【正文】 ent is US$6,000/contract (US$12,000 in total) ? maintenance margin is US$4,500/contract (US$9,000 in total) 34 A Possible Oute (Table , page 28) Day Trade Price ($) Settle Price ($) Daily Gain ($) Cumul. Gain ($) Margin Balance ($) Margin Call ($) 1 1, 12,000 1 1, ?1,800 ? 1,800 10,200 2 1, ?540 ?2,340 9,660 ….. ….. ….. ….. …… 6 1, ?780 ?2,760 9,240 7 1, ?1,260 ?4,020 7,980 4,020 8 1, 180 ?3,840 12,180 ….. ….. ….. ….. …… 16 1, 780 ?4,620 15,180 35 Margin Cash Flows When Futures Price Increases Long Trader Broker Clearing House Member Clearing House Clearing House Member Broker Short Trader 36 Margin Cash Flows When Futures Price Decreases Long Trader Broker Clearing House Member Clearing House Clearing House Member Broker Short Trader 37 Some Terminology ? Open interest: the total number of contracts outstanding ? equal to number of long positions or number of short positions ? Settlement price: the price just before the final bell each day ? used for the daily settlement process ? Volume of trading: the number of trades in one day 38 Key Points About Futures ? They are settled daily ? Closing out a futures position involves entering into an offsetting trade ? Most contracts are closed out before maturity 39 Crude Oil Trading on May 26, 2023 Open High Low Settle Change Volume Open Int Jul 2023 6,315 388,902 Aug 2023 3,746 115,305 Dec 2023 5,055 196,033 Dec 2023 4,175 100,674 Dec 2023 1,258 70,126 ? 結算中心與結算保證金 ? 信用風險 41 場外市場 Collateralization in OTC Markets ? 抵押制度 ? It is being increasingly mon for transactions to be collateralized in OTC markets ? Consider transactions between panies A and B ? These might be be governed by an ISDA Master agreement with a credit support annex (CSA) ? The CSA might require A to post collateral with B equal to the value to B of its outstanding transactions with B when this value is positive. 42 Collateralization in OTC Markets continued ? If A defaults, B is entitled to take possession of the collateral ? The transactions are not settled daily and interest is paid on cash collateral ? See Business Snapshot for how collateralization affected Long Term Capital Management when there was a “flight to quality” in 2023. 業(yè)界事例 22 長期資本管理公司的巨大損失 ? 20世紀 90年代中期成立的對沖基金長期資本管理公司（ LTCM）在其交易中一直采用抵押品條款，這家對沖基金的投資策略為 收斂套利策略 ，這一策略的簡單例子如下：假如 X和 Y是同一家公司發(fā)行的兩種債券， X和 Y具有相同的收益，但 X的流動性比 Y要差（ X的交易沒有 Y活躍），市場對于較強的流動性會給予一定的補嘗，因此 X的價格比 Y要低一些。兩年后，市場一片混亂，政府不得不恢復期貨交易。 1869年，政府終于再也不能忍受這種情況，下令關閉了期貨市場。期貨合約可以買賣，但它不需要稻米實物的交割。 27 Futures Contracts ? Available on a wide range of assets ? Exchange traded ? Specifications need to be defined: ? What can be delivered, ? Where it can be delivered, ? When it can be delivered ? Settled daily 滬深 300指數 () 29 期貨價格收斂到即期價格的特性Convergence of Futures to Spot Time Time (a) (b) Futures Price Futures Price Spot Price Spot Price ? 是期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格還是現(xiàn)貨價格收斂于期貨價格？或者同時收斂于一點？ ? 如何實證？ ? 1730年，日本開始采用稻米期貨合約標準交易。 ? 防止投機者對市場波動施加不正當的影響。這是該雇員首次在金融部門工作的艱難啟程！ 期貨合約的規(guī)定 ? 資產 ? 合約的規(guī)模 ? 交割安排 ? 交割月份：期貨合約通常以其交割月份來命名。不幸的是，直到下一次拍賣會，這些活牛不能重新賣出。結果他發(fā)現(xiàn)那一地點每個星期二都有活牛拍賣會。 ? 金融機構最終接受到交易所的通知，在下個星期二，活牛將被送到 2023英里之外的一個地點。合約條款表明，空頭方可以在交割月中將活牛交割到美國的幾個不同地區(qū)。金融機構（不是客戶）需要對錯誤負責任。這一錯誤的指示造成金融機構最后持有了兩份活牛合約多頭。）金融機構指定這位新雇員管理該客戶的賬戶?？蛻糁甘咀詈蠼灰兹者M行進行平倉。金融機構招進了一個新雇員，他以前沒有在金融部門工作的經歷。 ? 正是因為有最后交割的可能性，才使得 期貨價格和 現(xiàn)貨價格 /即期價格 聯(lián)系起來。 我國四大期貨交易所詳細交易時間一覽表 ? 上海期貨交易所 8： 558： 58（集合競價） 8： 59（撮合時間） 上午 9： 0010： 15 10： 3011： 30 下午 13： 3014： 10 14： 2015： 00 ? 大連商品交易所 8： 558： 58（集合競價） 8： 59（撮合時間） 上午 9： 0010： 15 10： 3011： 30 下午 13： 3015： 00 ? 鄭州商品交易所 8： 558： 58（集合競價） 8： 59（撮合時間） 上午 9： 0010： 15 10： 3011： 30 下午 13： 3015： 00 ? 中國金融期貨交易所 9： 109： 13（集合競價） 9： 14（撮合時間） 上午 9： 1511： 30 下午 13： 0015： 15 最后交易日交易時間 上午 9： 1511： 30 下午 13： 0015： 00 ? 期貨價格 (futures price) ? 期貨合約的平倉 ? 平倉 (closing out a position) ? 獲取一個與初始交易頭寸相反的頭寸。 1848年，由 82位谷物交易商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所， 1865年用標準的期貨合約 取代了 遠期合同，并實行了 保證金制度 。 ? GB 13532023 玉米 ? GB/T 205702023 玉米儲存品質判定規(guī)則 滬深 300指數期貨合約表 合約標的 滬深 300指數 合約乘數 每點 300元 報價單位 指數點 最小變動價位 合約月份 當月、下月及隨后兩個季月 交易時間 上午： 9:1511:30，下午： 13:0015:15 最后交易日交易時間 上午： 9:1511:30，下午： 13:0015:00 每日價格最大波動限制 上一個交易日結算價的 177。凡是注日期的引用文件，其隨后所有的修改單（不包括勘誤的內容）或修訂版均不適用于本標準。 ? 本標準適用于大連商品交易所玉米期貨合約交割標準品和替代品。 附表 2：質量差異升扣價 項目 質量標準 允許范圍 質量差異 (高 +。相反，若到期日時，期貨價格低于執(zhí)行價格，該期權將作廢，持有者的損失僅限于權利金。 ? 天然氣期貨的期權 ? 看漲期權使得持有者有權利（而無義務）在到期日時以事先約定的價格（執(zhí)行價格）買入一定量的天然氣期貨。后者是為簽約雙方度身定做的合同，以滿足特定的需求。 ? 標準化旨在減少交易費用，加強合同的流動性。例如，紐