【正文】 接下來的這一部分，將從杜邦財務分析體系中的總資產(chǎn)周轉率這個角度，即企業(yè)資產(chǎn)營運管理的角度，來對凈資產(chǎn)收益率 ROE 進行分解預測與權衡。 綜上所述，我們認為除上述預測對成本又影響的因素外，其余因素均保持 2020 年的水平。 其他業(yè)務等影響 由近三年的歷史數(shù)據(jù)分析可知，其他業(yè)務對利潤的影響不 大，在預測 2020 年的營業(yè)收入凈利率的時候，可以不考慮其影響。所以，我們把數(shù)據(jù)在三年平均的基礎上做一個微幅調(diào)整，定為 18%。同時，公司在 10 年的經(jīng)營規(guī)劃中有加快新品牌的研發(fā)和推出，重點打 造高、中價位產(chǎn)品，做強做大主品牌的計劃，我們可以推斷出，公司將有相應的市場維護和拓展品牌的銷售費用的增加。 期間費用 首先，從對 07 年到 09 年的歷史情況的回顧中，我們可以看到 : 從上表中分析，我們不難得出，公司在近三年來很注重對于期間費用的管理，期間費用率在逐年下降， 07 到 09 年的平均期間費用率為 %。綜上，我們預期，營業(yè)稅金及附加為%。另外由于白酒行業(yè)的增稅不僅有從價稅，更有從量稅。但是，在 2020 年 7 月 25 日，國家稅務總局發(fā)布了《關于加強白酒消費稅征收管理的通知》，明確規(guī)定將調(diào)整對白酒行業(yè)的征稅規(guī)則，將更為嚴格地征收稅。 前面已經(jīng)預測出 2020 年主營業(yè)務收入的值為 15,474,273, 元，因此，預測 2020 年的主營業(yè)務成本為 15,474,273,*33%=5106510278 元 主營業(yè)務稅金及附加 由公司 07 到 09 年三年的歷史數(shù)據(jù)分析，如下表所示： 營業(yè)稅金及附 加所占百分比表 報告期 2020 2020 2020 營業(yè)稅金及附加 % % % 可以看到，近三年來主營業(yè)務稅金及附加占營業(yè)收入比例變化并不大，三年的平均值為%。我們認為這個技術改進因素也將影響到 10 年的成本率。這較為大幅的變化說明公司的產(chǎn)品的毛利率在上升，所以我們有信心的預期， 10 年的主營業(yè)務成本率不會太高。首先，從對 07 年到 09 年的歷史情況的回顧中 ，我們可以看到 : 主營業(yè)務成本率 報告期 2020 年 2020 年 2020 年 五糧液 % % % 通過分析年報中近三年來的數(shù)據(jù)，主營業(yè)務成本率（主營業(yè)務成本占主營業(yè)務收入的比值）平均值為 %，但是主營業(yè)務成本率在 0809 年變化較大。上面我們已經(jīng)通過產(chǎn)品結構法對五糧液股份有限公司主營業(yè)務結構進行了分析，單項預測高價位白酒、中低檔價位白酒和其他產(chǎn)品預測期的數(shù)值，所以我們可知五糧液股份有限公司 2020 年的主營業(yè)務收入為15,474,273, 元。 營業(yè)收入 我們知道，公司 10 年的經(jīng)營計劃是強化市場營銷提高市場占有率，加快新品牌的研發(fā)和推出，重點打造高中價位產(chǎn)品，做強做大主品牌，提高系列酒銷售量。通過前面部分對公司 09 年所做的戰(zhàn)略調(diào)整的分析及預期我們可以知道， 10 年的營業(yè)收入凈利率應該至少在三年平均數(shù)據(jù)之上，即大于 %。 首先，我們從 2020 年到 2020 年三年的歷史數(shù)據(jù)進行趨勢分析： 銷售凈利率比較 報告期 2020 年 2020 年 2020 年 行業(yè)平均（ %） 五糧液（ %） 我們可以看到 ，三年的平均營業(yè)收入凈利率為 %。 營業(yè)收入凈利率是指利潤額與營業(yè)收入的比值 ，反映了單位營業(yè)收入創(chuàng)造利潤的能力。 營業(yè)收入凈利潤率的分解預測與權衡 我們知道，杜邦財務分析體系可分解成三條路徑，分別考察公司的盈利能力、資產(chǎn)營運能力以及融資能力。綜上所述，我們預測，公司 10 年的期末的所有者權益為16,990,822,，故公司 10 年的平均凈資產(chǎn)為 15,633,010, 元。而基于對未分配利潤上，我們知道，公司的股利支付政策 相對比較嚴苛，公司 07年、 08 年的股利支付率在 10%左右， 09年股利的支付率也僅有25%多一點。 通過對公司今年的年報的閱讀與分析，我們發(fā)現(xiàn)，公司僅在 07 年增發(fā)過一次新股之外，公司近三年沒有股本的變化，即沒有外部權益融資并且企業(yè)在 2020 年也沒有進行權益融資的準備，所以我們認為五糧液 2020 年的股本和資本公積也不會發(fā)生變化。股東權益包括股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤四項。股東權益是企業(yè)資產(chǎn)扣除負債后由所有者享有的剩余權益，公司股東權益又成為所有者權益。我們看到，公司近三年平均凈資產(chǎn)如下表所列示： 公司平均凈資產(chǎn) 報告期 2020 2020 2020 平均凈資產(chǎn) 9594684680 11500313592 14275198027 公司平均凈資產(chǎn)在三年來成穩(wěn)步上升的趨勢，上升幅度均在 30%左右，公司平均凈資產(chǎn)的三年的平均值為 11790065433 元。 綜上所述，我們預測， 2020 年的凈利潤大約為 4,847,408, 元。當然我們也看到，隨著公司對新產(chǎn)品的研發(fā)與投入、提升市場占有率的舉措的實施、維系品牌公信力的戰(zhàn)略舉措、擴大銷售、收購了相關酒類銷售公司的實行，公司的銷售費用、管理費用等會有一定幅度的上升，但是公司產(chǎn)品結構的變化、相關關聯(lián)交易的減少對成本的節(jié)省也應該納入我們考慮的范圍。 同時，從影響凈利潤的各個因素來定性的分析。公司看到了高價位酒的高盈利性能，同時注意到了由于人們生活水平的提高，對于中、低價位酒的需求有一定的沖擊，因此中、低價位酒的盈利能力不高，因此公司在近三年進行了明智的產(chǎn)品結構方向的調(diào)整，將發(fā)展重心轉移到品牌性的高價位酒上，提高了公司產(chǎn)品的盈利能力。 公司凈利潤 報告期 2020 2020 2020 凈利潤 1472784098 1829699893 3244752511 通過分析歷史數(shù)據(jù)，我們可以看到，公司的凈利潤從 07年到 09 年一直處于逐步上升的趨勢，并且上升幅度在 08 年到 09 年尤為明顯，上升幅度達到了 %。 首先，我們來從凈資產(chǎn)收益率的一個決定因素 ———— 凈利潤的角度來考察。凈利潤可能會受到企業(yè)所得稅率、營業(yè)利潤和營業(yè)外收支凈額的影響。為了提升經(jīng)營業(yè)績，管理層一方面需要擴大銷售、控制成本和費用、加快資產(chǎn)周轉等措施來提高企業(yè)凈利潤，另一方面需要管理股東權益的變動。 綜上分析，五糧液 2020 年凈資產(chǎn)收益率必大于三年的平均凈資產(chǎn)收益率 %，并且按照發(fā)展趨勢也將高于 09 年的凈資產(chǎn)收益率 %，保守估計，也根據(jù)相關分析， 2020 年的凈資產(chǎn)收益率將在在 % ~%。公司的營業(yè)收入、盈利能力等由于公司的 產(chǎn)品結構戰(zhàn)略的成功調(diào)整、關聯(lián)交易的減少、提價保量的營銷策略的戰(zhàn)略改變而將穩(wěn)步上升。暫預測為 12%左右，則可以預測一個范圍上界為%。暫預測為 6%左右，則可以預測一個范圍上屆為 %。我們也可以有信心地預期，在產(chǎn)品結構戰(zhàn)略的成功調(diào)整、關聯(lián)交易的減少、提價保量的營銷策略等多種因素的綜合作用下，公司的凈資產(chǎn)收益率在 10 年的表現(xiàn)也將繼續(xù)上升。另外，正如第一部分所提及的，公司在 09 年采取了收購、重組等非常有力的措施減少了在生產(chǎn)的上游環(huán)節(jié)以及銷售環(huán)節(jié)與母公司關聯(lián)交易，減少了上市公司向母公司的利益輸送，較為徹底地解決了關聯(lián)交易的問題，此舉也為公司的凈資產(chǎn)收益率的增長做出了貢獻。 2020 年前三個季度，國際經(jīng) 濟危機對國內(nèi)白酒行業(yè)的不利影響仍然比較嚴重，茅臺 09年的凈資產(chǎn)收益率在前兩年的較為穩(wěn)定的狀態(tài)下在 09年也有所下降。從上表不難看出，五糧液從 2020年開始對產(chǎn)品結構進行的戰(zhàn)略調(diào)整，即壓縮中低檔次產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售量，擴大高檔次產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售量，經(jīng)過將近三年的戰(zhàn)略調(diào)整，取得了明顯成效。 由第一次分析報告中我們對五糧液處于市場中的地位分析可知，五糧液公司的主要競爭對手是貴州茅臺，因此在以下分析中的橫向?qū)Ρ戎?，我們不僅選取了行業(yè)平均值為參照標準，也同時摘取了貴州茅臺的相關數(shù)據(jù)，以期在對比分析中更為準確地預測出公司 10 年的凈資產(chǎn)收益率。對于整體的目標凈資產(chǎn)收益率的預測上，我們主要基于以下兩個因素來進行綜合評判與考慮。我們知道，凈資產(chǎn)收益率作為杜邦財務分析體系的核心綜合性指標，它是可以分解成主營業(yè)務收入凈利率、總資產(chǎn)周轉率和權益乘數(shù)這三個方面的指標，因此，當我們將 ROE 預測出來以后，我們可以據(jù)此對三個子目標進行分解預測以及權衡，找出其中引起凈資產(chǎn)收益率發(fā)生變化的主要因素及其影響程度。接下來我們預測 2020 年白酒業(yè)的主營業(yè)務收入累計值為： 21,891, 元，由此我們可以得出 2020 年主營業(yè)務收入增長率為 %。 我們看看這個預測是否與行業(yè)發(fā)展基本情況相符。 其他業(yè)務增長 年份 2020 2020 2020 2020 其他收入 增長率 % % % 以上是對五糧液股份有限公司主營業(yè)務結構進行的分析，單項預測高價位白酒、中低檔價位白酒和其他產(chǎn)品預測期的數(shù)值，綜上，五糧液股份有限公司 2020 年的主營業(yè)務收入為15,474,273, 元。三年平均增長率是 %。 高價位酒營業(yè)收入 報告期 2020 2020 2020 2020 高價位酒營業(yè)收入 增長率 % % % 中、低價位酒 與茅臺酒業(yè)只生產(chǎn)高價酒不同，五糧液股份有限公司同時還涉足中低檔價位酒的生產(chǎn)和經(jīng)營。2020 年公司產(chǎn)品結構調(diào)整基本完成，生產(chǎn)能力必然要進一步釋放，因此 2020年五糧液集團可以實現(xiàn)放量式增長，同時考慮到企業(yè)“增加中高價位產(chǎn)品，減少低價產(chǎn)品銷售”的營銷戰(zhàn)略和高價位產(chǎn)品預期提價 50元的影響，我們預期 2020年五糧液股份有限公司高價位白酒將在前三年 %平均增長率的基礎上繼續(xù)增長 20 個百分點，達到 40%的增長率。根據(jù)公司 2020 年到 2020 年的數(shù)據(jù)顯示，高價位白酒三年來一直處于增長的狀態(tài)，并且增長率在遞增， 2020 年增長了 %， 2020年增長了 %， 2020 年增長了 %， 2020 年到 2020 年高價位白酒收入的平均增長率為%。因此在以下進行主營業(yè)務收入增長率的預測的時候，采取按以上幾種產(chǎn)品的結構進行預測，單獨考慮各項產(chǎn)品的前景、發(fā)展趨勢，分別給出各單項產(chǎn)品的預期增長率，進而預測主營業(yè)務收入在 2020 年的數(shù)值。 營業(yè)收入增長預測 根據(jù)公司的歷史財務報表中的數(shù)據(jù)，把主營業(yè)務收入與年份進行回歸分析，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，二者之間并不存在明顯的線性關系，因此不考慮回歸方法對主營業(yè)務收入進行預測，于是，下面將采用產(chǎn)品結構分析法來對五糧液的主營業(yè)務收入進行預測。通過杜邦分析體系可以知道，影響凈資產(chǎn)收益率這一綜合性指標發(fā)生變化的直接因素是主營業(yè)務收入凈利率、總資產(chǎn)周轉率和權益乘數(shù)這三項指標。下面我們希望得出 2020年公司的銷售業(yè)績，以便進行來年的融資安排。由此，我們不禁要問，作為白酒業(yè)龍頭的五糧液集團僅僅依靠自有資金的經(jīng)營模式為何能取得如此驕人的銷售業(yè)績？這對公司 2020 年公司的經(jīng)營業(yè)績有什么影響？我們將在以下的分析對這個問題進行探討。另一方面，五糧液也只在 2020 年增發(fā)過一次新股，其余兩年不存在股權融資，即使是 07 年增發(fā)新股籌集的資金也只占到當年籌集總額的 %。 報告期 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 主營業(yè)務收入（元） 7,386,141, 7,328,555, 7,933,068, 11,129,220, 流動負債（元） 2,036,455, 1,942,914, 2,040,483, 6,263,747, 其中：短期借款（元） 長期負債（元） 2,561, 2,500, 0 4,880, 其中：長期借款（元） 0 留存收益 (元） 4,598,535, 4,820,209, 6,630,897, 9,525,851, 股權融資（元） 0 1,084,561, 0 0 分析完市場因素的影響，我們來看看公司的融資能力對營業(yè)收入增長的影響。收購五個白酒包裝材料公司100%股權帶來的合并報表范圍擴大也對公司經(jīng)營業(yè)績大幅度增長有所貢獻。一次性的資產(chǎn)購買以后，上市公司與其母公司的日常關聯(lián)交易大幅度下降。 2020 年上半年五糧液出資 億元收購其母公司五糧液集團公司下屬五個白酒包裝材料公司 100%股權，大幅度減少了在上游環(huán)節(jié)與母公司的關聯(lián)交易額。 09 年，消費稅的從嚴征收和嚴查酒后駕駛行為對白酒行業(yè)的沖擊巨大，白酒業(yè)銷售量受到比較大