合同法練習(xí)題ppt課件-文庫吧資料
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【正文】 2/6/3 42 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法 ? 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的原理 ? 無套利定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法的關(guān)系 2022/6/3 43 ? 風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的原理 ?假定所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，此時(shí)所有證券的預(yù)期收益率都可以等于無風(fēng)險(xiǎn)利率 rf，所有現(xiàn)金流量都可以通過無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行貼現(xiàn)求得現(xiàn)值。模仿股票的價(jià)值是STX，股票的價(jià)值是 ST，為消除這個(gè)差別，我們構(gòu)造一個(gè)合成股票。 2022/6/3 40 2. 金融工具的合成 ?金融工具的合成是指通過構(gòu)建一個(gè)金融工具組合使之與被模仿的金融工具具有相同價(jià)值。 2022/6/3 38 案 例 ?假設(shè)一只股票現(xiàn)在的市場價(jià)格是 10元，以該價(jià)格作為執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)價(jià)格分別是 。粗線的位置低于細(xì)線，表示持有模仿股票在盈虧方面總是比持有股票相差一個(gè)固定的差額，這是因?yàn)槟７鹿善毙枰ㄙM(fèi)一定成本的緣故。 ? 無套利定價(jià)法的應(yīng)用 2022/6/3 36 例如， 我們可以通過買入一份看漲期權(quán)同時(shí)賣出一份看跌期權(quán)來模仿股票的盈虧。 2022/6/3 33 ?為了找出該期權(quán)的價(jià)值， 可構(gòu)建一個(gè)由一單位看漲期權(quán)空頭和 Δ單位的標(biāo)的股票多頭組成的組合。 ?根據(jù)無套利原則，無風(fēng)險(xiǎn)組合的收益率必須等于無風(fēng)險(xiǎn)利率； ? 將無套利定價(jià)法運(yùn)用到期權(quán)定價(jià)中 2022/6/3 32 案例 假設(shè)一種不支付紅利股票目前的市價(jià)為 10元，我們知道在 3個(gè)月后，該股票價(jià)格要么是11元，要么是 9元。 2022/6/3 31 ?主要思路： 在一個(gè)不存在套利機(jī)會的有效市場上，投資者可以建立起一個(gè)包含了衍生品（比如期權(quán)）頭寸和基礎(chǔ)資產(chǎn)（比如股票）頭寸的無風(fēng)險(xiǎn)的 資產(chǎn)組合 。這種巨大的套利頭寸成為推動市場價(jià)格變化的力量，并會迅速消除套利機(jī)會。我們把這樣的組合叫做“ 無風(fēng)險(xiǎn)套利組合 ” 。 ? 賣空指交易者能夠先賣出當(dāng)時(shí)不屬于自己的資產(chǎn)，待以后資產(chǎn)價(jià)格下跌后再以低價(jià)買回，即所謂“先賣后買”，盈虧通過買賣差價(jià)來結(jié)算。 2022/6/3 29 零投資 組合 解讀 3：無風(fēng)險(xiǎn)的套利活動從即時(shí)現(xiàn)金流看是 零投資 組合 （自融資組合），即開始時(shí)套利者不需要任何的資金投入，在投資期間也沒有任何的維持成本。套利活動推動市場走向均衡，并使兩者的收益率相等。 2022/6/3 28 得到的結(jié)論 如果有兩個(gè)金融工具的現(xiàn)金流相同，但其貼現(xiàn)率不一樣，它們的市場價(jià)格必定不同。 ?在前面的例子中，我們用 B公司的證券組合（股票加上債券）來復(fù)制 A公司的股票；在遠(yuǎn)期利率的例子中，套利者用兩個(gè)半年期的資金借入替代 1年期的資金借入。 因此 ， 實(shí)際的交易者在套利時(shí)往往不要求零風(fēng)險(xiǎn) ， 實(shí)際套利活動有相當(dāng)大一部分是風(fēng)險(xiǎn)套利 。 2022/6/3 25 “無風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)” 解讀 1： 無套利定價(jià)原則首先要求套利活動在無風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)下進(jìn)行。 ?無套利定價(jià)的關(guān)鍵技術(shù)是 “復(fù)制”技術(shù) ，即用一組證券來復(fù)制另外一組證券。 A公司的預(yù)期收益是10%，因此股價(jià)是(1000萬元 /10%)/100萬股 =100元 /股 B公司 60萬股，市價(jià)是110元 /股 ； 4000萬企業(yè)債券，年利率是 8%，付息 320萬 /年 2022/6/3 22 ? 套利方法 頭寸情況 即期現(xiàn)金流 未來每年現(xiàn)金流 1%A股票 多 頭 1%B債券 空 頭 1%B股票 空 頭 10000股 100元 /股 = 100萬元 + 1% 4000萬元 = 40萬元 + 6000股 110元 /股 = 66萬元 EBIT的 1% 1% 320萬元 = 1% （ EBIT320萬元） 凈現(xiàn)金流 +6萬元 0 2022/6/3 23 只有當(dāng) B企業(yè)的股票價(jià)值是 100元 /股時(shí) ,才不會引起套利活動。 A公司的預(yù)期收益是10%，因此股價(jià)是(1000萬元 /10%)/100萬股 =100元 /股 B公司 60萬股，市價(jià)是 90元 /股 ； 4000萬企業(yè)債券，年利率是 8%，付息 32
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