【正文】 : ? 市場(chǎng)利率 ? 資金成本率 ? 投資者要求的報(bào)酬率 ?凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn) : ? 如果投資項(xiàng)目的 凈現(xiàn)值大于 0，表示該項(xiàng)目的收益率大于貼現(xiàn)率 K，則該項(xiàng)目可行； ? 如果 凈現(xiàn)值小于 0， 表示該項(xiàng)目的收益率小于貼現(xiàn)率 K，則該項(xiàng)目不可行； ? 如果有多個(gè)投資項(xiàng)目相互競(jìng)爭 (經(jīng)營期限相同 )，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。 ? （ 3） NPV為正，說明方案的現(xiàn)金流入量 流出量，方案的報(bào)酬率 所要求的報(bào)酬率，反之亦然。 如果投資期超過 1年 ， 則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額 ， 叫作凈現(xiàn)值 ?基本原理 : ? （ 1） NPV是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入量與流出量的差額。 5年中每年的銷售收入為 8 000元，付現(xiàn)成本第 1年為 3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi) 400元，另需墊支營運(yùn)資金 3 000元，假設(shè)所得稅稅率為 40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。 5年中每年銷售收入為 6 000元，每年的付現(xiàn)成本為 2 000元。 凈現(xiàn)金流量 （ Net Cash Flow 縮寫為 NCF）的計(jì)算 ? 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 【 例 73】 大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。 ? 2．現(xiàn)金流量不受折舊攤銷等會(huì)計(jì)技術(shù)的影響，比較客觀。通過本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司投資決策的財(cái)務(wù)因素， 熟練掌握投資決策的基本決策方法， 靈活運(yùn)用于各種項(xiàng)目投資的可行性分析。第三章 項(xiàng)目投資管理 ? 學(xué)習(xí)目的與要求： 投資是公司財(cái)務(wù)資金的運(yùn)用環(huán)節(jié)，直接決定了公司的未來收益水平。 公司投資包括項(xiàng)目投資和金融投資兩大類型： 項(xiàng)目投資是公司的直接性實(shí)體資產(chǎn)投資，直接影響著企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能力；金融投資是公司的間接性虛擬資產(chǎn)投資，是暫時(shí)脫離生產(chǎn)經(jīng)營的財(cái)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)。 第一節(jié) 投資評(píng)價(jià)基本方法 ? 一、現(xiàn)金流量 (Net Cash Flow 縮寫為 NCF） ? （一） NCF是投資決策的決策目標(biāo) ? 1．現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更為重要 ? 投資項(xiàng)目能否維持，不一定取決于是否盈利，而是取決于能否支付。 ? （二） NCF的項(xiàng)目內(nèi)容 ? 1．初始期現(xiàn)金流：原始投資 ? （ 1）在固定、無形、遞延等長期資產(chǎn)上的投資 ? （ 2）墊支營運(yùn)資金（在流動(dòng)資產(chǎn)上投資 存貨） ? 2．營業(yè)期現(xiàn)金流：各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量（營業(yè)收入、營業(yè)成本、所得稅） ? 3．終結(jié)期現(xiàn)金流：投資回收 ? （ 1）殘值凈收入 ? （ 2）墊支營運(yùn)資金收回 ?（三）營業(yè)現(xiàn)金流量的測(cè)算 (P94) ? 各年?duì)I業(yè) NCF ? ＝收入－付現(xiàn)成本－所得稅 稅前 NCF ＝收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－稅率）＋非付現(xiàn)成本 稅率 稅前 NCF （ 1－稅率） ＝稅后利潤＋非付現(xiàn)成本 （折舊） ? 不考慮所得稅時(shí) ? 各年?duì)I業(yè) NCF＝收入－付現(xiàn)成本 ＝利潤＋非付現(xiàn)成本（折舊） ? 考慮所得稅時(shí) ?某年付現(xiàn)成本 ＝該年外購原材料燃料和動(dòng)力費(fèi)＋該年工資及福利費(fèi)＋該年修理費(fèi)＋該年其他費(fèi)用 ?或 ＝該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用－該年折舊額－該年無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額 ?式中， 其他費(fèi)用 是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、材料費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)以后的剩余部分?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為 5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。乙方案需投資 12 000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為 5年， 5年后有殘值收入 2 000元。 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額： 甲方案每年折舊額 =10 000/5=2 000(元 ) 乙方案每年折舊額 =(12 0002 000)/5=2 000(元 ) 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 表 72 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：元 年份 t 0 1 2 3 4 5 甲方案： 固定資產(chǎn)投資 10000 營業(yè)現(xiàn)金流量 3200 3200 3200 3200 3200 現(xiàn)金流量合計(jì) 10000 3200 3200 3200 3200 3200 乙方案： 固定資產(chǎn)投資 12023 營運(yùn)資金墊支 3000 營業(yè)現(xiàn)金流量 3800 3560 3320 3080 2840 固定資產(chǎn)殘值 2023 營運(yùn)資金回收 3000 現(xiàn)金流量合計(jì) 15000 3800 3560 3320 3080 7840 二、項(xiàng)目決策方法 （一）凈現(xiàn)值法 ( present value縮寫為 NPV) 凈現(xiàn)值＝ 未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 －原始投資額現(xiàn)值 CkN C FN P V nttt ??? ?? 1 )1(凈現(xiàn)值 貼現(xiàn)率 第 t年凈現(xiàn)金流量 初始投資額 資本成本 企業(yè)要求的最低報(bào)酬率 或 1．凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟 ? A、計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 ? B、計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 ? C、計(jì)算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 =未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 初始投資 投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量 ，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值 ， 減去初始投資以后的余額 。 ? （ 2）預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低報(bào)酬率，一般為資本成本率。 ? （ 4） NPV的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是扣除基本報(bào)酬后的超額報(bào)酬。 ? 貼現(xiàn)率（ %） NPV 0 NPV曲線 ?例：太平洋公司正準(zhǔn)備建造一個(gè)集裝箱裝載碼頭，該公司關(guān)于建造與經(jīng)營該碼頭的十年期現(xiàn)金流的估計(jì)值如下 （ 單位：百萬） ?假設(shè)該公司有其他產(chǎn)生 10%年收益的投資機(jī)會(huì)，則該公司是否應(yīng)該建造與經(jīng)營該碼頭？ 年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 現(xiàn)金流 （ 40） 17 凈現(xiàn)值（ NPV） 法 例：依據(jù)上身資料，假定折現(xiàn)率為 10％，分別計(jì)算 A、 B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并作出投資決策 。 NPVB＝ 36000 （ P/A， 10%， 5） 120230 ＝ 36000 － 120230 ＝ 136476－ 120230＝ 16476（元） 凈現(xiàn)值（ NPV） 法 項(xiàng)目 A每年凈現(xiàn)金流量分別為： NCFo＝－ 202300， NCF1＝ 70000， NCF2＝ 70000，NCF3＝ 65000， NCF4＝ 55000， NCF5＝ 60000 項(xiàng)目 A和 B的凈現(xiàn)值均大于 0，均為可行方案，選擇凈現(xiàn)值最大的 A項(xiàng)目。該工程當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲利 10萬元。該工程第二年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年獲利 20萬元。 ?其優(yōu)點(diǎn)有三： ? 考慮了投資項(xiàng)目 現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值 ， ? 考慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一； ?考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性 ，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。 ? （二）回收期法 ? 1．回收期：方案收回投資所需要經(jīng)歷的時(shí)間 ? 2．測(cè)算 ? （ 1）每年 NCF相等 時(shí)，直接計(jì)算 投資回收期 =原始投資額 /每年 NCF ? （ 2）每年 NCF不等 時(shí)， 根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來 逐步累計(jì)計(jì)算 ? 例 : ?項(xiàng)目 A、 B、 C的預(yù)期現(xiàn)金流量 年份 A B C 0 100 100 100 1 20 50 50 2 3