【正文】 兩個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)相同 ， 我們可按同樣的折現(xiàn)率 ， 比如 10%， 來折現(xiàn)它們的現(xiàn)金流量 。 ? 兩個(gè)公司的利潤也是一樣的 ， 但價(jià)值公司的現(xiàn)金流量較高 。 ? 該模式要求設(shè)法將利潤質(zhì)量納入市盈率 ， 這樣 ， 就可以對利潤相同但現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)不同的公司作出區(qū)分 。 ? 很多公司廣泛使用這一方法 ， 評估資本開支提案 。 來自 中國最大的資料庫下載 原因分析 ? 長壽公司的價(jià)值低于短壽公司 ， 是國為它投入了更多資本 （ 或同等數(shù)額的早期資本 ） 產(chǎn)生同一水平的銷售額和利潤 。 ? 注意兩個(gè)公司在整個(gè)六年期內(nèi)現(xiàn)金流量總額是相同的 ，雖然短壽公司拿到現(xiàn)金早些 。 ? 在折現(xiàn)現(xiàn)金流量法中 ， 業(yè)務(wù)的價(jià)值是按某種比率折現(xiàn)的未來預(yù)期現(xiàn)金流量 ， 該比率反映了現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn) 。 來自 中國最大的資料庫下載 二、 現(xiàn)金流量折現(xiàn)囊括了所有價(jià)值因素 ? 在會計(jì)方法中 ， 最重要的是業(yè)務(wù)的帳面收入 。 來自 中國最大的資料庫下載 企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)的啟發(fā) ? 投入資金和產(chǎn)生現(xiàn)金流量的不同，是資本運(yùn)作的前提。 來自 中國最大的資料庫下載 公司價(jià)值增值 低投入高現(xiàn)金流量模式 ? 假設(shè) 10年的凈現(xiàn)金流量為企業(yè)的價(jià)值； ? 例如光華集團(tuán)投資企業(yè) A：投入 50萬元，每年產(chǎn)生 10萬元凈現(xiàn)金流量； ? 企業(yè) A能夠以 100萬元價(jià)格出售； ? 光華集團(tuán)對企業(yè) A的投資活動（資本運(yùn)作）使價(jià)值增值 50萬元。則 : 來自 中國最大的資料庫下載 那么，企業(yè)各年的利潤現(xiàn)值之和： 來自 中國最大的資料庫下載 第二章 企業(yè)價(jià)值評估 資本運(yùn)作的基礎(chǔ) ? 企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)； ? 現(xiàn)金流量折現(xiàn)囊括了所有價(jià)值因素； ? 改進(jìn)的會計(jì)模式； ? 價(jià)值驅(qū)動因素； ? 經(jīng)濟(jì)利潤模式； ? 價(jià)值評估的幾個(gè)步驟。由于資金有時(shí)間價(jià)值，為了便于比較，又要將將來的收益和成本都進(jìn)行貼現(xiàn)，換算成可以比較的現(xiàn)值。T 40 89通用電氣 47 278惠普 12 26摩托羅拉 6 34迪斯尼 4 26英特爾 5 27來自 中國最大的資料庫下載 三、企業(yè)經(jīng)營目標(biāo) ? 企業(yè)要以利潤最大化作為運(yùn)行目標(biāo)或追求目標(biāo) ； ? 企業(yè)以利潤最優(yōu)化作為追求目標(biāo)，有利于實(shí)現(xiàn)資源的有效配置 ； ? 企業(yè)以利潤最大化作為追求目標(biāo)，為企業(yè)增強(qiáng)獨(dú)立商品生產(chǎn)者的地位和活力提供了可靠的物質(zhì)基礎(chǔ) 。 來自 中國最大的資料庫下載 并購對 GE的巨大收益 ? 擁有一個(gè)巨大的電視網(wǎng)； ? 一個(gè)國際化的醫(yī)療設(shè)備企業(yè)； ? 一個(gè)占重要地位的全球衛(wèi)星公司； ? 數(shù)十億美元現(xiàn)金； ? 這一切，都是當(dāng)初以 63億美元對 RCA的收購。 來自 中國最大的資料庫下載 并購后的措施之六 :重整衛(wèi)星通訊業(yè)務(wù) ? 建立衛(wèi)星通訊公司，有 20顆衛(wèi)星， 4， 800萬家庭用戶； ? 戰(zhàn)略：通過收購其他公司來擴(kuò)大這一領(lǐng)域； ? 找買家：盧森堡 SES公司，有 22顆衛(wèi)星， 8， 800萬家庭用戶； ? GE把自己的公司出售給 SES公司； ? 交易金額 50億美元，現(xiàn)金股票各一半； ? SES出 25億現(xiàn)金，其余用股票交換， GE擁有 SES公司27%股票。兩年后， 出售這些股票得到： 30億美元。收回 2億 600萬美元。 同時(shí)， Thomson給 GE10億美元。 來自 中國最大的資料庫下載 并購后的措施之二：出售非戰(zhàn)略資產(chǎn) ? 錄音機(jī)業(yè)務(wù)； ? 地毯業(yè)務(wù)； ? 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)； ? 一年內(nèi)出售以上業(yè)務(wù)合計(jì)收回 13億美元。 ? 10年后，家用電器和廣播電視之間， ? 選擇哪一個(gè)？ 來自 中國最大的資料庫下載 并購后的措施之一：組建新的經(jīng)營團(tuán) ? 1+1=1 （ GE +RCA = 新公司）； ? 最高職務(wù) GE人員； ? 下屬公司一把手：大部分 RCA人員。 ? 對 RCA廣播電視業(yè)務(wù)本身的估價(jià) 35億美元； ? 對其他業(yè)務(wù)合計(jì)的估價(jià) 25億美元。 來自 中國最大的資料庫下載 并購背景介紹 ? 國外競爭的威脅； ? 尋找避開競爭的行業(yè)； ? 食品、制藥、廣播電視； ? 選擇廣播電視，成立研究小組。 來自 中國最大的資料庫下載 第一章 創(chuàng)建有價(jià)值的企業(yè) ? 案例： GE收購 RCA； ? 企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)：價(jià)值最大化； ? 企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)； ? 價(jià)值評估的幾個(gè)步驟； ? 立足于價(jià)值的資本運(yùn)作。來自 中國最大的資料庫下載 資本運(yùn)作 與 集團(tuán)公司財(cái)務(wù)管理 2020年 1月 1719日 來自 中國最大的資料庫下載 主要內(nèi)容 ? 創(chuàng)建有價(jià)值的企業(yè)； ? 企業(yè)價(jià)值評估 資本運(yùn)作的基礎(chǔ)； ? 資本運(yùn)作的前提 開辟多種融資渠道； ? 合理吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，推動公司成長； ? 投資項(xiàng)目的可行性研究及商業(yè)計(jì)劃書； ? 國際資本市場上市融資的操作策略； ? 做好投資規(guī)劃， 抵御融資風(fēng)險(xiǎn)。 來自 中國最大的資料庫下載 主要內(nèi)容 (2) ? 并購鋪就企業(yè)擴(kuò)張之路； ? 進(jìn)行跨國并購，建立企業(yè)帝國； ? 詳細(xì)的規(guī)劃為并購增添勝算； ? 巧妙并購，組建企業(yè)集團(tuán)； ? 內(nèi)部資本的有效運(yùn)作。 來自 中國最大的資料庫下載 一、案例 1： GE 并購 RCA ? GE 的市場價(jià)值從 1981年到 2020年 30年增加到 4500億美元，提高 30多倍； ? 有效的資本運(yùn)作起重要作用； ? 資本運(yùn)作是 CFO的重要職責(zé)。 來自 中國最大的資料庫下載 對 RCA的估價(jià) ? 看中廣播電視，但并不只盯著廣播電視； ? GE有規(guī)模不大的半導(dǎo)體公司， RCA也有； ? GE有航天業(yè)務(wù)， RCA也有； ? GE生產(chǎn)電視， RCA也生產(chǎn)。 來自 中國最大的資料庫下載 并購戰(zhàn)略 ? 有線電視對廣播電視的競爭威脅； ? 對有線電視的競爭威脅進(jìn)行放大； ? 結(jié)論仍然可行。 來自 中國最大的資料庫下載 并購交易 ? 出價(jià)每股 61美元； ? 要價(jià)每股 67美元； ? 交易每股 ； ? 購買交易總金額 63億美元。 來自 中國最大的資料庫下載 并購后的措施之三 :處理電視制造業(yè)務(wù) ? 法國政府控股的湯娒遜（ Thomson）電子公司擁有電視機(jī)制造業(yè)，但規(guī)模小，無競爭力； ? 同時(shí)擁有醫(yī)療設(shè)備公司 CGR（排名第四，收入）； ? GE在美國醫(yī)療設(shè)備首屈一指但在歐洲不行； ? GE在美國電視機(jī)制造業(yè)收入 30億美元； ? 交換資產(chǎn)。 來自 中國最大的資料庫下載 并購后的措施之四 :處理半導(dǎo)體業(yè)務(wù) ? Harris Cor ，但規(guī)模小，無競爭力； ? GE在美國也擁有規(guī)模不大的半導(dǎo)體制造企業(yè)； ? GE出售半導(dǎo)體制造企業(yè)給 Harris Cor P.。 來自 中國最大的資料庫下載 并購后的措施之五 :處理航天業(yè)務(wù) ? 戰(zhàn)略：市場小，無前途，抽身； ? 找買家： Martin marielta 公司； ? Martin marielta 可以擴(kuò)大規(guī)模； ? 交易金額 30億美元； ? Martin marielta出 20億現(xiàn)金，其余用股票交換，GE擁有 Martin marielta 公司 25%股票。 ? 結(jié)果：雙方股票各上漲 20億美元。 ? 使 SES成為真正的全球性企業(yè)。 來自 中國最大的資料庫下載 二、美國大公司十年市場價(jià)值的變化 公司名稱 1989 2020ATamp。 來自 中國最大的資料庫下載 最大現(xiàn)值的概念 ? 企業(yè)的利潤是企業(yè)產(chǎn)出的收益減投入的成本，這產(chǎn)出收益不僅要考慮現(xiàn)在的收益，也要考慮將來的收益，投入成本同樣不僅要考慮現(xiàn)在的投入成本，也要考慮將來的投入成本。 如果 TR1 ， TR2 ， …… ， TRn 分別為今后N年的預(yù)期收益， PTR表示為所有預(yù)期的收益現(xiàn)值之和，假定貼現(xiàn)率為 r,則： 來自 中國最大的資料庫下載 如果 TR1 ， TR2 ， …… ， TRn 分別為今后 N年的預(yù)期收益， PTR表示為所有預(yù)期的收益現(xiàn)值之和，假定貼現(xiàn)率為 r,則： 來自 中國最大的資料庫下載 若 TC1 、 TC2 、 ……TCn 分別為今后 N年預(yù)期每年投入的總成本， PTC表示所有預(yù)期的投入成本的現(xiàn)值之和。 來自 中國最大的資料庫下載 一、企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ) ? 現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)； ? 與傳統(tǒng)的固定資產(chǎn)定價(jià)方法的區(qū)別； ? 低投入高現(xiàn)金流量模式； ? 高投入低現(xiàn)金流量模式。 來自 中國最大的資料庫下載 公司價(jià)值貶值 —高投入低現(xiàn)金流量模式 ? 假設(shè) 10年的凈現(xiàn)金流量為企業(yè)的價(jià)值； ? 例如松江集團(tuán)投資企業(yè) B：投入 200萬元，每年也產(chǎn)生 10萬元凈現(xiàn)金流量； ? 企業(yè) B也只能夠以 100萬元價(jià)格出售； ? 松江集團(tuán)對企業(yè) B的投資活動（資本運(yùn)作）使公司價(jià)值貶值 100萬元。 ? 不同的行業(yè)，不同的企業(yè)有所區(qū)別； ? 電訊、 IT、食品等行業(yè)； ? 傳統(tǒng)工業(yè)，落后地區(qū)； ? 處理不良資產(chǎn)的體會； ? 對“國有資產(chǎn)流失”的再認(rèn)識。 價(jià)值不過是利潤乘以若干倍數(shù) 。 來自 中國最大的資料庫下載 圖表 1 長壽和短壽公司的預(yù)計(jì)收入 長壽公司 年度 1 2 3 4 5 6 銷售額 現(xiàn)金支出 折 舊 凈利潤 短壽公司 1,000 (700) (200) 100 年度 1 1,050 (745) (200) 105 2 1,100 (790) (200) 110 3 1200 (880) (200) 120 4 1,300 (970) (200) 130 5 1,450 (1,105) (200) 145 6 銷售額 現(xiàn)金支出 折舊 凈利潤 1,000 (700) (200) 100 1,100 (790) (200) 110 1,100 (790) (200) 110 1,200 (880) (200) 120 1,300 (970) (200) 130 1,450 1,105 (200) 145 來自 中國最大的資料庫下載 圖表 2 長壽和短壽公司的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 長壽公司 年度 1 2 3 4 5 6 累計(jì) 凈利潤 折舊 資本支出 應(yīng)收款增長額 支付 /（ 來自 ） 股東的現(xiàn)金 短壽公司 1 100 200 (600) (250) (550) 年度 1 105 200 0 (13) 292 2 110 200 0 (13) 297 3 120 200 (600) 35 (245) 4 130 200 0 45 375 5 145 200 0 (23) 322 6 710 1,200 (1,200) (219) 491 累計(jì) 凈利潤 折舊 資本支出 應(yīng)收款增長額 支付 /（ 來自 ） 股東的現(xiàn)金 100 200 (200) (150) (50) 105 200 (200) (8) 97 110 200 (200) (8) 102 120 200 (200) (15) 105) 130 200 (200) (15) 115 145 200 (200) (23) 122 710 1,200 (1,200) (219) 491 來自 中國最大的資料庫下載 價(jià)值分析 ? 你愿意為哪家公司付出更高價(jià)錢呢 ？ ? 大多數(shù)人將傾向于短壽公司 ， 因?yàn)榇蠖嗳讼ＭF(xiàn)在而不是以后拿到現(xiàn)金 。