【正文】 對技術(shù)給予相當(dāng)關(guān)注。⑶獨(dú)特性（S）獨(dú)特性是指風(fēng)險企業(yè)與其它企業(yè)相比所具有的不同特點(diǎn)。還有的投資者將合格企業(yè)家的個人素質(zhì)分為“聰明且有干勁、具有創(chuàng)業(yè)精神、正直誠實(shí)、開明直率、具有成功經(jīng)驗(yàn)、處世樂觀、具備招聘和組織能力”七個方面。那么什么是一流的管理隊(duì)伍呢？對此不同的風(fēng)險投資額人有不同的評價標(biāo)準(zhǔn)，著名的風(fēng)險投資專家愛德勒認(rèn)為，評價管理隊(duì)伍要從判斷力、進(jìn)取心、忠誠度、經(jīng)驗(yàn)以及個人魅力五個方面來考查；而另一位投資專家吉恩通常風(fēng)險投資人用一個簡單的公式來計(jì)算風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)品市場的大?。汗井a(chǎn)品市場大小=市場容量市場增長率產(chǎn)品市場份額。即在風(fēng)險和收益相同的情況下，風(fēng)險投資人更愿意投資產(chǎn)品市場更大的項(xiàng)目。風(fēng)險投資人在作投資決策時通常要選擇那些總的考核值（V）最高的投資項(xiàng)目。如果風(fēng)險投資人認(rèn)為風(fēng)險項(xiàng)目存在兩種以上的風(fēng)險，一般就不應(yīng)該投資。 第一定律：決不選取超過兩種以上風(fēng)險的項(xiàng)目。多威特開創(chuàng)以來，經(jīng)歷了數(shù)十年仍長盛不衰的主要原因。正是科學(xué)發(fā)現(xiàn)、企業(yè)家才能和風(fēng)險投資這三個關(guān)鍵因素促進(jìn)了新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，并導(dǎo)致社會變革。風(fēng)險投資不同于一般的股權(quán)或債權(quán)投資，隨著專業(yè)投資隊(duì)伍的擴(kuò)大，風(fēng)險投資公司帶給被投資企業(yè)的不僅是資金，還有一系列增值服務(wù)，他們參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理和重大決策，不斷復(fù)制過去的成功經(jīng)驗(yàn)，提供高水平的咨詢顧問服務(wù)，對改善企業(yè)管理和創(chuàng)新企業(yè)制度起到了非常重要的作用。顯然，高投入構(gòu)成了發(fā)達(dá)國家技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，而風(fēng)險投資又為這種高投入創(chuàng)造了條件。以美國為例，1991年至1995年，風(fēng)險企業(yè)在創(chuàng)業(yè)前五年的平均研究開發(fā)基金為1200萬美元，人均4萬美元/人，全部風(fēng)險企業(yè)平均研發(fā)基金每年以33%的速度遞增，而同期美國前500家企業(yè)研究開發(fā)基金的增長率為12%，人均為1萬美元/年，只有前者的三分之一。首先是技術(shù)創(chuàng)新。因此，英國前首相撒切爾夫人指出：歐洲在高科技方面落后于美國，并非由于歐洲科技水平的低下，而是由于歐洲在風(fēng)險投資方面落后于美國10年。這些公司的成長推動著美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)了美國在世界上的競爭力。第二節(jié) 風(fēng)險投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用 風(fēng)險投資在培育企業(yè)成長，促進(jìn)一國乃至全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中起著十分重要的作用。風(fēng)險投資還有兩種不同的進(jìn)入方式，第一種是將風(fēng)險資本分批注入被投資企業(yè)，這種情況較常見，既可降低投資風(fēng)險，又可加快資金周轉(zhuǎn)；第二種是一次性投入。從投資性質(zhì)看，風(fēng)險投資的方式有三種：一是股權(quán)投資，二是提供貸款或貸款擔(dān)保，三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時投入一部分風(fēng)險資本購買被投資企業(yè)的股權(quán)。作為股權(quán)投資的一種，其期限一般較長。風(fēng)險投資人幫助企業(yè)成長，但他們最終將尋求渠道將投資撤出，以實(shí)現(xiàn)增值。由于他們對該企業(yè)家的能力和創(chuàng)意深信不疑，因而愿意在業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未開展起來之前就向該企業(yè)家投入大筆資金。天使投資人也是資金所有人，與風(fēng)險投資家不同的是他們沒有管理經(jīng)驗(yàn)，他們提供的資金常常投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的初期。這類投資公司往往是一些非金融性質(zhì)的實(shí)業(yè)公司下屬的獨(dú)立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，它們代表母公司的利益進(jìn)行投資。第二類是風(fēng)險投資公司（Venture Capital Firms）。他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤。1. 風(fēng)險資本（venture capital）風(fēng)險資本是指由專業(yè)投資人提供的投向快速成長并且有很大升值潛力的新興公司的一種資本。 A）或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。風(fēng)險投資不僅向被投資企業(yè)提供資金，而且風(fēng)險投資家還向被投資企業(yè)提供管理咨詢服務(wù)。其投資方式通常為股權(quán)投資，一般占被投資企業(yè)股份的15%~20%，而不要求控股權(quán)。投資期限至少在3~5年以上，并且在此期間還要對有成功希望的被投資企業(yè)進(jìn)行增資。為了分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常投資于一個包含10個項(xiàng)目以上的項(xiàng)目群，利用成功項(xiàng)目所取得的高額回報(bào)來彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失并取得收益。因此，它被譽(yù)為“勇敢的資本”。這種投資活動具有如下5個特征：1. 投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期（startup）的中小企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)，因此，它是一種有著鮮明風(fēng)險的投資。此后隨著被投資的風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，被投資的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，成為可能通過資本市場融資的企業(yè)。風(fēng)險投資將風(fēng)險資本、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)三者有機(jī)地結(jié)合起來。風(fēng)險投資的另一個特點(diǎn)是風(fēng)險投資家不僅投入資金，而且還用他們長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識和信息網(wǎng)絡(luò)幫助風(fēng)險企業(yè)的管理人員更好地管理企業(yè)。美國在1981年至1986年間，%，%,是股票平均收益率的2~3倍。損益相抵后的盈余就是盈利。由于高新技術(shù)往往使最終產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)入前所未有的完美，因而風(fēng)險投資一旦成功，便可獲得巨額利潤。因而，風(fēng)險投資具有名符其實(shí)的高風(fēng)險。一般投資雖也可能經(jīng)歷企業(yè)創(chuàng)建和產(chǎn)品開發(fā)期，但更側(cè)重投資于生產(chǎn)較成熟的產(chǎn)品。根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是指由職業(yè)金融家對新興的、迅速發(fā)展的、蘊(yùn)藏著巨大競爭潛力的企業(yè)的一種權(quán)益性投資。例如，19世紀(jì)末20世紀(jì)初對美國鐵路、鋼鐵等新興工業(yè)的投資以及對當(dāng)前高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資都可以稱為風(fēng)險投資。這里所指的風(fēng)險有冒險創(chuàng)新的意思。第一節(jié) 風(fēng)險投資的概念、特征及構(gòu)成要素一、風(fēng)險投資的概念及特點(diǎn)風(fēng)險投資的英文是“Venture Capital”，也被譯作創(chuàng)業(yè)投資。第一章 風(fēng)險投資概述 在研究風(fēng)險投資中交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)之前，首先要對風(fēng)險投資有一個全面的了解。本章將簡要論述風(fēng)險投資的概念、特點(diǎn)、構(gòu)成要素及其起源、發(fā)展趨勢、對全球經(jīng)濟(jì)的作用和風(fēng)險投資的具體操作程序。風(fēng)險投資所指的風(fēng)險（venture）與一般我們所說的風(fēng)險（risk）并不是一個詞。廣義的風(fēng)險投資是指對一切開拓性、創(chuàng)造性經(jīng)濟(jì)活動的資金投入。而狹義的風(fēng)險投資一般是指對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資。風(fēng)險投資的最突出的特點(diǎn)在于它通常投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)建和新產(chǎn)品的研究開發(fā)階段。高新技術(shù)在研究開發(fā)階段的失敗率往往高達(dá)80%~90%，即使比較成熟的風(fēng)險投資其完全成功率也低于30%。當(dāng)然，與高風(fēng)險相匹配的是高收益。 風(fēng)險投資業(yè)的基本運(yùn)行機(jī)制就是從成功的高新技術(shù)企業(yè)的高額利潤中分享大大高于銀行利率的風(fēng)險收益，來彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失。風(fēng)險投資家利用這些盈利轉(zhuǎn)化為風(fēng)險準(zhǔn)備金，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的滾動增值和循環(huán)周轉(zhuǎn)，不斷增強(qiáng)風(fēng)險資本的投資實(shí)力。因此與傳統(tǒng)融資不同：風(fēng)險資本是一種能承擔(dān)高風(fēng)險的資金，客觀存在的這種特性是與高科技項(xiàng)目的高風(fēng)險性相匹配的。這是一種主動的參與式投資，因此，由風(fēng)險資本支持而發(fā)展起來的公司成長速度遠(yuǎn)高于普通同類公司。其通常模式是，風(fēng)險投資家先募集風(fēng)險資本，設(shè)立風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，然后去支持經(jīng)過篩選的具有增長潛力但缺乏資金的風(fēng)險企業(yè)。于是風(fēng)險投資公司就通過被投資的風(fēng)險企業(yè)股票上市、收購和兼并或其它轉(zhuǎn)讓方式收回投資，獲得利潤，繼續(xù)進(jìn)行風(fēng)險投資。由于風(fēng)險投資主要支持創(chuàng)新的技術(shù)和產(chǎn)品，沒有固定資產(chǎn)作為貸款的抵押或擔(dān)保，因此在技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和市場等方面的風(fēng)險都相當(dāng)大，但在高級專業(yè)管理人才的管理下，風(fēng)險被盡可能地減少，資本盡可能得到最大增值。 2. 它是一種投資組合。3. 它是一種長期的、權(quán)益性的投資。由此，它也被譽(yù)為“有耐心的資本”。4. 投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上，并且是一種主動參與管理的投資方式。 5. 由于風(fēng)險投資的目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險投資家會通過公開上市（IPO）、兼并收購（M amp。 風(fēng)險投資一般金融投資投資對象主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及新產(chǎn)品開發(fā)，以中小企業(yè)為主用于傳統(tǒng)企業(yè)擴(kuò)展傳統(tǒng)技術(shù)新產(chǎn)品的開發(fā)，以大中型企業(yè)為主投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，技術(shù)創(chuàng)新與市場前景的研究是關(guān)鍵以財(cái)務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無償還能力是關(guān)鍵投資方式通常采用股權(quán)式投資，其關(guān)心的是企業(yè)的發(fā)展前景主要采用貸款方式，需要按時償還本息，其關(guān)心的是安全性投資管理參與企業(yè)的管理與決策，投資管理較嚴(yán)密，是合作開發(fā)的關(guān)系對企業(yè)的經(jīng)營管理有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是借貸關(guān)系投資回收風(fēng)險共擔(dān)、利潤共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，進(jìn)入市場運(yùn)作，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)，收回投資，再投向新企業(yè)：按貸款合同規(guī)定收回本息投資風(fēng)險風(fēng)險大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，一旦成功，其收益足以彌補(bǔ)全部損失風(fēng)險小人員素質(zhì)需懂技術(shù)、經(jīng)營、管理、金融、市場、有預(yù)測風(fēng)險及處理風(fēng)險的能力，有較強(qiáng)的承受能力懂財(cái)務(wù)管理，不懂技術(shù)開發(fā)，可行性研究水平較低市場重點(diǎn)未來潛在市場，難以預(yù)測現(xiàn)有市場，易于預(yù)測注：作者自編二、風(fēng)險投資的構(gòu)成要素風(fēng)險投資的構(gòu)成要素有六個：風(fēng)險資本、風(fēng)險投資人、風(fēng)險投資對象（被投資的風(fēng)險企業(yè)）、投資期限、投資目的和投資方式。（venture capitalist）風(fēng)險投資人大至可以分為以下四類：第一類為風(fēng)險投資家（adventure capitalists）。但不同的是風(fēng)險資本家提供的資本全部歸屬其個人所有，而不是受托管理的資本。風(fēng)險投資公司的種類很多，但是大部分公司通過風(fēng)險投資基金來進(jìn)行投資第三類是產(chǎn)業(yè)附屬投資公司（Corporate Venture Investors/director Investors）。第四類叫天使投資人（Angels）。他們通常是該企業(yè)家的朋友、親戚或商業(yè)伙伴。風(fēng)險投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資目的并不是為了企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務(wù)把被投資企業(yè)做大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。風(fēng)險資本從投資投入被投資企業(yè)到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風(fēng)險投資的投資期限。風(fēng)險投資的對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。這種方式不常見，一般風(fēng)險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿意提供后續(xù)資金支持。以美國為例，過去50年間，大部分風(fēng)險資本都投向了計(jì)算機(jī)軟硬件、生物技術(shù)、通信等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，造就了一大批世界知名公司，如英特爾（Intel）、數(shù)據(jù)設(shè)備（DEC）、蘋果電腦（Apple）、微軟（Microsoft）、康柏（Compaq）、Lotus及美國基因工程公司（Genentech Inc）等。風(fēng)險投資造就了美國硅谷數(shù)萬家高新技術(shù)企業(yè)欣欣向榮的局面，使得知識經(jīng)濟(jì)得以蓬勃發(fā)展，也促成美國二十世紀(jì)90年代中后期出現(xiàn)歷史上第一次連續(xù)9年的低通脹、高增長的經(jīng)濟(jì)繁榮局面。 風(fēng)險投資除推動科技成果的轉(zhuǎn)化，對一國乃至全球經(jīng)濟(jì)的影響還表現(xiàn)為對創(chuàng)新的推動。由于風(fēng)險投資成功與否和產(chǎn)品的生命周期密切相關(guān)，因此，投資人和企業(yè)家都非常重視對技術(shù)創(chuàng)新的投入。有關(guān)機(jī)構(gòu)的研究還表明，風(fēng)險企業(yè)的研究開發(fā)基金占銷售收入和利潤的比重也遠(yuǎn)大于前500家企業(yè)。其次是管理和制度的創(chuàng)新。 一位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談到風(fēng)險投資對全球技術(shù)經(jīng)濟(jì)的影響時曾經(jīng)說到：“風(fēng)險投資對可編程計(jì)算機(jī)、晶體管和DNA這三項(xiàng)本世紀(jì)重大的科學(xué)發(fā)現(xiàn)的最終商業(yè)化均起到了至關(guān)重要的作用。”也許，這就是風(fēng)險投資自喬治第三節(jié) 風(fēng)險投資決策的三大定律 所謂風(fēng)險投資的三大定律是指投資人在作風(fēng)險投資決策時所要依據(jù)的三條基本原則。風(fēng)險投資項(xiàng)目常見的風(fēng)險有五種，即研究發(fā)展的風(fēng)險、生產(chǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險、市場的風(fēng)險、管理的風(fēng)險和成長的風(fēng)險。 第二定律：V=PES，其中V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場的大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理隊(duì)伍（企業(yè)家）的素質(zhì)。 第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。 ⑴產(chǎn)品市場的大?。≒） 對市場的判斷主要研究四個方面的問題：一是多少客戶需要這個產(chǎn)品，你怎么知道？二是什么時候客戶需要這個產(chǎn)品？三是你的產(chǎn)品是否能滿足客戶的需要？四是市場競爭和產(chǎn)品競爭的情況怎樣？通過對以上問題的研究和考查，投資人在決定投資前一定要明確以下五個問題：u 確定顧客和風(fēng)險企業(yè)一樣對這個產(chǎn)品（或服務(wù)，下同）感興趣；u 確定有足夠的顧客；u 風(fēng)險企業(yè)集中力量在最有希望的市場上；u 風(fēng)險企業(yè)充分了解自己和顧客的經(jīng)濟(jì)情況；u 風(fēng)險企業(yè)對市場競爭者和技術(shù)競爭非常清楚。⑵企業(yè)家素質(zhì)（E）在風(fēng)險投資界，有這樣一句名言來說明管理對投資成敗的重要性：一流的創(chuàng)意加上差的管理會使你滿盤皆輸，而反過來，二流的創(chuàng)意加上一流的管理會使你跑贏全程。斯瓦茨（）則認(rèn)為風(fēng)險投資家所尋找的是同時具備以下五項(xiàng)品質(zhì)的企業(yè)家（在大多數(shù)情況下，有一到兩項(xiàng)品質(zhì)起決定作用，而其他幾項(xiàng)品質(zhì)特征在不同程度上起作用），這五項(xiàng)品質(zhì)按重要性大小依次是領(lǐng)導(dǎo)能力（Leadership）、遠(yuǎn)見（Vision）、誠實(shí)（Integrity）、開明（Openness）和奉獻(xiàn)精神（dedication）。盡管不同的投資人對企業(yè)家素質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)有側(cè)重，但仍有一些共同點(diǎn)，比如對企業(yè)家經(jīng)驗(yàn)、誠實(shí)的品德和開明樂觀的態(tài)度的一致認(rèn)同等。一個風(fēng)險企業(yè)的獨(dú)特性可以表現(xiàn)在管理隊(duì)伍的獨(dú)特性、產(chǎn)品或服務(wù)的獨(dú)特性、生產(chǎn)流程的獨(dú)特性等諸多方面。對技術(shù)獨(dú)特性的考查首先是找出技術(shù)風(fēng)險投資中常見的錯誤,包括:項(xiàng)目需要大量的科研工作才能成為產(chǎn)品,技術(shù)需要兩個以上的突破,產(chǎn)品沒有本質(zhì)性技術(shù)突破,過早地泄露技術(shù)和產(chǎn)品信息,試圖革產(chǎn)品的每一部件等。此外還要對相互競爭的其它技術(shù)及其前景作出判斷。一、 投資項(xiàng)目的產(chǎn)生、篩選和可行性研究1． 投資項(xiàng)目的產(chǎn)生、篩選。投資項(xiàng)目主要來源于以下幾個渠道：與企業(yè)家的直接聯(lián)系；其它風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、投資銀行及其它金融機(jī)構(gòu)、高等院校、研究所、政府機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)人、律師及會計(jì)師等。一般而言，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)收到的項(xiàng)目建議書遠(yuǎn)比其能夠或愿意接受的多得多，因此風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)要對它們進(jìn)行一次粗略的篩選，以便選出值得作進(jìn)一步詳細(xì)考察的投資申請。不同的風(fēng)險投資公司有著不同的篩選標(biāo)準(zhǔn)，但又有一些共同點(diǎn)。風(fēng)險資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)，但仍有一些風(fēng)險投資公司向諸如建筑業(yè)、一般工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)、商業(yè)服務(wù)等行業(yè)的公司進(jìn)行投資,還有一部分公司專注于投資零售業(yè)。 ⑵投資規(guī)模（Investment size）。但有一點(diǎn)是相同的，那就是一方面為了降低投資風(fēng)險，任何一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都不愿意把所有資本投入到一個或極少數(shù)幾個投資項(xiàng)目之中；另一方面，考慮到管理投資所需的時間和所要花費(fèi)的成本