【正文】 決于兩個(gè)因素：一是債券發(fā)行者資信的好壞；二是各國尤其是發(fā)行所在國利率水平高低。典型的外國債券是外國人到美國境內(nèi)發(fā)行的美元債券，稱為“揚(yáng)基債券”（Yankee Bond）。外國債券是一國籌資者到境外另一個(gè)國家以當(dāng)?shù)刎泿虐l(fā)行的債券。例如，美國的政府債券市場(chǎng)、英國的“金邊”債券市場(chǎng)，就具有這種性質(zhì)。和國際股票市場(chǎng)一樣，國際債券市場(chǎng)也分三種類型：①國際化的國內(nèi)債券市場(chǎng)。債券和股票同屬有價(jià)證券，但債券有償還期，且籌資者不限于股份公司，債券的籌資者和投資者的關(guān)系如圖1—3 所示。假如，韓美合資企業(yè)（韓方控股）需要增加美元資金，可美國當(dāng)時(shí)實(shí)行資本項(xiàng)目管制，對(duì)資本輸出實(shí)行限制，那么該企業(yè)不能從美國發(fā)行股票籌資，而轉(zhuǎn)向歐洲貨幣資本（如倫敦）發(fā)行的美元計(jì)值股票，這對(duì)歐洲貨幣市場(chǎng)就是一個(gè)國際股票市場(chǎng)。第二種情況，國內(nèi)股份企業(yè)在其他國家或地區(qū)發(fā)行以所在國或地區(qū)貨幣計(jì)值的股票，如中國股份制企業(yè)在美國發(fā)行N 股，在香港發(fā)行H 股，就屬于此類情況。這就形成國際股票市場(chǎng)。股票交易所是國際化的，任何國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)體和個(gè)人都可以委托交易所的經(jīng)紀(jì)人做股票交易。股票的籌資者與投資者的關(guān)系如圖1—2 所示。(1)國際股票市場(chǎng)。國際證券市場(chǎng)是國際股票市場(chǎng)和國際債券市場(chǎng)的統(tǒng)稱，是國際資本市場(chǎng)的重要組成部分，也是中長期國際信貸市場(chǎng)以外最重要的長期資本市場(chǎng)，是跨國公司、跨國銀行、政府機(jī)構(gòu)以及國際金融組織重要的籌資與投資場(chǎng)所。出口信貸是一種對(duì)外貿(mào)易中長期信貸，是西方國家為支持和擴(kuò)大本國大型設(shè)備的出口，加強(qiáng)國際競(jìng)爭(zhēng)能力，以對(duì)本國出口給予利息貼補(bǔ)并提供擔(dān)保的方法，鼓勵(lì)本國的銀行對(duì)本國出口商或外國進(jìn)口商（或其銀行）提供利率較低的貸款，以解決本國出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿足國外進(jìn)口商對(duì)本國出口商支付貸款需要的一種融資方式。我國也對(duì)非洲一些發(fā)展中國家提供政府貸款。這種貸款分為技術(shù)援助貸款和財(cái)政貸款。至目前，日本已對(duì)我國發(fā)放四期政府貸款，貸款額逐期增加。政府貸款是一種雙邊優(yōu)惠貸款。硬貸款利率浮動(dòng)，期限10—30年；軟貸款不收利息，只收1％的手續(xù)費(fèi)，期限40 年；贈(zèng)款用于技術(shù)援助。亞洲開發(fā)銀行利用所籌集的普通基金、開發(fā)基金、特別基金，為成員國發(fā)放貸款和提供技術(shù)援助。1993 財(cái)政年度， 億美元，其中對(duì)最貧困國家的 億美元。貸款的對(duì)象主要是亞、非、拉美的不發(fā)達(dá)國家。在名義上貸款免收利息，％的手續(xù)費(fèi)，是一種優(yōu)惠性低利息貸款。貸款用于電力、交通、運(yùn)輸、水利、港口建設(shè)之類的公共工程部門，以及農(nóng)業(yè)、文化教育建設(shè)方面。世界銀行利用會(huì)員國繳納的股本，在國際金融市場(chǎng)（主要是日本、美國、德國、瑞士）利用發(fā)行債券及債權(quán)轉(zhuǎn)讓籌措借款，和其他金融機(jī)構(gòu)一起聯(lián)合對(duì)外發(fā)放或自行發(fā)放期限較長、利率浮動(dòng)的項(xiàng)目貸款，以及承做對(duì)私人投資、貸款的保證業(yè)務(wù)。90 年代因西方國家對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)私有化改革的支持，而對(duì)俄羅斯發(fā)放巨額貸款；B 貸款的用途，限于彌補(bǔ)因經(jīng)常項(xiàng)目收支而發(fā)生的國際收支的暫時(shí)不平衡；C 貸款的規(guī)模，與會(huì)員國在國際貨幣基金繳納的份額成正比；D 貸款采取以會(huì)員國的本國貨幣“購買”（Pur－chase）外匯的形式。國際貨幣基金組織利用會(huì)員國繳納的份額（Quota），向會(huì)員國的借款及信托基金，向會(huì)員國及前蘇聯(lián)、東歐國家發(fā)放貸款。(2)國際金融組織貸款市場(chǎng)。一般每半年等額還本和付息一次，對(duì)于期限較短的中期貸款，也可到期一次償還。該協(xié)議詳細(xì)規(guī)定了同貸款有關(guān)的重要事項(xiàng)；②由借款人所屬國家的官方機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保；③一筆金額較大、期限又較長的貸款，往往由數(shù)個(gè)國家的多家銀行組成銀團(tuán)共同提供，一般稱為辛迪加貸款（Syndicated Loan）；④貸款利率通常是浮動(dòng)利率；⑤貸款人除收取貸款利息外，還要收取管理費(fèi)、代理費(fèi)、雜費(fèi)和承擔(dān)費(fèi)等多種費(fèi)用，成本較高；⑥貸款的償還。銀行中長期貸款主要用于外國企業(yè)固定資本投資的資金需要。（二）國際長期資本市場(chǎng)國際短期資本市場(chǎng)其性質(zhì)屬于貨幣市場(chǎng)，國際長期資本市場(chǎng)才是真正的資本市場(chǎng)。倫敦和紐約短期資本市場(chǎng)上的利息率差異，必然會(huì)引起資金在歐美以至全球的移動(dòng)調(diào)撥，從而引起全球的利率水平變化。倫敦短期資金市場(chǎng)與紐約短期資金市場(chǎng)是交易量最大的短期資金市場(chǎng)。這種存款單不記名并可在市場(chǎng)上自由出售，其面值數(shù)十、數(shù)百、數(shù)萬美元不等，利率浮動(dòng)。(4)定期存款單。期限以90 天為多，面值無限制。(3)銀行承兌匯票。商業(yè)票據(jù)是一些大工商企業(yè)和銀行控股公司為籌措短期資金以信用方式、發(fā)行的、有固定到期日的短期借款票據(jù)，利率水平一般低于銀行優(yōu)惠利率，稍高于國庫券利率。它不僅是美國人而且是外國政府、銀行和個(gè)人的重要投資對(duì)象。美國的國庫券是一種不標(biāo)明利息的債券，采取按票面金額以折扣方式用投標(biāo)（Auction）方式進(jìn)行發(fā)行，償還時(shí)按票面金額償還。國庫券（TreasuryBills）是西方國家政府為滿足季節(jié)性財(cái)政需要而發(fā)行的短期政府債券。11 家貼現(xiàn)行除向商業(yè)銀行拆放短期款項(xiàng)，往往是一天的日拆或通知放款（Moneyat Call）外，還向其他商業(yè)銀行提供短期資金，進(jìn)行買入票據(jù)業(yè)務(wù)，從中賺取利率差額。貼現(xiàn)市場(chǎng)上的私人金融機(jī)構(gòu)為取得資金的再融通，還可以持短期票據(jù)向中央銀行辦理再貼現(xiàn)。貼現(xiàn)市場(chǎng)由貼現(xiàn)行（Discount House）、商業(yè)票據(jù)行（Commercial PaperHouse）、商業(yè)銀行和中央銀行組成。貼現(xiàn)市場(chǎng)（Discount Market）是經(jīng)營貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的短期資金市場(chǎng)。LIBOR 已成為制定國際貸款利率的基礎(chǔ)，國際貸款利率大都在LIBOR 的基礎(chǔ)再加半厘至1 厘多的附加利率（Sprend ormargin）。倫敦同業(yè)拆放利率（LIBOR）有兩個(gè)價(jià)：一是貸款利率；一是存款利率。銀行間拆放業(yè)務(wù)，一部分通過經(jīng)紀(jì)人（Money Broker）進(jìn)行，一部分則在銀行之間直接進(jìn)行。倫敦銀行同業(yè)拆放市場(chǎng)是典型的拆放市場(chǎng)。前者是通過國家對(duì)外貿(mào)易銀行（或進(jìn)出口銀行）為支持本國出口商對(duì)外國進(jìn)口商的賒銷而對(duì)本國出口商，或直接對(duì)外國進(jìn)口商及其他工商企業(yè)發(fā)放的短期貸款，以解決企業(yè)流動(dòng)資金的需要；后者是境外銀行間，或境外銀行與境內(nèi)銀行間，或經(jīng)營國際業(yè)務(wù)的境內(nèi)銀行間為平衡一定時(shí)間的資金頭寸（capital position），調(diào)節(jié)其資金余缺的需要。在國際短期資本市場(chǎng)上，短期資本的流動(dòng)是大量的，以各種外幣為基礎(chǔ)的國際間、銀行間、銀行與非銀行間、銀行與政府間以及政府間的資本往來，絕大多數(shù)是以短期債券和信貸方式進(jìn)行的。長期資本除有價(jià)證券外，還有銀行的其他長期資產(chǎn)，主要是長期貸款。長期資本以各種有價(jià)證券，包括政府公債、公司債券和股票為代表。資本以其周轉(zhuǎn)時(shí)間的長短，可分為長期資本和短期資本，前者周轉(zhuǎn)時(shí)間超過一年，后者為一年或不足一年。以上七類因素影響了國內(nèi)資本和國際資本的相互流轉(zhuǎn)，影響了發(fā)達(dá)國家對(duì)國際資本的供應(yīng)和國際資本的最終流向。伴隨前蘇聯(lián)和東歐的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，西方國家對(duì)這些地區(qū)國家的貸款承諾上升。特別是在國內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育完善，具有多種金融工具和投資手段，又有便利的投資場(chǎng)所的條件下，吸引外資流入的可能性就提高。在這一趨勢(shì)之下，國際資本優(yōu)先輸入集團(tuán)內(nèi)部資本相對(duì)缺乏的國家，而集團(tuán)外國家得到資本的成本提高了。在世界性經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，投資活躍，發(fā)達(dá)國家加緊資本輸出，同時(shí)發(fā)達(dá)國家間資本對(duì)流也增加；而在世界經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，由于缺乏有利投資機(jī)會(huì)，發(fā)達(dá)國家間資本對(duì)流減少，“游資”增加。當(dāng)今外匯管制在世界范圍逐步放松的趨勢(shì)下，國際資本流動(dòng)的規(guī)模將進(jìn)一步增大。一般地，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)巨額逆差，需要資本項(xiàng)目輸入來彌補(bǔ)，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)巨額順差，需要資本項(xiàng)目輸出來平衡。發(fā)達(dá)國家因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展程度高，長期積累大量的剩余資本，可以大規(guī)模地輸出資本；而發(fā)展中國家，要快速發(fā)展經(jīng)濟(jì)，力圖早日趕上發(fā)達(dá)國家，國內(nèi)資本相對(duì)不足，需大量輸入資本。這樣有四類國家：A 類國處于封閉型經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，基本上不與國際資本發(fā)生聯(lián)系，或只發(fā)生少量聯(lián)系，如六七十年代的中國；B 類國資本輸出多而輸入較少，為國際資本供應(yīng)國，如中東國家及國際收支有長期巨額順差的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（英文簡(jiǎn)稱OECD）國家，如日本、德國、瑞士等；C 類國資本輸出少而輸入多，為資本凈流入國，如七、八十年代的拉美主要國家和八、九十年代的中國及東南亞國家；D 類國家既有資本輸出，又有資本輸入，輸出入差額相對(duì)較小，這類國家是有相當(dāng)規(guī)模經(jīng)常項(xiàng)目赤字的OECD 國家，如美國、英國等。國際資本間的流動(dòng)主要表現(xiàn)為歐洲貨幣市場(chǎng)的資本移動(dòng)。國內(nèi)資本流動(dòng)以信貸和財(cái)政收支兩種方式進(jìn)行，此外，證券直接融資規(guī)模也越來越大。國內(nèi)資本被局限于各個(gè)主權(quán)國家，而國際資本則聚集在若干個(gè)國際金融中心，如倫敦、紐約、東京、法蘭克福、香港、新加坡等。國內(nèi)資本與國際資本沒有本質(zhì)的差別，二者沒有不可逾越的鴻溝。 國際資本的范疇一、國內(nèi)資本與國際資本國際資本是由國內(nèi)資本轉(zhuǎn)化而來的。217 / 218國際資本流動(dòng)第一篇 總 論167。1國際資本流動(dòng)含義的界定167。資本，從本質(zhì)上說，是無差異人類一般勞動(dòng)成果的生成、凝結(jié)和節(jié)約。當(dāng)國內(nèi)資本與國際資本分開考察，而一國資本跨出“國界”時(shí)，就成為國際資本的一個(gè)組成部分，這樣整個(gè)世界資本就被分為一個(gè)個(gè)國家的國內(nèi)資本和由國內(nèi)資本“流出”部分組成的國際資本兩部分。世界資本的流動(dòng)分為三個(gè)領(lǐng)域：國內(nèi)資本的流動(dòng)，國內(nèi)資本與國際資本的互相轉(zhuǎn)化和國際資本間的流動(dòng)，即國際資本在各個(gè)國際金融中心的流動(dòng)。國內(nèi)資本與國際資本的互相流轉(zhuǎn)為銀行資本輸出入和產(chǎn)業(yè)資本的直接投資。其中，國內(nèi)資本與國際資本的互相轉(zhuǎn)化如圖1—1所示。國內(nèi)資本與國際資本之間的流動(dòng)規(guī)模和方向取決于下列因素：。但也有例外，如果一個(gè)國家是追求高速發(fā)展的發(fā)展中國家，即使有經(jīng)常項(xiàng)目的順差，仍然需要利用外國資本填補(bǔ)國內(nèi)資金的“缺口”，而外匯順差表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增加，或其他償債基金等。在嚴(yán)格外匯管制的國家，資本輸出困難；在名義上取消外匯管制的國家，資本在國內(nèi)、外流動(dòng)自由。例如，俄羅斯每年從國際貨幣基金組織獲得的貸款就多達(dá)50 億美元。二、長期資本和短期資本國際資本市場(chǎng)是指國際資本流動(dòng)的范圍。短期資本在國際貿(mào)易往來中居多，其大量使用的是匯票。不論是匯票還是有價(jià)證券，都可以轉(zhuǎn)化為貨幣和貨幣資本。（一）國際短期資本市場(chǎng)短期資本是指周轉(zhuǎn)期在一年以內(nèi)的資本，活躍于國際短期資本市場(chǎng)。國際短期資本市場(chǎng)是經(jīng)營短期資金借貸的市場(chǎng)，所以其性質(zhì)屬于貨幣市場(chǎng)，具體分為：銀行短期信貸市場(chǎng)主要包括對(duì)外國工商企業(yè)的信貸和銀行同業(yè)間拆放市場(chǎng)。其中，銀行同業(yè)間拆放市場(chǎng)處于重要地位。它的參加者為英國的商業(yè)銀行、票據(jù)交換銀行、海外銀行和外國銀行等。銀行同業(yè)拆放，無需提供抵押品，每筆拆放金額最低為25 萬英鎊，多至幾百萬英鎊，拆放期限以日拆至3 個(gè)月期為主。－％，前者為存款利率，后者為貸款利率。銀行同業(yè)拆放市場(chǎng)，除倫敦同業(yè)拆放市場(chǎng)外，還有香港同業(yè)拆放市場(chǎng)和新加坡同業(yè)拆放市場(chǎng)，它們的利率分別為HIBOR 和SI－BOR。貼現(xiàn)是銀行通過票面額扣除自貼現(xiàn)日至到期日前一日利息，而買進(jìn)未到期票據(jù)的業(yè)務(wù)活動(dòng)。貼現(xiàn)交易的對(duì)象，除了政府短期債券外，主要是商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票和其他商業(yè)票據(jù)。倫敦貼現(xiàn)市場(chǎng)在倫敦短期資金市場(chǎng)中占有特別重要的地位。短期票據(jù)市場(chǎng)是進(jìn)行短期信用票據(jù)的市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易的短期信用票據(jù)有：(1)國庫券。在美國，國庫券分為3 個(gè)月、6 個(gè)月和1 年3種，以3 個(gè)月為多。國庫券是美國證券市場(chǎng)上信用最好、流動(dòng)性最強(qiáng)、交易量最大的手段。(2)商業(yè)票據(jù)。在美國證券市場(chǎng)上，商業(yè)票據(jù)每天的交易量可達(dá)數(shù)10 億美元。銀行承兌匯票（Bank Acceptance Bills）主要是進(jìn)出口商簽發(fā)的、經(jīng)銀行背書承兌保證到期付款的匯票。銀行承兌匯票，除可在承兌銀行貼現(xiàn)外，還可在二級(jí)市場(chǎng)上買賣。定期存款單1961 年出現(xiàn)于紐約，它是商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)吸收大額定期存款而發(fā)給存款者的存款單。目前，在美國，存款單市場(chǎng)是僅次于國庫券市場(chǎng)的第二大短期證券市場(chǎng)。除當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)和工商企業(yè)在市場(chǎng)上進(jìn)行交易外，巨額的短期資金還從兩國的其他城市和世界其他金融中心通過銀行網(wǎng)的存款關(guān)系流入這兩個(gè)市場(chǎng)；同時(shí)，在該市場(chǎng)上也有相當(dāng)數(shù)量的短期資金，通過全世界密布的銀行網(wǎng)，貸放到兩國的其他各地和全世界其他金融中心。由此可見，美國、英國以及其他主要工業(yè)發(fā)達(dá)國家的資本市場(chǎng)的作用和影響，不僅限于一國之內(nèi)，而且具有國際意義，它們是名副其實(shí)的國際金融市場(chǎng)。資本市場(chǎng)是經(jīng)營期限在一年以上的借貸資本的市場(chǎng)，大體可分為：(1)銀行中長期貸款市場(chǎng)。銀行中長期貸款的一般條件有：①借貸雙方需鑒訂貸款協(xié)議。對(duì)于一筆金額較大、期限較長的貸款，在整個(gè)貸款期內(nèi)，往往確定一個(gè)不還本而只付息的寬限期（Grace Period），寬限期滿后開始還本。銀行中長期貸款又分為歐洲商業(yè)銀行的中長期歐洲貨幣貸款和國內(nèi)私人銀行的中長期本幣貸款。①國際貨幣基金組織的貸款。國際貨幣基金發(fā)放貸款的特點(diǎn)有：A 貸款的對(duì)象，只限于會(huì)員國政府。②世界銀行集團(tuán)的貸款。國際開發(fā)協(xié)會(huì)“對(duì)落后國家給予條件較寬、期限較長、負(fù)擔(dān)較輕，并可用部分當(dāng)?shù)刎泿艃斶€的貸款。貸款期限50 年，寬限期10 年。國際金融公司與私人投資者一起為會(huì)員國的私人企業(yè)提供沒有政府擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)資本貸款，促進(jìn)私人資本的國際流動(dòng)。巴西、土耳其、南斯拉夫和韓國得到的貸款和投資為最多。③亞洲開發(fā)銀行的貸款。亞行的貸款分為硬貸款、軟貸款和贈(zèng)款三類。(3)政府貸款市場(chǎng)。日本于1979 年為我國提供第一期對(duì)華貸款，折合約10 億美元，年利率3％，償還期30 年，主要是用于鐵路和港口建設(shè)。另外，西歐一些國家相繼給予我國貸款，如比利時(shí)、丹麥、前西德、意大利等國。前者為無息貸款，后者為低息貸款。(4)出口信貸市場(chǎng)。它是一種國際信貸，屬