【正文】 所涉及的三個交割月份的合約可分別稱為 近期合約、居中合約和遠期合約。 蝶式套利：由兩個方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組成（兩個跨期套利的互補平衡組合，套利的套利）。因為，此種套利獲凈利的前提是價差擴大，正向市場價差只能擴大到持倉費的水平，而近期合約價格卻可能大幅度上升致使其價格水平遠在遠期合約價格水平之上。 熊市套利：（ 1）賣近買遠 —— 價差擴大 —— 正向市場 —— 盈利（潛力小，風險大） （ 2）賣近買遠 —— 價差縮小 —— 反向市場 —— 盈利 注意：如果近 期合約的價格已經(jīng)相當?shù)蜁r，以至于它不可能進一步偏離遠期合約時，進行熊市套利是很難獲利的。 熊市套利：較近月份的合約價格下跌幅度要大于較遠期合約價格的下跌幅度 正向市場 —— 價差擴大 —— 熊市套利實質(zhì)是買進套利（只要價差擴大要想盈利必須買進套利） 。而價差縮小的幅度不受限制。獲凈利的前提是價差縮小。 在正向市場上，牛市套利的損失相對有限而獲利的潛力巨大。 反向市場 —— 價差擴大 —— 牛市套利實質(zhì)是買進套利。 （三）跨期套利的種類 （書 P243249） 根據(jù)所買賣的交割月份及買賣方向的差異，跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利、蝶式套利和跨作物年度套利四種。 反向市場往往是由于近期需求相對過大或 近期供給相對短缺，導致近期合約的價格遠遠超過遠期合約的價格。 持倉費：從近期月份到遠期月份之間持有現(xiàn)貨商品支付的儲存費、保險費及利息之和。 無論是近期合約還是遠期合約，隨著各自交割月的臨近，與現(xiàn)貨價格的差異都會逐步縮小，直到收斂，但近期合約價格和遠期合約價格相互間不存在收斂問題。 正向市場（持倉費市場） —— 遠期合約價格大于近期合約價格。 （二）不同交割月份合約的價格關系 近期合約 —— 離現(xiàn)貨月份較近。 例題 題干 : 以下構(gòu)成跨期套利的是（ ）。所以價差要小于1850180030=20 第 三 節(jié) 套利的種類和方法 一、跨期套利 （一）跨期套利的涵義：是指利用同一交易所的同種商 品但不同交割月份的期貨合約的價差進行的套利交易。 出現(xiàn)范圍的，不好理解就設定一個范圍內(nèi)的特定值。 按照“強賣贏利”原則，基差變強才能贏利。該進口商協(xié)商的現(xiàn)貨價格比 7 月期貨價（ ）元 /噸可保證至少 30 元 /噸的盈利（忽略交易成本）。 例題 2： 題干 : 某進口商 5 月以 1800 元 /噸進口大豆，同時賣出 7 月大豆期貨保值，成交價 1850 元 /噸。 法二：本題可以看做是一個跨期套利交易，經(jīng)判斷為賣出套利（因為對較高價格的一邊的操作是賣出），因此只有價差縮小會保證獲利。按照“強賣贏利”原則，基差變?nèi)醪拍苴A利。 例題 1： 題干 : 某投資者以 2100 元 /噸賣出 5 月大豆期貨合約一張，同時以 2020 元 /噸買入 7 月大豆合約一張，當 5 月合約和 7 月合約價 差為（ ）時，該投資人獲利。 只要價差縮小，不管期貨價格上漲還是下跌，進行賣出套利都會盈利。 （二）賣出套利（預計價差縮小，賣出套利） 如果套利者預期不同交割月的期貨合約的價差將縮?。?Narrow）時，套利者可通過賣出其中價格較高的一“邊”同時買入價格較低的 一“邊”來進行套利，叫做賣出套利（ Sell Spread）。 套利交易關注的是價差變化而不是期貨價格的上漲或者下跌，只要價差變大，不管期貨價格上漲還是下跌，進行買進套利都會盈利。 （一）買進套利（預計價差擴大，買進套利） 如果套利者預期不同交割月的期貨合約的價差將擴大時，則套利 者將買入其中價格較高的一“邊”同時賣出價格較低的一“邊”，叫做買進套利（ Buy Spread）。 四、套利交易的盈虧計算方法 套利交易可以視作兩個相關期貨合約交易的一種組合，在計算套利交易的盈虧時，可分別計算每個期貨合約的盈虧，然后進行加總，可以得到整個套利交易的盈虧。 正向市場上： 認為價 差偏大套利時，買近期，賣遠期 。 （二）限價指令的使用 限價指令 —— 是指當價格達到指定價位時，指令將變?yōu)槭袌鲋噶?，以指定的或更?yōu)的價格來成交。 （一）市場指令的使用 市場指令 —— 是指交易將按照市場當前可能獲得的最好的價格成交的一種指令。在指令種類上，套利者可以選擇市場指令 或限價指令，如果要撤銷前一筆套利交易的指令，則可以使用停止指令。 價差變化圖，書上例題， P232233。如果當前（或平倉時）價差大于建倉時價差，則價差是擴大的 。 二、價差的擴大與縮小 價差能否在套利建倉之后“回歸”正常，會直接影響到套利交易的盈虧和套利的風險。在計算平倉時的價差時，也要用建倉時價格較高合約的平倉價格減去建倉時價格較低合約的平倉價格來進行計算。 在價差交易中，交易者要同時建立一個多頭部位和一個空頭部位，這是套利交易的基本原則。 有助于價格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮 有助于市場流動性的提高 第 二 節(jié) 價差交易的相關概念 一、價差交易的價差 價差（ Spread）指兩種相關的期貨合約價格 之差。 同時，由于套利的風險較小，在保證金的收取上小于單純投機交易，大大節(jié)省了資金的占用。 套利：在同一時間在不同合約之間或不同市場之間進行相反方向的交易，買入并賣出期貨合約，同時扮演多頭和空頭的雙重角色。與價格波動方向無關。 套利：從不同的兩個期貨合約彼此之間或不同市場之間的相對價格差異套取利潤。 套 利者是一種與投機者和套保者都不同的獨立群體。套利只限于在期貨市場上買賣合約。 價差交易（ Spread）：利用期貨市場上不同合約之間的價差進行的套利行為。 （書上描述）套利是指利用相關市場或 相關合約之間的價差變化，在相關市場或相關合約上進行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。書 P228 套利，也叫價差交易。 分散投資與集中投資。任何一個市場群類限制在總資本的 2025%。單個市場投入在全部資本的 1015%。 五、如何做好資金和風險管理。 損失并不可怕，可怕的是不能及時止損，釀成大禍 。（反向市場） 在平倉階段： 掌握限制損失，滾動利潤的原則：要求投機者在交易出現(xiàn)損失、并且損失已經(jīng)到達事先確定的數(shù)額時，立即對沖了結(jié)，認輸離場 。（正向市場） 決定買進某種月份期貨合約：做多頭的投機者買進交割月份較 遠的遠期月份合約 。做多頭的投機者應買入近期合約 。 決定具體入市時間，市場趨勢明確時才入市建倉。 在建倉階段： 仔細研究市場狀態(tài)（是?；蛐埽┥鴦萦卸啻螅掷m(xù)時間有多長 。投機商得出這樣的經(jīng)驗，即只有在當初的持倉方向被證明是正確的，即證明是可獲利后，才可以進行追 加的投資交易，并且追加的額度低于前次?？梢允棺约哼x擇適合自身特點的交易辦法。制定交易計劃可以使交易者被迫考慮一些可能被遺漏或考慮不周或沒有足夠重視的問題 。 投機者的參與，增加市場交易量，增強了市場的流動性，便于套期保值者對沖合約，自由進出市場，使相關市 場或商品價格變化步調(diào)趨于一致，從而形成有利于套保者的市場態(tài)勢。 提高市場流動性。通過所有市場參與者對未來市場價格走向預測的綜合反映的體現(xiàn)。期貨市場具有一種把價格風險從保值者轉(zhuǎn)移給投機者。期貨投機交易活動在期貨市場的整個交易活動中起著積極的作用，發(fā)揮著獨有的經(jīng)濟功能。 第七章 一、期貨投機的作用： 期貨投機是指在期市上以獲取差價收益為目的的期 貨交易行為。 保值者將保值活動視為重要的營銷工具，保證商品供應和穩(wěn)定采購，消除債務互欠。 保值者將保值活動視為融資管理工具。另一方面利用期貨交易控制成本，通過買期保值以鎖住原材料價格，以保持低原料成本及庫存成本。 保值者不一定等到現(xiàn)貨交割才完成保值行為，而可根據(jù)現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化，進行多次的停止或恢復保值活動，不但能降低風險，同時還能保證獲取一定的利潤。 兩種方式：買方叫價交易 賣方叫價交易 十、套期保值的發(fā)展趨勢： 期貨市場在某種程度上已成為企業(yè)或個人資產(chǎn)管理的一個重要手段。 （基差交易大都是和套期保值交易結(jié)合在一起進行的） 不管現(xiàn)貨市場上的實際價格是多少，只要套保者與現(xiàn)貨交易的對方協(xié)商得到的基差，正好等于開始做套保時的基差，就能實現(xiàn)完全保值。在正向市場上，基差絕對值大于持倉費，出現(xiàn)無風險套利。從根本上說，是現(xiàn)貨市場的供求關系以及市場參與者對未來現(xiàn)貨價格的預期決定著期貨價格，但這并不妨礙以期貨價格為基礎報出現(xiàn)貨價。套保效果主要由基差的變化決定的。 七、基差的作用： a） 基差是套期保值成功與否的基礎。 五、賣出（空頭）套保的利弊分析： a） 回避未來現(xiàn)貨價格下 跌的風險 b） 賣出套保能夠順利完成預期價格銷售計劃 c） 有利于現(xiàn)貨合同的順利簽訂 但放棄了價格日后出現(xiàn)上漲的獲利機會 六、影響基差的因素有哪些 基差 =現(xiàn)貨價 — 期貨價 它與持倉費有一定關聯(lián)，并不完全等同持倉費，但變化受制于持倉費。 三、套期保值的操作規(guī)程： 商品種類相同原則（或相互替代性強） 商品數(shù)量相等原則 月份相同或相近原則 交易方向相反原則 四、買進（多頭）套保的利弊分析： 買進套期保值能夠回避價格上漲所帶來的風險 提高了企業(yè)資金的使用效率 對需要庫存的商品來說，節(jié)約了一些倉儲費用、保險費、損耗 能夠促使現(xiàn)貨合同的早日簽訂。 套期保值者是期貨市場的交易主體，必須具備一定的條件：是有一定的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)品價格風險大、套期保值者的風險意識強能及時判斷風險、能夠獨立經(jīng)營與決策。 流程： 尋找對手， 商定平倉和現(xiàn)貨交收價格， 向交易所申請， 交易所核準， 辦理手續(xù)， 納稅 提前交收標準倉單：節(jié)省利息、存儲費用 標單以外的貨物：節(jié)省交割費，利息，倉儲費，要考慮現(xiàn)貨品質(zhì)級差等。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)比“平倉后購銷現(xiàn)貨”更便捷。 d）根據(jù)交易所的緊急措施應予強行平倉的 七、期貨交易完整流程： 開戶、下單（書面、電話、網(wǎng)上）、競價、結(jié)算、交割 八、撮合成交價產(chǎn)生方式： 開盤價和收盤價采用集合競價方式產(chǎn)生，集合競 價采用最大成交量原則 連續(xù)競價采取價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的撮合原則： 買入價 BP、 賣出價 SP、 前一成交價 CP 當 BP≥ SP≥ CP 則最新成交價 =SP 當 BP≥ CP≥ SP 則最新成交價 =CP 當 CP≥ BP≥ SP 則最新成交價 =BP 九、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的優(yōu)越性 期轉(zhuǎn)現(xiàn)是指持有方向相反的同一月份合約會員（客戶）協(xié)商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準后，分別將各自持有的合約按交易所規(guī)定的價格由交易所代為平倉，同時按雙方協(xié)議價格進行與期貨合約標的物數(shù)量相當、品種相同、方向相反的倉單的交換行為。 b）持倉量超出其限倉規(guī)定的。標準倉單的生成通常需要經(jīng)過入庫預報、商品入庫、驗收、指定交割倉庫簽發(fā)和注冊等環(huán)節(jié)。標準倉單采用記名方式。 五、何謂標準倉單：由交易所統(tǒng)一制定的、交易所指定交割倉庫在完成入庫商品驗收確認合格后簽發(fā)給貨物賣方的 實物提貨憑證。 當某合約交易出現(xiàn)異常，交易所可按規(guī)定的程序調(diào)整交易保證金的比例 對同時滿足本辦法有關調(diào)整條件時，就高不就低。 鄭州：交割前 1 月上旬 5%，中旬 10%，下旬 20%，交割月 30%。 二、保證金的概念 保證金比例（一般 5%10%） 結(jié)算準備金 —— 預先準備的未被合約占用的保證金 交易保證金 —— 確保合約履行的已被合同占用的保證金 會員、客戶保證金形式 —— 標準倉單、允許的其它抵押品、現(xiàn)金 三、調(diào)整保證金的條件： a）對合約上市運行的不同時段規(guī)定不同的保證金比率 大連：從交割前一個月第一交易日起，每天遞增 5% 交割月第 5 個交易日 50% 上海：交割月第一個交易日 10%，每 5 天遞增 5%，直至 20%，銅、鋁保值均為 5%不變。 （四）商品期貨、金融期貨合約分布： CBOT：農(nóng)產(chǎn)品、利率（長期國債及 10 年期國債） CME：林產(chǎn)品（木材）、畜產(chǎn)品（豬、牛、雞）、外匯、股指（標準普爾 500 指數(shù)） NY 期交所：經(jīng)濟作物（棉花、糖、咖啡、可可） NY 商交所：有色金屬（黃金、白銀、鈀）、石油、天然氣 LME：銅、 鋁、鉛、鋅、錫 五、國內(nèi)主要期貨品種 小麥 —— 鄭州 —— 交割月倒數(shù)第七個營業(yè)日（最后交易日） —— 交割日（交割月份第一交易日至最后交易日） 大豆 —— 大連 —— 合約月份第十個交易日 —— 最后交易日第七交易日 豆粕 —— 大連 —— 合約月份第十個交易日 —— 最后交易日第四交易日 銅 —— 上海 —— 合約交割月的 15 日 —— 交割 1620 日 鋁 —— 上海 —— 合約交割月的 15 日 —— 交割 1620 日 天膠 —— 上海 —— 合約交割月的 15 日 —— 交割 1620 日 新上市的有鄭棉、連玉米、滬燃料油等。三大品種：外匯、利率、股指 （三）另類期貨新品種 保險期貨。以美國紐約商品交易所、英國倫敦石油交易所為主。 二、期貨合約的主要條款及 設計依據(jù) a）合約名稱 —— 品種名稱與交易所名稱 b）交易單位 —— 每手期貨合約所代表的標的商品的數(shù)量 c）報價單位 —— 元（人民幣噸 表示） d）最小變動價位 —— 報價必須是最小變動價位的整數(shù)倍 e）每日價格最大變動限