【正文】 營業(yè)現金流量 3800 3560 3320 3080 2840 固定資產殘值 2020 營運資金回收 3000 現金流量合計 15000 3800 3560 3320 3080 7840 投資現金流量的分析 現金流量是指與投資決策有關的現金流入 、 流出的數量 。乙方案需投資 12 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為 5年， 5年后有殘值收入 2 000元?，F有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資 10000元，使用壽命為 5年，采用直線法計提折舊， 5年后設備無殘值。試預測 8萬噸尿素裝置的投資額。 擬建項目投資總額＝同類企業(yè)單位生產能力投資額 擬建項目生產能力 裝置能力指數法 2211tXYYX???? ? ?????2211tXYYX ???? ? ?????式中： Y2——擬建項目投資額； Y1——類似項目投資額； X2——擬建項目裝置能力； X1——類似項目裝置能力； t——裝置能力指數； α——新老項目之間的調整系數。 ? ③ 作為對比的同類工程項目的生產能力與擬建的投資項目的生產能力應比較接近，否則會有較大誤差。 逐項測算法 ? 【 例 71】 某企業(yè)準備建一條新的生產線，經過認真調查研究和分析，預計各項支出如下：投資前費用 10 000元；設備購置費用 500 000元；設備安裝費用 100 000元；建筑工程費用400 000元；投產時需墊支營運資金 50 000元；不可預見費按上述總支出的 5%計算，則該生產線的投資總額為： ? (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000) (1+5%) ? ＝ 1 113 000(元 ) 單位生產能力估算法 利用以上公式進行預測時，需要注意下列幾個問題： ? ① 同類企業(yè)單位生產能力投資額可從有關統(tǒng)計資料中獲得，如果國內沒有可供參考的有關資料，可以以國外投資的有關資料為參考標準，但要進行適當調整。 單位生產能力估算法是根據同類項目的單位生產能力投資額和擬建項目的生產能力來估算投資額的一種方法。 ? 現金流量的構成 ? 現金流量的計算 ? 投資決策中使用現金流量的原因 現金流量的構成 ? 初始現金流量 ? 營業(yè)現金流量 ? 終結現金流量 初始現金流量 ? 投資前費用 ? 設備購置費用 ? 設備安裝費用 ? 建筑工程費 ? 營運資金的墊支 ? 原有固定資產的變價收入扣除相關稅金后的凈收益 ? 不可預見費 現金流量的構成 ? 初始現金流量 ? 營業(yè)現金流量 ? 終結現金流量 營業(yè)現金流量 =稅后凈利 +折舊 每 年 營 業(yè) 現 金 凈 流 量 （ NCF ） = 年 營 業(yè) 收 入 年 付 現 成 本 所 得 稅 每 年 營 業(yè) 現 金 凈 流 量 （ ） 年 營 業(yè) 收 入 年 付 現 成 本 所 得 稅每 年 營 業(yè) 現 金 凈 流 量 （ NCF ） = 年 營 業(yè) 收 入 年 付 現 成 本 所 得 稅現金流量的構成 ? 初始現金流量 ? 營業(yè)現金流量 ? 終結現金流量 終結現金流量 固定資產殘值收入或變價收入 收回墊支在流動資產上的資金 停止使用的土地的變價收入 指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入 投資現金流量的分析 現金流量是指與投資決策有關的現金流入 、 流出的數量 。 2020/10/5 第 7章：投資決策原理 第 7章：投資決策原理 ? 長期投資概述 ? 投資現金流量的分析 ? 折現現金流量方法 ? 非折現現金流量方法 ? 投資決策指標的比較 2020/10/5 ? 企業(yè)投資的意義 ? 企業(yè)投資的分類 ? 企業(yè)投資管理的原則 ? 企業(yè)投資過程分析 企業(yè)投資的意義 ? 1． 企業(yè)投資是實現財務管理目標的基本前提 ? 2． 企業(yè)投資是公司發(fā)展生產的必要手段 ? 3． 企業(yè)投資是公司降低經營風險的重要方法 企業(yè)投資的分類 ? 直接投資與間接投資 ? 長期投資與短期投資 ? 長期投資與短期投資 ? 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 ? 其他分類方法 企業(yè)投資管理的原則 ? 認真進行市場調查 ， 及時捕捉投資機會 ? 建立科學的投資決策程序 ， 認真進行投資項目的可行性分析 ? 及時足額地籌集資金 ， 保證投資項目的資金供應 ? 認真分析風險和收益的關系 ， 適當控制企業(yè)的投資風險 企業(yè)投資過程分析 ? 投資項目的決策 ? 投資項目的提出 ? 投資項目的評價 ? 投資項目的決策 ? 投資項目的實施與監(jiān)控 ? 為投資方案籌集資金 ? 按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目 ? 實施過程中的控制與監(jiān)督 ? 投資項目的后續(xù)分析 ? 投資項目的事后審計與評價 將提出的投資項目進行分類 估計各個項目每一期的現金流量狀況 按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊 考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應的投資預算 延遲投資 放棄投資 擴充投資與縮減投資 投資項目的事后審計指對已經完成的投資項目的投資效果進行的審計。 ? 11．試說明公司價值比較法的基本原理和決策標準。 ? 9．試說明資本成本比較法的基本原理和決策標準。 思考題 ? 7．試說明聯合杠桿的基本原理和聯合杠桿系數的測算方法。 ? 5．試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數的測算方法。 ? 3．試分析資本成本對企業(yè)財務管理的作用。 思考題 ? 1．試分析廣義資本結構與狹義資本結構的區(qū)別。 根據表 621的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，如表 622所示，可據以比較確定公司的最佳資本結構。經測算，目前的長期債務年利率和普通股資本成本率如表 621所示。公司認為這種資本結構不合理，沒有發(fā)揮財務杠桿的作用，準備舉借長期債務購回部分普通股予以調整。 KE A TV ?SBV ?? ? 公司綜合資本成本率 )()1)((VSKTVBKKSBW ??? ? 測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應以公司價值最大化為標準比較確定公司的最佳資本結構 。 ? 公司價值是其股票的現行市場價值。 續(xù)前例 1000%)251)(270(3001000%)251)(90( ?????? E B I TE B I T8 7 0?E B ITEBIT EPS 0 90 270 870 S B 每股收益分析法圖示 四、資本結構決策的公司價值比較法 ? ? ? ? ? 公司價值比較法是在充分反映公司財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經過測算確定公司最佳資本結構的方法。已知目前每年債務利息額為 90萬元，如果增加負債籌資，每年利息額會增加到 270萬元。 ? ? 222111 )1)(()1)((NDTIE B I TNDTIE B I T pp ???????每股收益分析法案例 ? 某公司目前擁有長期資本 8500萬元，其中資本結構為：長期負債 1000萬元，普通股 7500萬元，普通股股數為1000萬股。 三、資本結構決策的每股收益分析法 ? ? 每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結構決策的方法。但該法僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務風險因素，其決策目標實質上是利潤最大化而不是公司價值最大化。 由此可見， XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結構，但經過分析測算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結構的最優(yōu)化。方案 Ⅱ 與原資本結構匯總后的綜合資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 與原資本結構匯總后的綜合資本成本率。 6000］ =% 在上列計算中，根據股票的同股同利原則，原有股票應按新發(fā)行股票的資本成本率計算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計算其總的資本成本率。 6000) +［ 13% (1000+200) 247。 6000+% 600247。 6000 ］ +16% (2020+300)247。 6000)+(8% 1500247。 追加籌資方案 Ⅰ 與原資本結構匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。首先，匯總追加籌資方案和原資本結構，形成備選追加籌資后資本結構，如表 616所示。若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬元，資本結構是：長期借款 500萬元、長期債券 1500萬元、優(yōu)先股 1000萬元、普通股2020萬元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬元，資本結構是：長期借款 1000萬元，長期債券 1500萬元，優(yōu)先股 1200萬元，普通股 2300萬元。因此，在適度財務風險的情況下，方案Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，應選追加籌資方案 Ⅱ 。 1000)=% 最后，比較兩個追加籌資方案。 1000)+13% (200247。 1000)+16% (300247。首先，測算追加籌資方案 Ⅰ 的邊際資本成本率為： 7% (500247。 ? 例 626： XYZ公司擬追加融資 1000萬元，現有兩個追加籌資方案可供選擇，有關資料經測算整理后列入表615?；I資組合方案 Ⅰ ， Ⅱ ， Ⅲ 的綜合資本成本率分別為 %， %和 %。 5000= 普通股 2500247。 5000= 長期債券 1200247。 5000= 普通股 2020247。 5000= 長期債券 1500247。 5000= 普通股 3000247。 5000= 長期債券 1000247。 第一步，測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。 ? 假定 XYZ公司的第 Ⅰ ， Ⅱ ， Ⅲ 三個籌資組合方案的財務風險相當，都是可以承受的。 ? ? ? ? ? ? ? 二、資本結構決策的資本成本比較法 ? ? 資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結構或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結構的方法。 ? ? 例 624： ABC公司的營業(yè)杠桿系數為 2，財務杠桿系數為 。 ?其財務杠桿系數測算如下： ?一般而言，財務杠桿系數越大，企業(yè)的財務杠桿利益和財務風險就越高；財務杠桿系數越小，企業(yè)財務杠桿利益和財務風險就越低。 ?為了反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低，需要測算財務杠桿系數。該公司財務風險的測算如表 613所示。 財務風險分析 ? 亦稱籌資風險，是指企業(yè)經營活動中與籌資有關的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權益資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產的風險。 ? 例 621： XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤分別為 160萬元、 240萬元和 400萬元，每年的債務利息為150萬元，公司所得稅稅率為 25%。 ? 從公式可知，由于債務利息 I的存在，息稅前利潤的變化，會引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財務杠桿。 ? 產品銷量的變動 ? 產品售價的變動 ? 單位產品變動成本的變動 ? 固定成本總額的變動 ?在上例中，假定產品銷售數量由 40000件變?yōu)?42020件，其他因素不變，則營業(yè)杠桿系數會變?yōu)椋? ?假定產品銷售單價由 1000元變?yōu)?1100元，其他條件不變， 則營業(yè)杠桿系數會變?yōu)椋? ?假定變動成本率由 60%升至