【正文】 展到一定熱度時，資金與各種投資品、消費品供給大于需求的矛盾將會日益突出，隨之股票市場的行情業(yè)已到達頂點，于是股市將進 入下降期；股市價格下降到一定程度，就會出現(xiàn)有價無市的局面，這就是所謂的停滯期。 正常情況下，股市變化周期總要比經(jīng)濟變化周期提前一個階段，即先行一個階段 “ 消化 ” 經(jīng)濟周期變化的 “ 利好 ” 或 “ 利淡 ” 因素，股市活躍，是人們對經(jīng)濟發(fā)展前景看好的重要表現(xiàn)；或者，如果人們看好經(jīng)濟發(fā)展勢頭，則對股市后市持樂觀態(tài)度。 與經(jīng)濟發(fā)展周期相適應(yīng)，股市的行情也呈周期性變化，股市的每一個變化周期同樣也是由上升期、高漲期、 下降期和停滯期四個階段構(gòu)成，在市場經(jīng)濟和金融市場高度發(fā)達的國家中，經(jīng)濟狀況與股市行情之間存在著相當密切的關(guān)系，相互影響，相互促進，互為表里和因果。 因此，分析證券市場與整個經(jīng)濟 的關(guān)聯(lián)性，對未來經(jīng)濟走勢和周期的預(yù)測研究，是從事證券投資尤其股票投資并獲利的必備條件。 當股價下跌時是否適合買進，答案可能是 “ 是 ” 也可能是 “ 否 ” 。 本章旨在探討證券市場與國民經(jīng)濟活動的相關(guān)性，并將重點置于基本分析和財政貨幣政策與形勢的分析。 無論是發(fā)行人、管理人，還是投資者除了對證券市場有豐富的知識和經(jīng)驗外，首要的一環(huán)，應(yīng)當是對整個宏觀經(jīng)濟的景氣循環(huán)有深刻全面的了解。 第十章 證券投資的宏 觀分析 第一節(jié) 宏觀經(jīng)濟形勢分析 — 基本分析 在證券市場中，不同的投資主 體表不同的行為目的和行為方式，就作為證券供給者的政府、企業(yè)來講，主要考慮應(yīng)如何給提供信用度高、收益好、風險低的債券與股票；就證券經(jīng)營者來講，應(yīng)主要考慮如何最好地為投資者買賣證券服務(wù)；就證券管理者來講，主要是如何保證證券投資活動中的公平、公正與高效，防止一切不正當交易，維護市場秩序，保護投資者利益；就證券投資者而言，著重應(yīng)考慮如何選擇最有利的電動機進行證券投資活動。 （二）收費標準 A股交易的印花稅在不同時期可能不同，目前我國規(guī)定按成交金額的 4‰ 計收， B股的印花稅按成交金額的 3‰ 計收。 我國的稅制規(guī)定，股票成交后， 國家稅務(wù)機關(guān)應(yīng)向成交雙方分別收印花稅。 深圳證券交易所免收 A股、基金的交易過戶費， B股的交易過戶費為成交金額的 %。 上海證券交易所， A股、基金交 易的過戶費為成交金額的 1%，起點為 1元，其中 %由證券經(jīng)營機構(gòu)交登記公司。 這筆收入屬于證券登記清算機構(gòu)的收入， 由證券經(jīng)營機構(gòu)在同投資者清算交割時代為扣收。 《 證券投資基金暫行管理辦法 》頒布后，發(fā)行、上市的證券投資基 金在滬、深證券交易所交易的傭金統(tǒng)一為成交金額的 ‰ ，起點為 1元，且不交過戶費。 在深圳證券交易所，目前 A股的傭金為成交金額的‰ ；債券的傭金為成交金額的 2‰ （上限）；基金的傭金為成交金額的 3‰ ；上述傭金的起點為 5元。 在不同的時期，出于某些原因，也可以加以調(diào)整，即其收取標準不是始終固定的。 此項費用一般由證券經(jīng)營機構(gòu) 經(jīng)紀傭金、證券交易所交易經(jīng)手費及管理機構(gòu)的監(jiān)管費等組成。但也有的證券經(jīng)營機構(gòu)出于競爭考慮不收此項費用。 （二）收費標準 此項收費由證券經(jīng)營機構(gòu)根據(jù)需要加以收取，故沒有統(tǒng)一的標準。 一、委托手續(xù)費 （一）定義 委托手續(xù)費是指投資者在辦理證券委托買賣時，向證券經(jīng)營機構(gòu)繳納的手續(xù)費。 采有這種新股發(fā)行方式，可以起到鼓勵投資者積極介入二級市場、活躍二級市場交易的作用。 采用這種方法時，規(guī)定只有已經(jīng)在深滬兩個證券交易所開立了股東賬戶，且已購買的上市股票市值達到 1萬元以上者，才有資格參加新股配售；而配售數(shù)額的高低則取決于投資者所 持有的已上市股票市值的大小，即持有的股票市值越大，可申報配售的比例越高。 （五）向二級市場投資者配售發(fā)行 這是我國自 2020年開始采用的一種新股發(fā)行方式。 另一種做法是存款與股款分離，其存單面額并不與認購股款掛購，投資者認購面額一定的存單，只取得存單和存單上的編號，中簽者不能用存單抵交股款和手續(xù)費，而須 持中簽存單到繳款地點另行繳納股款和手續(xù)費。 這樣，中簽者可以用中簽的存單直接抵交股款（但發(fā)行手續(xù)費用要另外交付，也可以用未中簽的存單抵交）。 存單抽簽方式在具體實踐中又有兩種做法。 （ 4）確定中簽者并依規(guī)定程序公告，中簽者憑中簽的存單辦理股款及手續(xù)費繳納，取得相應(yīng)的股份。 此行為不僅具有存儲合同的法律意義，而且具有認股承銷的法律意義，其中每一單位的存款單代表一定數(shù)額的認股量。 專項存單的基本內(nèi)容包括：所發(fā)行股票的名稱；存單編號；認購人姓名、地址、身份證號碼；存單金額；日期；主承銷商；蓋章；防偽標記等。 四、存單抽簽發(fā)行 這也是實踐中較常采用的一種股票定價發(fā)行方法。 （ 4）承銷人根據(jù)擬公開發(fā)行的總量與實際認購總量的比例， 以公告方式承諾向每個投資者依同比例配售股票的數(shù)額。 （ 2）社會投資者真實填寫其準備認購的股票數(shù)額及其主體情況。 三、認股證按比例配售發(fā)行 認股證按比例配售也是我國證券發(fā)行法規(guī)所確認的一種股票定價發(fā)行方式，在各國股票發(fā)行中均被普遍采用，但在我國實踐中卻較少采用。 在股票供不應(yīng)求的情況下，這種方式對確保股票發(fā)行的安全、緩和供需矛盾有一定的作用。 它是一種股票定價發(fā)行方式。 （ 4）確認中簽號并按照規(guī)定程序公告，投資者持中簽申請認購表在指定地點認股繳款，整個過程約需 1個月左右。 （ 3）承銷人根據(jù)公開、公平與公正的原則，于規(guī)定的日期，在公證機關(guān)監(jiān)督下，按照規(guī)定的程序，對所有股票的認購申請表進行公開抽簽。 （ 2）社會投資者申請和購買認購表。 認購證包括以下內(nèi)容：發(fā)行股票名稱；申請人姓名、住址、身份證號；申請表編號（由 9位數(shù)字組成）；主承銷商；蓋章；防偽標記。 實踐中又被稱為 “ 申請表方式 ” 、 “ 認股證方式 ” 。 如果發(fā)行人本次發(fā)行的股票于認購期滿時仍未能全部售完，余額部分依承銷協(xié)議由承銷人買入。 （ 4）主承銷人通過證券交易所和信息披露載體對于抽簽結(jié)果和中簽號碼予以公布，對于中簽認股人的認購予以成交，并將股份劃入該認股人股票賬戶。 投資者依此種方式申報的認股行為中認股規(guī)則至少已明確了以下認股事項：認股序號；股票賬戶號碼；認購時間；認購股票名稱；規(guī)定的認購股票數(shù)額；規(guī)定數(shù)額的認購資金。其具體認購程序如下： （ 1）發(fā)行人和承銷人通過招股說明書和發(fā)行公告，向所有在證券交易所開設(shè)了股票賬戶的投資者發(fā)出招股要約，該要約中限制了每個開設(shè)了股票賬戶的投資者的認股限額，并規(guī)定了股票發(fā)行價格。 其特點有二：一是此種發(fā)行方式利用證券交易所的股票交易系統(tǒng)，由認股人通過證券交易所的交易網(wǎng)絡(luò)申報認股承諾；二是此種發(fā)行方式采用定額認股和抽簽認股的原則。 基于此種狀況，我國新股發(fā)行實踐中較常采用的發(fā)行方式主要有上網(wǎng)定價發(fā)行、認購證抽簽發(fā)行、認購證按比例配售、存單抽簽和向二級市場投資者配售等方式。 如不按照規(guī)定期限辦理過戶手續(xù)，股息仍發(fā)給原股東，與辦理成交的金融機構(gòu)無涉。 辦理過戶的金融機構(gòu)可收取 2%的手續(xù)費，每筆收費金額起點為人民幣 1元。 過戶是證券交割后的必經(jīng)程序。 （三）交割和過戶 證券代理買賣成交后，證券商要向?qū)Ψ酵顿Y者給付證券或價款，隨后向委托人支付價款或給付證券。 代理買賣的委托書由證券商制訂統(tǒng)一格式，由委托人按照格式要求逐一填具。 證券投資者委托證券商買進證券的，應(yīng)當填具 “ 代理購入證券委托書 ” ，并將購買證券所需金額的保證金存入 受理委托的證券商賬戶（保證金通常不計利息），證券商接受委托后也要出具臨時收據(jù)。 兩者的區(qū)別主要在于，場外交易中代理買賣的程序比較簡單，沒有場內(nèi)交易那樣嚴格；代理買賣成交價格的確定采用議價制方式，而不是競價成交。 二、代理買賣的交易程序 代理買賣是指證券商代理客戶（多指證券投資者）買進或賣出證券的交易活動。 當某證券投資者先從證券自營商處買進某種股票，再向其賣出另一種股票時，就要通過兩次交易價款的會計核算方法，確定證券自營商應(yīng)支付的價款總額或證券投資者應(yīng)付的價款總額。 （三）清算交割 清算交割是指證券自營商完成證券成交后的支付價款和交付證券的行為。 賣同成交則是證券自營商同意向其他證券商或投資者賣出所持有的證券。 從證券自營商的角度，成交可分為買進成交和賣出成交。 掛牌的主要作用在于確定并表示證券自營商愿意買進和賣出某種證券的價格，它雖然要根據(jù)諸多因素確定，但卻是證券自營商單方確定的， 具有非競爭價格的性質(zhì)，而且通常只反映自營商所買賣的幾種證券價格，無法反映證券市場的總體價格水平。 交易對方即可以是其他證券商 （包括自營商和經(jīng)紀商），也可以是個人證券投資者。 兩種交易方法有著不同的交易程序。 第二節(jié) 證券場外交易市場的交易程序 場外交易為減少交易風險，均采用證券現(xiàn)貨交易方式。 在交割時，當客戶買入債券時，券商從其資金賬戶上扣除買入所需的款項和手續(xù)費，出具債券代保管單，當然客戶也可提取現(xiàn)券。 （三）申報 券商收到委托后，認真審核各項事項，仔細核查客戶的資金和債券數(shù)額后，即時申報。 客戶存入債券后，由券商出具代保管單。 （二）存入 債券交易目前采用實物交易與非實物交易并存的做法。 三、債券的場內(nèi)投資交易程序 由于債券一般為無記名形式，因此，客戶買賣在證券交易所上市債券的基本程序較為簡單，其步驟如下： （一）開戶 證券商在證券交易所內(nèi)開設(shè)專門的債券賬戶，客戶買賣債券可在證券商處開立債券專戶，但實際上一般不這樣操作。 從 1993年 11月 1日起，上海證券交易所對 B種股票交收結(jié)算系統(tǒng)作了改進，實行 T+0日回較交易制度。 （ 6）登記結(jié)算公司于交收完成的當日下午 5： 00之后，向結(jié)算會員發(fā)出 “ 交收確認書 ” 。 （ 4）買方結(jié)算會員須于 T+3日中午 12： 00之前，將應(yīng)付款足額匯入登記結(jié)算公司在代理銀行開立的資金賬戶。 （ 3）登記結(jié)算公司將于 T+2日下午 3： 00之前完成所有交收指令的核對。 （四）清算交割 B股的清算交割由于涉及境內(nèi)、境外以及托管銀行，因此，程序較為復(fù)雜，以上海交易所的清算交割程序為例，大致有以下六個步驟： （ 1）登記結(jié)算公司于證券交易所每日交易閉市后，根據(jù)證券交易所提供的成交資料，編制各結(jié)算會員當日成交的 “ 結(jié)算交收通知書 ” ，該通過書于 T+ o下午 4： 00后送結(jié)算會員。 否則，電腦將會發(fā)生該客戶 “ 沒有足夠股票，委托無效 ” 的指令。 （ 2）境外委托。 在委托買入時，各證券經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)根據(jù)各自核定的標準，嚴格核實其保證金的額度是否達到要求，以避免承擔較大的風險。 （ 1）境內(nèi)委托。 （三）委托 投資者在開設(shè)了 B股賬戶后，便可以進行 B股的委托買賣。 與此同時，客戶需在選擇的證券商處辦理開設(shè)外匯資金賬戶。 登記結(jié)算公司對 B種股票實行中央托管。 然后由名冊登記代理機構(gòu)在登記表上加蓋簽章，并及時將投資者填制的登記表、有效證件和文件的復(fù)印件等送達登記結(jié)算公司，并由登記結(jié)算公司向投資者提供登記號碼。 二、 B股的投資交易程序 （一）名冊登記 根據(jù)上海證券中央登記結(jié)算公司制定的 《 人民幣特種股票業(yè)務(wù)試行規(guī)則 》 ，欲進行 B股交易的投資者需本人或指定的委托人，通過名冊登記代理機構(gòu)（經(jīng)批準的交易所會員和境外