【正文】 , 2, 其他應(yīng)付款 19, 4, 2, 1, 1, 預(yù)提費(fèi)用 9, 1, 內(nèi)部應(yīng)付款 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 11 住房周轉(zhuǎn)金 其他長(zhǎng)期負(fù)債 5, 遞延稅款貸項(xiàng) 營(yíng)運(yùn)負(fù)債合計(jì) 523, 375, 185, 118, 87, 凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)合計(jì) 1,410, 1,205, 646, 620, 573, 凈金融性負(fù)債 短期投資 長(zhǎng)期股權(quán)投 資 70, 77, 149, 130, 97, 應(yīng)收股利 應(yīng)收利息 一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債權(quán)投資 長(zhǎng)期債權(quán)投資 2, 金融性資產(chǎn)合計(jì) 73, 77, 149, 130, 97, 短期借款 23, 65, 57, 41, 23, 應(yīng)付股利 16, 22, 29, 一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債 16, 長(zhǎng)期借款 479, 291, 67, 47, 29, 應(yīng)付債券 198, 200, 減：長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備 11, 4, 長(zhǎng)期應(yīng)付款 1, 1, 金融性負(fù)債合計(jì) 701, 545, 135, 127, 84, 凈金融性負(fù)債合計(jì) 628, 468, 13, 2, 12, 股東權(quán)益合計(jì) 782, 726, 656, 622, 586, 少數(shù)股東權(quán)益 凈金融性負(fù)債與權(quán)益合計(jì) 2,111, 1,740, 778, 747, 658, 2) 調(diào)整后的利潤(rùn)表 調(diào)整后的利潤(rùn)表 單位：萬(wàn)元 年度 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 1,945, 1,273, 787, 723, 585, 減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 1,730, 1,130, 687, 631, 482, 減：主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加 10, 6, 4, 4, 3, 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 204, 136, 95, 88, 99, 其他業(yè)務(wù)利潤(rùn) 1, 1, (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 12 減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用 11, 3, 3, 3, 4, 減：管理費(fèi)用 26, 16, 6, 5, 4, 處置長(zhǎng)期資產(chǎn)損益 減：股權(quán)投資差額攤銷 減：長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備 0 11, 4, 0 減：存貨跌價(jià)損失 補(bǔ)貼收入 營(yíng)業(yè)外收入 減：營(yíng)業(yè)外支出 4, 10, 8, 稅前營(yíng)運(yùn)收益 167, 112, 78, 79, 81, 減：所得稅 49, 35, 25, 10, 12, 減：負(fù)債的抵稅利得 6, 3, 1, 稅后營(yíng)運(yùn)收益 111, 73, 51, 68, 67, 凈金融性費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 19, 10, 2, 2, 3, 投資收益 6, 4, 1, 1, 減：負(fù)債的抵稅利得 6, 3, 1, 凈金融性費(fèi)用 19, 11, 3, 1, 少數(shù)股東損益 綜合收益 91, 62, 48, 67, 66, 3) 調(diào)整后的現(xiàn)金流量表 調(diào)整后的現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)元 年度 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 稅后營(yíng)運(yùn)收益 111, 73, 51, 68, 67, 凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn) 1,410, 1,205, 646, 620, 573, 上年凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn) 1,205, 646, 620, 573, 513, 凈現(xiàn)金流量 (93,) (485,) 25, 22, 6, 4) 調(diào)整后的 所有者權(quán)益表 調(diào)整后的所有者權(quán)益表 單位：萬(wàn)元 年度 20xx 20xx 20xx 20xx 期初所有者權(quán)益 726, 672, 624, 578, 股本增加 資本公積 —— 股本溢價(jià) 1, 股票回購(gòu) 普通股股利 44, 16, 22, 22, (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 13 合計(jì) (42,) (16,) (22,) (22,) 綜合收益 91, 62, 48, 67, 未確認(rèn)投資損失 資本公積 —— 接受捐贈(zèng)現(xiàn)金 接收捐贈(zèng)非現(xiàn)金資產(chǎn)準(zhǔn)備 撥款轉(zhuǎn)入 外幣資本折算差額 股權(quán)投資準(zhǔn)備 其他 7, 7, 本年權(quán)益變化額 56, 53, 26, 44, 期末所有者權(quán)益 782, 726, 650, 622, 3． 據(jù)調(diào)整后報(bào)表進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析 1) 邯鋼：基于調(diào)整后的所有者權(quán)益表的比率指標(biāo) 比率 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 1999 普通股股利支付率 % % % % % % 含優(yōu)先股的股利支付率 % % % % % % 普通股股利 /賬面價(jià)值比率 % % % % % % 含優(yōu)先股的股利 /賬面價(jià)值比率 % % % % % % 留存收益率 % % % % % % 凈資產(chǎn)綜合收益率 ROCE % % % % % 內(nèi)部投資凈增長(zhǎng)率 % % % % % 股東權(quán)益增長(zhǎng)率 % % % % % 2) 邯鋼：基于調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的比率指標(biāo) 比率 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 1999 凈營(yíng)運(yùn)資本報(bào)酬率 RNOA % % % % % 凈金融性費(fèi)用率 NBC % % % % % 利潤(rùn)邊際 PM % % % % % % 凈綜合收益邊際 % % % % % % 營(yíng)運(yùn)負(fù)債杠桿 % % % % % % 凈營(yíng)運(yùn)資本 /權(quán)益比率 % % % % % % 凈金融負(fù)債杠桿 % % % % % % 稅后短 期借款利率① % % % % % % 差額 (RNOANBC) % % % % % 營(yíng)運(yùn)資本報(bào)酬率 % % % % % 差額 (ROOA① ) % % % % % (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 14 凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售增長(zhǎng)率 % % % % % 稅后營(yíng)運(yùn)收益增長(zhǎng)率 % % % % % 凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)增長(zhǎng)率 % % % % % 股東權(quán)益增長(zhǎng)率 % % % % % 營(yíng)運(yùn)負(fù)債內(nèi)涵利息 總資產(chǎn)報(bào)酬率 % % % % % 從以上比率指標(biāo)可以明顯看出：盡管邯鋼的銷售增長(zhǎng)率在 20xx 和 20xx年，保持了 50%以上的高速增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)是以大量增加金融負(fù)債為代價(jià)的；與此同時(shí)，凈營(yíng)運(yùn)資本報(bào)酬率和總資產(chǎn)報(bào)酬率都呈現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，而營(yíng)運(yùn)資本報(bào)酬率減去借款的成本，剩余的報(bào)酬率（差額）也呈逐年下降的趨勢(shì)；只有凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年增大，說(shuō)明管理效率的提高在銷售增長(zhǎng)中也起到了一定作用，但這種作用，相對(duì)于大量增加負(fù)債產(chǎn)生的效應(yīng)，是微不足道的；另外，股東權(quán)益的增長(zhǎng)，并沒(méi)有緊跟銷售收入的增長(zhǎng)，相反，其增長(zhǎng)率有降低的趨勢(shì)。 鑒于邯鋼的銷售增長(zhǎng)率和股東權(quán)益增長(zhǎng)率呈嚴(yán)重分化的狀態(tài)，我們?cè)诤竺?對(duì)銷售增長(zhǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，不能夠單純地以基期（ 20xx 年）的增長(zhǎng)率為主要依據(jù)。 3) 成長(zhǎng)分析： 邯鋼會(huì)計(jì)報(bào)告分析 單位：萬(wàn)元 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn) 1,308, 926, 633, 596, 543, 凈金融性負(fù)債 548, 227, (8,) (7,) 11, 普通股權(quán)益 754, 691, 639, 604, 531, 主營(yíng)營(yíng)業(yè)收入 1,945, 1,273, 787, 723, 585, 稅后營(yíng)運(yùn)收益 111, 73, 51, 68, 67, 綜合收益 91, 62, 48, 67, 66, 凈金融性費(fèi)用 19, 11, 3, 1, 普通股綜合收益率 % % % % % 凈營(yíng)運(yùn)資本收益率 % % % % % 借款成本率 % % % % % 利潤(rùn)邊際 % % % % % 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)邊際 % % % % % 凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 % % % % % 財(cái)務(wù)杠桿 % % % % % 差額 (RNOANBC) % % % % % (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 15 4) 邯鋼 剩余收益增長(zhǎng) : 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 1999 收益增長(zhǎng)率 % % % % % 股東權(quán)益增長(zhǎng)率 % % % % % 綜合收益增長(zhǎng)率 % % % % % 剩余收益 其中： 剩余收益 =[ROCEt 權(quán)益資本成本 t]*CSEt 權(quán)益資本成本來(lái)自“加權(quán)平均資本成本測(cè)算” 5) 凈資產(chǎn)綜合收益率變動(dòng)的系統(tǒng)性分析 凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率變動(dòng)分析 第一級(jí) : 分離主營(yíng)與其他收益 RNOA = Core OI / NOA + UI / NOA % % % 第二級(jí) : 凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)收益率的變動(dòng) = 基于前期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的主營(yíng)利潤(rùn)邊際變動(dòng) + 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)引致變動(dòng)+ 其他收益變動(dòng)引致變動(dòng) + 非正常項(xiàng)目變動(dòng)引致變動(dòng) % % % % % 融資變動(dòng)分析 第一級(jí) : 融資變動(dòng) 差額變動(dòng) 財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng) % % 第二級(jí) : 差額變動(dòng) 主要融資費(fèi)用變動(dòng) 非正常融資項(xiàng)目 凈資產(chǎn)綜合收益率變動(dòng)分析 凈資產(chǎn)收益率變動(dòng) 凈營(yíng)運(yùn)資本報(bào) 酬率變動(dòng) + 基于前期財(cái)務(wù)杠桿變 動(dòng)的差額變動(dòng) + 財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)引 致變動(dòng) % % % % 6) 股東權(quán)益變動(dòng)的系統(tǒng)性分析 (海量營(yíng)銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 16 股東權(quán)益變動(dòng) = 凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng) 凈金融性負(fù)債變動(dòng) 56, 204, 159, 凈營(yíng)運(yùn)資本 = 銷售收入 / ATO 1,308, 1,308, 股東權(quán)益變動(dòng)（平均數(shù)） = 基于前期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的銷售變動(dòng)引致變動(dòng) + 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)引致變動(dòng) 財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng) (銷售變動(dòng) / ATOt1) (銷售 *(1/ATOt 的變動(dòng) )) NFO 變動(dòng) 62, 9,356, 525, 321, 4． 加權(quán)平均資本成本測(cè)算 WACC 的計(jì)算： 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 1999 年 加權(quán)平均 無(wú)杠桿β值 負(fù)債 /所有者權(quán)益 % % % % % % β值 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 8% 8% 8% 8% 8% 8% 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 % % % % % % 權(quán)益資本成本 % % % % % % 權(quán)益所占比重 % % % % % % 可轉(zhuǎn)換債券利率 % % % % % % 可轉(zhuǎn)換債券權(quán)重 % % % % % % 長(zhǎng)期借款利率 % % % % % % 長(zhǎng)期借款權(quán)重 % % % % % % 短期借款利率 % % % % % % 短期借款權(quán)重 % % % % % % 資產(chǎn)負(fù)債率 % % % % % % 加權(quán)平均資本成本 % % % % % % % 其中： 各年無(wú)杠桿β值分別由 1999 到 20xx 年的邯鋼個(gè)股及股票市場(chǎng)收益率回歸而得，股票收益率數(shù)據(jù)見(jiàn)EXCEL 計(jì)算表。 根據(jù)企業(yè)的年度報(bào)告，沒(méi)有證據(jù)表明未來(lái)年度所得稅率會(huì)發(fā)生變化，據(jù)此預(yù)測(cè)未來(lái)年度所得稅率固定，為 33%。據(jù)此