【正文】 出現(xiàn)所有者監(jiān)督不到位 、 內(nèi)部人控制 、 大股東侵占小股東權(quán)益等現(xiàn)象 ， 甚至是關(guān)系到企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的根本性問題 ， 這對我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的合理性與治理效率的提高是不利的 。 現(xiàn)在貴州仙酒股份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)就 屬于國有法人絕對控股形式 。 并且控股比例越大 ，與上市公司的獨立性就越差 ， 關(guān)聯(lián)交易和損害 56 小股東利益的行為就更易于發(fā)生 。 這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的 益處在于 ， 發(fā)起股東在股份公司的整個經(jīng)營過程中處于壟斷控制地位 ， 其決策可以不受任何其他股東的影響 。 不需由國家控股的行業(yè)和企業(yè) ， 國家持股比例由國家股持股單位自行決定 。 對于股份有限公司 ， 國家控股分為 絕對控股 和 相對控股 。 54 貴州仙酒股份有限公司的主發(fā)起人集團(tuán)公司將其經(jīng)評估確認(rèn)后的生產(chǎn)經(jīng)營性凈資產(chǎn) 24,份公司 ， 按 ％ 的比例折為 16,800萬股國有法人股 ， 其他七家發(fā)起人全部以現(xiàn)金 2, ，按相同折股比例共折為 1,700萬股 ， 折股倍數(shù)等于 ， 而這次發(fā)行上市的確定發(fā)行價格為 /股 ， 其股票發(fā)行溢價倍數(shù)高達(dá) 30多倍 ， 在這次發(fā)行 中國有資產(chǎn)充分保全 。 凈資產(chǎn)未全部折股的 差額部分應(yīng)計入資本公積金 ， 不得以任何形式將資本 (凈資產(chǎn) )轉(zhuǎn)為負(fù)債 。 如果是不完全折股 ， 折股方案必須與募股方案和預(yù)計發(fā)行價格一并考慮 ， 但 折股比率 (國有股股本／發(fā)行前國有凈資產(chǎn) )不得低于 65％ 。 國有資產(chǎn)折股時 ， 不得低估作價折股 ， 一般應(yīng)當(dāng)依評估確認(rèn)后的凈資產(chǎn)折為國有股股本 。 52 3． 國有資產(chǎn)折股 國有企業(yè)改組設(shè)立為 股份有限公司 ， 在資產(chǎn)評估和產(chǎn)權(quán)界定后 ， 企業(yè)占用的國家的資產(chǎn)價值總值 ， 應(yīng)依新的 《 企業(yè)會計制度 》 調(diào)整原企業(yè)的賬面價值和國家資金 ， 轉(zhuǎn)為國有股股東權(quán)益 。 要對這些企業(yè)進(jìn)行股份制改造 ， 首先要對以下幾種不同投資主體形成的股份進(jìn)行界定： （ 1） 國家股；（ 2） 法人股； （ 3） 個人股 ； （ 4） 外資股 。 51 2． 股權(quán)設(shè)置 公司在確定總股本的過程中 ， 已經(jīng)同時兼顧考慮股份比例的設(shè)計工作 。 法律規(guī)定發(fā)行后總股本低于 4億股的 ， 公眾股在總股本中所占的比例不得低于 25％ ；達(dá)到或超過 4億股的 ， 不得低于 15％ 。 （ 3） 凈資產(chǎn)收益率 ， 法律要求不能低于同期銀行存款利率 。 《 公司法 》 第 152條中明確規(guī)定 ， 股份有限公司申請股票上市 ， 其股本總額不少于人民幣五千萬元 。 另外由于集團(tuán)內(nèi)各方面錯綜復(fù)雜的關(guān)系和領(lǐng)導(dǎo)者兼職 ， 很可能致使上市公司的管理體制不規(guī)范 ， 難以擺脫原有體制的束縛 。 因此 ， 這種模式特別有利于上市主體的負(fù)債改組和削減冗員 ， 使上市公司得以有效籌資或?qū)⒁欢〝?shù)量的負(fù)債轉(zhuǎn)移到控股公司 ， 提高上市公司的運行效率 。 即指以投入被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)并吸收其它權(quán)益作為共同發(fā)起人而設(shè)立股份有限公司 ， 然后再增資擴(kuò)股 、 發(fā)行股票和上市的改組模式 47 貴州仙的改制重組 屬于串聯(lián)分解的方式 ， 其控股股東集團(tuán)公司在股份公司設(shè)立時已將與仙酒生產(chǎn)和銷售相關(guān)的主要經(jīng)營性資產(chǎn) （ 制酒車間 、 制曲車間 、 包裝車間等 ） 投入股份公司 ， 在股份公司成立后集團(tuán)公司已失去繼續(xù)從事酒類產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的能力 ， 僅提供后勤服務(wù)和原料老酒 ， 這種 改組模式屬于剝離上市 ，可以 優(yōu)化上市主體 ， 提高 上市公司日后的 競爭力 ， 把非生產(chǎn)經(jīng)營系統(tǒng)留在集團(tuán)公司 ， 也有利于 “ 企業(yè)辦社會 ” 的實體逐步按照市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律走向市場 ， 并且由于股份公司脫胎于集團(tuán)公司 ， 尤其是人員的選拔均來自原集團(tuán)公司 ， 甚至有的出現(xiàn)兼任情況 ， 集團(tuán)公司與上市公司之間往往有著千絲萬縷的聯(lián)系 ， 48 改組前原企業(yè)擁有的一些權(quán)力和利益仍然存在 ， 包括地方政府或者主管部門的照顧 、 母公司犧牲自己來提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績等等 。 實踐中的傾向是將主要的行政管理力量 、 輔助工廠 、 社會負(fù)擔(dān)等部分放在上邊的 “ 母公司 ” 、 “ 總公司 ” 中 ， 而以生產(chǎn)主體部分為主構(gòu)造下邊的“ 子公司 ” 、 “ 股份公司 ” 。 ③“ 串聯(lián)分解 ” 改組模式 。 ②“ 并列分解 ” 改組模式 。 這種改組模式是指將被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)投入股份有限公司 ， 以之為股本 ， 再增資擴(kuò)股 ， 發(fā)行股票和上市的的改組模式 。 企業(yè)上市改制模 式的選定是關(guān)系 企業(yè)股份制改組及股票發(fā)行的重要工作 。 ③ 由于集團(tuán)內(nèi)各方面錯綜復(fù)雜的關(guān)系和領(lǐng)導(dǎo)者兼職 ， 很可能致使上市公司的管理體制不規(guī)范 ， 難以 擺 脫 原 有 體 制 的 束 縛 。 6） 國務(wù)院規(guī)定的其他條件 。 43 4） 擁有股票面值人民幣 1000元以上的股東不少于 1000人 ， 向社會公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的 25％ 以上 ；公司股本總額超過人民幣 4億元的 ， 其向社會公開發(fā)行股份的 比例為 15％ 以上 。 2） 公司 股本總額不少于人民幣 5000萬元 。 例如 ， 貴州仙股份公司成立于 1999年 11月 20日 ， 到 2023年上市其 成立時間不足三年 ， 不符合我國關(guān)于企業(yè)連續(xù)盈利三年的要求 ， 但貴州仙酒股份有限公司是由控股股東中國貴州仙酒廠有限責(zé)任公司聯(lián)合其他 7家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立的 ， 其 控股股東中國貴州仙酒廠有限責(zé)任公司是國有獨資企業(yè) ， 按照 《 公司法 》 的規(guī)定 ， 可以連續(xù)計算經(jīng)營時間 ， 因此 ， 貴州仙酒股份有限公司的財務(wù)資料提供是以 1999年組建后的公司為會計主體 ， 從 1998年開始 42 編制模擬報表 ， 以模擬報表的盈利情況 作為對外披露的依據(jù) ， 進(jìn)而 滿足上市發(fā)行條件 。 這些法律法規(guī) （ 在第二部分政策背景中有所介紹 ） 對于企業(yè)公開向社會發(fā)行股票都做了市場準(zhǔn)入規(guī)定 ， 主要包括企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模 、 注冊資本 、 連續(xù)盈利能力的證明 、 企業(yè)使用外源資金的能力說明以及發(fā)行流通股票之后的股本結(jié)構(gòu)區(qū)間等等 。 6． 盈利預(yù)測和股票發(fā)行價格確定 。 4. 同業(yè)競爭 （ 在改制上市 ， 絕對禁止同業(yè)競爭 ） 和關(guān)聯(lián)交易 （ 是要規(guī)范的 ） 問題 ， 二者是不同性質(zhì)的內(nèi)容 ， 不能混淆 。 2． 改制上市的股本規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu) （ 包括國有股折股和社會公眾股比例 ） 設(shè)計 。 39 （ 二 ） 六方面 問題的研究與設(shè)計 。 這個過程其實質(zhì)就是一個在法律框架下的財務(wù)設(shè)計與改造過程 。 通過改制重組上市的方式使國有企業(yè)快速向市場經(jīng)濟(jì)主體轉(zhuǎn)變 ， 是眾多改革方案中最有效的方法 。 （ 一 ） 基本問題 體制原因是傳統(tǒng)國有大中型企業(yè)的各種弊端的根源 ， 其基本特征是政企不分 、 經(jīng)營低效 。 37 股份公司主要生產(chǎn)與銷售馳名中外的 “ 貴州仙酒 ” ， 并擁有國家經(jīng)貿(mào)委批準(zhǔn)的國家級白酒技術(shù)中心 ， 公司是全國 520家重點扶持大型企業(yè)之一 。 公司治理的任務(wù)： （ 決非是股東利益最大化 ） 利益相關(guān)者之間： 信賴 合作 相互負(fù)責(zé) 35 案例二 貴州仙酒（茅臺）股份有限公司的改制上市 改制上市實際包括兩個問題： 1． 改制 2． 上市 無論是改制還是上市 ， 都涉及到企業(yè)財務(wù)管理的許多問題 ， 因此 ， 必須要好好地設(shè)計和規(guī)劃 一 、 教學(xué)目的和要求： 通過本案例了解該國有企業(yè)改制上市的過程和相關(guān)知識 ， 包括企業(yè)改制上市的條件 、 企業(yè)改制上市不同模式的選擇 、 企業(yè)資產(chǎn)重組的方式及方案設(shè)計 、 企業(yè)改制重組后的股本結(jié)構(gòu) 、 關(guān)聯(lián)交易及擬上市公司的獨立性 。 可見 ， 利益相關(guān)者僅有股東是不夠的 ， 涉及到方方面面 。 簡單介紹利益相關(guān)者的起源和發(fā)展 。 公司的年度關(guān)聯(lián)交易檢查情況及年報中披露的交易情況均會請獨立董事審閱并發(fā)表意見 。 獨立董事可直接向股東大會 、 國務(wù)院 、 證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和其他有關(guān)部門報告情況 。 獨立董事制度的建立 我國目前對獨立董事制度的建立是十分重視的 。 必要性： （ 1） 增強董事會的客觀性與獨立性 （ 2） 提高董事會的工作效率 （ 3） 嚴(yán)格 、 透明董事會的決策過程 （ 4） 集思廣益 ， 提高決策的科學(xué)性 《 上市公司治理準(zhǔn)則 》 上市公司董事會可以按照股東大會的有關(guān)決議 ， 設(shè)立戰(zhàn)略 、 審計 、 提名 、 薪酬與考核等 專門委員會 。 主任負(fù)責(zé)委員會的全面工作 ， 委員會成員由董事會任免 。 30 發(fā)展戰(zhàn)略委員會 是董事會決議設(shè)立的 常設(shè)議事機(jī)構(gòu) ， 在董事會領(lǐng)導(dǎo)下開展工作 ， 向董事會負(fù)責(zé) ， 研究本公司的重大發(fā)展戰(zhàn)略 。 薪酬管理委員會辦公室設(shè)在人力資源部 ， 作為薪酬管理委員會的辦事機(jī)構(gòu) 。 29 薪酬委員會 在本公司董事會的領(lǐng)導(dǎo)下工作 ， 受董事會委托 ， 審查員工薪酬分配和高層管理人員薪酬激勵的預(yù)算執(zhí)行情況 ， 研究擬訂本公司薪酬計劃及預(yù)算 。 審計委員會下設(shè)辦公室 ，設(shè)在公司審計部 ， 負(fù)責(zé)承辦審計委員會的有關(guān)具體事務(wù) 。 任期屆滿 ， 可連選連任 。 審計委員會 是本公司董事會下面設(shè)立的監(jiān)督機(jī)構(gòu) ， 向董事會負(fù)責(zé)并報告工作 ， 代表董事會監(jiān)督財務(wù)報告過程和內(nèi)部控制 ， 以保證財務(wù)報告的可信性和公司各 28 項活動的合規(guī)性 。 ） （ 4） 有度 （ 授權(quán)不能太大 ， 一般在 510%） 專業(yè)委員會的設(shè)立與制度建設(shè) 本案例 董事會目前下屬 審計委員會 、 戰(zhàn)略計劃委員會 和 薪酬委員會 。 ） 27 （ 3） 清晰性 （ 禁止性條款 —— 即什么絕對不允許做 ， 如禁止用公款旅游 。 （ 例如：購買辦公用品就不用經(jīng)過股東大會 ，否則 ， 就是不講究效率 。 26 董事會在作出有關(guān)市場開發(fā) 、 兼并收購 、 新領(lǐng)域投資等方面的決策時 ， 對投資額或兼并收購資產(chǎn)額達(dá)到公司總資產(chǎn) 10％ 以上的項目 ， 應(yīng)聘請社會咨詢機(jī)構(gòu)提供專業(yè)意見 ， 作為董事會決策的重要依據(jù) 。 如：在重大問題上 、 原則上由董事會決定 。 目前從政府的要求和 企業(yè)的運作中 ， 都在很大程度上關(guān)注企業(yè)制度尤其 是法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)和完善 。 公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心問題和財務(wù)管 理的基本前提 。 內(nèi)部 —— ① 監(jiān)事會； ② 審計委員會； ③ 內(nèi)部審計； ④ 獨立董事 。 所以 ， 公司治理下的權(quán)限是十分鮮明的 。 可見 ， 財務(wù)經(jīng)理的管理只是低層次 ， 而決非高層次 。 財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)定位于公司財務(wù)決策的日常執(zhí)行上 ， 它行使日常財務(wù)管理 ， 以現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為其管理對象 。 在制約機(jī)制上 ， 經(jīng)營者財務(wù)的決策最直接要受到所有者財務(wù)意識 、 要求的制約 。 因此 ， 經(jīng)營者財務(wù)的 主要著眼點是財務(wù)決策 、 組織和財務(wù)協(xié)調(diào) ，從財務(wù)決策上看 ， 這種決策主要是企業(yè)宏觀方面 、 戰(zhàn)略方面的 。 （ ２ ） 經(jīng)營者財務(wù) 。 現(xiàn)具體講述如下：企業(yè)財務(wù)分層管理制度安排： （ １ ） 出資者財務(wù) 在現(xiàn)代企業(yè)制度下 ， 資本出資者與企業(yè)經(jīng)營者出現(xiàn)分離日趨明顯 ， 也即所有者并不一定是企業(yè)的經(jīng)營 財務(wù)管理主體 管理對象 管理目標(biāo) 管理特征 出資者財務(wù) 資 本 資本保值與增值 間接控制 經(jīng)營者財務(wù) 法人資本 法人資本的有效配置 決策控制 財務(wù)經(jīng)理財務(wù) 現(xiàn)金流轉(zhuǎn) 現(xiàn)金性質(zhì)收益的提高 短期經(jīng)營 21 者 ， 而經(jīng)營者作為獨立的理財主體 ， 排斥包括所有 者在內(nèi)的任意干擾 。 19 公司治理下的財務(wù)分層管理 （ 包括 出資者財務(wù) 、 經(jīng)營者財務(wù)和財務(wù)經(jīng)理財務(wù) ） 這樣提出來的背景就是公司治理 ， 其原因就是目前有一個錯誤的認(rèn)識：公司的財務(wù)是財務(wù)人員的財務(wù) 。 這種結(jié)構(gòu)具有較強的系統(tǒng)性和直接性 。 由于德國的證券市場不很發(fā)達(dá) ， 在德國普遍認(rèn)為公司必須在國家的嚴(yán)密監(jiān)督之下 ， 又有工人參與 18 決策的長期影響 ， 加上銀行股東在德國公司中具有重要影響 ， 能夠?qū)?zhí)行董事和高級管理人員進(jìn)行有效的監(jiān)督 。 在德國的公司治理結(jié)構(gòu)中 ， 由 股東代表和工人代表共同組成第一層董事會 ， 即監(jiān)事董事會 ； 第二層是執(zhí)行董事會 。 （ 2） 德日治理模式的公司多 采用雙層制董事會結(jié)構(gòu) 。 17 ③ 董事會由執(zhí)行董事和獨立董事共同組成 ， 并設(shè)置多個委員會 ， 獨立董事能夠發(fā)揮積極的作用 ， 進(jìn)行有效的監(jiān)控 。 基于謹(jǐn)慎行事義務(wù)和誠信義務(wù) ，