【正文】 退出需要考慮的問題 ? 退出策略與公司的原有商業(yè)計劃孰重孰輕？ ? 公司此時的市場位置處于強勢或弱勢狀態(tài)？ ? 退出策略背后的財務動機有哪些？ ? 退出與繼續(xù)持有之間的風險收益利弊各有哪些？ ? 公司是否具備足夠資源完成退出操作？ ? 公開股權市場此時狀態(tài)如何？ ? 公司此時的制度和內(nèi)部控制是否完備？ ? 什么樣的策略對于股東來說是最佳的？ 169。 NVCA Years 169。 2022 Peking University, All rights reserved. 9 境內(nèi)上市退出 資料來源：清科創(chuàng)投， 169。 2022 Peking University, All rights reserved. 7 美國 IPO歷史周期 Source:Private Equity: History, Governance and Operations, by Cendrowski et al., Wiley Finance 169。 2022 Peking University, All rights reserved. 5 2022年中國創(chuàng)投基金退出方式 MBO4%出售給其它企業(yè)4%上市后減持19%股權轉(zhuǎn)讓20%IPO33%回購8%清算2%未披露10%資料來源：清科創(chuàng)投 169。A exit approach is viable. —— A GP interviewed 169。 169。 ? 贖回 /回購 – 被投資公司或管理團隊回購基金投入的股東貸款或股權投資。 – 典型案例：電訊盈科與 IDG將騰訊股份出售給 MIH。 – II類典型案例：好耶網(wǎng)（ Allyes）出售給分眾傳媒和 17173出售給搜狐等案例。 2022 Peking University, All rights reserved. 2 1. 退出策略 ? 整體出售 – 被投資企業(yè)整體出售給實體企業(yè)（ Industry Sale）。169。 2022 Peking University, All rights reserved. 創(chuàng)投與私募股權 『 四 』 169。 – I類典型案例：聚眾傳媒被出售給分眾傳媒、深圳發(fā)展銀行被出售給平安集團、易趣網(wǎng)出售給 eBay，卓越出售給亞馬遜等。 ? 股權出售 – 私募股權基金在企業(yè)本身未實現(xiàn)退出策略之前就將所持有的股權出售。 ? 上市（ IPO） – 包括上市時出售股份套現(xiàn)和上市鎖定期后出售套現(xiàn)。 – 典型案例：騰訊贖回盈科和 IDG股東貸款，盛大贖回中華網(wǎng)所持股份。 2022 Peking University, All rights reserved. 3 Early Thinking Matters! I need to see at least three clear buyers at the outset to believe that an Mamp。 2022 Peking University, All rights reserved. 4 歐洲私募股權退出方式 1 4 .11 7 .5 18 1 8 .21 1 .85 .64 .8 4 .594 .56 .274 .57 .24 .81 1 .69 .74 .73 .822 0 .21 3 .11 8 .41 6 .62 9 .71 5 .92 1 .32 3 .31 7 .11962 .9 4 5 .43 .32 0 .42 3 .7 2 2 .6 2 2 .7 2 4 .90%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022 2022 2022 2022 2022整體出售給同行企業(yè)出售給其它金融機構企業(yè)贖回股份或貸款出售給其它基金注銷上市后出售IPO 時出售其它資料來源： EVCA,20222022 169。 2022 Peking University, All rights reserved. 6 2022年中國私募股權退出統(tǒng)計 基金類別 退出事件數(shù) 平均持有期限 平均投資回報倍數(shù) 年均投資收益率 內(nèi)資 83 % 合資 4 % 外資 71 % 總體 158 % 資料來源：清科創(chuàng)投， 2022 169。 2022 Peking University, All rights reserved. 8 中國私募股權上市退出 資料來源：清科創(chuàng)投， 169。 2022 Peking University, All rights reserved. 10 美國企業(yè)上市前平均成立年限 0 . 01 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 08 . 09 . 01 0 . 01991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022A g eSource: Thomson Reuters amp。 2022 Peking University, All rights reserved. 11 亞太私募股權投資時長 169。 2022 Peking University, All rights reserved. 13 2. IPO的優(yōu)缺點 ? 成長機會 – 能夠獲得廣闊的資本通道。 ? 投資收益 – 創(chuàng)始人和早期投資者一般能獲得較高收益。 ? 吸引員工 – 上市公司的股權激勵機制有利于留住核心員工。 ? 投資限制增多 – 上市之后需要受到諸多公開監(jiān)管的約束，投資決策效率可能降低。 ? 控制權的減弱 – 上市的股份攤薄和獨立董事的引入會降低創(chuàng)始人對公司的控制力。 2022 Peking University, All rights reserved. 14 IPO退出收益率 4 . 5 84 . 0 23 . 3 72 . 3 12 . 1 9116%33%59%75%67%0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 55 . 0廣義I T 生物科技/ 健康 服務業(yè) 傳統(tǒng)行業(yè) 清潔技術回報倍數(shù)0%20%40%60%80%100%120%140%內(nèi)部收益率平均投資回報倍數(shù) 平均年收益率資料來源：清科創(chuàng)投， 2022年統(tǒng)計 169。 2022 Peking University, All rights reserved. 16 中國發(fā)行上市流程 證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部預審 企業(yè)修改后再次提交 起草申請文件 組建上市工作團隊 主承銷人上市輔導 發(fā)審委審核通過 公開發(fā)行 /上市 科技部和中科院審核 國家發(fā)改委審核 169。 2022 Peking University, All rights reserved. 18 ? 聯(lián)席承銷商? 公司境外律師 （負責撰寫招股書的律師）? 聯(lián)席承銷商? 會計師? 評估師? 各家境內(nèi)外律師? 聯(lián)席承銷商? 聯(lián)席承銷商? 各家境內(nèi)外律師? 會計師? 其他所有中介– 評估師– 公關公司– 其他咨詢機構主要對口中介主要對口中介主要對口中介主要對口中介? 委派 1 2 位熟悉公司業(yè)務的負責人協(xié)調(diào)工作? 委派約 2 3 位公司財務負責人協(xié)調(diào)工作? 委派 1 2 位熟悉公司法律事務的負責人協(xié)調(diào)工作? 委派 1 2 位負責人公司公司公司公司業(yè)務組財務組法律組綜合協(xié)調(diào)組上市工作小組建議指派一位 總協(xié)調(diào)人 來協(xié)調(diào)各個工作組的工作上市領導小組股東、董事會及高管負責代表聯(lián)席承銷商的高級負責人169。 2022 Peking University, All rights reserved. 20 上市前的準備工作 ? 公司的結構重組 – 改組公司的控股結構，使之滿足上市地的法律要求； – 中國公司涉及敏感行業(yè)（如媒體）需要特殊結構安排。 ? 選擇承銷商 – 聲譽和能力；承