【正文】 界（電子商務(wù)時(shí)代專版） 》2022 年第 1 期。也許這一點(diǎn)才是與證券市場(chǎng)投資的最3劉曼紅：《風(fēng)險(xiǎn)投資：創(chuàng)新與金融》 ，中國人民大學(xué)出版社，1998 年。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家的收益也與投資者的收益線性相關(guān)，因此風(fēng)險(xiǎn)資本家不僅向投資企業(yè)提供資金，而且還提供增值的服務(wù)，成為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家的管理顧問和有力的支持者與激勵(lì)者。風(fēng)險(xiǎn)資本投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用不僅體現(xiàn)在它對(duì)高新科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持和推動(dòng)，更因?yàn)樗l(fā)展了一套行之有效的資金配置、使用、監(jiān)管的機(jī)制。 4（4）風(fēng)險(xiǎn)投資成功解決了投融資過程中信息不對(duì)稱的價(jià)值鏈脫節(jié)問題。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出有三種方式：首次公開上市（IPO） 、并購和破產(chǎn)，所以以何種方式退出，在一定程度上是投資成功與否的標(biāo)志。 “我們并不想控股，我們要的是增長，我們要的是收益。 3（3）不想控股，只要收益。這一階段大約有 90％的方案被淘汰；第二階段審查企業(yè)規(guī)劃中的主要假設(shè)條件，第一階段剩余的方案中有一半被淘汰；第三階段被稱為“充分審慎”6 / 59階段，在這一階段將根據(jù)企業(yè)資金申請(qǐng)方案中所有的細(xì)節(jié)進(jìn)行審查，是最終選擇的關(guān)鍵。雖然高風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，但是并不是要風(fēng)險(xiǎn)投資家鋌而走險(xiǎn)，相反，對(duì)于投資項(xiàng)目的選擇將更加謹(jǐn)慎。因此融資工作能否做好關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)投資的資金投入分以下幾個(gè)時(shí)期：①種子投資期；②導(dǎo)入投資期；③第一投資期；④第二投資期；⑤第三投資期；⑥麥則恩投資期；⑦最后投資期。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須運(yùn)用自己的專業(yè)特長和管理經(jīng)驗(yàn)參與企業(yè)各個(gè)時(shí)期發(fā)展的規(guī)劃、生產(chǎn)目標(biāo)的設(shè)定、企業(yè)營銷方案的建立以及投入資本的運(yùn)營，而不是坐等企業(yè)還本付息。其二，風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)資本運(yùn)營的過程。④風(fēng)險(xiǎn)投資資本具有相對(duì)較低的流動(dòng)性，據(jù)美國英迪福斯公司的調(diào)查，1972年～1982 年 157 家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)平均需要 30 個(gè)月才能達(dá)到第一平衡點(diǎn)，即現(xiàn)金流平衡點(diǎn)（現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正） ，需要 75 個(gè)月才能達(dá)到第二平衡點(diǎn)，即損益平衡點(diǎn)。具體包括以下兩層含義：5 / 59其一，風(fēng)險(xiǎn)投資不是借貸資本投資。 《亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資雜志》的統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，截至 2022年 7 月份，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資金額為 54 億美元，比 1999 年同期的兩倍還多。國內(nèi)現(xiàn)有的90 余家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，其中 8 成以上是在 1998 年后成立的。進(jìn)入 80 年代后風(fēng)險(xiǎn)投資在全球范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展起來，目前風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為了一種新興的金融產(chǎn)業(yè)。這種狀況一直持續(xù)到 1978 年，這一年美國的資本收益稅由最高 50%降到20%，而這一時(shí)期正是各種新技術(shù)大量涌現(xiàn)的時(shí)期，由于半導(dǎo)體技術(shù)的迅速發(fā)展，使微處理器及個(gè)人電腦得到廣泛應(yīng)用，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從這些行業(yè)上獲得了巨額的利潤，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。結(jié)果從 1958 年到 1963 年短短的 5 年間，美國就約有 692 家公司注冊(cè)為 SBIC。直到 1958 年，在美國政府的直接參與下，風(fēng)險(xiǎn)投資才真正發(fā)展成為了一個(gè)行業(yè)。4 / 59第二部分 相關(guān)文獻(xiàn)綜述 風(fēng)險(xiǎn)投資概述 風(fēng)險(xiǎn)投資的起源及發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資最早出現(xiàn)在美國，它誕生的標(biāo)志是 1946 年美國研究發(fā)展公司的建立。卓越投資公司逐步規(guī)范了勝隆公司的內(nèi)部管理機(jī)制，與企業(yè)的原創(chuàng)人員一起制定了今后的發(fā)展規(guī)劃，為企業(yè)的順利運(yùn)作奠定了一個(gè)良好的基礎(chǔ)。也就是說，當(dāng)時(shí)企業(yè)的凈資產(chǎn)只有 140 萬元，而投資公司承認(rèn)該企業(yè)的實(shí)際投資價(jià)值在 2022 萬元以上。卓越公司按照風(fēng)險(xiǎn)投資的一般要求首先對(duì)勝隆公司進(jìn)行了綜合的評(píng)價(jià)，主要從企業(yè)的發(fā)展歷史沿革、經(jīng)營戰(zhàn)略與市場(chǎng)、主導(dǎo)產(chǎn)品與技術(shù)水平、目前的財(cái)務(wù)狀況、營銷狀況、管理狀況、人力資源狀況等方面作了有關(guān)的分析和評(píng)價(jià)，并采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法對(duì)企業(yè)的可投資價(jià)值做了一番估值。但在經(jīng)過查閱國內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)資料后發(fā)覺，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然已經(jīng)開始起步，并取得了一定的成效，但相對(duì)于國外發(fā)達(dá)國家已趨于成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資，仍然處于幼稚期，與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的配套體系尚未真正建立起來，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)規(guī)范與方法體系方面的研究比較薄弱，也缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的經(jīng)驗(yàn)積累。一家名為卓越投資公司（以下簡(jiǎn)稱卓越公司）的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對(duì)其進(jìn)行了初步了解后，覺得該公司有較大的發(fā)展?jié)摿Γ谑菍?duì)其進(jìn)行了進(jìn)一步的調(diào)研。但隨著企業(yè)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，勝隆公司資金不足的矛盾日益突出，由于公司資產(chǎn)規(guī)模較小，無法從銀行獲得進(jìn)一步發(fā)展所需資金。.2 / 59第一部分 案例背景介紹勝隆軟件技術(shù)有限公司（為了保護(hù)企業(yè)的商業(yè)機(jī)密，在本論文中均不采用企業(yè)的真實(shí)名稱，以下簡(jiǎn)稱勝隆公司）是一家以圖形技術(shù)為主，集GPS（全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)）監(jiān)控、三維可視化軟件、數(shù)據(jù)（電子地圖） 、自導(dǎo)航軟件技術(shù)于一體的專業(yè)化 GIS（地理信息系統(tǒng)）綜合應(yīng)用軟件公司，該公司在正式成立之前，經(jīng)過 89 個(gè)月的實(shí)體運(yùn)行階段，其間業(yè)務(wù)量進(jìn)一步擴(kuò)大，于是 2022 年 4 月 1 日，公司創(chuàng)始人投資 55 萬元正式注冊(cè)了現(xiàn)在的勝隆軟件技術(shù)有限公司。1何 光 輝 、 楊 咸 月 ： “風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 、 二 板 市 場(chǎng) 及 多 層 次 資 本 市 場(chǎng) 發(fā) 展 ”， 《 財(cái) 經(jīng) 研 究 》 2022年 第 5 期 。因此，本論文試圖通過卓越投資公司對(duì)勝隆公司風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的案例，在建立符合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系上進(jìn)行研究和探討，希望能為推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起到一定的作用。 2在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目及企業(yè)的評(píng)價(jià)至關(guān)重要，因?yàn)樗鼪Q定性的影響著投資決策，并在很大程度上決定了項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)與潛在的收益狀況，如果不能合理、準(zhǔn)確地進(jìn)行相關(guān)評(píng)價(jià)，就無法選擇合適的投資對(duì)象，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功也就無從談起。一切經(jīng)濟(jì)，無論是自然經(jīng)濟(jì)、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、還是新經(jīng)濟(jì)，其基本內(nèi)容都是由交易構(gòu)成的，而交易得以實(shí)現(xiàn)的依據(jù)和前提是評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)是市場(chǎng)供求關(guān)系的結(jié)果，也是調(diào)整市場(chǎng)供求關(guān)系的杠桿，可以是即時(shí)的撮合，也可以是階段的妥協(xié)產(chǎn)物，但更多的是建立在商業(yè)規(guī)則上的計(jì)算結(jié)果。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資被稱為“經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動(dòng)機(jī)” 。1 / 59前言作為一種創(chuàng)新性金融工具，風(fēng)險(xiǎn)投資在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起了舉足輕重的作用。它通過加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，推動(dòng)了高科技企業(yè)從小到大、從弱到強(qiáng)的長足發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和興旺。 1 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也初具雛形，擁有了一批風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和一定的投資能力。因此，可以這樣說，評(píng)價(jià)貫穿著整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的始終，是一切經(jīng)濟(jì)和管理行為的依據(jù)和前提。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然已經(jīng)開始起步，并取得了一定的成效，但相對(duì)于國外發(fā)達(dá)國家已趨于成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資，仍處于幼稚期，與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的配套體系尚未真正建立起來，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)規(guī)范與方法體系方面的研究比較薄弱，也缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的經(jīng)驗(yàn)積累。本論文的研究力求理論與實(shí)際相結(jié)合，強(qiáng)調(diào)規(guī)范性、針對(duì)性和可操作性。2菲爾荷馬斯：《投資評(píng)價(jià)》 ，機(jī)械工業(yè)出版社，2022 年。勝隆公司成立后，各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，至 2022 年初，該公司已發(fā)展成為，擁有總資產(chǎn) 110 萬元，員工總數(shù) 20 人的高新技術(shù)企業(yè)。因此，勝隆公司于 2022 年初開始與各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)接觸，希望能得到風(fēng)險(xiǎn)投資資金的支持。卓越公司在初步?jīng)Q定對(duì)勝隆公司進(jìn)行投資后，即展開了對(duì)該項(xiàng)目的具體評(píng)價(jià)工作。因此卓越公司通過參考國內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的文獻(xiàn)資料以及國內(nèi)相關(guān)投資項(xiàng)目的案例報(bào)告，并結(jié)合勝隆公司的實(shí)際情況，對(duì)該項(xiàng)目全面的進(jìn)行了分析評(píng)價(jià)。最終卓越投資公司在 7 月份出資 800 萬元人民幣受讓了其 30%的股權(quán)。 3 / 59正如本論文所提到的，風(fēng)險(xiǎn)投資帶給企業(yè)的不僅僅是資金，還為企業(yè)帶來了相應(yīng)的管理經(jīng)驗(yàn)——這正是創(chuàng)業(yè)家，尤其是從事技術(shù)出身的創(chuàng)業(yè)者所緊缺的。本論文將以勝隆公司項(xiàng)目的評(píng)價(jià)作為實(shí)際案例，在總結(jié)國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步闡述對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系的有關(guān)認(rèn)識(shí)與看法，希望能為我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系的研究起一定的作用。但是在 50 年代初期，風(fēng)險(xiǎn)投資還沒有成為一個(gè)行業(yè)，只是個(gè)別公司從事零星的投資業(yè)務(wù)。這一年，美國國會(huì)通過了旨在支持高科技企業(yè)發(fā)展的小企業(yè)投資法案，創(chuàng)立了小企業(yè)管理局（SBA）,政府對(duì)小企業(yè)投資公司（SBIC）提供低息貸款，并給予稅收上的優(yōu)惠。但是，到 60 年代末，由于美國經(jīng)濟(jì)蕭條、金融不景氣和稅制上的弊端（資本收益稅由 29%升到%） ，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展處于停滯甚至衰退階段，風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模明顯減小。也是在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資在美國的巨大成功受到各國的普遍重視。我國風(fēng)險(xiǎn)投資是從 1985 年成立“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”開始的，在經(jīng)歷了 14 年的緩慢發(fā)展后，近兩年已呈現(xiàn)出快速的發(fā)展勢(shì)頭。據(jù)中國科技金融協(xié)會(huì) 1999 年 8 月份的調(diào)查，全國共有 92 家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，74 億風(fēng)險(xiǎn)投資基金（不包括外資） 。 風(fēng)險(xiǎn)投資的含義及特點(diǎn)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義為：風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。所以，它與利用銀行或其它金融機(jī)構(gòu)的借貸資本投資有本質(zhì)區(qū)別：①借貸資本投資講求安全性，而風(fēng)險(xiǎn)投資卻偏愛高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，通過風(fēng)險(xiǎn)管理等方式去爭(zhēng)取隱藏在高風(fēng)險(xiǎn)背后的高收益；②借貸資本投資著眼于投資對(duì)象的現(xiàn)狀，例如貸款企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和償債能力，風(fēng)險(xiǎn)投資則著眼于投資對(duì)象未來的收益以及高速增長潛力；③借貸資本投資考核的是以貨幣計(jì)量的實(shí)物指標(biāo)，而風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象包括企業(yè)家的素質(zhì)、創(chuàng)新精神以及投資對(duì)象未來的市場(chǎng)等。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資資本又被稱為“勇敢和耐心的資本” 。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要投資，還要參與經(jīng)營。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新興的投資模式和金融工具，與傳統(tǒng)的金融工具相比具有以下特點(diǎn)：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅是一個(gè)投資的過程，還要與融資有機(jī)地結(jié)合起來。從種子投資期到第二投資期稱為早期投資，后三個(gè)階段為晚期投資，整個(gè)投資期平均為 5～7 年。（2）風(fēng)險(xiǎn)投資并不意味著鋌而走險(xiǎn)。通常，投資項(xiàng)目的選擇要經(jīng)過三次篩選：第一次篩選是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的最基本的投資條件、投資領(lǐng)域作出抉擇。最后被選中的就是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資投入的雖然是權(quán)益資本，但他們的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，正如風(fēng)險(xiǎn)投資家常說的這句話。 ”他們的目的是獲得豐厚利潤和顯赫功績(jī)，然后從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。而 IPO 則是風(fēng)險(xiǎn)投資家奮斗的目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展給我們提供了一條新的思路：高風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資迫使在風(fēng)險(xiǎn)資本家與投資者或資金供應(yīng)者之間，建立一套規(guī)范的融資機(jī)制，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)建立一套嚴(yán)格的投資管理機(jī)制。它把投資者、投資經(jīng)理（風(fēng)險(xiǎn)資本家）和企業(yè)經(jīng)理的目標(biāo)統(tǒng)一起來，建立了一套以績(jī)效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制，把資金、人力資源（創(chuàng)業(yè)家） 、高新技術(shù)者三大寶貴資源有機(jī)地結(jié)合起來而產(chǎn)生高投資收益，由風(fēng)險(xiǎn)資本家參與所投資企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、融資跟進(jìn)、人事安排等關(guān)鍵決策，大大減少了信息不對(duì)稱和代理者成本；風(fēng)險(xiǎn)資本家更以其嚴(yán)格的項(xiàng)目審核、分段投資、合同制約及設(shè)計(jì)巧妙的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和管理監(jiān)控，來確保投資者的利益，促使企業(yè)經(jīng)理發(fā)揮最大的增值作用，為投資者提供最大的回報(bào)。 5正如風(fēng)險(xiǎn)資本家所言：我們投資于People（人） ，而不是 Paper（證券） 。4陳麗紅：“籌集創(chuàng)業(yè)資金三部曲” ， 《財(cái)經(jīng)界（電子商務(wù)時(shí)代專版） 》2022 年第 1 期。7 / 59大的不同，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的成功之處。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)則可以理解成：風(fēng)險(xiǎn)投資方為達(dá)到從投入到退出獲得超額資本回報(bào)的目的，運(yùn)用特有的指標(biāo)和方法，對(duì)目標(biāo)企業(yè)作出投資機(jī)會(huì)選擇和股權(quán)價(jià)值認(rèn)定的一系列專業(yè)化判斷活動(dòng)。（2）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)價(jià)是動(dòng)態(tài)、連續(xù)的過程，存在于企業(yè)發(fā)展中的每一個(gè)重要環(huán)節(jié)，如：籌資、借債、發(fā)行股票、兼并與收購、清算等。（4）從某種意義上說，評(píng)價(jià)（定性分析）的復(fù)雜程度、經(jīng)驗(yàn)與技巧的應(yīng)用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于估值（定量分析） ，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法已不適用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)自有資源的現(xiàn)狀，利用外部的技術(shù)專家組、管理咨詢顧問、會(huì)計(jì)師、律師等方面的專家，結(jié)合自身對(duì)人、行業(yè)、市場(chǎng)等的理解與經(jīng)驗(yàn)，依據(jù)一定的決策程序?qū)ν顿Y進(jìn)行判斷。（2）情報(bào)收集審查階段：對(duì)宏觀環(huán)境、市場(chǎng)概況、產(chǎn)品定位、材料與生產(chǎn)的研究、財(cái)務(wù)計(jì)劃及預(yù)測(cè)的研究等，能否找到項(xiàng)目的潛在發(fā)展空間。（4）行動(dòng)建議階段：進(jìn)行投資決策后，對(duì)計(jì)劃具體化，并根據(jù)市場(chǎng)及外部條件的變化對(duì)計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整。不同行業(yè)、不同發(fā)展階段（從種子期到成熟期）的大量商業(yè)計(jì)劃書匯集起來。（2）篩選、評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資戰(zhàn)略（領(lǐng)域與階段）及喜好，對(duì)選中的企業(yè)及所處的行業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查研究，進(jìn)行宏觀分析，從規(guī)避技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)角度確認(rèn)投資機(jī)會(huì)。（3）估值與交易談判：對(duì)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)性等進(jìn)行評(píng)價(jià)以后，雙方對(duì)融資總量、股權(quán)安排、組織確立、監(jiān)督與約束機(jī)制、權(quán)利與義務(wù)的界定等條款進(jìn)行多輪談判與磋商。 評(píng)價(jià)在風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程中的地位風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它是由籌集資金、篩選項(xiàng)目到實(shí)施投資、退出投資等環(huán)節(jié)組成的有機(jī)過程。其中，在融資技巧、投資機(jī)會(huì)選擇、項(xiàng)目運(yùn)作與管理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與監(jiān)督控制等具體運(yùn)作方法9 / 59中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的篩選與評(píng)價(jià)是重中之重，是決定投資能否成功的關(guān)鍵。他們請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)案例對(duì)已選好的 23 個(gè)準(zhǔn)則評(píng)分，標(biāo)準(zhǔn)是 4 分（優(yōu)秀） ，3 分（良好） ，2 分（一般） ，1 分（差） ；此外分別評(píng)出各個(gè)項(xiàng)目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)為對(duì)預(yù)期收益影響最大的是市場(chǎng)吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性；而對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響的因素是管理能力和環(huán)境威脅抵抗力；兌現(xiàn)能力對(duì)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)均不產(chǎn)生影響。Macmillan、Siegel 和 Subba Narasimha