資本結構ppt課件-展示頁
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【正文】 2022/5/31 Financial Management 2 第八章 資本結構 ?本章內(nèi)容提要概覽 資本結構 決策方法 資本結 構理論 資本結構 MM理論 權衡理論 自由現(xiàn)金流理論 不對稱信息理論 比較資本成本法 EBIT/EPS分析法 比較公司價值法 無稅的 MM理論 含稅的 MM理論 2022/5/31 Financial Management 3 一、資本結構概述 1. 資本結構的含義 （ 1）資本結構 ?資本結構是企業(yè)各種長期資本來源占總資本的比重 ?企業(yè)采用不同的籌資方式必定要形成一定的資本結構，并可在后續(xù)的籌資活動中加以保持或改變 ?資本結構問題的根本是債務資本比率的安排。保持合理的債務資本比率，可以降低綜合資本成本、獲得財務杠桿利益，同時也帶來一定的財務風險 ?由于債務資本的 “ 雙刃劍 ” 作用，企業(yè)必須在財務風險和資本成本之間慎重權衡，確定最優(yōu)資本結構 2022/5/31 Financial Management 4 一、資本結構概述 企業(yè)資產(chǎn) 流動負債 長期負債 優(yōu)先股 普通股 財務結構 資本結構 （ 2）資本結構與財務結構 2022/5/31 Financial Management 5 一、資本結構概述 2. 最優(yōu)資本結構的一般標準 （ 1）資本結構決策目標 ?通過資本結構的合理安排，在風險不顯著變化的前提下尋求綜合資本成本最低的融資組合，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化 （ 2）最優(yōu)資本結構的一般標準 ?綜合資本成本最低 ?EPS最大 ?股票市價和企業(yè)總體價值最大 2022/5/31 Financial Management 6 一、資本結構概述 3. 影響資本結構的因素 （ 1）國別差異 ?實質(zhì)在于各國金融市場的差異，導致籌資環(huán)境的差異 （ 2）行業(yè)性質(zhì) ?制造業(yè)的負債率通常低于非制造業(yè) （ 3）利益關系人態(tài)度 ?股東： 當企業(yè)經(jīng)營良好時偏向于提高負債率，既不分散控制權，又可獲取財務杠桿利益 ?經(jīng)營者： 取決于在公司的所有權。 Miller：“資本成本、公司理財和投資理論” 《 美國經(jīng)濟評論 》 , ?MM：“資本成本、公司理財和投資理論：答讀者問” 《 美國經(jīng)濟評論 》 , ?MM： “稅收和資本成本：校正” 《 美國經(jīng)濟評論 》1963 2022/5/31 Financial Management 10 二、資本結構理論 （ 2）基本估價模型 sdK TDKE B ITS )1)(( ???? 首先，假設預期未來 EBIT不變，且收益全部發(fā)放現(xiàn)金股利，則企業(yè)股票價值 S 的估算模型如下，可揭示負債變化對企業(yè)價值的影響。 sd KVSTKVDK ?????? )1(0 最后，整理以上模型，得出企業(yè)價值 V的估算模型如下： 0)1(KTE B ITV ???VTE B ITK )1(0???2022/5/31 Financial Management 11 二、資本結構理論 （ 3）理論假設 ?企業(yè)經(jīng)營中風險可衡量（ EBIT的標準離差率），相同經(jīng)營中風險的企業(yè)處于同類風險等級 ?現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的 EBIT估計完全相同（即假設信息是對稱的） ?證券市場是完善的（無交易成本；股東與管理層無沖突； 投資者可同公司一樣以同等利率獲得貸款 ） ?公司和個人的負債均無風險，即負債利率為無風險利率 ?投資者預計的 EBIT不變（零增長狀態(tài)），即企業(yè)現(xiàn)金流是一種永續(xù)年金 2022/5/31 Financial Management 12 二、資本結構理論 （ 4）無稅的 MM理論 ?命題一： 杠桿公司的價值等同于無杠桿公司價值 SUUL KE B ITKE B ITVV ???0?命題二：負債企業(yè)的股本成本等于同一風險等級的某一無負債企業(yè)的股本成本加上風險報酬 SDKKKKdSUSUSL ???? )(?命題三：企業(yè)應投資于那些收益率大于等于 K0的項目。 EBIT均為 90萬元 (處于同一經(jīng)營風險等級 ),套 利前兩公司股本成本均為 10%。 10% = 900（萬元） VL = SL + DL = (% 400) 247。 現(xiàn)有投資者 A將原持有的 L公司 10%股票（市值 60萬元）出售，再借入 4
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