【正文】 ,Tversky稱之為 Frame有 1/3的可能性無人死亡 ,方案 ,2/3的可能一個(gè)也救不了 .ScenarioIA方案 , 而在面對損失時(shí) , 人人都成了冒險(xiǎn)家了 .參照點(diǎn)效應(yīng)anchoring50%可能性沒有損失 .(D)50%可能性損失 2(C)肯定損失 1II 但如減薪100元 , 那他肯定要問個(gè)明白 , 且感覺不舒服 .期望效用理論 (Expected Utility Theory)用于刻劃理性行為 。揭示了 在不確定性條件下 的決策機(jī)制 ,前景理論(prospect行為經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào) :卡尼曼與特沃斯基 (Amos(150)+(0)Daniel Kahneman瑞典皇家科學(xué)院 : Princeton Univ.的心理學(xué)教授丹尼爾 (150)+(0)(100)(100)+(0)(100)(150)+(100)+(0)方案 A’11%肯定能贏得 100萬元89%概率沒有盈虧方案 B’10%的概率贏得 150萬元90%的概率沒有盈虧(150)+(0)理性并不理性：阿萊悖論 (Allais Paradox)France Economist, 1988 Nobel Laureate方案 A100%肯定能贏得 100萬元方案 B10%的概率贏得 150萬元89%的概率贏得 100萬元1%的概率沒有盈虧u(100)理性并不理性：選舉A/B/C三候選人， 17人投票第一選擇： A/6人， B/6人， C/5人在首選 B和 C的選民中分別有 2人和 3人把 A作為第二選擇復(fù)選制每位選民只投一票，當(dāng)無人得票過半時(shí)，在最高票的兩人中進(jìn)行復(fù)選 A (比 B多 1票 )假設(shè)第一次選舉前， A展示了一件英雄行為（如救了一位落水兒童），使 B的部分支持者（即對A也有好感的那 2個(gè)人）在最后一分鐘決定改投給 A。對有效市場假說的挑戰(zhàn) 理性假說的局限性有限理性 (bounded rationality)人類獲取決策所需全部信息的局限性人類處理信息的能力的局限性滿意決策 (satisfying decision) vs. 最優(yōu)決策 (optimal decision) 有效市場假說 (efficient market hypothesis)信息不對等逆向選擇和敗德行為理性并不理性： BF實(shí)驗(yàn)Bee and fly：把幾只蜜蜂和幾只蒼蠅撞在一個(gè)玻璃瓶中，然后將瓶子平放，讓瓶底朝向窗口，結(jié)果會(huì)怎么樣？蜜蜂會(huì)不停地在瓶子底部尋找出口，直到累死；而蒼蠅在不到兩分鐘內(nèi)全部逃出。 但生活中實(shí)際的行為人，如 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析的， 是有限理性、有限控制力和有限自利。對相關(guān)現(xiàn)象的探討及實(shí)證研究的結(jié)果，構(gòu)成了當(dāng)前熱門的《行為金融學(xué)》的基礎(chǔ)。故 EMH不能解釋市場恐慌、股市崩盤，因?yàn)檫@些情況下，以任何代價(jià)完成交易比追求公平價(jià)格重要的多。資本市場作為一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)并不像有效市場假說所描述的那樣和諧、有序，有層次。 專業(yè)投資者的投資業(yè)績與個(gè)人投資者應(yīng)該是無差異的 因此，我們可以通過衡量專業(yè)投資者與一般投資者的投資表現(xiàn)來檢驗(yàn)市場的效率。 Ri ＝ rf ＋ * （ Rm － rf） βim（投資）策略都無法取得 超額利潤 。 在效率市場中，證券投資的預(yù)期收益率可以隨時(shí)間變化，但這種變化只能來源于無風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)，或者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變動(dòng)。三、效率市場的特征 、準(zhǔn)確地對新信息做出反應(yīng) 反應(yīng)過度 有效市場反應(yīng) 反應(yīng)不足 二、有效市場假說與證券分析業(yè) 只要收集和分析信息的 邊際成本不為零 ，資本市場就不可能達(dá)到完美有效的地步。存在 以利潤最大化為目標(biāo)的 理性套利者 ，他們可以根據(jù)現(xiàn)有信息對證券價(jià)值形成合理判斷。 一、效率市場假說的假定由以上假設(shè)可以得出有效市場的必要條件 存在大量的證券 ，以便每種證券都有 “本質(zhì)上相似 ”的替代證券，這些替代證券不但在價(jià)格上不能與被替代品一樣同時(shí)被高估或低估，而且在數(shù)量上要足以將被替代品的價(jià)格拉回到其內(nèi)在價(jià)值的水平。 雖然部分投資者是 非理性 的，但他們的交易是隨機(jī)的，這些交易會(huì) 相互抵消 ，因此不會(huì)影響價(jià)格?？梢姡瑥?qiáng)有效市場描繪了這樣一種理想的狀況： 價(jià)格永遠(yuǎn)是真實(shí)的市場價(jià)值的反映，永遠(yuǎn)是公正的。 靜安法院開庭審理證券 “許春茂老鼠倉 ”案，以 “利用未公開信息交易 罪 ”一審判處原光大保德信基金經(jīng)理許春茂有期徒刑 3年，緩刑 3年，罰金 210萬元。 【許春茂老鼠倉案宣判： 一審獲緩刑處罰金 210萬】在證券市場上，總有部分人擁有一定的信息優(yōu)勢，如上公司管理層握有尚未公開發(fā)表的公司信息，強(qiáng)有效市場意味著即便是那些擁有 “內(nèi)部信息 ”的市場參與者也不可能憑此獲得超過市場的投資收益，市場價(jià)格完全體現(xiàn)了全部的私有信息。 強(qiáng)有效市場指 所有的信息 都反映在股票價(jià)格中。 半強(qiáng)有效市場所有的 公開信息 都已經(jīng)反映在證券價(jià)格中這些公開信息包括證券價(jià)格、成交量、 公司收益，股息紅利，對公司的預(yù)期，股票分拆，公司間的購并活動(dòng)等 競爭公司的經(jīng)營情況、整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)資料以及與公司價(jià)值有關(guān)的所有公開信息等。這實(shí)際上等同宣判 技術(shù)分析 無法擊敗市場。 （ The weak form of efficient market）；2． 半強(qiáng)有效證券市場 (The semistrong form of efficient market)；3． 強(qiáng)有效證券市場 (The strong form of efficient market)。法瑪定義了與證券價(jià)格相關(guān)的三種類型的信息 ：三、效率市場假說的類型三種不同信息集之間的關(guān)系歷史價(jià)格信息集公開可用信息集所有相關(guān)信息集有效市場假說的類型 1967年 5月，在芝加哥大學(xué)舉行的證券價(jià)格討論會(huì)上，哈里 更進(jìn)一步說，相對于某個(gè)信息集有效 … 意味著根據(jù)（該信息集）進(jìn)行交易 不可能賺取經(jīng)濟(jì)利潤 .