【正文】 , and cohesive manner. Corporate financial goals are defined in terms of earnings per share and return on worth。 李德焱 老師誨人不倦的工作作風(fēng)，一絲不茍的工作態(tài)度，嚴(yán)肅認(rèn)真的治學(xué)風(fēng)格給我留下深刻的影響，值得我永遠(yuǎn)學(xué)習(xí)。 李德焱 老師從一開始的論文方向的選定，到最后的整篇文論的完成，都非常耐心的對我進(jìn)行指導(dǎo)。為此 EVA 管理理念應(yīng)取得董事及高層管理人員的認(rèn)同，以EVA 作為企業(yè)管理和戰(zhàn)略性決策管理的重要依據(jù)，并融入到企業(yè)文化中去。 第 16 頁 （ 3）實施 EVA 需要管理層的認(rèn)同，明確價值管理在企業(yè)管理中的核心地位。 （ 2） EVA 指標(biāo)可能存在主觀隨意性。 （ 3） 在企業(yè)運用 EVA 財務(wù)管理體系時，必須讓 EVA 融入企業(yè)文化，將 EVA 建設(shè)為企業(yè)的溝通語言和共同理念，從而企業(yè)能重塑公司成員行為，以在商品和資本市場的激勵競爭中立于不敗之地。企業(yè)要發(fā)揮 EVA 的全部潛能，達(dá)到理想的應(yīng)用效果。這樣將有利于企業(yè)的統(tǒng)一管理和運作。本文通過對基于 EVA 的財務(wù)管理決策系統(tǒng)，業(yè)績評價系統(tǒng)，激勵系統(tǒng)，風(fēng)險控制的構(gòu)建和分析，嘗試建立起一個全面的 EVA 財務(wù)管理系統(tǒng)。 [15] 第 15 頁 第六章 結(jié)論及建議 由于傳統(tǒng)社會會計利潤的不透明以及調(diào)節(jié)利潤的各項主觀因素，客觀因素，導(dǎo)致以傳統(tǒng)會計利潤為導(dǎo)向的財務(wù)分析及評價體系會 出現(xiàn)較大波動和偏差，已經(jīng)難以適應(yīng)現(xiàn)代化企業(yè)管理的需要。處置不符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及長遠(yuǎn)來看回報遠(yuǎn)小于資本成本的業(yè)務(wù)。對現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行全面管理，處置不創(chuàng)造或較少創(chuàng)造價值的資產(chǎn)。像傳統(tǒng)指標(biāo)一樣，并規(guī)定詳細(xì)的 報告時間及溝通渠道，形成一個獨有的信息傳遞渠道。 （ 5）形成 EVA 價值報告體系。對 EVA 價值創(chuàng)造過程進(jìn)行診斷，總結(jié)過去一個時期哪些行為和決策為 EVA 的創(chuàng)造做出了貢獻(xiàn)，哪些行為和決策侵蝕了股東的的財富，并在基礎(chǔ)上提高 EVA 的措施，預(yù)測未來 EVA 的狀況。企業(yè)的價值中心可以劃分為不同的層級，下級的價 第 14 頁 值中心為上級價值中心服務(wù)。企業(yè)首先需要基于業(yè)務(wù)特點，組織模式，決策權(quán)力分配來設(shè)計權(quán)力統(tǒng)一的 EVA 價值中心，將每個中心所擁有的資本情況詳細(xì)的檢查登記。分析企業(yè)在創(chuàng)造 EVA中面臨的機遇和挑戰(zhàn)，找出 EVA 中的薄弱環(huán)節(jié)，尋找企業(yè)創(chuàng)造 EVA 的競爭優(yōu)勢。 EVA 管理理念首先要得到董事會、CEO 及高層管理的認(rèn)同，這樣企業(yè)的管理理念和文化才能得以從新塑造。形成管理決策，業(yè)績評價，激勵體質(zhì)，和風(fēng)險控制的綜合管理框架。我們應(yīng)合理將 EVA 細(xì)分得到 EVA 指標(biāo)的最終驅(qū)動因素，并建立簡約量化的指標(biāo)體系，以提高 EVA 為最終目標(biāo)。 EVA 體系的核心財務(wù)指標(biāo)是 EVA，它把資本成本與股東價值創(chuàng)造的思想結(jié)合起來。中長期發(fā)展戰(zhàn)略代表企業(yè)的發(fā)展方向，是全面預(yù)算和業(yè)績考核的基礎(chǔ)，全面預(yù)算把戰(zhàn)略目標(biāo)細(xì)化到年度，并據(jù)此配置和管理企業(yè)的資源，以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。 EVA 突出強調(diào)主營業(yè)務(wù)的盈利能力，通過考核EVA 使中小企業(yè)把重心放在核心產(chǎn)業(yè)，提高資金的運用效率。 第 13 頁 （ 1）突出主營業(yè)務(wù)收入 在 EVA 的測算過程中，要將營業(yè)外收入和營業(yè)外成本從利潤中扣除。 EVA 理念體系 EVA 系統(tǒng)能將資本成本的理念傳遞給企業(yè)的各級經(jīng)營者，使他們意識到資本成本包括在業(yè)績評價中，從而影響到它們的自身利益。因此中小企業(yè)有必要 進(jìn)行 財務(wù)管理的建設(shè)。 [14] 第 12 頁 第五章 構(gòu)建我國的中小企業(yè) EVA財務(wù)管理體系 ．我國中小企業(yè)的財務(wù)管理特點 我國中小企業(yè)作為一個群體，必然有著不同于大企業(yè)的經(jīng)營特點，主要表現(xiàn)在經(jīng)營管理者和所有者往往統(tǒng)一，經(jīng)營多屬于負(fù)完全責(zé)任的個人經(jīng)營，初始資本及可利用的資本少，具有經(jīng)營機制方面的靈活性和易變性，面臨的市場競爭壓力較大，受環(huán)境變化刺激或沖擊大等幾方面。這些調(diào)整使 EVA 能夠更加真實，完整的評價企業(yè)業(yè)績，有利于企業(yè)的價值創(chuàng)造。第一，企業(yè)的主要財富目標(biāo)是股 東財富最大化；第二，企業(yè)價值的增加依賴于稅后凈營業(yè)利潤能否超過資金成本。 [13] 緊密聯(lián)系股東利益與管理者業(yè)績，避免決策次優(yōu)化 利用 EVA 評價管理人員業(yè)績，并與他們的薪酬制度掛鉤，可以使管理人員像股東那樣思考和行動，做出有利于創(chuàng)造股東財富的決策。對于研發(fā)支出， EVA 計算時可以分年度攤?cè)氤杀?，而非一次性在發(fā)生年度全部計入成本。投資項目初期產(chǎn)生的虧損可以視同項目投資本金的一部分，而非立即確認(rèn)。 一定程度上可以放長管理者眼光 EVA 使管理者像股東那樣，去看待問題。因為從股東的角度來看，只有當(dāng)企業(yè)的稅后收益高于投資的機會成本時，該項投資才是真正盈利的。 第四章 EVA 財務(wù)管理體系的優(yōu)勢 考慮了股權(quán)投資的資金成本 EVA 從股東的角度從新定義了企業(yè)利潤，從而真實的反應(yīng)了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。二是以 EVA 為基礎(chǔ)的獎金方案設(shè)置“獎金庫”更好便及時給予員工獎勵。 (3)人力資源風(fēng)險 EVA 獎金激勵制度是將管理層和員工的激勵方案與 EVA 掛鉤，引導(dǎo)他們?yōu)楣蓶|創(chuàng)造價值時相應(yīng)增加自己的回報。 (2)決策風(fēng)險 決策風(fēng)險指由于主觀，客觀多種因素所在，而致使決策活動可能無法實現(xiàn)預(yù)期的目的及相應(yīng)的后果。 EVA 風(fēng)險控制的優(yōu)越性可表現(xiàn)在 (1)治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險 EVA 可以有效的調(diào)和經(jīng)營者與股東在目標(biāo)函數(shù)上的矛盾，使兩者的利益達(dá)成高度統(tǒng)一。 (3)辨別風(fēng)險的方法不恰當(dāng) 因為一些企業(yè)缺乏合理的辨識準(zhǔn)則，而不能對風(fēng)險 的產(chǎn)生進(jìn)行準(zhǔn)確合理的分析。 (2)風(fēng)險評價存在缺失 很多企業(yè)缺乏系統(tǒng)性規(guī)范，沒有一個完整的流程可供其參考。 部分企業(yè)風(fēng)險管理中存在以下幾個問題： (1)企業(yè)管理者思路不明確 第 10 頁 一些企業(yè)沒有明確的風(fēng)險概念，風(fēng)險意識淡薄。 ． EVA 風(fēng)險控制系統(tǒng) 風(fēng)險無處不在，無時不有，只要企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，風(fēng)險就一定會存在。 以 EVA 設(shè)立的激勵計劃，在薪酬激勵方面，應(yīng)盡可能像普 通員工滲透，使員工更愿意在工作中尋找人生意義，并獲取應(yīng)有的承認(rèn)、尊重和成就感。 將企業(yè)股東成 本保持在一個合理的水平之下。因而，現(xiàn)代企業(yè)的 EVA 業(yè)績評價體系在設(shè)計指標(biāo)時，應(yīng)充分考慮企業(yè)目標(biāo)層指標(biāo)和關(guān)鍵價值驅(qū)動杠桿指標(biāo)。 [11]同時 EVA 能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價值與市場價值的統(tǒng)一，在處理股權(quán)資本成本以及部分會計相關(guān)科目相關(guān)數(shù)據(jù)的情況下，規(guī)避傳統(tǒng)財務(wù)分析方法的主要缺陷，最大程度 反映出市場之于企業(yè)決策實施后公司價值的預(yù)期和要求。由于考慮了股本資本的成本，經(jīng)濟增加值指標(biāo)定量的衡量了每個報告期內(nèi)，企業(yè)為股東創(chuàng)造或損失的價值。 [10] ． EVA 業(yè)績評價系統(tǒng) 業(yè)績評價指在數(shù)理統(tǒng)計和運籌學(xué)方法下，企業(yè)建立綜合評價指標(biāo)體系，并對照相應(yīng)的評價標(biāo)準(zhǔn)，定量分析與定性分析相結(jié)合，對企業(yè)一定經(jīng)營期間的盈利能力，資產(chǎn)質(zhì)量，債務(wù)風(fēng)險以及營業(yè)增長等經(jīng)營業(yè)績和努力程度進(jìn)行的綜合評判。 企業(yè)管理者應(yīng)在股利相關(guān)論的前提下，指定合理的股利政策，以提高 EVA 為目標(biāo)，股利分配應(yīng)兼顧股東對利益的追求和企業(yè) 可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略，努力實現(xiàn)股票價格的最大化近一半提高 EVA 和企業(yè)價值。企業(yè)的股票價格則不會對其有任何影響。 EVA 的股利分配決策 股利政策是企業(yè)總體決策的一部分，在西方股利政策則存在兩大流派，股利相關(guān)和股利無關(guān)論。 （ 3）嚴(yán)控企業(yè)總體風(fēng)險 企業(yè)風(fēng)險主要由企業(yè)風(fēng)險和企業(yè)特有風(fēng)險組成，其中市場風(fēng)險屬于系統(tǒng)風(fēng)險，企業(yè)是無法控制的，但企業(yè)特有風(fēng)險屬于非 系統(tǒng)風(fēng)險，企業(yè)可以通過籌資決策加以控制。但投資者如果持續(xù)獲取超出正常投資回報是完全不可能的，因為在完全競爭市場中，各競 爭力量的充分競爭必定將回報降到一個社會平均利率。 （ 1）增加股東價值 企業(yè)籌資決策的目的就是通過充足的資金給企業(yè)做后盾 ，以規(guī)模效應(yīng)獲取的成本領(lǐng)先優(yōu)勢，從而增加股東的價值。而現(xiàn)代企業(yè)股利政策主要有剩余股利政策、固定股利支付率政策、正常股利加額外股利政策、 穩(wěn)定增加股利政策等 。 （ 4） EVA 有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 EVA 指標(biāo)既然著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，因此應(yīng)用該指標(biāo)能夠股利經(jīng)營者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長期利益的投資決策，杜絕企業(yè)經(jīng)營者短期行為的發(fā)生，促使企業(yè)經(jīng)營者不但注意所創(chuàng)造的實際收益的大小，而且 要考慮所運用資產(chǎn)的規(guī)模以及使用該資產(chǎn)的成本大小 [8]。經(jīng)營者可以認(rèn)識到，如果他們不能達(dá)到預(yù)期的 EVA增長目標(biāo)，自己將會吃虧，因此不會對增長目標(biāo)討價還價。 （ 3） EVA 有利于資源優(yōu)化配置 EVA 可以鼓勵管理層根據(jù)需要對 戰(zhàn)略性支出進(jìn)行調(diào)整，實現(xiàn)對企業(yè)長遠(yuǎn)利益的投入，進(jìn)而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。以 EVA 為衡量標(biāo)準(zhǔn)，可以有效的 防止企業(yè)不實報告利潤和虛增賬面值的不良行為，進(jìn)而更好獲得投資長期回報。任何增加 EVA 值的投資都應(yīng)進(jìn)行，任何減少 EVA 值的投資都應(yīng)該摒棄。而EVA 就是順應(yīng)時代變遷的產(chǎn)物。 企業(yè)要在競爭中生存下去，管理者們就必須不斷捕捉新的經(jīng)濟增長點，適時調(diào)整投資方向，把企業(yè)有限的資金投向能為自己帶來豐厚回報的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品。 因此，本文認(rèn)為構(gòu)建一個又 EVA 財務(wù)管理決策系統(tǒng)， EVA 業(yè)績評價系統(tǒng)， EVA激勵系統(tǒng)， EVA 風(fēng)險控制系統(tǒng)組成的 EVA 財務(wù)管理體系是勢在必行的。 EVA 財務(wù)管理體系具備了一套便于操作且行之有效的財務(wù)管理系統(tǒng)所應(yīng)該具備 的所有作用?！北疚恼J(rèn)為改進(jìn)原始的財務(wù)管理體系，將凌亂分散的財務(wù)方案有序整合并付 出 實施是當(dāng)下很多企業(yè)進(jìn)行科學(xué)財務(wù)管理的關(guān)鍵所在。 第 6 頁 第三章 構(gòu)建基于 EVA 的財務(wù)管理體系 美國著名經(jīng)濟學(xué)家路易斯究竟以哪個指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)來評價企業(yè)，才能恰當(dāng)?shù)捏w現(xiàn)這一原則并驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)造價值？自 1983 年第一波士頓的分析師提出這個問題以來 [5]，對這個問題的爭論超過十年，研究人員提出過多種指標(biāo)和概念，包括 EPS（每股收益）， ROE（凈資產(chǎn)收益率）， FCF（自由現(xiàn)金流）等。這是因為 EVA 的概念提出解決了當(dāng)時困擾人的一個問題。在華爾街，高盛，瑞士信貸第一波士頓等投資銀行在評價公司時早已把 EVA 作為基本 準(zhǔn)則 [4]。例如，可口可樂公司是較早應(yīng)用 EVA 的公司，在引入 EVA 概念后，公司的治理，重組和擴張都遵循 EVA 的原則，在此基礎(chǔ)上，可口可樂公司的股價在 15 年內(nèi)增加了 20 倍。 ． EVA 經(jīng)濟增加值的推廣 自 EVA 概念出現(xiàn)后，在理論研究和實踐應(yīng)用方面，基于 EVA 的評價方法都非常成功。換句話說，資本投資回報率高于資本成本時，項目才創(chuàng)造價值，滿足資本市場的基本要求。思騰恩（ Joel Stern）和貝內(nèi)特 ．以 EVA 為核心的財務(wù)分析方法 在以 EVA 為核心的財務(wù)分析中， EVA 指標(biāo)的優(yōu)勢在于真正反映了企業(yè)的經(jīng)營績效，考慮債務(wù)成本的同時又考慮權(quán)益成本；注重可持續(xù)發(fā)展，兼顧長期和短期目標(biāo)，將股東財富與企業(yè)決策有機結(jié)合，使代理人真正的代表委托人的利益；推進(jìn)價值體系產(chǎn)生一個自我完善的價值循環(huán)，并形成持久的競爭優(yōu)勢；推動更多的資源投入到能夠創(chuàng)造競爭優(yōu)勢的經(jīng)營活動中，而這些活動方過來又促進(jìn)了更多的價值創(chuàng)造；有助于建立有效的激勵報酬系統(tǒng)。 ． EVA 的概念和含義 經(jīng)濟增加值 EVA（ Economic Value Added） 是由美國學(xué)者 Stern 提出，在 20 世紀(jì)90 年代發(fā)展起來的一種評價公司經(jīng)營業(yè)績的新的綜合評價指標(biāo)。本文在這里對 EVA 系統(tǒng)所做的只是一種框架式的理論分析。 這里必須指出，盡管 EVA 財務(wù)管理系統(tǒng)作為一種有效的企業(yè)管理工具，在美、英等國家倍受關(guān)注，但也有不少反對之聲，比如，畢德等（ 1997）經(jīng)過實證研究，指出傳統(tǒng)的業(yè)績計量方式既報告盈余與非正常股東收益之間的聯(lián)系比 EVA 更緊密。孫錚（ 2020）的《經(jīng)濟附加值：盛譽下的思索》，從價值入手，通過對價值和價值創(chuàng)造的分析與評述，闡明了經(jīng)濟增加值和企業(yè)價值的 第 3 頁 內(nèi)在聯(lián)系及其在價值計量評價上的作用。但是采用的方法和模型都較為簡單，數(shù)據(jù)獲取困難，因此可靠性有限。但是由于國內(nèi)目前尚未大規(guī)模推行 EVA 管理，理論研究仍停留在表層，實踐也處在探索階段。 對于上述