【正文】 獨(dú)資企業(yè)，即只有一個(gè)出資者，對企業(yè)債務(wù)負(fù)無限責(zé)任，企業(yè)的價(jià)值是出資者出售企業(yè)可以得到的現(xiàn)金。企業(yè)的價(jià)值，在于它能給所有者帶來未來報(bào)酬，包括獲得股利和出售其股權(quán)換取現(xiàn)金。這也是本書采納的觀點(diǎn)。（2）仍然沒有考慮每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)性。2）每股盈余最大化(the maximum EPS)這種觀點(diǎn)認(rèn)為：應(yīng)當(dāng)把企業(yè)的利潤(profit)和股東投入的資本(capital)聯(lián)系起來考察，用每股盈余（或權(quán)益資本凈利率）來概括企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，以避免“利潤最大化目標(biāo)”的缺點(diǎn)。由于現(xiàn)實(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中存在著市場體系不健全、法律約束不力等問題，追求最大利潤的動(dòng)力往往導(dǎo)致個(gè)別企業(yè)鋌而走險(xiǎn)，采用惡性競爭、欺詐等手段攫取高額利潤，破壞正常的社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序。片面追求利潤最大化，容易使企業(yè)目光短淺，往往為了獲得眼前利益而忽略或舍棄長遠(yuǎn)利益，導(dǎo)致企業(yè)行為短期化。不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，會(huì)使財(cái)務(wù)決策優(yōu)先選擇高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一旦不利事實(shí)出現(xiàn)，企業(yè)將陷入困境，甚至可能破產(chǎn)。（3）沒有考慮利潤和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。例如，同樣獲得100萬元利潤，一個(gè)企業(yè)投入資本500萬元，另一個(gè)企業(yè)投入600萬元，那一個(gè)更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不與投入的資本額聯(lián)系起來，就難以做出正確判斷。例如，今年獲利100萬元和明年獲利100萬元，哪一個(gè)更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，就難以做出正確判斷。企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的基本單位，自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧，可以在價(jià)值規(guī)律和市場機(jī)制的調(diào)節(jié)下，達(dá)到優(yōu)化資源配置和提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)。（2）利潤是一項(xiàng)綜合性指標(biāo)，它反映了企業(yè)綜合運(yùn)用各項(xiàng)資源的能力和經(jīng)營管理狀況，是評價(jià)企業(yè)績效的重要指標(biāo)，也是社會(huì)優(yōu)勝劣汰的自然法則的基本尺度和起作用的杠桿。這種觀點(diǎn)認(rèn)為：企業(yè)是營利性經(jīng)濟(jì)組織，將利潤最大化作為企業(yè)的目標(biāo)有其合理性。關(guān)于企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)的綜合表達(dá)，主要有以下幾種主要提法：1)利潤最大化(the maximum profit)利潤最大化是西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)。公司理財(cái)不僅與資產(chǎn)的獲得及合理使用的決策有關(guān)，而且與企業(yè)的生產(chǎn)、銷售管理發(fā)生直接聯(lián)系。企業(yè)的這個(gè)目標(biāo)要求公司理財(cái)完成籌措資金，并有效地投放和使用資金的任務(wù)。因此，通過合理、有效地使用資金使企業(yè)獲利，是對公司理財(cái)?shù)牡谌齻€(gè)要求。例如，各項(xiàng)固定資產(chǎn)要充分地用于生產(chǎn)，要避免存貨積壓，盡快收回應(yīng)收賬款，利用暫時(shí)閑置的現(xiàn)金等。在市場經(jīng)濟(jì)中，沒有“免費(fèi)使用”的資金，資金的每項(xiàng)來源都有其成本。營利不但體現(xiàn)了企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，而且可以概括其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，并有助于其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。建立企業(yè)的目的是營利。因此，籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金，是對公司理財(cái)?shù)牡诙€(gè)要求。在市場經(jīng)濟(jì)中，各種資源的取得都需要付出貨幣。企業(yè)的發(fā)展集中表現(xiàn)為擴(kuò)大收入。一個(gè)企業(yè)如不能發(fā)展，不能提高產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，不能擴(kuò)大自己的市場份額，就會(huì)被其他企業(yè)排擠出去。在科技不斷進(jìn)步的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，產(chǎn)品不斷更新?lián)Q代，企業(yè)必須不斷推出更好、更新、更受顧客歡迎的產(chǎn)品，才能在市場中立足。2)發(fā)展(Development)企業(yè)是在發(fā)展中求得生存的。虧損企業(yè)為維持運(yùn)營被迫進(jìn)行償債性融資，借新債還舊債，如不能扭虧為盈，遲早會(huì)借不到錢而無法周轉(zhuǎn)，從而不能償還到期債務(wù)。企業(yè)如果不能償還到期債務(wù)，就可能被債權(quán)人接管或被法院判定破產(chǎn)。企業(yè)為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)?；驖M足經(jīng)營周轉(zhuǎn)的臨時(shí)需要，可以向其他個(gè)人或法人借債。為避免進(jìn)一步擴(kuò)大損失，所有者應(yīng)主動(dòng)終止?fàn)I業(yè)。如果出現(xiàn)相反的情況，企業(yè)沒有足夠的貨幣從市場換取必要的資源，企業(yè)就會(huì)萎縮，直到無法維持最低的運(yùn)營條件而終止。企業(yè)從市場獲得的貨幣至少要等于付出的貨幣，以便維持繼續(xù)經(jīng)營，這是企業(yè)長期存續(xù)的基本條件。企業(yè)在市場上生存下去的基本條件是以收抵支。⒈)生存(goingconcern)企業(yè)只有生存，才可能獲利。企業(yè)必須生存下去才可能獲利，只有不斷發(fā)展才能求得生存。企業(yè)是營利性組織，其出發(fā)點(diǎn)和歸宿是獲利。公司理財(cái)是有關(guān)資金的獲得和有效使用的管理工作。理財(cái)目標(biāo)制約著財(cái)務(wù)運(yùn)行的基本特征和發(fā)展方向，是財(cái)務(wù)運(yùn)行的一種驅(qū)動(dòng)力。為了完善理財(cái)理論，有效指導(dǎo)理財(cái)實(shí)踐，必須對理財(cái)目標(biāo)進(jìn)行認(rèn)真的研究。目標(biāo)是系統(tǒng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，根據(jù)不同的系統(tǒng)所要研究和解決的問題，可以確定不同的目標(biāo)?？梢灶A(yù)言，公司理財(cái)學(xué)必將不斷深入發(fā)展，其內(nèi)容日趨復(fù)雜，范圍逐漸擴(kuò)大，手段和方法更加科學(xué)?？傊纠碡?cái)學(xué)已從描述性轉(zhuǎn)向嚴(yán)格的分析和實(shí)證研究；從單純的籌資發(fā)展到財(cái)務(wù)決策的一整套理論和方法，已形成獨(dú)立、完整的學(xué)科體系。④資本市場上新的融資工具的出現(xiàn)，如衍生性金融工具和垃圾債券等等。②政府對金融機(jī)構(gòu)放松控制以及由專業(yè)金融機(jī)構(gòu)向多元化金融服務(wù)公司轉(zhuǎn)化問題。以上幾名財(cái)務(wù)學(xué)家對財(cái)務(wù)學(xué)所做出的杰出貢獻(xiàn)，都是在20世紀(jì)50年代后期至70年代這一時(shí)期完成的。1990年10月16日，瑞典皇家科學(xué)院決定將該年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予三名美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬考維茨（）、夏普（）和米勒（）,以表彰他們將現(xiàn)代應(yīng)用經(jīng)濟(jì)理論用于公司和金融市場研究及在建立金融市場和股票價(jià)格理論方面所做的開拓性工作。（20世紀(jì)50年代后期至70年代） 這一時(shí)期是西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期，隨著第三次科技革命的興起和發(fā)展，財(cái)務(wù)管理中應(yīng)用了電子計(jì)算機(jī)等先進(jìn)的方法和手段，財(cái)務(wù)分析方法向精確化發(fā)展，開始了對風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率的關(guān)系和資本結(jié)構(gòu)等重大問題的研究，取得了一些重要成果，研究方法也從定性向定量轉(zhuǎn)化。同時(shí)，投資項(xiàng)目選擇方法的出現(xiàn)，開始注意資本的合理運(yùn)用。以上兩個(gè)階段，公司理財(cái)學(xué)研究的共同特點(diǎn)是描述性的，即側(cè)重于企業(yè)現(xiàn)狀的歸納和解釋，同時(shí)從企業(yè)的外部利益者（如債權(quán)人）的角度來研究財(cái)務(wù)問題，注重對有關(guān)財(cái)務(wù)法規(guī)的研究。這一時(shí)期國家加強(qiáng)了對微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)，如美國政府分別于1933年和1934年頒布了《證券法》和《證券交易法》，要求企業(yè)公布財(cái)務(wù)信息。因此，這一階段公司理財(cái)學(xué)的注意力集中在如何利用普通股(mon sharing)、債券和其他有價(jià)證券來籌集資金，主要研究財(cái)務(wù)制度和立法原則等問題。他的發(fā)展大致經(jīng)歷了如下幾個(gè)階段。 在20世紀(jì)初以前，公司理財(cái)學(xué)一直被認(rèn)為是微觀經(jīng)濟(jì)理論的應(yīng)用學(xué)科，是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支。一般而論，投資可以劃分為實(shí)產(chǎn)投資（直接投資）和證券投資（間接投資），本書將實(shí)產(chǎn)投資（主要是固定資產(chǎn)投資）歸入投資決策分析闡述，將證券投資單獨(dú)在第四章闡述。其中金融市場學(xué)是最主要的組成部分之一。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的建立和發(fā)展，我國在這一領(lǐng)域正在逐漸與國際接軌。我國長期以來實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，就使得當(dāng)代意義下的理財(cái)學(xué)缺乏生長的土壤，改革開放以后才又逐步傳入我國。 公司理財(cái)?shù)臍v史與現(xiàn)狀理財(cái)學(xué)（Finance）是研究資金流動(dòng)及運(yùn)作規(guī)律的科學(xué)。各方案的投資期都是一年，對應(yīng)于三種不同經(jīng)濟(jì)狀況的估計(jì)如下表：經(jīng)濟(jì)狀態(tài)概率備選方案ABCD衰退一般繁榮10%6%22%5%10%10%11%31%14%4%15%25%公司的財(cái)務(wù)主管要求你用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來評價(jià)各方案，并選出最優(yōu)投資方案。83 / 84公司理財(cái)總論學(xué)習(xí)目標(biāo)：通過本章的學(xué)習(xí)，主要掌握公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)、原則和公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境等基本內(nèi)容，為以后各章節(jié)的學(xué)習(xí)打下堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。案例：假設(shè)你是華特電子公司的財(cái)務(wù)分析員，目前正在進(jìn)行一項(xiàng)包括四個(gè)被選方案的投資分析工作。這屬于公司理財(cái)學(xué)要解決的最基本問題之一，通過本書的學(xué)習(xí)這一問題迎刃而解。理財(cái)學(xué)起源于西方國家，是以發(fā)達(dá)的資本市場為基礎(chǔ)。我們認(rèn)為理財(cái)學(xué)的基本理論和方法是統(tǒng)一的，是符合市場經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)的。理財(cái)學(xué)的三大分支：1．宏觀財(cái)務(wù)學(xué)（MacroFinance）,主要研究國家和區(qū)域乃至全球范圍內(nèi)的資金流動(dòng)和運(yùn)作規(guī)律，包括貨幣學(xué)、財(cái)政金融學(xué)等。2．投資學(xué)（Investment）,主要研究證券及其投資組合（portfolio）投資決策、分析與評價(jià)。3．公司理財(cái)學(xué)（Corporate Finance）,又稱企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)（Business Finance）或管理財(cái)務(wù)學(xué)（Managerial Finance）,也有稱企業(yè)財(cái)務(wù)管理或公司財(cái)務(wù)學(xué)的，主要研究與企業(yè)的投資、籌資的財(cái)務(wù)決策有關(guān)的理論與方法及日常管理，包括戰(zhàn)略、計(jì)劃、分析與控制等。直到1897年托馬斯．Greene）出版了《公司財(cái)務(wù)》一書后，公司理財(cái)學(xué)才逐步的從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中分離出來，成為一門獨(dú)立的學(xué)科。（20世紀(jì)初至30年代以前）這一時(shí)期西方發(fā)達(dá)的工業(yè)化國家先后進(jìn)入壟斷階段，隨著經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，新行業(yè)大量涌現(xiàn)，企業(yè)需要籌集更多的資金來擴(kuò)大規(guī)模，拓展經(jīng)營領(lǐng)域。（20世紀(jì)30年代）20世紀(jì)30年代末開始的經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成大量企業(yè)倒閉，股價(jià)暴跌，企業(yè)生產(chǎn)不景氣，資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，因而公司理財(cái)學(xué)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向如何維持企業(yè)的生存上，如企業(yè)資產(chǎn)的保值、變現(xiàn)能力、破產(chǎn)、清算以及合并與重組等。這對公司財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用。（20世紀(jì)40年代到50年代）這一階段，公司財(cái)務(wù)學(xué)的研究方法逐漸由描述性轉(zhuǎn)向分析性，從企業(yè)內(nèi)部決策的角度，圍繞企業(yè)利潤、股票價(jià)值最大來研究財(cái)務(wù)問題，并把一些財(cái)務(wù)模型引入財(cái)務(wù)管理中。另外，這一階段的研究領(lǐng)域也擴(kuò)展到現(xiàn)金和存貨管理、資本結(jié)構(gòu)和股息策略等問題。如這一階段出現(xiàn)了“投資組合理論”、“資本市場理論”、“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”及“期權(quán)價(jià)格模型”等。隨后不久，美國哈佛大學(xué)教授默頓（）和斯坦福大學(xué)教授紹勒斯()因創(chuàng)立如何估價(jià)股票期權(quán)交易和其他金融衍生工具的復(fù)雜理論，在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)開創(chuàng)了新的研究領(lǐng)域，獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。（20世紀(jì)80年代至今）這一階段財(cái)務(wù)學(xué)中心課程如下：①通貨膨脹及其對利率的影響。③電子通訊技術(shù)在信息傳輸中和電子計(jì)算機(jī)在財(cái)務(wù)決策中的大量應(yīng)用。由于以上條件的變化已對財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生了重大影響，加劇了公司所面臨的不確定性，市場需求、產(chǎn)品價(jià)格以及成本的預(yù)測變得更加困難，這些不確定性的存在使公司理財(cái)學(xué)的理論和實(shí)踐都發(fā)生了顯著的變化。今天，財(cái)務(wù)人員的作用已與20年前大不相同。 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是什么？為了完善理財(cái)(Financial )理論，有效指導(dǎo)理財(cái)實(shí)踐,這一簡單的問題自現(xiàn)代企業(yè)一產(chǎn)生就引起了人們的廣泛思考。理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是企業(yè)理財(cái)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)槔碡?cái)目標(biāo)直接反映著理財(cái)環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，它是理財(cái)理論體系中的基本要素和行為導(dǎo)向，是理財(cái)實(shí)踐中進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。不同的理財(cái)目標(biāo)，會(huì)產(chǎn)生不同的理財(cái)運(yùn)行機(jī)制，科學(xué)地設(shè)置理財(cái)目標(biāo)，對優(yōu)化理財(cái)行為，實(shí)現(xiàn)理財(cái)?shù)牧夹匝h(huán)，具有重要意義。理財(cái)?shù)哪繕?biāo)，取決于企業(yè)的總目標(biāo)，并且受理財(cái)自身特點(diǎn)的制約。企業(yè)一旦成立，就會(huì)面臨競爭，并始終處于生存和倒閉、發(fā)展和萎縮的矛盾之中。因此，企業(yè)管理的目標(biāo)可以概括為生存、發(fā)展和獲利。企業(yè)生存的“土壤”是市場，包括商品市場、金融市場、人力資源市場、技術(shù)市場等。企業(yè)一方面付出貨幣，從市場上取得所需的資源；另一方面提供市場需要的商品或服務(wù)，從市場上換回貨幣。因此，企業(yè)的生命力在于它能不斷創(chuàng)新，以獨(dú)特的產(chǎn)品和服務(wù)取得收入，并且不斷降低成本，減少貨幣的流出。如果企業(yè)長期虧損，扭虧無望，就失去了存在的意義。企業(yè)生存的另一個(gè)基本條件是到期償債。國家為維持市場經(jīng)濟(jì)秩序，通過立法規(guī)定債務(wù)人必須“償還到期債務(wù)”，必要時(shí)“破產(chǎn)償債”。因此，企業(yè)生存的主要威脅來自兩方面：一個(gè)是長期虧損，它是企業(yè)終止的內(nèi)在原因；另一個(gè)是不能償還到期債務(wù)，它是企業(yè)終止的直接原因。盈利企業(yè)也可能出現(xiàn)“無力支付”的情況，主要是借款擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，冒險(xiǎn)失敗，為償債必須出售不可缺少的廠房和設(shè)備，使生產(chǎn)經(jīng)營無法繼續(xù)下去力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)能夠長期、穩(wěn)定地生存下去，是對公司理財(cái)?shù)牡谝粋€(gè)要求。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營如“逆水行舟”，不進(jìn)則退。在競爭激烈的市場上，各個(gè)企業(yè)此消彼長 、優(yōu)勝劣汰。企業(yè)的停滯是其死亡的前奏。擴(kuò)大收入的根本途徑是提高產(chǎn)品的質(zhì)量，擴(kuò)大銷售的數(shù)量，這就要求不斷更新設(shè)備、技術(shù)和工藝，并不斷提高各種人員的素質(zhì)，也就是要投入更多、更好的物質(zhì)資源、人力資源，并改進(jìn)技術(shù)和管理。企業(yè)的發(fā)展離不開資金。3)獲利(Profit)企業(yè)必須能夠獲利，才有存在的價(jià)值。已經(jīng)建立起來的企業(yè)，雖然有改善職工收入、改善勞動(dòng)條件、擴(kuò)大市場份額、提高產(chǎn)品質(zhì)量、減少環(huán)境污染等多種目標(biāo)，但是，增加營利是最具綜合能力的目標(biāo)。從財(cái)務(wù)上看，營利就是使資產(chǎn)獲得超過其投資的回報(bào)。每項(xiàng)資產(chǎn)都是投資，都應(yīng)當(dāng)是生產(chǎn)性的，要從中獲得回報(bào)。財(cái)務(wù)主管人員務(wù)必使企業(yè)正常經(jīng)營產(chǎn)生的和從外部獲得的資金能以產(chǎn)出最大的形式加以利用。綜上所述，企業(yè)的目標(biāo)是生存、發(fā)展和獲利。企業(yè)的成功以至于生存，在很大程度上取決于它過去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)政策。上述企業(yè)對公司理財(cái)?shù)囊笮枰y(tǒng)一起來加以表達(dá)，以便判斷一項(xiàng)財(cái)務(wù)決策是否符合企業(yè)目標(biāo)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家以往都是以利潤最大化這一概念來分析和評價(jià)企業(yè)行為和業(yè)績的。這是因?yàn)椋海?）利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價(jià)值，是企業(yè)的新財(cái)富，它是企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件，是企業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α＃?）企業(yè)追求利潤最大化是市場體制發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。 但這種觀點(diǎn)主要存在的問題有：（1）利潤最大化沒有充分考慮利潤取得的時(shí)間因素(the fact concerned with time)，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值(the value of time)。（2）以利潤總額形式作為企業(yè)目標(biāo)，忽視了投入與產(chǎn)出的關(guān)系。不考慮利潤和投資資本的關(guān)系，也會(huì)使財(cái)務(wù)決策優(yōu)先選擇高投入的項(xiàng)目，而不利于高效率項(xiàng)目的選擇。例如，同樣投入500萬元，本年獲利100萬元，一個(gè)企業(yè)獲利已全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，另一個(gè)企業(yè)獲利則全部是應(yīng)收賬款，并可能發(fā)生壞賬損失，哪一個(gè)更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，就難以做出正確判斷。（4）短期行為。（5）社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的無序化。（6）企業(yè)忽視社會(huì)責(zé)任，導(dǎo)致出現(xiàn)一系列社會(huì)問題：如環(huán)境污染、勞動(dòng)保護(hù)差等。這種觀點(diǎn)仍然存在以下不足：（1）仍然沒有考慮每股盈余取得的時(shí)間性。3）股東財(cái)富最大化(the maximum owner’s equity)這種觀點(diǎn)認(rèn)為：股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。