【正文】 引擎。我們所以把保障性住房的融資問(wèn)題和地方融資平臺(tái)問(wèn)題相提并論，是因?yàn)?，這兩者反映出的城鎮(zhèn)化過(guò)程中的投融資問(wèn)題具有共性。此次全球金融危機(jī)中顯露出杠桿率過(guò)高的弊端，應(yīng)能讓我們更清楚地認(rèn)識(shí)到這種金融結(jié)構(gòu)的問(wèn)題?？傊?，由于中國(guó)長(zhǎng)期保持間接融資為主的格局，股權(quán)類資金供應(yīng)嚴(yán)重不足。這些投資規(guī)模巨大、期限很長(zhǎng)、可持續(xù)性不確定，且風(fēng)險(xiǎn)集中，如果主要依賴銀行貸款來(lái)提供資金，或者來(lái)源不足，或者風(fēng)險(xiǎn)甚大。這樣的金融體系，適應(yīng)以工業(yè)化為主要推動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，但卻很難支撐以城鎮(zhèn)化為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。中國(guó)的金融體系以銀行為主導(dǎo)。著力優(yōu)化投資資金來(lái)源結(jié)構(gòu)問(wèn)題鑒于未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，并且，在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，內(nèi)需中發(fā)揮主導(dǎo)作用的仍將是投資，對(duì)于保持投資穩(wěn)定增長(zhǎng)問(wèn)題，我們必須給予高度關(guān)注，其中，投資資金來(lái)源結(jié)構(gòu)問(wèn)題，尤須引起注意。在財(cái)政政策方面，注意到前九個(gè)月財(cái)政收入增長(zhǎng)接近30%，遠(yuǎn)高于名義GDP的增長(zhǎng)速度和居民收入增長(zhǎng)速度，適當(dāng)增大財(cái)政政策的刺激力度可能是可行的。當(dāng)下，可以考慮，后兩個(gè)月適當(dāng)放松調(diào)整流動(dòng)性的力度，讓新增貸款略有增加。否則，那時(shí)，可能會(huì)迫于形勢(shì)壓力而出手過(guò)猛。關(guān)于政策操作注意到經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)有所顯現(xiàn)，同時(shí)注意到近兩年來(lái)緊縮政策具有“自我強(qiáng)化”效應(yīng)，我們建議，今年內(nèi)宜保持宏觀調(diào)控政策中性，尤其不宜再推出緊縮性政策措施。關(guān)于宏觀調(diào)控政策的提法我們認(rèn)為，盡管國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)已有顯現(xiàn)，但由于國(guó)內(nèi)外形勢(shì)高度不確定，宏觀經(jīng)濟(jì)政策依然以保持2010年底開始的“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”相搭配的提法為好。若干建議今年內(nèi)宜保持宏觀調(diào)控政策中性，尤其不宜再推出緊縮性政策措施。鑒于此，在保持政策緊縮的總態(tài)勢(shì)下，我們應(yīng)高度關(guān)注出口、消費(fèi)和投資的發(fā)展變化，并及時(shí)采取措施。綜合來(lái)看，由于目前物價(jià)上漲水平仍處于高位，我們?nèi)皂殞?duì)物價(jià)上漲保持高度警惕。物價(jià)上漲已經(jīng)見頂全球總需求的回落令大宗商品價(jià)格有所回落，這將使得我國(guó)的輸入性通脹壓力有所減輕。%左右，%。從環(huán)比指標(biāo)來(lái)看，%和%，%左右。%左右，比二季度稍有回落。2011年6月，%，%%，呈輕微下滑之勢(shì)?？紤]到目前歐美形勢(shì)惡化，導(dǎo)致外部環(huán)境更加不利，我國(guó)的外需今后將面臨較大負(fù)面沖擊，四季度出口形勢(shì)仍不樂觀。這樣，如何完成保障性住房建設(shè)，以及處理好融資平臺(tái)問(wèn)題，就成為決定這兩方面投資能否保持穩(wěn)定的關(guān)鍵，外需面臨萎縮。另外，由于中央為控制地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)采取了若干較嚴(yán)厲的措施，使得地方投資資金來(lái)源成為問(wèn)題，從而可能令地方投資增速加速下滑。這對(duì)于未來(lái)的房地產(chǎn)投資將產(chǎn)生抑制作用。前三個(gè)季度，%，連續(xù)四個(gè)月出現(xiàn)回落。物價(jià)上漲速度較快、汽車銷售大幅下降、新房銷售面積有所下降并導(dǎo)致與新房銷售相關(guān)的產(chǎn)品(如家電、家具、建筑和裝潢材料等)的消費(fèi)漲幅下降等，是導(dǎo)致實(shí)際消費(fèi)下降的主要因素。三季度名義消費(fèi)品零售總額增幅與二季度增幅基本持平，實(shí)際消費(fèi)品零售總額增幅下降較多。，實(shí)際消費(fèi)下降。國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)我們預(yù)測(cè)，%，%；根據(jù)模型測(cè)算，明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能進(jìn)一步下滑。中國(guó)經(jīng)濟(jì)：增長(zhǎng)趨緩已露端倪隨著政策緊縮與房地產(chǎn)調(diào)控的繼續(xù)實(shí)施，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能出現(xiàn)僵局。全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，對(duì)于中國(guó)的增長(zhǎng)當(dāng)然不是好消息，因?yàn)檫@意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將失去一個(gè)重要的引擎。全球經(jīng)濟(jì)蕭條對(duì)中國(guó)是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇如果全球經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期蕭條，中國(guó)在未來(lái)5―10年中面臨的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境自然是緊縮的。雖然，經(jīng)過(guò)艱苦的討價(jià)還價(jià)，歐元區(qū)成員領(lǐng)導(dǎo)人于近日就解決債務(wù)危機(jī)問(wèn)題達(dá)成了一攬子協(xié)議，在歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制、充實(shí)銀行核心資本、減記希臘國(guó)債、敦促意大利整頓財(cái)政紀(jì)律等方面達(dá)成共識(shí)，但這充其量只是制止危機(jī)惡化的臨時(shí)舉措。9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)異乎尋常地公布了三項(xiàng)政策措施，即政府債券期限延展計(jì)劃、對(duì)機(jī)構(gòu)抵押債券再投資計(jì)劃(用到期的機(jī)構(gòu)債和抵押貸款支持證券之所得)，以及再次確認(rèn)于2013年中期之前將聯(lián)邦基金利率維持在0%―%的低水平之上。對(duì)危機(jī)的長(zhǎng)期性已漸有共識(shí)去年9月美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議之后，多名美國(guó)央行官員與經(jīng)濟(jì)學(xué)家集體推出了一項(xiàng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最新研究。第一篇：關(guān)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策關(guān)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策 ]當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期波動(dòng)和低速增長(zhǎng)時(shí)期?？紤]到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、歐洲債務(wù)危機(jī)惡化等不利因素，宏觀調(diào)控政策的重點(diǎn)應(yīng)致力于在物價(jià)上漲與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋求恰當(dāng)?shù)钠胶?，兩者不可偏廢。該研究在分析、比較了上世紀(jì)十余次經(jīng)濟(jì)危機(jī)特別是30年代和70年代兩次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因和恢復(fù)進(jìn)程之后，明確指出，后危機(jī)時(shí)期將有“至少十年的過(guò)渡期”。不得不采取這些通常只是在長(zhǎng)期蕭 歐洲的情況比美國(guó)更糟。若干更為深刻的問(wèn)題，如居高不下的各國(guó)債務(wù)、創(chuàng)歷史水平的失業(yè)率、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力低下以及歐元區(qū)的未來(lái)發(fā)展方向等，仍然對(duì)歐洲人的智慧提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。這意味著，依賴外需來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，已經(jīng)難以為繼。但是，就我們轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的目標(biāo)而言，這無(wú)疑創(chuàng)造了一個(gè)好機(jī)會(huì)。這對(duì)于未來(lái)的房地產(chǎn)投資將產(chǎn)生抑制作用。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)給予足夠的重視。2011年7月和8月，%%。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，%%，比去年同期下降4個(gè)百分點(diǎn)左右。雖然住宅投資累計(jì)同比增長(zhǎng)比去年同期略高，但是，隨著政策緊縮與房地產(chǎn)調(diào)控的繼續(xù)實(shí)施，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能出現(xiàn)僵局。盡管目前房地產(chǎn)投資仍處高位，但四季度已有回落跡象?？偨Y(jié)以上，我們認(rèn)為，作為投資主動(dòng)力的住宅投資和地方項(xiàng)目投資在四季度將面臨下滑趨勢(shì)。今年以來(lái)，我國(guó)商品貿(mào)易順差呈縮小之勢(shì)。但是，由于國(guó)內(nèi)需求也在收縮，全年順差規(guī)模不會(huì)下降太多，對(duì)GDP的負(fù)面沖擊也不會(huì)太大。從社科院的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同比增幅自2009年12月以來(lái)連續(xù)下降，目前繼續(xù)保持在相對(duì)低位。這一趨勢(shì)與PMI的趨勢(shì)相一致。由此，%左右。鑒于領(lǐng)先指數(shù)同比增速已經(jīng)連續(xù)下滑，一致指數(shù)和領(lǐng)先指數(shù)的水平已經(jīng)接近2008年4月和5月金融危機(jī)前的水平，須警惕領(lǐng)先指數(shù)增幅的進(jìn)一步下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的滯后影響，防止出現(xiàn)硬著陸。%%左右，增長(zhǎng)下滑趨勢(shì)已較明顯。就國(guó)內(nèi)而言，食品價(jià)格盡管難以預(yù)測(cè)(以前IMF在拐點(diǎn)預(yù)測(cè)上都出現(xiàn)了問(wèn)題)，但類似去年下半年以來(lái)快速上升的局面料難出現(xiàn)。但是，在一系列緊縮政策的疊加作用下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)減速跡象：出口形勢(shì)不容樂觀；實(shí)際消費(fèi)增幅放緩；固定資產(chǎn)投資增速雖保持平穩(wěn)，但增速下降勢(shì)頭已初現(xiàn)端倪?？紤]到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、歐洲債務(wù)危機(jī)惡化等不利因素，宏觀調(diào)控政策的重點(diǎn)應(yīng)致力于在物價(jià)上漲與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋求恰當(dāng)?shù)钠胶猓瑑烧卟豢善珡U。應(yīng)當(dāng)及時(shí)體現(xiàn)靈活性和前瞻性，不宜等到經(jīng)濟(jì)下滑形成明顯趨勢(shì)再開始調(diào)整政策。同時(shí)，我們應(yīng)更為密切注視國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化，把握好宏觀調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。應(yīng)當(dāng)及時(shí)體現(xiàn)靈活性和前瞻性，不宜等到經(jīng)濟(jì)下滑形成明顯趨勢(shì)再開始調(diào)整政策。在貨幣政策方面，目前似乎還沒有必要降低法定準(zhǔn)備金率，因?yàn)檫@一舉措的政策信號(hào)過(guò)強(qiáng)。這樣，可以避免緊縮政策的自我強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)，緩解大企業(yè)以延期支付方式進(jìn)一步擠壓小企業(yè)的資金鏈，防止大面積三角債發(fā)生。應(yīng)采取多種措施，加大對(duì)小企業(yè)的減稅力度(如，降低營(yíng)業(yè)稅稅率、推動(dòng)服務(wù)業(yè)的營(yíng)業(yè)稅向增值稅轉(zhuǎn)型、進(jìn)一步降低小企業(yè)的增值稅和營(yíng)業(yè)稅的起征點(diǎn)、進(jìn)一步下調(diào)小微企業(yè)的所得稅稅率等)。，但支持城鎮(zhèn)化投資的力度不強(qiáng)。舉凡儲(chǔ)蓄的動(dòng)員、聚集以及分配，主要通過(guò)銀行體系來(lái)進(jìn)行。城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，需要在城市基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境保護(hù)、住房、醫(yī)療、衛(wèi)生、教育、休閑、娛樂等方面進(jìn)行投資。原因有二：其一，銀行的資金來(lái)源主要是短期存款，用之支持長(zhǎng)期投資，客觀上存在著期限錯(cuò)配問(wèn)題；其二，過(guò)多地使用銀行貸款，會(huì)顯著提高企業(yè)和投資項(xiàng)目的杠桿率，從而增加潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這使得我國(guó)的投資領(lǐng)域和生產(chǎn)領(lǐng)域中普遍存在資金結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，從而造成我國(guó)企業(yè)的負(fù)債率普遍偏高，投資項(xiàng)目的資本金普遍不足，金融機(jī)構(gòu)也經(jīng)常處于籌措資本金的壓力之下。調(diào)查顯示，各地方解決保障性住房融資困境，一方面是財(cái)政主導(dǎo)；另一方面高度依賴信貸配套，走的還是地方融資平臺(tái)的老路子。因此，完善我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施和城市住房建設(shè)的融資體系，具有十分重要的意義。可以作為印證的是，近來(lái)國(guó)外一些研究者“唱衰”中國(guó)經(jīng)濟(jì)，其重要依據(jù)之一，也集中于地方融資平臺(tái)和保障性住房建設(shè)中可能出現(xiàn)大面積壞賬的問(wèn)題上。集中表現(xiàn)在三個(gè)偏頗上，即在政府主導(dǎo)和市場(chǎng)(企業(yè))主導(dǎo)的關(guān)系上，偏重于政府主導(dǎo)；在中央和地方的財(cái)力分配上，偏重于中央集中；在資金供給的結(jié)構(gòu)上，過(guò)于倚重債