【正文】 出現(xiàn)是因?yàn)椤皣匈Y產(chǎn)股權(quán)不屬于中科院，中科院無權(quán)決定如何劃分”，因中科院無國有 資產(chǎn)讓渡分配權(quán)，因此 給予聯(lián)想管理層分紅權(quán)。但是分紅權(quán)畢竟不是股權(quán)，聯(lián)想在香港的上市為分紅權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)帶來契機(jī)。⑤年薪 獎(jiǎng)勵(lì)轉(zhuǎn)股權(quán)模式年薪獎(jiǎng)勵(lì)轉(zhuǎn)股權(quán)模式是由武漢市國有資產(chǎn)控股公司設(shè)計(jì)并推出的，因此也被稱之為“武漢 期權(quán)模式” 。這種模式下，70% 風(fēng)險(xiǎn)收入轉(zhuǎn)為股票期權(quán)（另外 30%以現(xiàn)金形式當(dāng)年兌付），國資公司按 該企業(yè)年報(bào)公布后一個(gè)月的股票平均市價(jià)為激勵(lì)對(duì)象購入該公司流通股。武漢期權(quán)模式本質(zhì)上也是一種期股獎(jiǎng)勵(lì)模式。這種模式直接拿每股凈資產(chǎn)增加值來激勵(lì)其高管人員、技術(shù)骨干和董事，無需報(bào)財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)審批，只要經(jīng)股東大會(huì)通過即可實(shí)施，具體操作起來方便、快捷。 ①2 ①①①①①①①①①①①①①①①① ①①①①①① ①①①①①① ①① ①① ①①①① ①①①①①ESOP① 14 13% ①①①①①601①①①①①①6035①①①①①①6038①①①①①①0513① ①①①① 24 21 ①①①①①0632①①①①①①0541① ①①①① 3 3% ①①①①①9①①①①①①68① ①①①①① 3 3 ①①①①①07①①①①①①02①①①①①60548① ①①①①① 19 17% ①①①①①6030①①①①①①①①①①TCL①①①010①①①①①①①①①60840①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①① ①①①① 2 2% ①①①①①0806①①①①①①6017① ①①①① 7 6 ①①①①645①①①①①①①①①①0501①①①①①079①①①①①0785① ①①①① 4 4% ①①①①①836①①①①①①60278① ①①①①①①M(fèi)SO① ①①①① 2 2 ①①①①①602①①①①①① 6① ①①①①①①M(fèi)BO① 24 21% ①①①①57①①①①①①①①①①①①①①60571①①①①①①①①①①①①①①①①①①①60257①①①①0407①①①①①①① ①①①①①①①①M(fèi)EBO① 10 9% ①①①①0①①①①①①6①①①①①①①①①①①①①①606①①①①①062①①①①①023①①①①①①① ①① 12 10 ①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①①① 近期股權(quán)激勵(lì)探索國內(nèi)上市公司早期對(duì)股權(quán)激勵(lì)的探索，基本上是以個(gè)案為主，取決于地方政府對(duì)政策的“ 開放” 程度，大多數(shù)采取了一條 較為迂回曲折之路。11 / 30但是，隨著中國證券市場股權(quán)分置改革的全面推開， 《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）正式出臺(tái)，掃清了國內(nèi)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)部分基礎(chǔ)性障礙：首先，解決了股權(quán)激勵(lì)的股票來源問題。但在新制度中確定了以：“向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份、回 購本公司股份，以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式” 作為股票來源（這一渠道與國際通行作法基本一致），解決了股權(quán)激勵(lì)最重要的問題—股票來源。在新制度出臺(tái)之前，借助上市公司資源來實(shí)施股權(quán)激勵(lì)曾有過案例；當(dāng)前明確規(guī)定：上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為 其貸款提供擔(dān)保。求激勵(lì)計(jì)劃至少包括獲授對(duì)象、獲授時(shí)間、行 權(quán)時(shí)間、行權(quán)價(jià)格、禁售期、出售條件等要素，后續(xù)條款對(duì)激勵(lì)對(duì)象、行 權(quán)時(shí)間、行權(quán)價(jià)格、禁售期等有明確的確定，上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃全面細(xì)化。第四，對(duì)持股比例有了適度界定。就境外公司的研究資料顯示，全球企業(yè) 500 強(qiáng)中股票期權(quán)數(shù)量占公司總股本比例在逐年上升，總體達(dá)到 10%，有些科技型企業(yè)更達(dá)到 16%。綜合來看， 《辦法》解決了股權(quán)激勵(lì)的一些基礎(chǔ)性障礙，對(duì)推動(dòng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)起到了致關(guān)重要的積極作用，但是部分細(xì)節(jié)、配套政策或措施仍需要進(jìn)一步完善（如關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的稅收政策優(yōu)惠等）。 進(jìn)入全面股改 階段后，又有津?yàn)I發(fā)展、新大陸、深 紡織、特 發(fā) 信息等公司推出了類似計(jì)劃?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著股權(quán) 分置改革的完成，上市公司股權(quán)激勵(lì)也將全面鋪開。股改公司之股權(quán)激勵(lì)，大部分來源于“非流通股股東”的承諾，即“股改完成之后，非流通股股東將其一部分股份以比較優(yōu)惠的價(jià)格出售給激勵(lì)對(duì)象”，這是既得利益的調(diào)整，而不是來源于“上市公司 ”，由于不涉及流通股股東的利益調(diào)整，操作方便也易于施行，特別是對(duì)某些股東結(jié)構(gòu)簡單、持股相對(duì)集中的上市公司；我們認(rèn)為，這種做法只是“權(quán)宜之計(jì)” ，激勵(lì)對(duì)象為上市公司創(chuàng)造價(jià)值，不能只由少數(shù)股東來“買單 ”，過渡到《辦法》所要求的行為規(guī)范，將是上市公司股權(quán)激勵(lì)全面鋪開之后的必然趨勢(shì)。分析現(xiàn)有案例，我們 可以發(fā)現(xiàn)以下特征：15 / 30①股票來源已突破《辦法》之規(guī)定大股東支付對(duì)價(jià)后的股票中分割出一部分股票，是目前股改公司股權(quán)激勵(lì)之股票主要來源。 ①4 ①①①①①①①①①①①①① ①①①①①①①① ①①①① ①①①①①①①①①①①① G①①①G①①①G①①①G①①①G①①①G①①①①①①① ①①①①①①①①①①①①① ①①①①G①① ①①①①①①①①①①① G①①①①①①G①①①G①① ①①①①①①①①①① ①①① ①①①①①①①①① ① ①①①①①① ① ①① ① ①①①①①①①①①①①①①① 這種情況的出現(xiàn)，是大股東給予的補(bǔ)充對(duì)價(jià)，或者讓利，也我們估計(jì)與操作簡便有關(guān)。②定價(jià)方式種類繁多按《辦法》規(guī)定，行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤價(jià)；（二）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前 30 個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)。但是在《辦法》出臺(tái)之前，不少公司采用與凈資產(chǎn)掛鉤來確定行權(quán)價(jià)，對(duì)市 凈率較高的公司，按凈資產(chǎn)來確定行權(quán)價(jià)對(duì)激勵(lì)對(duì)象更加優(yōu)惠；另外，采用固定行權(quán)價(jià)格的公司所占比例也比較高（也存在該價(jià)格低于市價(jià)的現(xiàn)象）。③預(yù)交 風(fēng)險(xiǎn)抵押金是獲得部分公司激勵(lì)股權(quán)的前提按農(nóng)產(chǎn)品的股權(quán)激勵(lì)方案，公司管理層要取得股權(quán)，必須達(dá)到既定的業(yè)務(wù)目標(biāo)，同時(shí)還須分三年支付每股 元的風(fēng)險(xiǎn)保證金；相似的情況出現(xiàn)在 G 特力，該公司規(guī)定， “管理層每年在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前必須按預(yù)計(jì)出售價(jià)格的 20%預(yù)先向公司交納風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任金，如不能完成董事會(huì)制定的業(yè)績考核任務(wù)，則交納的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任金不予退還，由公司享有” 。我們認(rèn)為， 預(yù)交 風(fēng)險(xiǎn)抵押金可以作為增強(qiáng)投資者、國資信心的一種措施，但也應(yīng)視管理層的實(shí)際支付能力。但從目前的激勵(lì)方案來看，限制性條件還是來源于“業(yè)績是否達(dá)標(biāo)”。但是在業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)的選擇上，差異較大。但是，目前還未見到將“股價(jià)達(dá)到某一價(jià)位”作為業(yè)績考核的成功案例（但我們認(rèn)為，這并非不可行）。如在農(nóng)產(chǎn)品股權(quán)激勵(lì)案中，規(guī)定“管理 層分三年以每股 元獲得所授期股”；深 紡織、 G 特發(fā)、深深房，其所獲股權(quán)也是在三年內(nèi)分批行權(quán)。⑥未行 權(quán)期權(quán)的分紅權(quán)歸屬多未界定對(duì)未行權(quán)期權(quán)的分紅權(quán)歸屬，大部分案例均未規(guī)定。我們認(rèn)為，借鑒 G 恒生的類似做法，有助于緩 解激勵(lì)對(duì)象獲得期權(quán)的資金壓力。 激勵(lì)模式創(chuàng)新現(xiàn)行法律框架下，可能有以下幾種股權(quán)激勵(lì)模式：（1）業(yè)績股權(quán)。對(duì)業(yè)績目標(biāo)的確定，可以采用：①凈利 潤②凈資產(chǎn) 收益率③利稅 總額④其他 財(cái)務(wù)指標(biāo)⑤綜合性指標(biāo)。即在某個(gè)周期開始時(shí)，將股價(jià)上升作為股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)，如果股價(jià)在既定周期達(dá)到/或者 階段性達(dá)到某一目標(biāo)，授予激勵(lì)對(duì)象按既定價(jià)格購買一定股票的權(quán)利。企業(yè)經(jīng)營優(yōu)劣、介入項(xiàng)目前景好壞等因素，會(huì)直接對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生影響，這也是對(duì)公司經(jīng)營成績的直接說明。將總資產(chǎn)（或者凈資產(chǎn)）作為股權(quán)激勵(lì)的條件。這種激勵(lì)模式的提出，是基于：部分公司面臨并購、業(yè)務(wù)多元化、以及正運(yùn)作一些對(duì)公司未來發(fā)展影響重大的項(xiàng)目的環(huán)境，采用資產(chǎn)增值股權(quán)就比較有意義。提出這種股權(quán)是改變只有激勵(lì)而約束不力的情況，即通過對(duì)激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)獲得、拋售條件進(jìn)行限制，只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象完成特定目標(biāo)后，激勵(lì)對(duì)象才可拋售限制性股票并從中獲益（這是對(duì)所獲期權(quán)拋售上的限制）。我們認(rèn)為， 這需要中介機(jī)構(gòu)提供更曲折渠道、更多的財(cái)務(wù)支持與金融創(chuàng)新工具，來解決激勵(lì)對(duì)象獲得股權(quán)的最大障礙，而且從制度上并未限制其他機(jī)構(gòu)是否對(duì)此提供財(cái)務(wù)支持。（4）激勵(lì)方案設(shè)計(jì)過程中，同時(shí)考慮業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)，以減輕財(cái)務(wù)壓力。同時(shí)按規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí) 管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事。但是，無論作為薪酬與考核委員會(huì)成員，或是參與激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的中介機(jī)構(gòu)，要建立起真正有利于企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展的激勵(lì)制度，嚴(yán)格與規(guī)范的決策程序必不可少。但國內(nèi)企業(yè)及員工普遍存在的“ 平衡” 的觀 念，可能是 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)最大的障礙。股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施,可能會(huì)帶來持股受益人財(cái)富的巨大增長，這會(huì)使收入不平衡的趨勢(shì)進(jìn)一步加大，來自觀念上的阻力，將是施股權(quán)激勵(lì)的障礙之一（據(jù)國務(wù)院國資委研究機(jī)構(gòu)曾做過一個(gè)調(diào)查，大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營者認(rèn)為最有效的激勵(lì)因素是“與業(yè)績掛 鉤的高收入” ，選擇比重為%，其他激勵(lì)因素依次是“較高的社會(huì)地位” 、“完善的社會(huì)福利保障制度” 、“持有股票期權(quán)” 以及 “表彰與獎(jiǎng)勵(lì)”）。 股權(quán)激勵(lì)不能完全代替 MBO 股權(quán)激勵(lì)與 MBO 的共同點(diǎn)在于增加管理層在上市公司中的持股比例，以建立長效激勵(lì)機(jī)制。正由于二者的特點(diǎn)以及作用上尚存在一些較明顯的差異，23 / 30這決定股權(quán)激勵(lì)不能完全代替 MBO。4. 股權(quán)激勵(lì)制度推進(jìn)中的可能問題 違規(guī)行為的約束與事后處理股票期權(quán)曾被認(rèn)為是經(jīng)理人的金手銬，用捆綁在一起的利益關(guān)系把經(jīng)理層和公司股東利潤最大化的目標(biāo)聯(lián)系在一起。這些違規(guī) 行為，使人們對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度作用有所置疑。其中，高管人員作為“ 內(nèi)部人”能“ 及時(shí)、準(zhǔn)時(shí)”預(yù)感到公司大勢(shì) 不妙，或者提前得到有關(guān)消息，在股價(jià)即將下跌之前拋售股票或者變現(xiàn)期權(quán)以防止自己利益受損，但這卻大大損害了公平與誠信原則，安然事件就是典型的代表。其中安然事件使近 600 億美元市值瞬間消失，投資于安然的各類美國工人退休基金和個(gè)人退休金受到災(zāi)害性打擊。Qwest 公司員工提起兩項(xiàng)訴訟，聲稱這些高管人員在拋售自己股票的時(shí)候，卻慫恿這