【正文】 結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。第 4年 ~第 13年每年現(xiàn)金凈流量為 210萬元。有關(guān)資料如下表： 投資時機選擇決策 投資與回收 收入與成本 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 固定資產(chǎn)殘值 資本成本 90萬元 10萬元 0萬元 20% 年產(chǎn)銷量 現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價 5年后投資開發(fā)每噸售價 付現(xiàn)成本 所得稅率 2020噸 50萬 40% 要求：確定該公司應(yīng)何時開發(fā)？ 時間 項目 2— 6 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前利潤（ 4） 所得稅（ 5） 稅后利潤（ 6） 營業(yè)現(xiàn)金流量（ 7） 200 50 18 132 53 79 97 投資時機選擇決策 時間 項目 0 1 2— 5 6 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 營運資金收回 凈現(xiàn)金流量 90 90 － 10 0 － 10 97 97 97 10 107 投資時機選擇決策 萬元）(100107976%,201%,204%,20?????????????P V I FP V I FP V I F AN P V10(P/F,20%,1)90 投資時機選擇決策 5年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 時間 項目 2— 6 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前利潤（ 4） 所得稅（ 5） 稅后利潤（ 6） 營業(yè)現(xiàn)金流量（ 7） 280 50 18 212 85 127 145 投資時機選擇決策 5年后開發(fā)的凈現(xiàn)金流量 時間 項目 0 1 2— 5 6 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 營運資金回收 凈現(xiàn)金流量 90 90 10 0 10 145 145 145 10 155 投資時機選擇決策 以五年后作為項目開始的起點，所以第五年為 0期 5年后開發(fā)的到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值 萬元）(1001551456%,201%,204%,20?????????????P V I FP V I FP V I F AN P V10*(P/F,20%,1)90 投資時機選擇決策 5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值折算為立即開發(fā)的現(xiàn)值 （萬元）年后開發(fā)的凈現(xiàn)值 ， 5%20????? P V IF 結(jié)論：早開發(fā)的凈現(xiàn)值為 ， 5年后開發(fā)的凈現(xiàn)值為 ， 因此應(yīng)立即開發(fā)。不論現(xiàn)在開發(fā)還是5年后開發(fā)，初始投資均相同。根據(jù)預(yù)測， 5年后價格將上升 40%。 ? (3)4和 6的最小公倍數(shù)為 12 ? 用方案重復(fù)法計算的甲方案的凈現(xiàn)值 ? =150+150 (P/F,10%,6)=150+150 =(萬元 ) ? 用方案重復(fù)法計算乙方案的凈現(xiàn)值 ? =+ (P/F,10%,4)+ (P/F,10%,8) ? =+ + =(萬元 ) ? 結(jié)論：應(yīng)該選擇乙方案。 ? (3)用方案重復(fù) (最小公倍數(shù) )法做出投資決策。 ? 要求： ? (1)計算乙方案的凈現(xiàn)值 。 ? (2)乙方案的原始投資額為 950萬元，在建設(shè)起點一次投入，項目的計算期為 4年，其中建設(shè)期為 1年，運營期每年的凈現(xiàn)金流量為 500萬元。 nkP V IF ACAC,?年均成本的計算公式為： ACC－年均成本 －項目的總成本的現(xiàn)值 nkPVIFA , －建立在公司資金成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。 當使用新舊設(shè)備的 未來收益相同 ，但準確數(shù)字不好估計時，可以比較 年均成本 ，并選取年均成本最小的項目。 年均凈現(xiàn)值的計算公式為： nkPV IF AN PVAN PV,?ANPVNPVnkPVIFA ,－年均凈現(xiàn)值 －凈現(xiàn)值 －建立在資金成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。 正確嗎？ 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策 （ 2）最小公倍壽命法（項目復(fù)制法 ） 將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法 。 4＝ 5 000 新設(shè)備的年折舊額＝ 70 000247。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。 對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。2020/9/16 第 8章：投資決策實務(wù) 項目投資決策 固定資產(chǎn)更新決策 1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況 —— 差量分析法 ? 首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出 Δ現(xiàn)金流量＝ A的現(xiàn)金流量－ B的現(xiàn)金流量； ? 其次，根據(jù)各期的 Δ現(xiàn)金流量，計算兩個方案的 Δ凈現(xiàn)值； ? 最后，根據(jù) Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果 Δ凈現(xiàn)值 ≥ 0，則選擇方案 A，否則，選擇方案 B。 基本步驟： 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策 ? 表 8－ 5 各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元 項目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 Δ銷售收入 （ 1） 20 000 20 000 20 000 20 000 Δ付現(xiàn)成本 （ 2） 2 000 2 000 2 000 2 000 Δ折舊額 （ 3） 20 200 13 900 7 600 1 300 Δ 稅前利潤 （ 4） ＝ (1)(2)(3) 1 800 8 100 14 400 20 700 Δ 所得稅 （ 5 ） ＝(4) 33% 594 2 673 4 752 6 831 Δ稅后凈利 (6)＝ (4)(5) 1 206 5 427 9 648 13 869 Δ 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 (7)＝(6)+(3) ＝ (1)(2)(5) 21 406 19 327 17 248 15 169 （ 1）計算初始投資的差量 Δ初始投資＝ 70 00020 000＝ 50 000（元） （ 2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策 表 8－ 6 兩個方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元 項目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 Δ初始投資 50 000 Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量 21 406 19 327 17 248 15 169 Δ終結(jié)現(xiàn)金流量 7 000 Δ現(xiàn)金流量 50 000 21 406 19 327 17 248 22 169 （ 3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量 （ 4）計算凈現(xiàn)值的差量 元）( 5 1 615 0 0 0 06 8 2 1 6 97 5 7 2 4 88 2 9 3 2 79 0 1 4 0 65 0 0 0 02 2 1 6 91 7 2 4 8PV I F1 9 3 2 7PV I F2 1 4 0 6N PV 4%,103%,101 0 % , 21 0 % , 1?