【正文】 融資。在資本市場(chǎng)上，對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的規(guī)模歧視不僅存在于股權(quán)融資的股票市場(chǎng)上，債權(quán)融資的債券市場(chǎng)也不例外。“規(guī)模歧視”—民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)融資的政策制度障礙 民營(yíng)企業(yè)在向資本市場(chǎng)尋求資本支持時(shí)，不僅遇到了嚴(yán)重的觀念歧視，而且還遇到了規(guī)模歧視，而對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的規(guī)模歧視實(shí)質(zhì)上是我國(guó)資本市場(chǎng)制度缺陷在民企融資中的一個(gè)顯現(xiàn)。即我國(guó)股票市場(chǎng)從一開(kāi)始的較大規(guī)模發(fā)展，就不以國(guó)企的轉(zhuǎn)機(jī)建制或?yàn)槭袌?chǎng)交易主體提供流動(dòng)性保護(hù)為目的；而是在政府的規(guī)劃設(shè)計(jì)下，為國(guó)企融資尋求新的途徑，以濟(jì)間接融資渠道的不足。股票融資方式是銀行融資的一種制度替代，是國(guó)家為濟(jì)間接金融支持政策之窮而另辟蹊徑推行的一次增量改革。 “觀念歧視”—民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)融資的政策制度障礙由于傳統(tǒng)觀念的束縛，“所有制的觀念歧視”一直存在于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制中，資本市場(chǎng)同樣也不例外。而債券市場(chǎng)極度缺乏民營(yíng)企業(yè)債券等融資工具，不僅使儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道阻塞，同時(shí)導(dǎo)致大量需要資金的民營(yíng)企業(yè)無(wú)法利用這些市場(chǎng)以適合自己的方式籌集資金，從而成為制約民營(yíng)企業(yè)加快成長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。我國(guó)《公司法》明確規(guī)定：公司債券發(fā)行主體必須是股份有限公司、國(guó)有融資公司和兩個(gè)以上國(guó)有企業(yè)或國(guó)有投資主體組成的有限責(zé)任公司；股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司不低于6000萬(wàn)元；必須有前三年連續(xù)盈利的記錄等。目前由于受民營(yíng)企業(yè)自身?xiàng)l件、銀行利益趨向和國(guó)家信貸政策向國(guó)有企業(yè)傾斜等方面的影響，民營(yíng)企業(yè)通過(guò)銀行貸款進(jìn)行融資十分困難，通過(guò)股份制改制發(fā)行股票也困難重重。然而隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，民營(yíng)企業(yè)越來(lái)越面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的壓力，尤其是融資困難成為制約其發(fā)展的關(guān)鍵因素。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變做出了積極的貢獻(xiàn)。而國(guó)有企業(yè)并非真正意義上的產(chǎn)權(quán)主體，缺乏有效的監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制，因而又導(dǎo)致了債券融資的低效率運(yùn)行，既浪費(fèi)了寶貴的資源，又不利于國(guó)有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位的發(fā)揮和我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。 股票融資與債券融資的錯(cuò)位我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展一方面表現(xiàn)為起步晚，市場(chǎng)規(guī)模小，依然在較低水平上徘徊；另一方面企業(yè)債券市場(chǎng)尚未形成規(guī)范化的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，一定程度上使我國(guó)的資本市場(chǎng)呈扭曲狀態(tài)，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模與整個(gè)債券市場(chǎng)或者股票市場(chǎng)相比都顯得微不足道。就風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前一方面銀行儲(chǔ)蓄存款居高不下，另一方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)嗷嗷待哺，形成了資本流向扭曲的事實(shí)。由于運(yùn)作機(jī)制問(wèn)題，除了極少數(shù)地區(qū)如上海以外，目前這類(lèi)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)大多處于有場(chǎng)無(wú)市狀況，基本上不能發(fā)揮配置資源的作用。僵化而又單一的資本市場(chǎng)體系，是深滬兩個(gè)證券交易市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)狀況，在一個(gè)市場(chǎng)體系中存在著兩個(gè)上市基準(zhǔn)和運(yùn)作方式完全相同的證券交易所，在信息化與電子化的時(shí)代，不但是一種資源的巨大浪費(fèi)，而且也不利于各種不同所有制、不同規(guī)模的企業(yè)都能無(wú)障礙地進(jìn)入資本市場(chǎng)，進(jìn)而形成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的層次結(jié)構(gòu)。據(jù)官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近10年來(lái)，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)平均注冊(cè)資金由93萬(wàn)元增加到目前的681萬(wàn)元，雖然增加了6倍有余，但是距離主板上市前3000萬(wàn)元的注冊(cè)資金來(lái)講，只有少數(shù)大型民營(yíng)企業(yè)能夠滿足上市條件，也就是說(shuō)只有步入成熟期的民營(yíng)企業(yè)才有可能進(jìn)入主板市場(chǎng)融資發(fā)展。從民營(yíng)企業(yè)對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn)和它得到的資本市場(chǎng)支持來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)受到了極不公平的待遇。額度審批制的實(shí)施，使民營(yíng)企業(yè)上市處于極為不利的處境，這是由于中國(guó)政府將現(xiàn)階段證券市場(chǎng)的首要任務(wù)確定為為國(guó)企改革和發(fā)展服務(wù)，要完成此任務(wù)，政府必然將手中的額度向國(guó)有企業(yè)傾斜，如1998年在中國(guó)境內(nèi)直接上市的106家新公司中，民營(yíng)企業(yè)只有5家，截至1998年底，%。原因有二:一是主板市場(chǎng)一直實(shí)行額度審批制，企業(yè)能否上市關(guān)鍵是能否從地方政府(或企業(yè)主管部門(mén))與證管部門(mén)獲得上市額度。中國(guó)主板市場(chǎng)(即Ａ股市場(chǎng))自成立以來(lái)已經(jīng)歷了十個(gè)年頭。一方面，在金融資源配置的所有制原則下，國(guó)有企業(yè)無(wú)論對(duì)銀行信貸資金的需求還是在資本市場(chǎng)上對(duì)股權(quán)融資的偏好都極其強(qiáng)烈，在預(yù)算軟約束條件下投資饑渴膨脹，資本被低效率使用；另一方面，在銀行難以獲得有效信息的情況下，風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)造成的外部性，容易致使效率高、還款能力強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)也難以獲得貸款，從而造成了信貸市場(chǎng)上的逆向選擇。在金融資源配置方面，資源配置不是遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的效率化原則，將稀缺的資本分配到邊際效率高的部門(mén)中去，而在很大程度上按照所有制原則，存在明顯的國(guó)有經(jīng)濟(jì)傾斜的問(wèn)題。推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，尤其是先讓一部分效益好的民營(yíng)高科技企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，必然會(huì)調(diào)動(dòng)投資者的積極性，促使一部分存貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)中來(lái)，既有利于改善日前的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，又能推動(dòng)資本市場(chǎng)的快速良性發(fā)展。受其長(zhǎng)期以來(lái)產(chǎn)權(quán)不清、政企不分、經(jīng)濟(jì)效益普遍滑坡等因素影響，投資者普遍抱有十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。讓民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)本身就可以增加上市主體的類(lèi)別和數(shù)量，補(bǔ)充新鮮血液，更重要的是，它們的進(jìn)入能夠形成良好的示范效應(yīng)，從而吸引更多的民營(yíng)企業(yè)挺進(jìn)資本市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上都實(shí)現(xiàn)拓展。相對(duì)于龐大的金融資產(chǎn)規(guī)模來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的發(fā)育就顯得相對(duì)不足，活躍于資本市場(chǎng)中的金融資產(chǎn)僅占金融資產(chǎn)總額的10%。，有效改善我國(guó)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)目前，在我國(guó)的金融資產(chǎn)中，金融機(jī)構(gòu)存貸資產(chǎn)的比重仍然過(guò)大，%。同時(shí)，由于在公平的條件下進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的企業(yè)是由市場(chǎng)來(lái)審查其資格的，因而可以杜絕以往只允許國(guó)有企業(yè)進(jìn)入時(shí)經(jīng)常出現(xiàn)的拉關(guān)系、爭(zhēng)指標(biāo)的現(xiàn)象，即使上述現(xiàn)象偶爾存在，投資者也會(huì)通過(guò)迅速轉(zhuǎn)變選擇來(lái)對(duì)其進(jìn)行排斥。這不僅降低了上市公司的質(zhì)量，而且阻礙了上市公司間的競(jìng)爭(zhēng)，使得資本市場(chǎng)因缺少競(jìng)爭(zhēng)而難以發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能，從而導(dǎo)致了其運(yùn)行的低效率和功能定位的扭曲。然而，我國(guó)的資本市場(chǎng)由于受到行政力量的調(diào)控一直扮演著為國(guó)有企業(yè)改革提供融資的角色，同時(shí)排斥了民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。 民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展具有推動(dòng)作用民營(yíng)企業(yè)是改革開(kāi)放以來(lái)一只異軍突起的經(jīng)濟(jì)力量，我國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)也是自改革開(kāi)放以后才逐步走上正規(guī)發(fā)展的快車(chē)道的，二者之間的合作到目前為止尚不算多。即使對(duì)于在資本市場(chǎng)其它領(lǐng)域內(nèi)融資的企業(yè)來(lái)講，建立符合現(xiàn)代企業(yè)要求的財(cái)務(wù)制度也是進(jìn)行融資時(shí)被重點(diǎn)考察的內(nèi)容。另外，作為管理內(nèi)容的一部分，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)尤其是中小民營(yíng)企業(yè)普遍缺乏健全的財(cái)務(wù)制度，財(cái)務(wù)透明度不夠，提供不了或不提供必要的財(cái)務(wù)報(bào)表和真實(shí)情況。因此，盡快推動(dòng)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)來(lái)獲得經(jīng)營(yíng)發(fā)展所必須的寶貴資金對(duì)其來(lái)講無(wú)疑意義重大。從資金供給方來(lái)看，目前我國(guó)商業(yè)銀行的初步商業(yè)化改革已顯示出貸款向“大行業(yè)、大企業(yè)”傾斜的傾向，短期內(nèi)不太可能在向民營(yíng)企業(yè)貸款的問(wèn)題上實(shí)現(xiàn)突破，而資本市場(chǎng)巨大的融資潛力、較為平等的融資要求無(wú)疑能夠吸引民營(yíng)企業(yè)的參與。如今，在寬松的政策環(huán)境下和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，民營(yíng)企業(yè)普遍追求以規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)多元化為目標(biāo)的第二次創(chuàng)業(yè)。1 民營(yíng)企業(yè)與資本市場(chǎng)融資關(guān)系 資本市場(chǎng)融資是民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)大多是家族式企業(yè)或合伙企業(yè)，在短缺經(jīng)濟(jì)條件下，其創(chuàng)業(yè)初期主要依靠自身積累尋求發(fā)展，企業(yè)規(guī)模偏小，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰，缺乏強(qiáng)有力的融資支持。盡管融資制度安排為經(jīng)濟(jì)高速持續(xù)增長(zhǎng)提供了重要的金融支持，但是這一制度安排在很大程度上造成了融資效率的損耗?！娟P(guān)鍵詞】 民營(yíng)企業(yè)、資本市場(chǎng)、融資【Abstract】 The elements of economy are always distinguished by their ownership in China, and in the current paper, we define the private enterprises as “all enterprises that have been operated by nonstate sector”, which including enterprises owned by individuals or other private sectors, collective enterprises which are not in charge of senior administrations, panies limited sponsored by natural persons or legal persons, panies limited shared but not controlled by government, and “san zi” enterprises et al.Private enterprises of China have developed quickly not only in quantity but also in scale during the recent years, and private economy has been the most vigorous sector in China’s economy. Many private enterprises operated well have been or are being the listed pany of capital market, so as to get finance and ameliorate the governance. With the development of capital market of China, the ownership limitation has been broken and the capital market is not limited to finance for stateown enterprises, but also finance for private enterprises, and more and more private enterprises will enter the markets and get finance.【Keywords】private enterprise, capital market, finance我國(guó)現(xiàn)已基本形成國(guó)有經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、大型企業(yè)和中小型企業(yè)并存的二元結(jié)構(gòu)，且民營(yíng)企業(yè)的地位與作用正在迅速上升，民營(yíng)企業(yè)在資本市場(chǎng)的作用日益明顯。在民營(yíng)企業(yè)中不乏有相當(dāng)實(shí)力的企業(yè)己經(jīng)或正在進(jìn)入資本市場(chǎng)成為上市公司，以籌集資金和改善企業(yè)機(jī)制。所以民營(yíng)企業(yè)即指一切非國(guó)有企業(yè)，包括個(gè)體、私營(yíng)企業(yè)，無(wú)上級(jí)主管的民辦集體企業(yè)，自然人和法人共同發(fā)起的有限責(zé)任公司，國(guó)家參股但不控股的股份有限公司，以及三資企業(yè)等。民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資問(wèn)題 林彩菊146 / 146【中文摘要】在國(guó)外，“民營(yíng)”的基本含義是指“民間經(jīng)營(yíng)”，即非官方的組織運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)一直以所有制性質(zhì)來(lái)區(qū)分不同的經(jīng)濟(jì)成份，對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行概念界定時(shí)，從其所有制歸屬角度入手加以分析，從而明確其基本的涵蓋范圍。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)從無(wú)到有，無(wú)論在數(shù)量還是規(guī)模上都有了長(zhǎng)足的發(fā)展，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)中最具有生機(jī)和活力、發(fā)展前景最為廣闊的一部分。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)的功能定位由為國(guó)企改革籌集資金到打破所有制界限，為所有符合上市條件的企業(yè)提供融資服務(wù)，資本市場(chǎng)的大門(mén)對(duì)民營(yíng)企業(yè)敞開(kāi)了，在不久的將來(lái)，將有越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。但與此同時(shí)，我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、資金供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整卻沒(méi)有完全到位，甚至處于嚴(yán)重的非對(duì)稱(chēng)狀態(tài)。我們不難發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)并沒(méi)有發(fā)揮出對(duì)民營(yíng)企業(yè)真正的資本配置功能，民營(yíng)企業(yè)在資本市場(chǎng)上的融資安排存在嚴(yán)重的錯(cuò)位現(xiàn)象。在這種條件下，大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)走過(guò)了資本原始積累階段，完成了初次創(chuàng)業(yè)。隨著資源組合的優(yōu)化，市場(chǎng)半徑的擴(kuò)大，融資需求的規(guī)模也不斷加大，往往非自我積累所能達(dá)到，因此迫切需要從外界獲得資金。同時(shí)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等在內(nèi)的資本市場(chǎng)是融通中長(zhǎng)期資金的場(chǎng)所，其資金使用期限較長(zhǎng)且穩(wěn)定，而民營(yíng)企業(yè)目前缺乏的也主要是進(jìn)行技術(shù)改造、擴(kuò)大投資規(guī)模的資金，資金的占用期較長(zhǎng)，這與資本市場(chǎng)的融資范圍有很強(qiáng)的吻合性。 資本市場(chǎng)是一個(gè)較為開(kāi)放的市場(chǎng)，進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的企業(yè)要受到多方面的監(jiān)督和約束，尤其在證券市場(chǎng)上，不論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資，公眾投資者都可以通過(guò)自己的監(jiān)督和判斷來(lái)決定是否對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，這對(duì)民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理看來(lái)說(shuō)無(wú)疑造成了一定壓力，促使其不能隨意進(jìn)行管理。而對(duì)于要進(jìn)入證券市場(chǎng)融資的企業(yè)而言，及時(shí)完善的信息披露是必不可少的，這個(gè)要求無(wú)疑能督促民營(yíng)企業(yè)切實(shí)完善自身的財(cái)務(wù)制度，增強(qiáng)財(cái)務(wù)透明度。因而，民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資可以有效促進(jìn)自身管理制度的完善和管理水平的提高。那么，民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)起到什么作用呢？，真正實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功效我們知道，資本市場(chǎng)的基本屬性之一是具有高度的流動(dòng)性，因而，它的一項(xiàng)基本功能就是能夠依據(jù)效率原則較為靈活地在全社會(huì)配置有限的經(jīng)濟(jì)資源。在我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，適當(dāng)?shù)赝怀鲑Y本市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)的功能有一定的合理性和必要性，但是，過(guò)分強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)的結(jié)果是會(huì)將一些效益差、不夠上市條件的國(guó)有企業(yè)“包裝”上市，而一些效益好、夠上市條件的民營(yíng)企業(yè)卻難以上市。允許民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，允許其按照同樣的條件進(jìn)行融資可以真正體現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則，使稀缺的資源在效率的指導(dǎo)下由效益差的部門(mén)流向效益好的部門(mén)，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。這一點(diǎn)對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)而言尤為重要，因?yàn)檫@樣可以提高上市公司的整體質(zhì)量，促進(jìn)其合理競(jìng)爭(zhēng)，由此有效平抑市場(chǎng)的非正常波動(dòng)，為市場(chǎng)的健康發(fā)展奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)。受對(duì)未來(lái)不確定預(yù)期增強(qiáng)等多種因素的影響，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款居高不下，大約占到居民個(gè)人金融資產(chǎn)的80%左右。這種明顯不協(xié)調(diào)的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表明我國(guó)資本市場(chǎng)具有相當(dāng)大的發(fā)展空間，其融資潛力十分巨大。目前我國(guó)資本市場(chǎng)上的融資主體較為單一，主要集中于國(guó)有企業(yè)。尤其是股票市場(chǎng)，股民對(duì)于上市的國(guó)有股份制公司不按股份制運(yùn)作、違紀(jì)違規(guī)行為層出不窮的現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)空前高漲，使得股票市場(chǎng)人氣不足。2 民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)融資錯(cuò)位表現(xiàn) 民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)之間的錯(cuò)位表現(xiàn)國(guó)家金融控制是轉(zhuǎn)