【正文】 無限制合約月份3月、6月、9月、12月交易時(shí)間芝加哥時(shí)間上午7:20－下午2:00最后交易日交割日前1天交割日交割月份中1年期國(guó)庫券尚余13周期限的第1天交割等級(jí)還剩余90、91或92天期限，面值為1,000,000美元的短期國(guó)庫券資料來源：CME網(wǎng)站 標(biāo)的資產(chǎn)與交割券的種類IMM13周國(guó)庫券期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)為面值1,00,000美元的3個(gè)月期的美國(guó)政府國(guó)庫券，合約月份則為每年的3月、6月、9月和12月。這兩個(gè)交易所分別以長(zhǎng)期利率期貨和短期利率期貨為主。在現(xiàn)存的眾多利率期貨品種中，交易呈現(xiàn)集中的趨勢(shì)。長(zhǎng)期利率期貨又叫資本市場(chǎng)類利率期貨，即凡以期限超過1年的資本市場(chǎng)金融工具作為交易標(biāo)的的利率期貨均為長(zhǎng)期利率期貨，如各種中期國(guó)債（Treasury Notes）期貨合約、長(zhǎng)期國(guó)債（Treasury Bonds）期貨合約等。三、利率期貨交易的種類利率期貨雖然產(chǎn)生的時(shí)間較晚，但由于應(yīng)用范圍廣泛及其規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效性，剛一投入市場(chǎng)便受到了廣大投資者的推崇。其他因素。由于國(guó)際間資本流動(dòng)十分頻繁，因此一國(guó)的利率水平很容易受到其他國(guó)家利率水平的影響。當(dāng)出現(xiàn)財(cái)政赤字時(shí)，利率會(huì)受到一定的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，貸款需求旺盛時(shí)，利率會(huì)升高；當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放慢，貸款需求減少時(shí)，利率會(huì)下跌。當(dāng)貨幣供應(yīng)不足時(shí)，利率上升；貨幣供應(yīng)過剩時(shí)，利率下跌。例如，中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的交割方式復(fù)雜而特殊，與其他金融期貨有不少不同之處。而表示期貨合約價(jià)格的最小基數(shù)“點(diǎn)”（point），也與貨幣期貨報(bào)價(jià)的點(diǎn)或股指期貨報(bào)價(jià)的點(diǎn)均有不同。利率期貨交易采用獨(dú)特的“指數(shù)”報(bào)價(jià)方式。利率期貨交易的交易對(duì)象并不是利率，而是某種與利率相關(guān)的特定的金融證券或支付憑證，如國(guó)庫券、債券、大額定期存單、歐洲美元存款證等，其標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格通常與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)。（二）利率期貨交易的特點(diǎn)利率期貨交易具有金融期貨交易的全部共性，如固定的交易場(chǎng)所，標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，多采用現(xiàn)金交割等。目前在期貨交易比較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，利率期貨都早已超過農(nóng)產(chǎn)品期貨而成為成交量最大的一個(gè)類別。1982年，倫敦國(guó)際金融期貨交易所首次引入利率期貨，1985年東京證券交易所也開始利率期貨的交易，隨后，法國(guó)、澳大利亞、新加坡等國(guó)家也相繼開辦了不同形式的利率期貨合約。此外，在利率期貨發(fā)展歷程上另外一件具有里程碑意義的重要事件是，1977年 8月 22日，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，滿足了對(duì)中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值的廣大交易者的需要，也受到了普遍的歡迎，以至美國(guó)財(cái)政部發(fā)行新的長(zhǎng)期國(guó)債時(shí)，都刻意選擇在長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的交易日進(jìn)行。盡管由于交割對(duì)象比較單一，流動(dòng)性不強(qiáng)，發(fā)展受到一定限制，但在當(dāng)時(shí)已經(jīng)是一種重大的創(chuàng)新，開創(chuàng)了利率期貨的先河。利率期貨正是在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生的。第一節(jié) 利率期貨市場(chǎng)概述一、利率期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展20世紀(jì)60年代中期以來，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，利率的波動(dòng)也更為頻繁和劇烈，給企業(yè)尤其是金融機(jī)構(gòu)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。第五章 利率期貨【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 通過本章的學(xué)習(xí)理解利率期貨是金融期貨的重要組成部分。了解利率期貨的基本概念及發(fā)展歷程，掌握不同利率期貨合約的具體規(guī)定以及中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約特殊的定價(jià)方式，以及利率期貨在投機(jī)、套期保值以及其他利率風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的運(yùn)用。面對(duì)日趨嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)，各類金融商品持有者，尤其是各類金融機(jī)構(gòu)迫切需要一種既簡(jiǎn)便可行、又切實(shí)有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。1975年10月，世界上第一張利率期貨合約——政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證（Government National Association Certificate）期貨合約在美國(guó)芝加哥期貨交易所誕生。在這之后，為了滿足投資者回避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的需要，1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）先后于1976年1月和1981年12月推出了3個(gè)月期美國(guó)短期國(guó)庫券期貨合約以及3個(gè)月期歐洲美元定期存款期貨合約，都獲得了巨大的成功。美國(guó)利率期貨的成功開發(fā)與運(yùn)用，也引起了其他國(guó)家的極大興趣。中國(guó)香港則于1990年2月7日在香港期貨交易所正式推出了香港銀行同業(yè)3個(gè)月拆放利率期貨合約。在美國(guó)，利率期貨的成交量甚至已占到整個(gè)期貨交易總量的一半以上。二、利率期貨的概念（一） 利率期貨的內(nèi)涵所謂利率期貨（Interest Rate Futures），是指由交易雙方簽訂的，約定在將來某一時(shí)間按雙方事先商定的價(jià)格，交割一定數(shù)量的與利率相關(guān)的金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。但其本身也存在著諸多有別于其他金融期貨交易的獨(dú)特之處，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：特殊的交易對(duì)象。特殊的報(bào)價(jià)方式。雖然叫做“指數(shù)”（Index），但與人們比較熟悉的指數(shù)（即價(jià)格平均數(shù)），特別是股價(jià)指數(shù)沒有什么關(guān)聯(lián)或關(guān)聯(lián)不大。特殊的交割方式。（三）影響利率期貨價(jià)格的主要因素貨幣供應(yīng)量。經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。政府的財(cái)政收入。其他國(guó)家利率水平。最明顯的就是美國(guó)利率對(duì)其他國(guó)家利率的影響。社會(huì)政治環(huán)境、失業(yè)率等。目前全球期貨市場(chǎng)上的利率期貨種類繁多，通常，按照合約標(biāo)的的期限長(zhǎng)短，利率期貨可以分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨兩大類。短期利率期貨又稱貨幣市場(chǎng)類利率期貨，即凡是以期限不超過1年的貨幣市場(chǎng)金融工具作為交易標(biāo)的的利率期貨均為短期利率期貨，如短期國(guó)庫券（Treasury Bill，簡(jiǎn)稱TB）期貨合約、歐洲美元（EuroDollar）期貨合約、商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）期貨合約、大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）期貨合約等。由于設(shè)計(jì)、需求等各方面的因素，也并非所有推出的利率期貨合約都獲得了成功。以美國(guó)為例，目前幾乎所有重要的、交易活躍的利率期貨都集中在以下兩個(gè)交易所：芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所（國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部）。在長(zhǎng)期利率期貨中，最有代表性的是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨和10年期美國(guó)中期國(guó)債期貨，短期利率期貨的代表品種則是3個(gè)月期的美國(guó)短期國(guó)庫券期貨和3個(gè)月期的歐洲美元定期存款期貨。目前，世界主要利率期貨交易品種見表5－1：表5－1 世界主要利率期貨交易品種合約種類交易所最小變動(dòng)價(jià)位（最小變動(dòng)值）合約規(guī)模合約月份長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約CBOT1/32點(diǎn)（）100，000美元1210年期中期國(guó)債期貨合約CBOT（）100，000美元125年期中期國(guó)債期貨合約CBOT（）100，000美元122年期中期國(guó)債期貨合約CBOT（）200，000美元1290天國(guó)庫券期貨合約CME（25美元）1,000,000美元123個(gè)月歐洲美元期貨合約CME（25美元）1,000,000美元121個(gè)月LIBOR期貨合約CME（）3,000,000美元連續(xù)12個(gè)月3個(gè)月歐洲美元期貨合約SIMEX（25美元）1,000,000美元123個(gè)月歐洲日元期貨合約SIMEX（）1,000,000日元123個(gè)月歐洲美元期貨合約LIFFE（25美元）1,000,000美元123個(gè)月英鎊利率期貨合約LIFFE（）500,000英鎊12資料來源：根據(jù)各交易所網(wǎng)站資料整理而得第二節(jié) 利率期貨合約一、短期國(guó)庫券期貨合約（Treasury Bill Futures）以IMM交易的13周（90天）美國(guó)政府國(guó)庫券期貨合約為例，該標(biāo)準(zhǔn)化合約的各項(xiàng)具體規(guī)定見表5－2。但根據(jù)IMM的規(guī)定，合約到期時(shí)，賣方必須在3個(gè)連續(xù)的營(yíng)業(yè)日內(nèi)完成交割，可用于交割的既可以是新發(fā)行的3個(gè)月期（即13周）的國(guó)庫券，也可以是尚有90天剩余期限的原來發(fā)行的6個(gè)月期或1年期的國(guó)庫券，從而擴(kuò)大了可交割債券的范圍，使可用于交割的現(xiàn)貨國(guó)庫券的供給更加充裕，以確保交割的順利完成。短期國(guó)庫券的報(bào)價(jià)則是指面值為$100的短期國(guó)庫券的標(biāo)價(jià)。也就是說該短期國(guó)庫券的貼現(xiàn)率（Discount rate）為8%，它是短期國(guó)庫券提供的以年來計(jì)算的美元收益，用占面值的百分比來表示。后者是以美元收益除以成本來計(jì)算的，因此，前例的收益率為2/98，%，%。IMM 90天國(guó)庫券期貨通常采用IMM指數(shù)報(bào)價(jià)方式。例如，上例中國(guó)庫券的貼現(xiàn)率為8%，該種國(guó)庫券的期貨報(bào)價(jià)就為92（＝100－8），也就等于100－相應(yīng)的短期國(guó)庫券的報(bào)價(jià)。如果Z是短期國(guó)庫券期貨的報(bào)價(jià)，Y是期貨合約的現(xiàn)金價(jià)格，這意味著： （）或等價(jià)于： （）因此，則對(duì)應(yīng)的每張面值為$100的90天期國(guó)庫券期貨的價(jià)格就為100－（100－）＝$，即合約的總價(jià)值為$987,625。 基本點(diǎn)IMM 13周國(guó)庫券期貨的最小變動(dòng)價(jià)位和每日波動(dòng)限價(jià)用則用“基本點(diǎn)”來表示。表5－，%。以前，IMM還對(duì)其市場(chǎng)上交易的13周國(guó)庫券期貨合約規(guī)定了每日最大波動(dòng)幅度的限制——60個(gè)基本點(diǎn)，即1500美元（1,000,0003/12%＝1,500），但現(xiàn)在已經(jīng)取消了。 pts 32nds of 10% Dec10831109211081910918221211810214428,886Mr041070710807107071080522116231010517,463Est vol 115,350。 open int 447,192, 7,06413 Week Treasury Bills (CME) $1,000,000。 vol Fri 0。 pts of 100%Oct50,909Nov17,075Dec742,953Mr04.01692,982……Est vol 485,481。 open int 4,925,869, 12,171. 2003年10月7日《華爾街日?qǐng)?bào)》利率期貨行情表與商品期貨合約的行情表相類似，“13 Week Treasury Bills（CME）”標(biāo)題下每行的前五個(gè)數(shù)字分別為交易當(dāng)天的開盤價(jià)、交易當(dāng)