【正文】 3203000 盈余公積 2318890000 1985202000 1803740000 未分配利潤 7206960000 4645700000 3016470000 歸屬于母公司股東權(quán)益合計 14275000000 11380100000 9569380000 少數(shù)股東權(quán)益 305441000 75869500 56857200 所有者權(quán)益 (或股東權(quán)益 )合計 14580500000 11455900000 9626240000 下表為根據(jù)所截取的所有者權(quán)益部分所作近三年的所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)百分比表： 所有者權(quán)益表 報告期 2020 年 2020 年 2020 年 實收資本 (或股本 ) % % % 資本公積 % % % 盈余公積 % % % 未分配利潤 % % % 歸屬于母公司股東權(quán)益合計 % % % 少數(shù)股東權(quán)益 % % % 所有者權(quán)益合計 100% 100% 100% 結(jié)合上面兩表，可看到，近三年公司的實收資本沒有很大變化，即原始股東沒有在此三年沒有后續(xù)的投入資本。 時間 利息支付倍數(shù)（ %） 有形凈值債務(wù)率（ %） 權(quán)益乘數(shù) 2020 年度 2020 年度 2020 年度 由上圖和表可知， 09 年五糧液集團利息支付倍數(shù)下滑很大，表明企業(yè)付息能力的下降，同時有形凈值債務(wù)率上升，表明企業(yè)有形凈值的負(fù)債強度更大了。由表可知五糧液集團資產(chǎn)負(fù)債率三年來都在 30%以下， 08年資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，表示公司的長期償貸能力有所增強增強，企業(yè)出資者對債權(quán)人的保障程度有所增加；但 09 年資產(chǎn)負(fù)債率上升很多，企業(yè)長期抗風(fēng)險能力下降。 長期償貸能力是指企業(yè)在長期借款使用期內(nèi)的付息能力和長期借款到期后歸還本金的能力。 （ 2）長期償貸能力分析 長期償貸能力是指企業(yè)在長期借款使用期內(nèi)的付息能力和長期借款到期后歸還本金的能力。 速動比率：速動比率是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)并用于償還流動負(fù)債的能力，它比流 動比率更直接、更可信地反映企業(yè)的短期償貸能力。茅臺酒業(yè)三年流動比率分別為：、 、 ，波動方向剛好和五糧液集 團相反。五糧液集團在 07年、 08 年、 09 年三年間流動比率均大于 2，反映出企業(yè)總體短期償貸能力較強，抗風(fēng)險能力較好。 （ 1）短期償貸能 力分析 根據(jù)五糧液集團近三年報表分析，公司的流動比率和速動比率震蕩波動較大。 償債能力分析 償貸能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。 五糧液集團流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率三年內(nèi)有所下降，其中存貨周轉(zhuǎn)率下降很大，存貨積壓越來越嚴(yán)重，影響了流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在 09 年迅速下滑，這說明公司 09 年有大量的未收取的應(yīng)收賬款，這個因素也導(dǎo)致公司流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率下降。 資產(chǎn)營運效率分析 以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為路徑的財務(wù)分析是依據(jù)影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的各種因素之間的邏輯關(guān)系展開的，可以通過對總資產(chǎn)、部分資產(chǎn)及單項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析來判斷對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。這可以作為每股收益表現(xiàn)的一個原因之解釋。這除了與前面所分析的凈利潤的多少有關(guān)之外，還有一個非常重要的原因。所以在剔除了所得稅計提的政策變動的影響以后，我們可以看到， 09 年五糧液集團的銷售凈利率的增長的相對幅度更加可觀，同時也說明了 08 年的銷售凈利率相對于上年的增幅中有一部分影響是來自于所得稅費用計提政策的改變。 期間費用比率 另外，基于前文所述，投資收益在營業(yè)利潤中所占比例很小，且不難看出其變化程度也不大，所以其影響可以忽略不計?？梢钥吹?，從 07 年到 09年公司的期間費用比率在逐步下降，下降幅均在 35%左右，說明在期間費用的控制上，五糧液注重了對期間費用的控制。但是，從橫向來分析，與行業(yè)中的主要競爭對手貴州茅臺相比，五糧液的主營業(yè)務(wù)成本的控制還有待進(jìn)一步改善，差距還較為明顯。 首先，從銷售毛利率來看。并且，從橫向來分析，與其主要競爭對手貴州茅臺相比，銷售凈利率仍然有一定的差距。 （ 4）營業(yè)成本、期間費用對于營業(yè)利潤的影響分析 首先，來分析一下公司近三年的銷售凈利率的情況。 投資收益（萬元） 營業(yè)利潤（萬元） 比重 （ 3）營業(yè)收入對營業(yè)利潤的影響分析 通過公司 07年到 09年的年報分析，公司的營業(yè)收入是持續(xù)增加的，增加幅度一直較大，更是在 09 年有了接近翻番的增加，而營業(yè)利潤也同方向增長。 （ 1）利潤總額結(jié)構(gòu)分析 公司三年的利潤總額都主要來源于營業(yè)利潤，營業(yè)外收支凈額對利潤總額的貢獻(xiàn)在 07 年 08 年時沒有的，營業(yè)利潤比重在 07 年、 08 年、 09 年分別達(dá)到了 倍、 倍和 倍，從這里可以看出主營業(yè)務(wù)為公司主要營業(yè)利潤來源。投資收益占營業(yè)利潤的比重很小，期間費用的增加沒有收入增速快，導(dǎo)致利潤總額迅速增加。 以營業(yè)收入凈利率為路徑的財務(wù)分析師依據(jù)影響營業(yè)收入凈利率的各種因素之間的邏輯關(guān)系展開的，可以通過對利潤結(jié)構(gòu)、成本費用及其他因素判斷對營業(yè)收入凈利潤率的影響。盈利能力通常被認(rèn)為是企業(yè)最重要的經(jīng)營業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)。 盈利能力分析 盈利能力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)生產(chǎn)利潤的能力。從橫向來看，五糧液凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)在行業(yè)平均水平之上，但與其主要競爭對手貴州茅臺酒業(yè)相比，五糧液的凈資產(chǎn)收益率又處在下風(fēng)，但這種差距又在隨著時間的推移而減小。 （ 3）公司的股價及市盈率： 由前圖可知，五糧液集團市盈率從 07 年到 09 年一直在下降，最近市場行情已達(dá) 30 倍，右圖顯示的是公司三年來股票價格變動趨勢，受大盤影響，公司股票價格已達(dá) 元每股。 公司的融資結(jié)構(gòu)分析： 公司融資結(jié)構(gòu) 報表日期 2020 年 2020 年 2020 年 流動負(fù)債合計 % % % 非流動負(fù)債合計 % % % 所有者權(quán)益合計 % % % 負(fù)債和所有者權(quán)益總計 % % % 分析上面融資 結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)百分比可知，公司的所有者權(quán)益所占比例遠(yuǎn)大于負(fù)債，不過 09 年公司的資產(chǎn)負(fù)債率有大幅上升，公司開始轉(zhuǎn)向負(fù)債經(jīng)營。 再來分析一下流動資產(chǎn)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)百分比表： 流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)百分比表 2020 年 2020 年 2020 年 貨幣資金 % % % 交易性金融資產(chǎn) % % % 應(yīng)收票 據(jù) % % % 應(yīng)收賬款 % % % 其他應(yīng)收款 % % % 存貨 % % % 其他 % % % 流動資產(chǎn)合計 % % % 不難看出，流動資產(chǎn)中所占比例最大的部分為貨幣資金，說明五糧液集團流動資產(chǎn)的質(zhì)量較高，流動性較強。公司也有一部分資金投入了在建工程等長期準(zhǔn)備性投資項目。每股收益三年分別為 07 年 /、 08 年 /、 09 年/，呈現(xiàn)快速增長的趨勢。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)震蕩變化，資產(chǎn)負(fù)債率先是下降后又迅速上升，尤其是 08年到 09 年負(fù)債增加明顯，股東權(quán) 益比率也呈下降的趨勢。 另外，我國所得稅費用政策的調(diào)整對分析的結(jié)果也有影響， 07 年首次在國內(nèi)實行將所得稅從 33%左右下調(diào)到了 25%左右，此項舉措給公司盈利等方面造成的影響將在后面的分析中提到。由于 2020 年 8月實施的白酒新消費稅，對如茅臺產(chǎn)品主要以高檔酒為主的酒企有很大影響，導(dǎo)致企業(yè)納稅比例大大增加，利潤攤薄、業(yè)績下滑。 金融危機對于傳統(tǒng) 白酒的影響不大，而且借助大型酒企業(yè)的帶動作用，恢復(fù)地很好。而近 5年來，白酒行業(yè) 的利潤增長超過 300%。資金來源主要考慮以自有資金使用為主。針對這樣的情況，公司也提出了自己的經(jīng)營策略，強化市場營銷提高市場占有率，提高壟斷程度；快新品牌的研發(fā)和推出，重點打造高中價位產(chǎn)品，做大主品牌，提高系列酒銷售量，力爭實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入、營業(yè)利潤在 2020 年的20%的增長。另外， 公司面臨的主要挑戰(zhàn)和競爭，一是行業(yè)內(nèi)廠家間的競爭激烈，現(xiàn)在白酒行業(yè)中所存企業(yè)數(shù)目眾多，地方保護(hù)依然嚴(yán)重?；谏鲜鰞?yōu)勢，公司將鞏固自己的優(yōu)勢與企業(yè)的核心文化。公司具有良好的生態(tài)環(huán)境保證，積極推行循環(huán)經(jīng)濟，清潔生產(chǎn)，低碳經(jīng)濟，倡導(dǎo)生態(tài)文明，“三廢”處理早已走在同行業(yè)前列。公司是酒類食品大型生產(chǎn)企業(yè)，長期高度重視食品安全，具有一流的硬件設(shè)施和軟件管理，食品衛(wèi)生嚴(yán)格按照國際標(biāo)準(zhǔn)管理，五糧液包裝生產(chǎn)線按照 GMP 標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理，食品安全具有嚴(yán)格的保證。公司產(chǎn)品具有獨有的六大優(yōu)勢，（即：獨有的自然生態(tài)環(huán)境，獨有的 642 年明代 1368 年 古窖，獨有的五種糧食配方，獨有的釀造工藝，獨有的中庸品質(zhì)，獨有的“十里酒城”規(guī)模）。首先，公司看到了自己的優(yōu)勢：公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善。因此，在下面的分析中，我們將用與貴州茅臺對比的數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析說明。 綜上分析，五糧液在白酒市場上以絕對的優(yōu)勢處于領(lǐng)先地位，所以與行業(yè)平均水平對比并不具有太大的說明作用。在近 3年的中國 最有價值的品牌評選中，五糧液居白酒制造業(yè)第一位，居全國最有價值品牌第 4 位。所以，國內(nèi)市場的需求彈性在年末時會降低。 同時，值得注意的是，白酒行業(yè)是一個銷售季節(jié)性差異很大的行業(yè)，當(dāng)遇到中國傳統(tǒng)節(jié)日和春節(jié)過年時，銷售量都會大幅增長。濃香型白酒依然占據(jù)市場主導(dǎo)地位，以川酒為代表的濃香型白酒仍然處主流地位。白酒行業(yè)進(jìn)入門檻較低，市場集中度差，全國白酒生產(chǎn)企業(yè)約三萬余家，而前十家企業(yè)的產(chǎn)銷量只占全國白酒總產(chǎn)銷量的 15%左右。五糧液公司的發(fā)展?fàn)I銷模式符合歷史階段的存在和發(fā)展，果斷抓住市場階段性機遇，優(yōu)化整合其營銷模式。所謂買斷經(jīng)營就是一般由商家獨家買斷廠家擁有的某一品牌的經(jīng)營權(quán)，商家全權(quán)負(fù)責(zé)市場目標(biāo)的完成和推 廣，而該品牌的歸屬權(quán)永遠(yuǎn)屬于廠家，如五糧液的五糧春、五糧醇等。在市場擴張上，五糧液采用 OEM 模式 (即定牌生產(chǎn)合作模式 )以及買斷經(jīng)營。 在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，五糧液也看到，要想實現(xiàn)營銷第一的目標(biāo)，必須調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不僅要有低價位產(chǎn)品，還應(yīng)發(fā)展高價位產(chǎn)品 。 （ 4）公司營銷模式： 公司在營銷方面擁有偉大的品牌夢想和與夢想相稱的品牌定位，清晰的戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)和與目標(biāo)相稱的策略創(chuàng)新，營銷資源的全方位整合和堅定不移的執(zhí)行到位，科學(xué)的階段性預(yù)測與把握和大膽的超脫自我。故經(jīng)營市場與銷售客戶群主要在國內(nèi)。這與公司所經(jīng)營的產(chǎn)品的特殊性有關(guān)。 按主營產(chǎn)品類別分類結(jié)構(gòu)百分比表 類別 主營業(yè)務(wù)收入 主營業(yè)務(wù)成本 高價位酒 % % 中、低價位酒 % % 合計 % % 按主營產(chǎn)品類別分類之毛利率 類別 毛利率（ %） 高價位酒 中、低價 位酒 綜合毛利率 分析上表可知，對公司營業(yè)收入貢獻(xiàn)大的是高價位酒，且高價位酒的毛利率明顯遠(yuǎn)大于中、低價位酒。 （ 2）公司主營產(chǎn)品白酒中不同檔次酒的經(jīng)營情況： 五糧液集團有限公司的主營的白酒類產(chǎn)品的范圍較廣，不僅有高檔白酒，更有符合各個消費層的中、低檔白酒（低價位酒，指公司含稅銷售價格在 120 元（含 120 元）以下的產(chǎn) 品），價位范圍從幾十塊到 3000 多不等。她以“香氣悠久、味醇厚、入口甘美、入喉凈爽、各味諧調(diào)、恰到好處、酒味全 面”的獨特風(fēng)格聞名于世，以獨有的自然生態(tài)環(huán)境、 600多年明代古窖、五種糧食配方、古傳秘方工藝、和諧品質(zhì)、“十里酒城”宏大規(guī)模等六大優(yōu)勢，成為當(dāng)今酒類產(chǎn)品中出類拔萃的珍品。 五糧液集團有限公司的成名產(chǎn)品“五糧液酒”是濃香型白酒的杰出代表。 成立日期： 1999 年 8 月 14 日 公司近年來經(jīng)營狀況 （ 1）公司經(jīng)營范圍以及經(jīng)營概況 五糧液集團有限公司是以五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營為主 ，現(xiàn)代制造業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)包裝、光電玻璃、現(xiàn)代物流、橡膠制品、現(xiàn)代制藥等產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展，具有深厚企業(yè)文化的特大型現(xiàn)代企業(yè)集團。其余股東控股比例均不超過 1%。 郵政編碼： 610041 （ 8）公司主要