造紙行業(yè)投資策略報告-展示頁
2024-08-04 06:47本頁面
【正文】 板進出口情況進口（萬噸）出口（萬噸）04中05中變化%04中05中變化%紙漿廢紙0,005紙及紙板新聞紙銅版紙箱紙板涂布白紙板特種紙及板紙制品合計13611483資料來源：中國造紙信息 國泰君安證券研究所造紙原材料結(jié)構(gòu)日趨合理我國是一個天然少林的國家，%，%%，%，人均森林蓄積量9立方米，%。資料來源：國家統(tǒng)計局 國泰君安證券研究所2005年或許在中國造紙業(yè)發(fā)展中具有里程碑式的意義，在進口量下降的同時，出口呈現(xiàn)強勁的增長。圖4:進口比例持續(xù)下降資料來源：國家統(tǒng)計局 國泰君安證券研究所在成品紙進口比例持續(xù)下滑的同時，出口卻有了可喜的增長，特別是05年以來，出口增長非常顯著。這是我國紙業(yè)面臨的巨大市場機會，也是我國紙業(yè)最大的競爭優(yōu)勢。05年上半年來自國家統(tǒng)計局規(guī)模以上統(tǒng)計顯示，紙漿生產(chǎn)量902萬噸，%；機制紙及紙板累計生產(chǎn)2433萬噸，%；其中新聞紙生產(chǎn)164萬噸，%；書寫印刷紙生產(chǎn)80萬噸，%；箱板紙生產(chǎn)313萬噸，%?？焖僭鲩L是我國紙業(yè)的顯著特征我國紙業(yè)是近年來全球增長最快的國家，2004年是全球增長不錯的一年，%；%、%、%、%、%；，%，%、%、%、%%。表1:部分行業(yè)國有及規(guī)模以上企業(yè)平均總資產(chǎn)貢獻率（%）比較平均造紙煤炭鋼鐵有色紡織化工機械電力03年02年資料來源：國家統(tǒng)計局 國泰君安證券研究所注：總資產(chǎn)貢獻率：反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利能力，是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和管理水平的集中體現(xiàn)，是評價和考核企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)。再從資產(chǎn)或資金產(chǎn)出的角度來看，除煙草加工與石油天然氣較高，而煤氣、自來水較低外，其余絕大多數(shù)行業(yè)并不懸殊。從上圖來看，我國造紙工業(yè)投資增長波動較大，除98年與03年增速較快，其余4年均低于國內(nèi)制造業(yè)與全社會固定資產(chǎn)投資的增長。從97年到2003年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，造紙工業(yè)全行業(yè)的投資增速并不很快，不僅低于制造業(yè)的投資增速，也低于全社會固定資產(chǎn)投資的增長速度。圖1:中國造紙工業(yè)投資規(guī)模及增長資料來源：國家統(tǒng)計局 國泰君安證券研究所 注：投資規(guī)模為基本建設(shè)投資與更新改造合計，口徑為國有及規(guī)模以上非國有經(jīng)濟。我們認為從2002年開始到2008年是中國造紙工業(yè)產(chǎn)能的集中釋放期，也是業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭格局劇烈變化的時期，產(chǎn)品毛利率的一定下滑、許多企業(yè)的逐步退出或行業(yè)集中度的提高將是此階段中國紙業(yè)發(fā)展的重要特征。一、行業(yè)整體質(zhì)量穩(wěn)步改善國內(nèi)造紙業(yè)巨大的需求及增長潛力、供需缺口的存在、反傾銷保護等，吸引巨額資金不斷進入，新生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，從企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品檔次質(zhì)量、成本以及環(huán)保等多個方面極大地改變了中國造紙工業(yè)的現(xiàn)狀。股改之后投資價值更加突出?！?主要企業(yè)股票投資價值明顯低估。除中低檔文化用紙受國家強制性關(guān)閉小型紙廠的影響價格小幅上漲外，國內(nèi)大部分紙品的價格都呈下滑趨勢，主要品種如新聞紙、銅版紙、涂布包裝紙等下滑比較明顯。廢紙價格由于中國的需求仍在強勁增長，因此廢紙進口價格不會低于05的價格。05年國際漿價將呈現(xiàn)兩頭翹的走勢，總體上很有可能高于04年的水平。從平均水平來看，97年到2003年6年來造紙工業(yè)投資（基本建設(shè)加更新改造）%，%的增長,%的增長。我們估計近5年來國內(nèi)造紙工業(yè)投資逾千億元，這從每年生產(chǎn)量的增加及市場競爭日趨激烈等方面得到驗證。首先是進口木漿增長的勢頭得到有效遏制，%的同時，%；%的同時，%；三是速生林種植以及眾多大型紙業(yè)公司林紙一體化進程顯著加快。股票研究行業(yè)策略造紙行業(yè)中性分析師：王峰0755824856666228wangfeng2005年11月10日重點公司晨鳴紙業(yè)增持華泰股份增持岳陽紙業(yè)謹慎增持博匯紙業(yè)謹慎增持行業(yè)指數(shù)行業(yè)龍頭估值水平持續(xù)偏低投資要點● 2005年可能是中國造紙行業(yè)里程碑式的一年。在市場競爭日趨激烈的大背景下一些重要的對比關(guān)系正在發(fā)生變化?！?行業(yè)整體投資并不過熱。但我們通過對國內(nèi)紙業(yè)投資與制造業(yè)以及全社會固定資產(chǎn)規(guī)模相比，行業(yè)整體投資并不過熱?！?原材料方面。06年我們判斷國際木漿價格不會進一步走強，將維持05年的價格水平或略低?！?成品紙方面。06年新聞紙價格將繼續(xù)下滑，銅版紙、涂布包裝紙等基本穩(wěn)定或略有下滑。一方面二級市場股價持續(xù)下跌，另一方面公司業(yè)績迅速增長，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的估值水平不僅低于美國市場同類公司，也大大低于在香港上市的理文造紙的水平。因此我們對晨鳴、華泰繼續(xù)維持“增持”建議、對岳陽紙業(yè)維持“謹慎增持”，以及將博匯紙業(yè)評級由“中性”調(diào)高到“謹慎增持”。與此同時國內(nèi)林紙一體化進程也取得長足進步。行業(yè)整體投資并不過熱雖然近年來國內(nèi)紙業(yè)市場競爭日趨激烈，面臨毛利率水平不斷下滑的窘境，由此推斷有可能是由于投資過猛導(dǎo)致的，但通過對國內(nèi)紙業(yè)投資與制造業(yè)以及全社會固定資產(chǎn)規(guī)模相比，其增速不僅較大幅度低于制造業(yè)的增長，甚至與全社會平均的投資水平相比也有不小的差距。圖2:造紙工業(yè)投資規(guī)模與制造業(yè)、全社會投資增長比較資料來源：國家統(tǒng)計局 國泰君安證券研究所 注：造紙工業(yè)、制造業(yè)投資規(guī)模為基本建設(shè)投資與更新改造合計，全社會固定資產(chǎn)投資還包括房地產(chǎn)等投資，口徑為國有及規(guī)模以上非國有經(jīng)濟。從產(chǎn)出角度來看，雖然低于平均水平，但也高于不少行業(yè)的產(chǎn)出水平。從平均水平來看，%，%的增長,%的增長。造紙行業(yè)雖然低于平均水平，但也高于不少行業(yè)的產(chǎn)出水平，基本上排除造紙工業(yè)是“資金殺手”的嫌疑。計算公式為：總資產(chǎn)貢獻率（%）=利潤總額+稅金總額+利息支出/平均資金總額100%公式中：稅金總額為產(chǎn)品銷售稅金及附加與應(yīng)交增值稅之和,平均資產(chǎn)總額為期初期末資產(chǎn)之和的算術(shù)平均值。04年全行業(yè)紙及紙板生產(chǎn)量4950萬噸，%；消費量5439萬噸，%。我們認為我國造紙工業(yè)在2008年之前無論生產(chǎn)還是消費均均有可能保持兩位數(shù)的增長。圖3: 近年來我國紙產(chǎn)品產(chǎn)銷量及各年增長率 資料來源：國家統(tǒng)計局 國泰君安證券研究所表2: 未來幾年國內(nèi)紙及紙板產(chǎn)銷預(yù)測 單位：萬噸03年04年05年06年07年08年生產(chǎn)量378049505500610068007600增長率%%%%%%消費量433254396000660073008100增長率%%%%%%資料來源：中國造紙信息 國泰君安證券研究所進出口比例正在發(fā)生顯著變化多年來由于原材料的制約與投資的不足，國內(nèi)紙品特別是高檔紙張長期依賴進口，但隨著國內(nèi)新建項目的陸續(xù)投產(chǎn)，主要產(chǎn)品如新聞紙、銅版紙、涂布包裝紙等國內(nèi)供給能力大幅增加，產(chǎn)品檔次結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，不僅可以逐步替代進口，出口也有了相當(dāng)?shù)倪M步，一定程度也上說明了我國造紙工業(yè)競爭力已有較大提高。表5:2000年以來我
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