【正文】 行業(yè)因素 (一 )現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 一般公式 1+先 （ 1+印 （ i+幻 * (i+kr (2 23) ^ A ■ 亡 （ i+矽 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的方法。有時，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。 利率曲線的形狀是由對未來利率的預期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的。 流動性偏好理論 流動性溢價 是遠期利率和未來的預期即期利率之間的差額。 市場預期理論 (無偏預期理論） 它認為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預期。 (3)市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動可能存在的障礙。 收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。 在經(jīng)濟繁榮時，低等級債券與無風險債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會 急劇擴 大，導致低等級債券暴跌。 首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等 于債券贖回 (發(fā)行 )價格的利率。 對于可贖回債券，需要計算贖回收益率和到期收益率。 (五 )贖回收益率 可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。 持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。 例 211:息票剝離法 (四 )持有期收益率 影響期限結(jié)構(gòu)的 3個因素： (1)對未來利率變動方向的預期 。 公式： 1 + r (1+d + 0 + r) x () 對半年付息一次的債 券來說， C 和 r 除以 2， n 乘以 2 () (三 )即期利率 即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡稱。 (二 )到期收益率 債券的到期收益率 (YTM)是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當前價格所用的相同的貼現(xiàn)率。 反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。可將其視為面值等于到期還本付息的零息 債券。用 ()分別為每只債券定價而后加總。 P=FV/(1+yT)T FV 為零息債券的面值。閏年 2 月 29 日也計利息。利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實 際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年 2月 29 日不計息”。累計利息天數(shù)也分為實際天數(shù)和每月 30天兩 種計算。利息累積天數(shù)則分為按實際天數(shù) (ACT， 全 稱是 Actual)計算和按每月 30 天計算兩種。 (二 )利息計算 注意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算 1. 短期債券。 二、債券報價與實付價格 (新改編部分 ) (一 )報價形式 交易中，報價是每 100 元面值債券的價格，報價方式： 1. 全價報價。債券投資的主要風險因素包括違約風險 (信用風險 )、流動性風險、匯率風 險。 3. 風險溢價。 (二 )債券貼現(xiàn)率的確定 債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的 最低回報率 ，也叫 必要回報率 ： 債券必要回報率 =真實無風險利率 +預期通脹率 +風險溢價 1. 真實無風險收益率，真實資本的無風險利率，理論上由社會資本平 均回報率決定。 4. 債券的稅收待遇。 2. 計付息間隔。把現(xiàn)金流 入用適當?shù)馁N現(xiàn)率進行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價格。 (四 )其他估值方法 無套利定價和風險中性定價 第二節(jié)債券估值分析 一、債券估價原理 (新改編部分 ） 債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。 不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。 從財 務投資者的角度看，買入某個證券就等于買進了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價于現(xiàn)金 流估值。是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分。如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值，否則采用 估值技術 確定公允價值。每 個投資者對內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設不一致，每人計算的內(nèi)在價值也不會一樣。 (二 )市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際 1. 市場價格 2. 內(nèi)在價值：由證券本身決定的價格。 (一 )虛擬資本及其價格 作為虛擬資本的有價證券，本身無價值，其交換價值或市場價格 來源 于 其產(chǎn)生未來收益的能力 。 (八 )其他來源 第二章有價證券的投資價值分析與估值方法 第一節(jié)證券估值基本原理 (2020年新增小節(jié)） 一、價值與價格的基本概念 證券估值是指證券價值的評估。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關信息是投資者對其證券進行價值判斷最重要 來源。 (一 )政府部門 (二 )證券交易所 (三 )中國證券業(yè)協(xié)會 (四 )證券登記結(jié)算公司 (五 )上市公司 主要提供的是財務報表和臨時公告。積極成長型投資者可以承受投資的短期波動，愿意承擔因獲得高報酬而面臨的 高風險 。穩(wěn)健成長型投資者希望能通過投資的機會來獲利，并確保 足夠長的投資期間 。保守穩(wěn)健型投資風險承受度最低， 安全性 是其最主要的考慮因素。 二、證券投資理念與策略 (一 )證券投資理念 1. 價值發(fā)現(xiàn)型投資理念 2. 價值培養(yǎng)型投資理念 價倌培養(yǎng)型投資理念是一種 投資風險共擔型 的投資理念。 2. 技術分析方法適用于 短期的行情 預測。 (三 )證券組合分析法 是根據(jù)投資者對收益率和風險的共同偏好以及投資者的個人偏好來確定最優(yōu)的投資組合，并進行組合管理的方法。 三個重要假設 ： ⑴市場行為包括一切信息 :⑵價格沿趨勢移動歷史會重復。 (二 )技術分析法 是僅從證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。 2. 行業(yè)分析和區(qū)域分析。 （ 2)同步性指標。 1. 宏觀經(jīng)濟分析。 兩個假設 為： 1 股票的價倌決定其價格 :2股票 的價格圍繞價倌波動 。 基本分析的 理論基礎 在于： （ 1) “ 內(nèi)在價值”。 第三節(jié)證券投資主要分析方法、理念和策略 一、證券投資主要分析方法 證券分析的三個基本要素：信息、步驟和方法 三類分析方法：基本分析法、技術分析法、證券組合分析法。比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營成效。該理論的創(chuàng)建對期權(quán)、權(quán)證甚至公司估值具有重大意義。群體心理分析基于群體心理理論與逆向思維理論，旨在解決投資者如何在研究投資市場過程中保證正確的 觀察視角問題。形成了行為金融學。強式有效市場假設下 ，任 何專業(yè)投資者的邊 際市場價值為零。 如果市場是半強式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎的分析將不能提供任何幫助。 1. 弱式有效市場 在弱式有效市場中，證券價格 充分 反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所 隱含的信息 。 只要證券的市場價格充分及時地反映了 全部有價值的信息、市場價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為 “ 有效市場”。 關于市場效率問題，尤金 ?法瑪， 1965 年《股票市場價格行為》， 1970 年深化和提出 “ 有效市場理論”。 1976 年，羅爾，對 CAPM 提出批評。第二，投資者將如何根據(jù)有關信息進一步實現(xiàn)證券市場投資的最優(yōu)選擇。 1939 年 ， 艾略特 ， 波浪 理論 1952 年，馬科維茨，證券組合 理論，標志著現(xiàn)代組合投資理論的開端。 1922 年， 漢密頓 在《股票市場晴雨表》 系統(tǒng)闡述。 在 風險既定的條件下投資收益率最大化 和在 收益率既定的條件下風險最小化 是證券投資的 兩大具體目標 。 二、證券投資分析的目標 (一 )實現(xiàn)投資決策的科學性； (二 )實現(xiàn)證券投資凈效用最大化。第一章證券投資分析概述 第一節(jié)證券投資分析的含義及目標 一、證券投資分析的含義 證券投資：指的是投資者 購買 股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以 獲取 紅利、利息及資 本利得的 投資行為 和 投資過程 ，是 直接投資 的重要形式。 證券投資分析：是指通過各種專業(yè)分析，對影響證券價值或價格的各種信息進行 綜合分析 ，以 判斷 證券價值或價 格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個重要環(huán)節(jié)。 證券投資的目的： 凈效用 (收益帶來 的正效應 和 風險帶來的負效應 的權(quán)衡 )最大化 。 第二節(jié)證券投資分析理論的發(fā)展與演化 證券投資分析最古老、最著名的股票價格分析理論可以追溯到 道氏理論 。 威廉姆斯 1938 年提出公司股票價值評估的股利貼現(xiàn)模型 (DDM)， 為定量分析虛擬資本、資產(chǎn)和公司價值奠定了 理論基礎，為證券投資的基本分析提供了強有力的理論根據(jù)。解決了兩個問題：第一，為何要進行組合 投資 。 1963 年，夏普，單因素和多因素模型 196 6 66 年，夏普、林特耐和摩辛同時提出資本資產(chǎn)定價模型 CAPM。羅斯，套利定價理論 APT。是受到奧 斯本 1964 年隨機漫步理論啟發(fā)和影響。 根據(jù) 市場對信息反映的強弱 將有效市場分為三種水平：弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。 2. 半強式有效市場 在半強式有效市場中，證券當前價格 完全 反映所有 公開信息 。 3. 強式有效市場 在強式有效市場中，證券價格總是能及時 充分地反映所有相關信息 。 進入 20 世紀 80 年代，實證發(fā)現(xiàn)了與理性人假設不符的異?，F(xiàn)象。個體心理分析基于“人的 生存欲望 ”“ 人的權(quán)利欲望 ”“ 人的存在價值欲望 ” 三大心理分析理論進行分析，旨在解決投資者在投資過程中產(chǎn)生的心理 障礙問題。 70 年代， 布萊克 和 斯科爾斯 的 期權(quán)定價理論 。 自由 現(xiàn)金流 作為一種企業(yè)價值評估的新概念、理論和 方法，最早由美國西北大學拉巴波特、哈佛的詹森于 80 年 代提出。自由現(xiàn)金流已經(jīng)成為企業(yè)價值評估領域使用最廣泛、理論最健全的指標。 (一 )基本分析法 基本分析又稱基本面分析。 （ 2)市場價格的內(nèi)在價值之間的差距最終會被市場所糾正。 基本分析的內(nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。經(jīng)濟指標分為三類： （ 1)先行性指標。 （ 3)滯后性指標。 3. 公司分析。有多種表現(xiàn)形式，最基本的 表現(xiàn)形式 是 市場價格、 成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間 。 可以將技術分析理論分為以下幾類 ： K 線理論、切線理論、形 態(tài)理論、技術指標理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。 (四 )證券投資分析應注意的問題 1. 基本分析方法適用于 周期相對較長 的證券價格預測，以及相對 成熟的證券市場 和預測 精確度要求不高 的領域。 長看基本、短看技術。 (二 )證券投資策 略 1. 保守穩(wěn)健型。 2. 穩(wěn)健成長型。 3. 積極成長型。 第四節(jié)證券投資分析的信息來源 信息是進行證券投資分析的基礎。上市公司作為經(jīng)營主體，其經(jīng)營狀況的好壞直接影響到投資者對其價值的判 斷，從 而影響其股價水平的高低。 (六 )中介機構(gòu) (七 )媒體 首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。證券估值是證券交易的 前提 和 基礎 ，另一方面，估值似乎又是證 券交易的 結(jié)果 。 他們 的價格運動形式具體表現(xiàn)為： 1. 其市場價值由證券的 預期收益 和 市場利率 決定，不隨職能資本價值的變動而變動 2. 其市場價值與 預期收益的多少 成正比，與 市場利率的高低 成反比 3. 其價格波動，既決定于有 價證券的供求 ，也決定于 貨幣的供求 。是一種相對 “ 客觀 ” 的價格，市場價格圍繞內(nèi)在價值形成。 3. 公允價值。 4. 安全邊際。 二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn) (一 )貨幣的時間價值 (二 )復利 在復利條件下，一筆資金的期末價值 (終值、到期值 )： FV=PV (1+i) n 若每期付息 m 次，到期本利和為： FV=PV (1+i/m) nm 根據(jù) 70 規(guī)則， 如果某個變量每年按 x%的比率增長，那么在將近 70/x 年以后，該變量將翻一番！ (三 )現(xiàn)值和貼現(xiàn) PV=FV/(1+i)n (四 )現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值 不同時間點上流入或流出相關投資項目的一系列現(xiàn)金。 根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。 三、證券估值方法 (一 )絕對估值 1. 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 2. 經(jīng)濟利潤估值模型 3. 調(diào)整現(xiàn)值模型 4. 資本現(xiàn)金流模型 5. 權(quán)益現(xiàn)金流模型 (二 )相對估值 1. 市盈率 2. 市凈率 3. 經(jīng)濟增加值與利息折舊攤銷前收入比 4. 市值回報增長比 (三 )資產(chǎn)價值 權(quán)益價值 =資產(chǎn)價值 負債價值 常用重置成本法和清算價值法。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。 (一 )債券現(xiàn)金流的確定 1. 債券的面值和票面利率。 3. 債券的嵌入式期權(quán)條款。 5. 其他因素。 2. 預期通脹率。風險補償。 投資學中，真實無風險利率 +預期通脹率 =無風險收益率 ，一般用相同期限零息國債的到期收益率 來近似表示。 2. 凈價報價。通常全年天數(shù)定為 360天，半年 180 天。 例 21(— 定要看懂） 2. 中長期附息債券 全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有定為 365 天。 我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按 365 天計算 。 例 22(— 定要看懂） 3. 貼現(xiàn)式債券 我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實