【正文】 34（月）（定）投25%4（月）（定）投32%21（月）（定）投23%8（月）（定）投29（月）（定）投31（月）（定）投39%11（月）注 本表同一格下方數(shù)據(jù)為解決方案定投周期，單位：月。我們采用九折即630點(diǎn)為上升波段漲幅進(jìn)行贖回操作，共有4次贖回。現(xiàn)在我們預(yù)期下一波段在14001800點(diǎn)左右，若市場(chǎng)不再觸及2009 年 9 月2639底點(diǎn)，則下一個(gè)高點(diǎn)預(yù)期就在4000點(diǎn)左右。贖回資產(chǎn)可一次投入申購(gòu)(或分次申購(gòu)，為了簡(jiǎn)便本方案為一次申購(gòu))。 用這樣簡(jiǎn)便方法過(guò)慮掉有關(guān)市場(chǎng)的雜音，與市場(chǎng)遠(yuǎn)近相宜，不急不燥，按部就班進(jìn)行交易。對(duì)于底部在哪里，同樣采用“三不”主義的態(tài)度。當(dāng)指數(shù)見(jiàn)頂從高位持續(xù)回落到回歸線附近時(shí)，此波牛市的波段幅度就確定了。 上面提到上證指數(shù)的幾個(gè)關(guān)鍵波段幅度即1100點(diǎn)、700點(diǎn)和1400點(diǎn)。四種定投收益水平到2009年9月對(duì)比（計(jì)226個(gè)月）表3持有基金總份數(shù)（份）總資產(chǎn)（萬(wàn)元）年收益率%資產(chǎn)收益率%備注折價(jià)基金上證基金階段定投解決方案注：申購(gòu)上證基金不收手續(xù)費(fèi)，價(jià)格為上證指數(shù)月收盤價(jià)。我們說(shuō)任何投資方法都有其天然的“使用障礙”。它的交易方法是在牛市第2個(gè)波段突破前波高點(diǎn)并再次創(chuàng)出新高又跌回到前期高點(diǎn)附近贖回。基金定投與基金投資組合解決方案（以下簡(jiǎn)稱解決方案）。我認(rèn)為在09年后的更大的房產(chǎn)牛市中進(jìn)行投資性購(gòu)房和在證券市場(chǎng)牛市第二波已上沖前波高點(diǎn)處進(jìn)行長(zhǎng)期投資，就有可能是“做錯(cuò)”的錯(cuò)，這樣做錯(cuò)是大概率事件。人們?cè)谑袌?chǎng)上經(jīng)常犯錯(cuò)誤。這是危險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)性的泡沫。我們?cè)俅螌徱暸Ｊ械膬刹ǘ?，?dāng)?shù)谝粋€(gè)波段進(jìn)入高點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)已存在了大量泡沫，但它還不是最危險(xiǎn)的，它會(huì)有所調(diào)整，但這次調(diào)整不是熊市的到來(lái)，而是孕育下一波牛市的上漲，這就與2007房產(chǎn)牛市一樣，在經(jīng)過(guò)短暫的2008年的價(jià)跌量減，2009年夏季后，房市又展開了新一輪更大規(guī)模價(jià)升量增的上漲，“地王”群現(xiàn)。收益特性曲線見(jiàn)圖圖10。定投期數(shù)相同，投資金額相等，本模型只是在這期間贖回四次并又在回歸線下相繼投入，產(chǎn)生如此大的收益差別，這都?xì)w于這四次戰(zhàn)略略性交易。在2008年低點(diǎn)1664點(diǎn)至今，第一波段高點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，第二波段高點(diǎn)尚未出現(xiàn)，故目前仍然持有并繼續(xù)定投。選擇這幾個(gè)贖回點(diǎn)是考慮到應(yīng)用此模型中最不利的點(diǎn)位進(jìn)行贖回與上證定投進(jìn)行比較，若有收益顯著改善，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低，則認(rèn)為此方法切實(shí)可行。贖回后的資金等待指數(shù)跌到上證指數(shù)回歸線下方后，進(jìn)行一次性投入；贖回操作后，下一個(gè)月定投繼續(xù)進(jìn)行。我們認(rèn)為這期間巨大波動(dòng)空間就是絕佳的投資機(jī)會(huì)。上證指數(shù)再次登上6000點(diǎn)以上并再次創(chuàng)出新高，完成此輪慢牛以及后面的熊市中，預(yù)期多數(shù)底部應(yīng)落在20002600區(qū)域內(nèi)。從牛熊轉(zhuǎn)換的底部看1990年12月1996年12月底部依次抬高，從300余點(diǎn)上升到500余點(diǎn)，并由855點(diǎn)發(fā)生突變，使市場(chǎng)底部上升到1000點(diǎn)平臺(tái)，就此結(jié)束市場(chǎng)3位數(shù)底部階段，歷時(shí)6年；1997年1月2008年8月歷時(shí)11年上證指數(shù)低點(diǎn)長(zhǎng)期在10001300點(diǎn)間徘徊，2008年10月見(jiàn)1664低點(diǎn)可能重演上次突變，結(jié)束10001600點(diǎn)底部約束，登上20002600底部區(qū)間的可能性較大。這些關(guān)鍵幅度就是上證指數(shù)維持當(dāng)時(shí)牛市必要的騰挪空間。從1664點(diǎn)起步的行情到3478點(diǎn)共升了1814點(diǎn)，若大盤啟穩(wěn)的角度看，從1814到3478共升了1664點(diǎn)。第一次屬熊市反彈共漲了756點(diǎn)；第二次牛市第一波上升了1453點(diǎn)；第三次牛市第二波上升了1692點(diǎn)；第四次牛市第三波上升了2720點(diǎn)。目前大盤在回歸線附近做窄幅波動(dòng)，等待短線方向的選擇。走勢(shì)上看以“股改為契機(jī)，市場(chǎng)在兩年多時(shí)間內(nèi)飚升5倍，其后又在獲利回吐和全球金融危機(jī)影響下形成了一輪巨大的過(guò)山車下跌行情。上市企業(yè)數(shù)量上千家，走勢(shì)上看一個(gè)長(zhǎng)達(dá)7年慢牛和4年熊途。2004年引進(jìn)QFII。供求關(guān)系完全主導(dǎo)市場(chǎng)，走勢(shì)上看大起大落。特點(diǎn):微型市場(chǎng)，參與人數(shù)，市場(chǎng)容量極小，前期只有“老8股”全流通，主要為上海本地街道和集體所有制企業(yè)。五、階段性定投模型上證指數(shù)經(jīng)過(guò)19年共走完三次大的牛熊轉(zhuǎn)換行情，第四次尚在進(jìn)行中?！跋鞣濉笔菍?duì)長(zhǎng)期持有定投理念“平均成本”、“平均收益”的負(fù)面注釋；是化主動(dòng)為被動(dòng)，化優(yōu)勢(shì)為劣勢(shì)的生動(dòng)寫照。隨著市場(chǎng)見(jiàn)頂，基金凈值持續(xù)下跌，其資產(chǎn)不斷縮水，盈利持續(xù)被攤薄直到虧損。由此我們的基金資產(chǎn)隨著時(shí)間的推移勾勒出一條美麗的微笑曲線。而這兩者是不確定的?！疤罟取痹谝粋€(gè)高點(diǎn)開始定投（或任何位置），在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間下跌中不斷購(gòu)入相對(duì)更多的基金份數(shù)，并持續(xù)投資到下一個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)。按照完整的階段定投周期（高——低——高，我們稱之為“成本谷”）及時(shí)贖回盈利可觀的基金資產(chǎn)，獲得現(xiàn)實(shí)收益，盡量降低攤薄收益效應(yīng)對(duì)資產(chǎn)的侵蝕。攤薄收益效應(yīng)部分印記見(jiàn)圖圖 1圖14 和表表2。折價(jià)指數(shù)與上證指數(shù)的差別就是直接證據(jù)。攤薄收益效應(yīng)有四個(gè)變量：投入成本和定投時(shí)間，年收益率公式中這兩個(gè)變量均在分母，顯然年收益率與之成反比；另兩個(gè)變量是基金管理公司收取的基金資產(chǎn)管理費(fèi)、資產(chǎn)托管費(fèi)和基金產(chǎn)品總資產(chǎn)中大約5%現(xiàn)金的低盈利資產(chǎn)，遺憾的是本文未能5%的低盈利資產(chǎn)在折價(jià)指數(shù)中扣除。換個(gè)角度審視基金定投“平均成本”和“平均收益”，對(duì)長(zhǎng)期持有者而言，市場(chǎng)在下跌過(guò)程中定投在攤低過(guò)去高位的成本，在市場(chǎng)上漲的過(guò)程中攤薄未來(lái)的收益。結(jié)論：定期定額投資不論是長(zhǎng)期持有還是階段性持有均不應(yīng)追求所謂的“最佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)”?！翱疹^陷阱”是投資的最低價(jià)格區(qū)域，它分為兩段，上述兩點(diǎn)位的定投只獲得最低價(jià)格區(qū)域一半的低位成本，因而它的成本不是最有利的。結(jié)論：“最有利條件”定投的成本優(yōu)勢(shì)只在本定投周期內(nèi)有效。在這六組定投（第七組除外）中恰恰是最后開始定投、起始點(diǎn)位最高的是進(jìn)行了一個(gè)完整階段定投周期，它在高位投資最少，低位獲取基金份額占比最多，因而年收益率最好；其它各組跨周期到下一高點(diǎn)（跨過(guò)2001年6月2241點(diǎn)），過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)巨大，收益被攤薄。讀者應(yīng)重點(diǎn)分析97年4月、2001年6月、2005年6月、2007年10月、2008年10月和2009年9月這些重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)應(yīng)各案例年收益率表現(xiàn)。每列數(shù)據(jù)就是此案例在定投過(guò)程中各重要時(shí)點(diǎn)的年收益率數(shù)值。每個(gè)案例的起始日期是本列第一個(gè)數(shù)字“18”對(duì)應(yīng)水平左側(cè)的“時(shí)間序列”。因折價(jià)指數(shù)讀者無(wú)法在社會(huì)公共信息中查到，故本表列出上證指數(shù)月收盤價(jià)。表1是本文折價(jià)指數(shù)在Excel中計(jì)算市場(chǎng)不同階段各高低點(diǎn)的全部16個(gè)案例。（見(jiàn)表表1數(shù)據(jù)解讀、表2）。我們注意到1996年初的定投，起始點(diǎn)位最低，定投時(shí)間最長(zhǎng)，它占有兩個(gè)最有利的條件，到2007年10月，年收益率是最低的。我們選取1996年低點(diǎn)，1997年高點(diǎn)低點(diǎn)直到2001年6月高點(diǎn)分別做定投，共七組案例（第七組是2001年10月回歸線定投案例）。而長(zhǎng)期持有定投策略者認(rèn)為，