【正文】 相互作用并非易事。然而令人驚訝的是，事實(shí)并非如此。并且，作為附帶產(chǎn)物，這種方法通過建立一個(gè)精確的模型強(qiáng)化了預(yù)測(cè)者對(duì)項(xiàng)目的理解。在蒙特卡羅模擬中,明確指出了變量間的相互作用。并根據(jù)適當(dāng)?shù)谋嚷?，?duì)該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入進(jìn)行折現(xiàn)，得到項(xiàng)目的NPV。 5．步驟5：計(jì)算NPV 如圖74的現(xiàn)金流分布，可以得到預(yù)期未來第三年的現(xiàn)金流。這個(gè)分布則是蒙特卡羅模擬法得到的基本結(jié)果 通過重復(fù)抽樣，可以模擬出新型烤肉架未來第三年可以給企業(yè)帶來的現(xiàn)金流。3． 步驟4：重復(fù)上述過程 蒙特卡羅模擬的核心是通過大量重復(fù)操作來實(shí)現(xiàn)的。最終感興趣的是每年各種結(jié)果產(chǎn)生的現(xiàn)金流的分布。 這一具體結(jié)果發(fā)生的可能性有多少呢?這個(gè)答案，我們可以通過已知的每個(gè)變量的概率得出。最后還要對(duì)初始投資進(jìn)行模擬。由此可得下一年BBI高壓氫烤肉架的收人為：1 000萬美元203美元=4 060萬美元。假設(shè)通過電腦隨機(jī)抽取樣本，即當(dāng)整個(gè)行業(yè)銷售額為1 000萬美元，BBI高壓氫烤肉架的市場(chǎng)份額為2%，且價(jià)格的隨機(jī)變動(dòng)量為+3美元。以上的討論闡述了如何對(duì)收入的三大因素進(jìn)行模擬。依此類推，可以得到再后一年的分布。（單位：萬美元)市場(chǎng)份額的概率分布為：烤肉架單價(jià)的分布 價(jià)格應(yīng)與烤肉架的整個(gè)市場(chǎng)容量息息相關(guān)。1．步驟1：構(gòu)建基本模型 Maumey將現(xiàn)金流分成三部分：年均收入、年均成本和初始投資。財(cái)務(wù)總監(jiān)Comiskey對(duì)一些簡(jiǎn)單的資本預(yù)算方法感到失望,希望能用蒙特卡羅模擬法對(duì)這種新型烤架進(jìn)行分析?！懊商乜_模擬”與紙牌游戲。雖然這種方法經(jīng)常對(duì)研究有一定幫助，但它不能涵蓋所有變動(dòng)的來源。敏感性分析只允許每次變動(dòng)一個(gè)變量，而在現(xiàn)實(shí)生活中很多變量可能在同一時(shí)間一起變化。郡是試圖求得達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)所需的銷售量。盈虧乎衡點(diǎn)分析重要嗎?非常重要，因?yàn)樗械钠髽I(yè)執(zhí)行都擔(dān)心項(xiàng)目虧損。折舊降低了抵補(bǔ)初始投資所需的真實(shí)成本。不過，在這種銷售水平下SEC公司無法補(bǔ)償15億美元初始投資的機(jī)會(huì)成本。折舊的節(jié)稅效應(yīng)為負(fù)值，這是因?yàn)槠涞盅a(bǔ)了等式中的成本。 值得注意的是，這是因?yàn)镋AC的計(jì)算是建立在15億美元的投資收益率為15%的假設(shè)上。 不同預(yù)測(cè)的銷售量下的凈利潤(rùn) 表75 不同銷售量假設(shè)下的成本和收入 （單位：百萬美元，銷售量除外） 圖71 運(yùn)用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算 思考：估計(jì)盈虧平衡下的會(huì)計(jì)利潤(rùn)是否需要考慮稅收因素？2．凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn) 給定折現(xiàn)率為15%在不同水平的年銷售 量，太陽能噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)的凈現(xiàn)值如下： 凈現(xiàn)值盈虧平衡點(diǎn) 圖72 運(yùn)用凈現(xiàn)值計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)凈利潤(rùn)盈虧平衡與凈現(xiàn)值盈虧平衡的比較： 第一、圖72中縱坐標(biāo)上標(biāo)注的數(shù)額都比圖71中相應(yīng)數(shù)額大，這是因?yàn)閳D72顯示的是未來5年的收入和成本的凈現(xiàn)值； 第二、會(huì)計(jì)利潤(rùn)盈虧平衡點(diǎn)為每年銷售2091臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)，而NPV盈虧平衡點(diǎn)則為每年銷售2315臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)，這是更重要的不同點(diǎn)。（三）盈虧平衡分析 盈虧平衡分析（breakeven analysis）：確定公司盈虧平衡時(shí)所需達(dá)到的銷售量，是敏感性分析方法的有效補(bǔ)充，這是因?yàn)樗瑯酉蛭覀兘沂玖隋e(cuò)誤預(yù)測(cè)的嚴(yán)重性。簡(jiǎn)單地說，這種方法考察一些可能出現(xiàn)的不同場(chǎng)景，每種場(chǎng)景綜合了各種變量的影響。（二）場(chǎng)景分析 經(jīng)理通常采用場(chǎng)景分析（scenario analysis）來消除這一敏感性分析所存在的 問題的影響。敏感性分析法的不足 敏感性分析可能會(huì)更容易造成經(jīng)理們的“安全錯(cuò)覺”。Graham和Harvey報(bào)告說在392家樣本企業(yè)中，50%以上的企業(yè)在它們的資本預(yù)算估計(jì)中運(yùn)用了敏感性分析。 ，敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)的單位變動(dòng)成本為100萬美元，則成本分解為： 標(biāo)準(zhǔn)的敏感性分析，是假定其他變量處于正常估計(jì)值，計(jì)算某一變量的三種不同狀態(tài)下可能估計(jì)出的NPV。固定成本常常用每一單位時(shí)間的成本衡量，如每月的租金或年薪。變動(dòng)成本（variable costs）隨著產(chǎn)量的變動(dòng)而變動(dòng)，當(dāng)產(chǎn)量為零時(shí)變動(dòng)成本也為零。 表71 SEC案例的現(xiàn)金流量若SEC公司決定繼續(xù)進(jìn)行該項(xiàng)目的投資、生產(chǎn)，按15%的折現(xiàn)率計(jì)算，NPV為： 投資評(píng)價(jià)是否結(jié)束？是否存在不確定性？對(duì)總收入的預(yù)測(cè)假設(shè)市場(chǎng)營(yíng)銷部預(yù)計(jì)每年的銷售收入為： 由此可見，噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)的總收入預(yù)測(cè)取決于三個(gè)假設(shè)： 1．市場(chǎng)份額； 2．噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)的市場(chǎng)容量； 。 Solar Electronics Corporation（SEC）最近開發(fā)了以太陽能為動(dòng)力的噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，并且想要進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)。 重難點(diǎn)導(dǎo)學(xué) 一、敏感分析、場(chǎng)景分析和盈虧平衡分析 實(shí)際的現(xiàn)金流量往往與規(guī)劃的現(xiàn)金流量不相符，如何在事前對(duì)這種不確定性的影響進(jìn)行分析。 4．決策樹 決策樹方法是利用決策樹對(duì)前后相繼的決策進(jìn)行分析，但是在分析時(shí)，通常采用逆序的順序進(jìn)行決策。從這個(gè)角度來看，NPV分析法低估了項(xiàng)目真實(shí)的價(jià)值。然而，NPV分析法忽略了企業(yè)在接受項(xiàng)目后可以進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整的可能性。蒙特卡羅模擬按照五個(gè)步驟進(jìn)行：構(gòu)建基本模型，確定模型中每個(gè)變量的分布，通過計(jì)算機(jī)抽取一個(gè)結(jié)果，重復(fù)上述過程通過計(jì)算機(jī)生成大量的結(jié)果，計(jì)算NPV。盈虧平衡 分析用于確定公司盈虧平衡時(shí)所需達(dá)到的銷 售量，是敏感性分析方法的有效補(bǔ)充，包括 凈利潤(rùn)盈虧平衡分析和凈現(xiàn)值盈虧平衡分析。場(chǎng)景分析可以消除敏感性分析所存在的問題。本部分介紹三種分析方法。在處理這類問題時(shí)，常用的方法包括：敏感性分析、場(chǎng)景分析和盈虧平衡分析，蒙特卡洛模擬,實(shí)物期權(quán),決策樹等方法。但是，現(xiàn)實(shí)中的項(xiàng)目不可避免存在不確定性，從而使得項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流偏離預(yù)期。如果新設(shè)備每8年更換一次，這項(xiàng)年均費(fèi)用將會(huì)一直發(fā)生。此項(xiàng)現(xiàn)金流可表示如下： 如果年后替換舊設(shè)備，則最后使用1年舊設(shè)備的費(fèi)用可看做需要在年末支付3 100美元。 進(jìn)行比較現(xiàn)在重新考慮一下現(xiàn)金流。這個(gè)銷售中的減值同樣也是一項(xiàng)成本。但是這并不是BIKE公司保留老機(jī)器的唯一成本，如果機(jī)器現(xiàn)在被出售，則BIKE公司可以獲得4 000美元的收入。新設(shè)備的EAC： 這個(gè)計(jì)算的含義是購(gòu)買一個(gè)重置機(jī)器相當(dāng)于租賃一個(gè)年租金為2 860美元的機(jī)器。新設(shè)備的約當(dāng)年均成本新設(shè)備的成本的現(xiàn)值為： 注意2 000美元的殘值是流入量。重置設(shè)備的年成本為約當(dāng)年均成本（EAC）。這臺(tái)設(shè)備還能使用4年。 現(xiàn)有設(shè)備殘值和修理費(fèi) 已有設(shè)備現(xiàn)在能以4 000美元的價(jià)格出售，如果1年后再出售，售價(jià)將變?yōu)? 500美元，并且這1年內(nèi)為保證它正常運(yùn)行需支付1 000美元的修理費(fèi)。用于替換的設(shè)備成本為9 000美元，并且需在8年內(nèi)每年年末支付1 000美元的修理費(fèi)。BIKE公司正考慮是否替換已有的機(jī)器設(shè)備。更常見的情形是，公司需要決定何時(shí)以新設(shè)備來更換舊設(shè)備，重置應(yīng)該在舊設(shè)備的約當(dāng)年均成本超過新設(shè)備的約當(dāng)年均成本之前發(fā)生。設(shè)備B的約當(dāng)年均成本： ?！凹s當(dāng)年均成本”。因此，支付流（500美元，120美元，120美元，120美元）。現(xiàn)在希望能使一次性支付798．42美元和一筆3年期的年金相等。這種方法以年為基礎(chǔ)來比較成本。注意上表中所有數(shù)字都表示流出量。為簡(jiǎn)化分析，假設(shè)已將所有成本轉(zhuǎn)化為實(shí)際形式。兩種設(shè)備的現(xiàn)金流出量如下： 設(shè)備A價(jià)值500美元，能使用3年，3年中每年末需支付120美元的修理費(fèi)。 Downtown體育俱樂部要對(duì)兩種網(wǎng)球投擲器進(jìn)行選擇。兩種機(jī)器設(shè)備功能是一樣的,但它們具有不同的經(jīng)營(yíng)成本和生命周期。哪種方法最容易使用，就可以采用哪種方法。 （四）結(jié)論 看出每一種方法得到的現(xiàn)金流都是一致的,你可能會(huì)問為什么人們不能全部采用某一種方法。 而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的第二部分就是折舊乘以公司稅率。第一部分就是在沒有折舊支出的情況下公司現(xiàn) 金流的多少。 折舊會(huì)對(duì)現(xiàn)金流的計(jì)算產(chǎn)生影響嗎? （二）自下而上法 接下來，再將折舊加回，得到：將凈利潤(rùn)進(jìn)一步分解為其構(gòu)成，就可以得到更為完整的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的表達(dá)式： （三）稅盾法 稅盾法實(shí)際上是由上至下法的一個(gè)變種：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流=銷售收入－現(xiàn)金支出－（銷售收入－現(xiàn)金支出－折舊）tc該式可簡(jiǎn)化為： 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 =（銷售收入－現(xiàn)金）（1－tc）+折舊tc 式中，tc是公司稅率。因此，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流應(yīng)該等于： 將該方法稱為自上而下法，是因?yàn)閺睦麧?rùn)表的頂端開始，然后逐漸向下依次減去成本、稅收以及其他費(fèi)用。四、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的不同算法 典型的項(xiàng)目的年數(shù)據(jù)： 在這個(gè)假設(shè)下，稅前利潤(rùn)（EBT）為： 還假設(shè)沒有付息，則稅收為： 式中，tc是公司的所得稅率，為34%。阿爾蘇勒和斯圖特 2．由于每年的折舊605美元是名義量，故按通貨膨脹率10％對(duì)之進(jìn)行折現(xiàn)就可以轉(zhuǎn)換為實(shí)際量。阿爾蘇勒解釋他的計(jì)算過 程，斯圖特他先計(jì)算出實(shí)際利率為5%（=）。阿爾蘇勒的老伙計(jì)斯圖特阿爾蘇勒預(yù)測(cè)了所有的名義現(xiàn)金流量。他的公司所得稅率為40%。阿爾蘇勒總裁預(yù)計(jì)通貨膨脹率在未來2年為每年10%。計(jì)算NPV，得：項(xiàng)目應(yīng)被接受。在實(shí)際運(yùn)算中選擇最簡(jiǎn)單的方法計(jì)算。同樣，現(xiàn)金流量也可以以名義或?qū)嶋H的形式來表示。這意味著每年的折舊費(fèi)為400 000美元（=2 000 000美元/5）?！纠?8】折舊 EOBII出版商是Burrows的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，最近用2 000 000美元購(gòu)買了一套印刷設(shè)備。換句話說，名義現(xiàn)金流量反映了未來實(shí)際收到的美元。4年后數(shù)目為1 360 000美元（=100 000本）的期望現(xiàn)金流量是一種名義現(xiàn)金流量。由于浪漫小說大受歡迎，出版社估計(jì)這4年中浪漫小說的價(jià)格增長(zhǎng)速度將比每年的通貨膨脹率多2%，出版社不想定價(jià)過高，（=10美元）出售小說?，F(xiàn)在，軟皮封面的浪漫小說售價(jià)為10美元。 【例67】名義現(xiàn)金流量和實(shí)際現(xiàn)金流量Burrows出版商已向著名的浪漫主義小說家Barbara Musk購(gòu)得下一本書的版權(quán)。實(shí)際利率為： 300%280%=20% （近似的公式） 然而根據(jù)式（61），實(shí)際利率為：（2） 現(xiàn)金流量與通貨膨脹 和利率一樣，現(xiàn)金流量既可以以名義的形式也可以以實(shí)際的形式表示。%叫做“實(shí)際利率”，將10%叫做“名義利率”或簡(jiǎn)單地稱之為“利率”。由于所有商品的價(jià)格都上升了6%。你也可以把錢全部存入銀行，在一年后買1 038個(gè)漢堡包（=1 100美元／）。例如。這意味著某人在今天存入1 000美元，1年后將得到1 100美元（=10 000美元）。對(duì)債務(wù)融資的任何調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中，而不涉及現(xiàn)金流量。這樣做的結(jié)果是資產(chǎn)的折舊期比它所屬類別規(guī)定的期限長(zhǎng)了1年，例如，5年期資產(chǎn)有6年的稅收年度。所有計(jì)算都有一種半年慣例，即假設(shè)所有資產(chǎn)都是年中開始使用的。15年、在特別要求的情況下也可改為直線法?？烧叟f的房地產(chǎn)被分為兩類：居住的和非居住的。其中有電話交換廠的設(shè)備、類似的用于聲音和數(shù)據(jù)交換的設(shè)備，以及用于污水處理的設(shè)備。 10年期資產(chǎn)：包括輪船、駁船、拖船和類似的與水上運(yùn)輸相關(guān)的設(shè)備。7年期資產(chǎn)：包括辦公家具、設(shè)備、書籍和單一目的的農(nóng)業(yè)設(shè)施。其中有7類可提取折舊資產(chǎn)： 3年期資產(chǎn)：包括某些極少數(shù)特殊的短期資產(chǎn)，如拖拉機(jī)和超過2歲的賽馬。4．在第1年為此項(xiàng)目留出1 500美元的現(xiàn)金以避免現(xiàn)金短缺。當(dāng)然，鮑爾溫公司將于第2年付清3 000美元的應(yīng)付賬款。 其他信息： 1．估計(jì)銷售額中9 000美元將為賒銷，因此第1年收到的現(xiàn)金將只有91 000美元（=100 000美元9 000美元），9 000美元的應(yīng)收賬款將于第2年收訖。如果銷售和成本支出都是現(xiàn)金交易，公司將收到50 000美元（=100 000美元50 000美元）。因?yàn)閺墓酒渌胤疆a(chǎn)生的現(xiàn)金被此項(xiàng)目占用了。（在某種程度上，凈營(yíng)運(yùn)資本投資可以通過信用購(gòu)買的方式得到一定程度的抵消，也就是說，應(yīng)付賬款可以減少凈營(yíng)運(yùn)資本的投資。 （3） 凈營(yíng)運(yùn)資本計(jì)算 對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本的投資是任何資本預(yù)算分析的一個(gè)重要部分。稅收賬簿遵循的是IRS的法則，股東賬簿遵循的是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）的法則，F(xiàn)ASB是會(huì)計(jì)的管理機(jī)構(gòu)。美國(guó)公司通常采用兩套賬簿，一套提供給IRS（稱為稅 收賬簿），而另一套作為年報(bào)（稱為股東賬簿），在這兩套賬簿中，數(shù)值是不同的。 如果賬面價(jià)值超過市場(chǎng)價(jià)值，則這一部分的差額將作為一項(xiàng)稅收沖銷。在34%的稅率下，（30 000美元5 800美元）=8 228美元。由于表中的固定資產(chǎn)折舊是由百分比的形式給出來的，因此，用固定資產(chǎn)初始投資100 000美元乘以該表中的百分比即可得出每一年的折舊。按照IRS的規(guī)定，鮑爾溫公司將在5年內(nèi)對(duì)它的資本投資提取折舊。 三部分需要投資：保齡球生產(chǎn)設(shè)備需投資、倉(cāng)庫(kù)的機(jī)會(huì)成本和營(yíng)運(yùn)資本的凈變化。營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目早期 因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而有所增加。機(jī)會(huì)成本應(yīng)該作為資本預(yù)算時(shí)需加以考慮的現(xiàn)金流量，但應(yīng)該注意到，如果該項(xiàng)目被接受，管理層估計(jì)倉(cāng)庫(kù)將在第5年以150 000美元（稅后）出售。如果公司接受了保齡球項(xiàng)目，它將使用一個(gè)原本可以出售的倉(cāng)庫(kù)和相關(guān)土地。資產(chǎn)售出時(shí)產(chǎn)生了納稅義務(wù)。這項(xiàng)購(gòu)買在第O年產(chǎn)生了100 000美元的現(xiàn)