【正文】 /原始投資額100%?！?yōu)缺點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，年平均凈收益受到會(huì)計(jì)政策的影響。現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資金資源的變現(xiàn)價(jià)值。 現(xiàn)金流出量：購置生產(chǎn)線的價(jià)款、墊支的流動(dòng)資金。在實(shí)務(wù)中，現(xiàn)金流量的是按照期間劃分的：期初的NCF0=原始投資額；營業(yè)NCF1n=凈利潤+折舊+非付現(xiàn)的攤銷費(fèi)用；期末NCFn=營業(yè)NCF+報(bào)廢的固定資產(chǎn)回收額+回收的流動(dòng)資金二、現(xiàn)金流量的估計(jì)。所謂增量的現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量發(fā)生的變動(dòng)。區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。非相關(guān)成本則是指與特定決策項(xiàng)目無關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必考慮的成本因素，如沉沒成本、過去成本、帳面成本等。不能忽略機(jī)會(huì)成本，在投資方案中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其它途徑的機(jī)會(huì)。機(jī)會(huì)成本不是通常意義上的“成本”，而是一種失去的潛在收益，盡管沒有實(shí)際發(fā)生，但在決策時(shí)必須要考慮。要考慮投資方案對(duì)公司其它部門的影響。競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的投資項(xiàng)目會(huì)降低現(xiàn)金流量，互補(bǔ)關(guān)系的投資項(xiàng)目會(huì)增加現(xiàn)金流量。一般都假設(shè)開始投資時(shí)，籌措的凈營運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。更新決策的現(xiàn)金流量的分析。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出的抵減項(xiàng)，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。固定資產(chǎn)的年平均成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果考慮資金時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流入。對(duì)于更新決策來說，除非使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)分析的凈現(xiàn)值法或者內(nèi)含報(bào)酬率法解決問題。固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。兩者呈現(xiàn)為反方向變化，這樣必然存在一個(gè)最經(jīng)濟(jì)的使用年限。年金現(xiàn)值系數(shù)，對(duì)每一年進(jìn)行計(jì)算，得每一年的數(shù)據(jù)，然后進(jìn)行比較。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤＋折舊=收入（1－所得稅率）－付現(xiàn)成本（1－所得稅率）＋折舊稅率。（1）、舊設(shè)備在繼續(xù)使用時(shí)的業(yè)務(wù)處理作為現(xiàn)金流出的有：舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值、舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅（機(jī)會(huì)成本）、每年付現(xiàn)成本（要扣除稅金的）、大修理成本（扣除稅金）、當(dāng)殘值變現(xiàn)收入大于賬面余值時(shí)的稅金流出（所得稅）。（2）、新設(shè)備的現(xiàn)金流量處理：作為現(xiàn)金流出的有：設(shè)備投資、每年的付現(xiàn)成本（扣除稅金）、殘值變現(xiàn)收入大于賬面余值時(shí)繳納的所得稅款、大修理成本（扣除稅金）；作為現(xiàn)金流入的有：每年的折舊抵減所得稅款項(xiàng)、殘值收入、殘值收入小于帳面余值時(shí)所抵減的所得稅款。但必須按教材中的要求作現(xiàn)金流出處理?！　⌒屡f設(shè)備替換決策是一項(xiàng)互斥決策，繼續(xù)使用舊設(shè)備就不能購入新設(shè)備，反之亦然。如果問題反過來，舊設(shè)備為變現(xiàn)收益，如果變現(xiàn)需要交稅，而繼續(xù)使用舊設(shè)備則少交稅，所以，舊設(shè)備變現(xiàn)收益交稅應(yīng)作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流入。如果所得稅稅率為30%，凈收入納稅=70030%=210元，應(yīng)作為現(xiàn)金流出。如果殘值收入如果為400元，則清理凈損失為100元，要轉(zhuǎn)入營業(yè)外支出，則會(huì)抵減企業(yè)的所得稅30元，此時(shí)應(yīng)作為現(xiàn)金流入。第三節(jié) 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置一、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置方法：調(diào)整現(xiàn)金流量法，是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。利用肯定當(dāng)量當(dāng)量系數(shù)，可以把不肯定的現(xiàn)金流量折算成肯定的現(xiàn)金流量，或者說去掉了現(xiàn)金流中有風(fēng)險(xiǎn)的部分，使其成為“安全”的現(xiàn)金流量。剩余的是無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量。無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率可以根據(jù)國庫券的利率確定。[1+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率]t。（2） 該方法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，再把肯定現(xiàn)金流量用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的、投資人要求的報(bào)酬率。這種方法的理論根據(jù)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。因此，上面的公式可以改為：項(xiàng)目要求的收益率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的β（市場(chǎng)平均報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（1） 、計(jì)算公式：調(diào)整后凈現(xiàn)值=∑預(yù)期現(xiàn)金流量247。（2） 、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率可以用投資者要求的收益率或者項(xiàng)目要求的收益率。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋β（或者是項(xiàng)目的）（市場(chǎng)平均報(bào)酬率－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）。這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。兩者主要的區(qū)別是：調(diào)整現(xiàn)金流量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中分母的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)；調(diào)整現(xiàn)金流量法的優(yōu)點(diǎn)是，克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，其缺點(diǎn)是如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個(gè)困難的問題。使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備以下兩個(gè)條件：一個(gè)是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種方法：一種是實(shí)體現(xiàn)金流量法，即以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，用企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率；另一種是股東現(xiàn)金流量法，即以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股東現(xiàn)金流量的影響，用股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率，這兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)性的區(qū)別。利息是實(shí)體現(xiàn)金流量的一部分，而不是股東的現(xiàn)金流量。股東現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。增加債務(wù)不一定會(huì)降低平均資本成本。即使市場(chǎng)不夠完善，增加債務(wù)比重導(dǎo)致的平均成本降低，也會(huì)大部分被權(quán)益成本增加所抵消。因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率不但受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)所謂影響，而且受財(cái)務(wù)杠桿的影響，估計(jì)非常困難，（二）、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)。用當(dāng)前的資本成本作為折現(xiàn)率，隱含了一個(gè)重要假設(shè)，即新項(xiàng)目是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的復(fù)制品，它們的風(fēng)險(xiǎn)相同，要求的報(bào)酬率才會(huì)相同。只有新項(xiàng)目與現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，企業(yè)的資本成本才是合適的接受標(biāo)準(zhǔn)。按照證券市場(chǎng)線的要求，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，要求賺取比現(xiàn)有資產(chǎn)更高的收益率。（三）、繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。在承認(rèn)資本市場(chǎng)是不完善的，籌資結(jié)構(gòu)會(huì)改變企業(yè)的平均資本成本，因此繼續(xù)使用當(dāng)前的平均資本成本作為折現(xiàn)率就不適合了。三、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)（一）、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（1）、從項(xiàng)目的角度看，即項(xiàng)目自身的特有風(fēng)險(xiǎn)。（2）、從企業(yè)角度看待，考慮到新項(xiàng)目自身特有的風(fēng)險(xiǎn)可以通過與企業(yè)內(nèi)部其他項(xiàng)目和資產(chǎn)組合而分散一部分。（3）、從股東角度看，要進(jìn)一步考慮到在余下的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中，有一部分能被企業(yè)股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閺馁Y本資產(chǎn)定價(jià)理論和資產(chǎn)組合理論看，度量新項(xiàng)目資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也不應(yīng)當(dāng)考慮新項(xiàng)目實(shí)施對(duì)企業(yè)現(xiàn)有水平可能產(chǎn)生的全部增減影響。（二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)更為困難。項(xiàng)目沒有充分的交易市場(chǎng)，沒有可靠的市場(chǎng)數(shù)據(jù)供我們使用。類比法是尋找一個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待評(píng)估項(xiàng)目的β值，這種方法也稱“替代公司法”。如果替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在顯著不同，那么在估計(jì)項(xiàng)目的β值時(shí)，應(yīng)針對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異做出相應(yīng)調(diào)整。轉(zhuǎn)換的公式如下：（1） 在不考慮所得稅的情況下：β資產(chǎn)＝β權(quán)益/（1＋替代企業(yè)負(fù)債/替代企業(yè)權(quán)益）（2） 在考慮所得稅的情況下：β資產(chǎn)＝β權(quán)益/[1＋（1－所得稅率）替代企業(yè)負(fù)債/替代企業(yè)權(quán)益]教材例4：。（1） 如果不考慮所得稅：將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β值：β資產(chǎn)＝（1＋）＝將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：β權(quán)益＝（1＋2/3）＝（2） 如果考慮所得稅：將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β值：β資產(chǎn)＝（1＋）＝將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：β權(quán)益＝（1＋2/3）＝根據(jù)β權(quán)益可以計(jì)算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。盡管類比法不是一個(gè)完美的方法，但它在估算項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)還是比較有效的。 （2）門店裝修：裝修費(fèi)用預(yù)計(jì)4萬元，在裝修完工的1998年7月1日支付。 （4）營運(yùn)資金：開業(yè)時(shí)墊付2萬元。 （6）業(yè)主要求的投資報(bào)酬率最低為10%。答案：　?。?）投資總現(xiàn)值　　 V0=200 000+40000+40000（1+10%）－+20000　　 =291519（元）　?。?）現(xiàn)金流量　　流量計(jì)