(yīng)1）新黃浦置業(yè)配股過程中的股價市場表現(xiàn) 表3 新黃浦置業(yè)2001年配股決議及實(shí)施過程中主要信息發(fā)布日市場股價反應(yīng)日期公告事項(xiàng)股價日漲幅2001/8/26股東大會通過配股決議，并向股東發(fā)出購買意向征詢函%（8月26日非交易日，漲跌幅為27日數(shù)據(jù)）2001/9/21公布配股說明書%2001/9/27股東大會通過配股方案%2001/10/8配股除權(quán)%2001/10/19配股繳款截止日%2001/11/6配股獲準(zhǔn)上市流通%從8月26日公告到10月8日除權(quán)，%，總市值（含國有股及法人股）。由上表可見，在公告配股征詢函、配股說明書、正式配股方案、除權(quán)、繳款截止日這幾個重要的信息公告日期，股價均呈下跌趨勢，而且跌幅都在3%以上，其中，配股說明書公告日及除權(quán)日股價跌幅在8%以上，可見股市將新黃浦的配股融資行為視為負(fù)面信號。（計(jì)算過程見附錄八）附錄九為配股期間新黃浦股價波動與上證指數(shù)波動的比較圖，由圖可見，配股期間新黃浦的股價跌幅明顯高于市場總體水平。2）配股認(rèn)購情況新黃浦此次配股以公司1999年12月31日總股本518，307，374股為基數(shù)，按每10股配售3股的比例向全體股東配售股份。而最終配售結(jié)果，募集法人股東只認(rèn)配了670,210股，%，而保留認(rèn)股權(quán)的490,310股由承銷團(tuán)包銷；向社會公眾股股東配售39,265,886股。從表4可以看到，%，跌幅明顯大于同期大市走勢。因此，流通股股東的配股行為可能是由于配股價較低（僅為配股前股價的65%），在放棄配股和參加配股的資本損失率“兩害取其輕”的被動自我保護(hù)行為。或者說，其配股屬于過度股權(quán)融資。 上市公司過度股權(quán)融資比較普遍。因此，監(jiān)管部門不斷推出限制上市公司過度股權(quán)融資圈錢行為的政策，特別是設(shè)置了不少數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。這在一定程度上限制了上市公司配股融資行為。另一方面，可能導(dǎo)致部分真正需要股權(quán)融資的上市公司因達(dá)不到再融資的會計(jì)收益標(biāo)準(zhǔn)而得不到股權(quán)資本，從而消減必要的投資，或者被迫采用激進(jìn)的債務(wù)融資政策，或需要股權(quán)融資的公司為了達(dá)到配股資格要求，不得不分發(fā)紅利，從而增加了不必要的外部融資成本。財務(wù)顧問需要象撰寫投資價值分析報告那樣給出股權(quán)融資方案專業(yè)分析報告，給出股權(quán)再融資的充足理由。限制上市公司通過與控股股東進(jìn)行不公平的資產(chǎn)置換掩蓋巨大的投資損失，獲取再融資資格。這也是股票市場化機(jī)制的重要體現(xiàn)。證監(jiān)會2001年1月放寬再融資條件,表面上導(dǎo)致上市公司申請和獲準(zhǔn)再融資數(shù)量增加，但促進(jìn)了國內(nèi)股票市場評價能力的改善，并且對承銷商和上市公司初步產(chǎn)生了倒逼效果。一些上市公司被迫消減增發(fā)規(guī)模，甚至放棄增發(fā)。附錄一： 新黃浦置業(yè)股份有限公司的收入規(guī)模及結(jié)構(gòu)2001年中期銷售收入占總銷售額比重2000年銷售收入占總銷售額比重1999年銷售收入占總銷售額比重房地產(chǎn) 268,016, %452,734,265 % 368,593, %高科技 3,706, % 25,000, %旅游餐飲 4,874, % 19,559,785 % 23,416, %商業(yè) 1,648, % 8,381,927 % 1,818, %合計(jì) 278,246, 480,675, 418,828, 新黃浦置業(yè)股份有限公司2000年房地產(chǎn)收入結(jié)構(gòu)收入金額(萬元) 占房地產(chǎn)總收入比例動遷收入%銷售收入%租金收入%合計(jì)100%附錄二：最近三年存貨跌價準(zhǔn)備比率1998年1999年2000年2001年中存貨跌價準(zhǔn)備/存貨%%%%附錄三：正常市況下的現(xiàn)金流預(yù)測表 2001末2002末房地產(chǎn)收入543,281,655,233,高科技收入5,000,旅游餐飲收入9,749,商業(yè)收入3,296,3,276,總計(jì)561,327,658,509,主營業(yè)利潤177,326,213,868,其他業(yè)務(wù)利潤00減：營業(yè)費(fèi)用3,592,4,214, 管理費(fèi)用25,203,29,567, 存貨跌價準(zhǔn)備的增加56,184,0 財務(wù)費(fèi)用47,166,47,166,營業(yè)利潤157,548,132,920,投資收益00補(bǔ)貼收入00營業(yè)外凈收入00利潤總額157,548,132,920,減：所得稅26,783,22,596, 少數(shù)股東權(quán)益3,240,3,240,凈利潤127,524,107,083,資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加51,344,5,632,固定資產(chǎn)折舊873,873,長期資產(chǎn)攤銷3,067,3,067,存貨減少250,000,11
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