【正文】 =[營(yíng)業(yè)收入 (付現(xiàn)成本 +折舊 ) ] （ 1稅率） +折舊 =營(yíng)業(yè)收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)成本 （ 1稅率） +折舊 稅率 =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 +稅負(fù)減少 （折舊抵稅） 第二節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo) ? 非貼現(xiàn)指標(biāo) ? 貼現(xiàn)指標(biāo) 非貼現(xiàn)指標(biāo) 非貼現(xiàn)指標(biāo)也稱為靜態(tài)指標(biāo)，即沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)。 ? 投資利潤(rùn)率 =年平均利潤(rùn)額 /原始投資總額 100% ? 投資利潤(rùn)率的 決策標(biāo)準(zhǔn) 是：投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率越高越好，低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率的方案為不可行方案。 它的計(jì)算可分為兩種情況。 則可用上述公式計(jì)算投資回收期 則需計(jì)算逐年累計(jì)的現(xiàn)金凈流量，然后用插入法計(jì)算出投資回收期。 通常只作為輔助方法使用。 ? 但是這類指標(biāo)的計(jì)算均沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。 貼現(xiàn)指標(biāo) ? 貼現(xiàn)指標(biāo)也稱為動(dòng)態(tài)指標(biāo)，即考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)。 ? 式中： n—— 項(xiàng)目計(jì)算期（包括建設(shè)期與經(jīng)營(yíng)期）； NCFt—— 第 t年的現(xiàn)金凈流量； （ P/F， i， t） —— 第 t年、貼現(xiàn)率為 i的復(fù)利現(xiàn)值 系數(shù)； ? 凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：凈現(xiàn)值大于或等于零是項(xiàng)目可行的必要條件。 投資項(xiàng)目貼現(xiàn)率的確定 (1)以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率 。 (3)根據(jù)投資的不同階段 ， 分別采取不同的貼現(xiàn)率 。 BW 關(guān) 于這個(gè)項(xiàng)目的適當(dāng) 折現(xiàn)率 (k) 是 13%. $10,000 $7,000 NPV計(jì)算 $10,000 $12,000 $15,000 ()1 ()2 ()3 + + + $40,000 ()4 ()5 NPV = + NPV 計(jì)算 NPV = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2) + $15,000(PVIF13%,3) + $10,000(PVIF13%,4) + $ 7,000(PVIF13%,5) $40,000 NPV = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) $40,000 NPV = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 $40,000 = $1,428 NPV 接受標(biāo)準(zhǔn) 不能接受 ! NPV 是 負(fù)的 . 這意味著這個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施會(huì)減少股東的財(cái)富 . NPV的接受標(biāo)準(zhǔn)就是使現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值。 缺點(diǎn) ：即無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資收益率水平；當(dāng)各項(xiàng)目投資額不同時(shí)，難以確定最優(yōu)的投資項(xiàng)目。 計(jì)算公式為： NPVR＝ 100％ ＝ NPV / ICO 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 原始投資現(xiàn)值 例子 ? 某投資項(xiàng)目的建設(shè)期為 1年 ， 經(jīng)營(yíng)期為 4年 ，其現(xiàn)金凈流量如下所示 ， 貼現(xiàn)率為 10％ ，要求計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率 ， 并評(píng)價(jià)其可行性 。 100＋ 50 (P／ F， 10％， 1) 凈現(xiàn)值率的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) ? 凈現(xiàn)值率是一個(gè)貼現(xiàn)的相對(duì)量評(píng)價(jià)指標(biāo) 。 ? 計(jì)算 BW項(xiàng)目的 NPVR ? NPVR=1， 428/40， 000 =% 應(yīng)該接受該項(xiàng)目嗎？ NPVR0， 拒絕 凈現(xiàn)值率的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)有： （ 1） 考慮了資金時(shí)間價(jià)值； （ 2） 可以動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目投資的資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系 。 現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù) PI） ? 現(xiàn)值指數(shù) =∑經(jīng)營(yíng)期 各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/投資現(xiàn)值 ? 凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系： 現(xiàn)值指數(shù) =凈現(xiàn)值率 +1 ? 凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1是項(xiàng)目可行的必要條件。 ? 內(nèi)含報(bào)酬率 IRR滿足下列等式： ? 內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行的必要條件是：內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于貼現(xiàn)率。 (3)用插入法求出內(nèi)含報(bào)酬率。 ? 如此反復(fù)測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)或由負(fù)到正且接近零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 $15,000 $10,000 $7,000 例： IRR 計(jì)算 $10,000 $12,000 (1+IRR)1 (1+IRR)2 解出 IRR. + + + + $40,000 = (1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5 IRR 計(jì)算 (Try 10%) $40,000 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) + $15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) $40,000 = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621) $40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 = $41,444 [Rate is too low!!] IRR 計(jì)算 (Try 15%) $40,000 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) $40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497) $40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 = $36,841 [Rate is too high!!] .10 $41,444 .05 IRR $40,000 $4,603 .15 $36,841 X $1,444 .05 $4,603 IRR 計(jì)算 (內(nèi)插法 ) $1,444 X = .10 $41,444 .05 IRR $40,000 $4,603 .15 $36,841 ($1,444)() $4,603 IRR 計(jì)算 (插值 ) $1,444 X X = X = .0157 IRR = .10 + .0157 = .1157 or % IRR 接受標(biāo)準(zhǔn) 不能接受 ! 公司得到的回報(bào)是 % 而為此付出的代價(jià)卻是 13%. [ IRR 最低報(bào)酬率 ] BW這種類型項(xiàng)目的 最低報(bào)酬率 為 13%. 這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎 ? IRR評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) ? 內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)貼現(xiàn)正指標(biāo)，采用該方法的決策標(biāo)準(zhǔn)為： (1)當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率 ≥ 資金成本率 (或預(yù)期收益率 )時(shí)，項(xiàng)目可行；否則項(xiàng)目不可行。 內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo) ? 內(nèi)含報(bào)酬率是個(gè)動(dòng)態(tài)相對(duì)量正指標(biāo)。 ? 但該指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。 ? 當(dāng) NPV0時(shí) ,NPVR0,PI1,IRRi ? 當(dāng) NPV=0時(shí) ,NPVR=0,PI=1,IRR=i ? 當(dāng) NPV0時(shí) ,NPVR0,PI1,IRRi 第三節(jié) 投資決策評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用 ? 相關(guān)項(xiàng)目 其接受依賴于一個(gè)或多個(gè)其他項(xiàng)目的接受的投資項(xiàng)目 . ? 互斥項(xiàng)目 接受它就必須放棄一個(gè)或多個(gè)其他項(xiàng)目的投資項(xiàng)目 . ? 我們需要利用評(píng)價(jià)指標(biāo)考查一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目是否具有財(cái)務(wù)可行性，從而作出接受或拒絕該項(xiàng)目的決策。這些條件是： ? （ 1） 凈現(xiàn)值 NPV≥ 0； ? （ 2） 凈現(xiàn)值率 NPVR≥ 0； ? （ 3） 現(xiàn)值指數(shù) PI≥ 1； ? （ 4） 內(nèi)含報(bào)酬率 IRR≥ i (i為資金成本或行業(yè)基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率 )； ? （ 5） 包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 ≤ 項(xiàng)目計(jì)算期 （ 建設(shè)期 +經(jīng)營(yíng)期 ） 的一半； ? （ 6） 不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期 ≤ 經(jīng)營(yíng)期的一半； ? （ 7）