【正文】 SXP ???第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性 ? 由于提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)可較早獲得標(biāo)的資產(chǎn)，從而獲得現(xiàn)金收益，而現(xiàn)金收益可以派生利息，因此在一定條件下，提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)有可能是合理的。 ? 比較這兩種結(jié)果我們可以得出結(jié)論：是否提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看跌期權(quán) ， 主要取決于期權(quán)的實(shí)值額 （ XS） 、 無風(fēng)險(xiǎn)利率水平等因素 。 因此 ， 同一種無收益標(biāo)的資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)和歐式看漲期權(quán)的價(jià)值是相同的 ， 即： C=c （ ） ? 根據(jù) （ ） ， 我們可以得到無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)價(jià)格的下限： （ ） ]0,m a x [ )( tTrXeSC ????第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 我們考察如下兩種組合： 組合 A：一份美式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn) 組合 B：金額為 的現(xiàn)金 ? 若不提前執(zhí)行 ， 則到 T時(shí)刻 ， 組合 A的價(jià)值為 max（ X， ST） ， 組合 B的價(jià)值為 X， 因此組合 A的價(jià)值大于等于組合 B。這就是說 ,若提前執(zhí)行美式期權(quán)的話 ， 組合 A的價(jià)值將小于組合 B。 因此 ， 若提前執(zhí)行的話 ， 在 時(shí)刻組合 A的價(jià)值為： ， 而組合 B的價(jià)值為 。 這意味著 ， 如果不提前執(zhí)行 ， 組合 A的價(jià)值一定大于等于組合 B。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 考慮如下兩個(gè)組合： ? 組合 A：一份美式看漲期權(quán)加上金額為 的現(xiàn)金 ? 組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) ? 在 T時(shí)刻 ， 組合 A的現(xiàn)金變?yōu)?X， 組合 A的價(jià)值為 max（ ST， X） 。 )( ttrXe ??第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （ 1）無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限 ? 由于組合 C的價(jià)值在 T時(shí)刻大于等于組合 D， 因此組合 C的價(jià)值在 t時(shí)刻也應(yīng)大于等于組合 D， 即： ? 由于期權(quán)價(jià)值一定為正 ， 因此無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格下限為： （ ） ( T )rtp S Xe ????( T )rtp Xe S????( T )m a x( , 0)rtp Xe S????第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 ? 我們只要將上述組合 D的現(xiàn)金改為 ? 就可得到有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限為： （ ） ? 從以上分析可以看出，歐式期權(quán)的下限實(shí)際上就是其內(nèi)在價(jià)值。 XP ?)( tTrXep ???第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)價(jià)格的下限 1. 歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限 （ 1）無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限 ? 我們考慮如下兩個(gè)組合： ? 組合 A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 的現(xiàn)金 ? 組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) )( tTrXe ??第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 )( tr1. 歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限（ 2） ? 在 T時(shí)刻 ， 組合 A 的價(jià)值為： ? 組合 B的價(jià)值為 ST。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 三、期權(quán)價(jià)格的上、下限 （一）期權(quán)價(jià)格的上限 1. 看漲期權(quán)價(jià)格的上限 ? 對(duì)于美式和歐式看漲期權(quán)來說，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格就是看漲期權(quán)價(jià)格的上限： （ ） ? 其中， c代表歐式看漲期權(quán)價(jià)格， C代表美式看漲期權(quán)價(jià)格， S代表標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。 ? 從動(dòng)態(tài)的角度看，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率提高時(shí)， 看漲 期權(quán)價(jià)格下降，而 看跌期權(quán)的 價(jià)格卻上升。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （四） 無風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 從比較靜態(tài)的角度看。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （三）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 ? 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。 ? 我們應(yīng)注意到，隨著時(shí)間的延長，期權(quán)時(shí)間價(jià)值的增幅是遞減的。這就使歐式期權(quán)的有效期與期權(quán)價(jià)格之間的關(guān)系顯得較為復(fù)雜。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)的有效期 ? 對(duì)于美式期權(quán)而言，由于它可以在有效期內(nèi)任何時(shí)間執(zhí)行，有效期越長，多頭獲利機(jī)會(huì)就越大，而且有效期長的期權(quán)包含了有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)，因此有效期越長，期權(quán)價(jià)格越高 。 ? 對(duì)于看跌期權(quán)而言，其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)之差。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 二、期權(quán)價(jià)格的影響因素 （一）標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格 ? 由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。當(dāng) SX er(Tt)的絕對(duì)值增大時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是遞減的，如圖 。 時(shí)間價(jià)值 S 圖 無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)時(shí)間價(jià)值與 (SX er(Tt))的關(guān)系 Xer(Tt) 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 (2) ? 此外， 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值還受期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的影響。 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 ? 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 （ Time Value） 是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。其中，無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 XS，有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 X+IS。 ? 對(duì)于無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)而言，雖然多方可以隨時(shí)行使期權(quán)，但我們即將證明在期權(quán)到期前提前行美式看漲期權(quán)是不明智的，因此其內(nèi)在價(jià)值與歐式看漲期權(quán)一樣 等于 SX er(Tt), 而有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 SIXer(Tt) 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（ 2） ? 同樣道理，無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都為 Xer(Tt)S，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都為 Xer(Tt)+IS。 ? 對(duì)于歐式看漲期權(quán)來說，因多方只能在期權(quán)到期時(shí)行使期權(quán)，因此其內(nèi)在價(jià)值為 (STX)的現(xiàn)值。同樣，我們把 XS時(shí)的看跌期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán)，把 X=S的看跌期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán)，把 XS的看跌期權(quán)稱為虛值期權(quán)。 ? 對(duì)于看漲期權(quán)來說，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)（ S）與協(xié)議價(jià)格（ X）的關(guān)系，我們把 SX時(shí)的看漲期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán) （ In the Money） ，把 S=X的看漲期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán) （ At the Money） ，把 SX的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán) （ Out of the Money） 。而運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行的套期保值時(shí)，只把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去而把有利風(fēng)險(xiǎn)留給自己。 6. 套期保值。 5. 買賣匹配。 期貨交易的買賣雙方都須交納保證金。而期權(quán)交易賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)），盈利風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限）；期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限），盈利風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)）。 3. 盈虧風(fēng)險(xiǎn)。 2. 標(biāo)準(zhǔn)化。 期權(quán)市場概述 Ⅰ （四）期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（ 1） 1. 權(quán)利和義務(wù)。如果通過管理層的努力，公司股價(jià)上升，他們就會(huì)執(zhí)行期權(quán)，獲得收益。 ? 管理層股票期權(quán) 是公司為了激勵(lì)管理層而給予他們的公司股票的看漲期權(quán)。 ? 認(rèn)股權(quán)證與股票看漲期權(quán)也存在一些區(qū)別： ? 認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的；而期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣者開出的 ? 認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費(fèi)用；而期權(quán)則需購買才可獲得 ? 有的認(rèn)股權(quán)證是無期限的而期權(quán)都是有期限的 期權(quán)市場概述 Ⅰ （三）其他類似的期權(quán) ? 可轉(zhuǎn)換債券 是公司發(fā)行的，在一般債券基礎(chǔ)上附加期權(quán)的一種債務(wù)工具，它允許投資者在將來某個(gè)特定時(shí)期內(nèi)根據(jù)某個(gè)事前約定的轉(zhuǎn)換比例將手中持有的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成該公司的股票，也就是說，在某段時(shí)期，該投資者有權(quán)從債權(quán)人變成股東。 （三）其他類似的期權(quán) ? 認(rèn)股權(quán)證 （ Warrants） 是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價(jià)格購買該公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。 ? 保證金 ：對(duì)于期權(quán)購買者而言，期權(quán)購買者必須支付全額期權(quán)費(fèi)用，不能用保證金的方式購買期權(quán)，因?yàn)槠跈?quán)已經(jīng)包含了一定的杠桿率，用保證金購買期權(quán)會(huì)使杠桿率更高，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增大。假定公司進(jìn)行 2對(duì) 1的股票分割。由于股票分割并不改變公司的資產(chǎn)和盈利能力，它對(duì)公司的股東權(quán)益并不產(chǎn)生影響。股票分割時(shí)，現(xiàn)有的股票被分割成更多股股票。 ? 無論是否派發(fā)現(xiàn)金紅利，場內(nèi)交易的期權(quán)通常并不進(jìn)行調(diào)整。 ? 分紅和股票拆分調(diào)整： 場外交易的期權(quán)是受紅利保護(hù)的。頭寸限額要求投資者在某一邊的市場上持有的期權(quán)合約數(shù)量不能超過一定限額，否則就會(huì)產(chǎn)生對(duì)市場較大的作用力量。 ? 頭寸限額： 頭寸限額是指每一位投資者在單邊市場中可以持有的期權(quán)合約的最大數(shù)量。如對(duì)某一股票，該股票具有四種到期日和五種執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)。當(dāng)某一期權(quán)到期時(shí)，則開始交易另一期權(quán)。在 5月份初。 1月份初，交易的期權(quán)的到期月份為 1月份、 2月份、 4月份和 7月份。 ? 如果當(dāng)前月份的到期日已過，則交易的期權(quán)包括下個(gè)月份到期、再下一個(gè)月份到期期權(quán)和該循環(huán)中的下兩個(gè)到期月的期權(quán)。 3月份循環(huán)包括 3月份、 6月份、 9月份和 12月份這幾個(gè)月份。 1月份的循環(huán)包括1月份、 4月份、 7月份和 10月份這幾個(gè)月份。 ? 在期權(quán)交易所，每一只股票都有特定的 到期 月循環(huán) 。如果股票價(jià)格上升到 55以上時(shí)，交易所將提供執(zhí)行價(jià)格為 60的期權(quán)；如果股票價(jià)格跌到 50以下時(shí)，交易所將提供執(zhí)行價(jià)格為 45的期權(quán)，依此類推。 ? 為了說明這些規(guī)則，假定 10月份期權(quán)剛開始交易時(shí)，股票價(jià)格為 53。 ? 當(dāng)引入新的到期日時(shí)，交易所通常選擇最接近股票現(xiàn)價(jià)的那兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格；如果其中有一個(gè)很接近股票現(xiàn)價(jià)，交易所也可以另外選擇最接近股票現(xiàn)價(jià)的第三個(gè)執(zhí)行價(jià)格；如果股票價(jià)格的波動(dòng)超過最高執(zhí)行價(jià)格和最低執(zhí)行價(jià)