【正文】 每年的 投資回報(bào)率 為 20%與 30%時(shí) 每年 的 凈收入 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 20% 2 5 6 30% 4 11 15 19 年份 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 20% 10 12 15 18 22 26 31 37 44 54 64 30% 25 33 42 55 72 93 121 157 205 266 346 年份 23 24 25 26 28 30 32 34 36 38 40 20% 77 93 111 134 192 277 399 574 827 1191 1715 30% 450 585 760 988 1670 2822 分散投資 還是 集中投資 ? 投資組合 還是 集中投資 ? 許多投資書籍中，一般 教導(dǎo) 大家要把自有資金三等分：1/3儲(chǔ)蓄， 1/3國(guó)債， 1/3股票 。 我認(rèn)為，這里存在著一個(gè)很大的 誤區(qū) 。 我 在 證券市場(chǎng) 的 實(shí)際操作 ? 1995年 我 進(jìn)入證券市場(chǎng)以來，不僅把所有的自有資金全部投入證券市場(chǎng)，而且在證券市場(chǎng)中還 始終把十個(gè)雞蛋放在一、二個(gè)籃子里 常常 滿倉(cāng)買入 認(rèn)為最有投資價(jià)值的一、二種證券。去年上半年收益率達(dá)到 10%多 ， 但是，下半年股市大跌，年收益率只有 6%左右。 從 1400元 “ 炒 ” 到 1個(gè)億 他的經(jīng)驗(yàn)： 做自己熟悉的行業(yè)。 在我國(guó)市場(chǎng)充分發(fā)育的今天，各行各業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，而你的能力是有限的，不可能熟悉每一個(gè)行業(yè)。 我國(guó)內(nèi)地，取得每年 穩(wěn)穩(wěn)地 20～ 30%的 投資收益率 ，是否現(xiàn)實(shí) ？ ? 1995年股市不景氣，而保值貼補(bǔ)率很高，所以我 滿倉(cāng) 買入了 1996年到期的 國(guó)債 ，穩(wěn)穩(wěn)地賺了 30%多 。 ? 1997年的股價(jià)指數(shù)已相對(duì)較高，我就完全空倉(cāng)，每周用 全部資金 申購(gòu)一次新股，上市后就基本上按開盤價(jià)拋掉。 我國(guó)內(nèi)地，取得 每年 20～ 30%的 投資收益率 是否現(xiàn)實(shí)？ （續(xù)） ? 1998年由于連續(xù)的降息，我又 滿倉(cāng) 買入了中長(zhǎng)期國(guó)債，資金又以 30%以上的速率增長(zhǎng)。所以，我不再買賣股票，專做證券投資基金：常常拋掉折價(jià)率變得較高的證券投資基金， 滿倉(cāng) 買入折價(jià)率最厲害（折價(jià)率最低）的證券投資基金，再采用高拋低吸的操作方法。 我 的 操作細(xì)節(jié) 1999年 12月底，我 滿倉(cāng) 買入了折價(jià)率竟然優(yōu)于 75% 的基金開元，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為 ～ （當(dāng)時(shí)上海綜指也在 1999年下半年以來的 最低點(diǎn) ， 1341點(diǎn)），然后在 2020年 2月中旬，基金開元連續(xù)猛漲至 時(shí)，在 ， 頭兩個(gè)月就賺了 30%左右。 我國(guó)當(dāng)前各種投資工具與領(lǐng)域的 平均收益率 彩票 ：每一張彩票 2元，平均只能收回 。2020年的股票投資者是 7虧 2平 1贏。 債券 ：收益率稍高于儲(chǔ)蓄；收益率排名，依次是公司債、記帳式國(guó)債、憑證式國(guó)債。 我國(guó)當(dāng)前各種投資工具與領(lǐng)域的 平均收益率 （續(xù)） 打新股 ： 1997年平均收益率 50% 19982020年是 820%。 現(xiàn)在，不能買。 可轉(zhuǎn)換債券相對(duì)應(yīng)的股票 ： 由于轉(zhuǎn)債波動(dòng)較小，難以高拋低吸做差價(jià)，而且買進(jìn)后，不能配售新股。 該行業(yè)的前景看好。 市盈率 較低。 一、確定性投資項(xiàng)目 的 合理選擇 ? 這里的部分內(nèi)容已經(jīng)發(fā)表在 《 數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究 》 2020年 10月份第 10期 ? 投資項(xiàng)目 :離散型 連續(xù)型 ； 確定性 隨機(jī)性 數(shù)學(xué)工具 ：級(jí)數(shù) 積分 概率統(tǒng)計(jì) 實(shí)際投資項(xiàng)目 ： 債券投資 股票期貨 信貸投資 信托投資 銀行儲(chǔ)蓄 實(shí)業(yè)投資 研究 投資項(xiàng)目 選擇 與 比較 的 標(biāo)準(zhǔn) 意義 非常重大 例如 財(cái)務(wù)管理 的 最終目標(biāo) 是什么 ? 期望 利潤(rùn)（終值）最大化？ 期望 現(xiàn)值 最大化？ 期望 內(nèi)部收益率 最大化？ 如何對(duì)待 其中 的 風(fēng)險(xiǎn) ？ 確定性投資項(xiàng)目 的 理想選擇 ? 設(shè)一個(gè) 確定性投資項(xiàng)目 共運(yùn)行 n 年（或月） 在 第 i（ i＝ 0,1, …,n ）年（或月） 該 投資項(xiàng)目的 資金流量 為 yi 市場(chǎng)利率 為 ri 則該 投資項(xiàng)目的 凈現(xiàn)值 定義為 NPV： ＝ / ??njjy0???jiir0)1(上式 右邊 可以 具體地 寫成 ＋ …… ???)1( 110ryy??? )1)(1( 212rry)1)(1)(1( 3213rrry???【 例 】 1996年發(fā)行的 10年期 附息國(guó)債 ： 發(fā)行價(jià) 100元 （ y0＝－ 100元）， 每年付息 （ y1 =…= y 9 =）， 最后的第 10年還本附息 （ y10＝ ）。 當(dāng)時(shí)，該國(guó)債的發(fā)行量為 。 在 1996年，我們不可能這么精確地算出該國(guó)債的價(jià)值但是，我們至少知道， 在 1996～ 1998年 市場(chǎng)利率 處于高位 ，或 不斷下降 期間： 發(fā)行 長(zhǎng)期債券 將會(huì) 損失 慘重 ； 而反之， 投資 長(zhǎng)期債券 將會(huì) 獲利 巨大 。實(shí)際上，該國(guó)債于 1999年 6月份，在 1997年與 1998年兩次取息 后， 其最高價(jià)達(dá)到 167元 ！ 這個(gè) 真正的 知識(shí)，實(shí)際上 使我賺到了不少錢。 這樣，似乎 確定性投資項(xiàng)目 的 決策問題 可以解決了。 原因在于： 其中的 市場(chǎng)利率 ri 難以估計(jì)。 ????nitiiry0)1(NPV(r)與 NPV 上述公式 NPV(r)與 NPV 根本不同 NPV(r)依賴于貼現(xiàn)率 r， 而 NPV 是客觀的，理論上完美的。 IRR、 NPV與 DCF 如果 NPV＞ 0， 就進(jìn)行投資 ， 否則就不投資 。 我 的 不同觀點(diǎn) 根據(jù)多年的投資實(shí)踐 ， 我對(duì)此持有不同的觀點(diǎn) 。 先用下例 ， 來說明 DCF的問題 。若用上述 DCF法，則得到這樣的結(jié)論： 當(dāng) 貼現(xiàn)率 ＜ 10%時(shí)，項(xiàng)目 B的現(xiàn)值較大，應(yīng)投資于項(xiàng)目 B； 當(dāng) 貼現(xiàn)率 ＞ 10%時(shí)，項(xiàng)目 A的現(xiàn)值較大，應(yīng)投資于項(xiàng)目 A。 DCF中的 貼現(xiàn)率 ATWACC 有許多教材與文獻(xiàn)中認(rèn)為， DCF中的貼現(xiàn)率不是任意選取的。有時(shí)，這個(gè)加權(quán)平均中，還包含“ 所