【正文】 (三 )存貨管 理 存貨總成本＝取得成本＋儲(chǔ)存成本＋缺貨成本 ＝（訂貨成本＋購(gòu)置成本）＋（儲(chǔ)存固定成本＋儲(chǔ)存變動(dòng)成本）＋缺貨成本 ＝（訂貨固定成本＋訂貨變動(dòng)成本＋購(gòu)置成本）＋（儲(chǔ)存固定成本＋儲(chǔ)存變動(dòng)成本） ＋缺貨成本 ＝（訂貨固定成本＋年需要量 /經(jīng)濟(jì)批量＊單位訂貨成本＋年需要量＊單位買(mǎi)價(jià)） ＋（儲(chǔ)存固定成本＋經(jīng)濟(jì)批量 /2＊單位儲(chǔ)存成本） ＋缺貨成本 訂貨變動(dòng)成本與批量反方向變化，儲(chǔ)存變動(dòng)成本與批量同方向變化。 條件（ Conditions）：可能影響顧客付款能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。 資本（ Capital）：顧客的財(cái)務(wù)實(shí)力和財(cái)力狀況，表明顧客可能償還債務(wù)的背景。 如 A＞（ B＋ C＋ D＋ E＋ F），可以放寬信用期。 可以放寬信用期。 信用政策的確定。既然企業(yè)發(fā)生應(yīng)收帳款的主要原因是擴(kuò)大銷(xiāo)售，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，那么其管理的目標(biāo)是求得利潤(rùn)。 由競(jìng)爭(zhēng)引起的應(yīng)收帳款，是一種商業(yè)信用。 總成本＝機(jī)會(huì)成本＋交易成本 ＝現(xiàn)金需求量 /最佳持有量＊單位交易成本＋最佳持有量 /2＊機(jī)會(huì)成本 如成本最低，則機(jī)會(huì)成本 =交易成本，求最佳現(xiàn)金持有量 最佳現(xiàn)金持有量＝根號(hào)：（ 2＊總需求量＊單位交易成本） /機(jī)會(huì)成本 （ 3）隨機(jī)模式 上限和返回線是下限和返回線的 2 倍。 （ 2） 存貨模式（不考慮短缺成本）。 機(jī)會(huì)成本、管理成本、短缺成本三項(xiàng)之和最小的現(xiàn)金持有 量為最佳持有量。 最佳現(xiàn)金持有量 成本：機(jī)會(huì)成本，同持有量同向變化 管理成本，同持有量無(wú)關(guān)系，是一種固定成本。（ 3）加速收款地（ 4）推遲應(yīng)付款的支付。 為提高現(xiàn)金使用效率這一目的，應(yīng)當(dāng)做好以下工作：（ 1）力爭(zhēng)現(xiàn)金流量同步。短缺現(xiàn)金成本：包括喪失購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)、造成信用損失和得不到折扣好處。 負(fù)債 /權(quán)益為目標(biāo)公司數(shù)據(jù) （ 3）根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的 β 權(quán)益，計(jì)算股東要求的報(bào)酬率。（卸載財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即轉(zhuǎn)換成無(wú)負(fù)債的 β 值，只承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)） 負(fù)債 /權(quán)益為替代公司數(shù)據(jù) 。 如果替代公司的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在企業(yè)顯著不同，那么在估計(jì)項(xiàng)目的 β 值時(shí)，應(yīng)針對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異做出調(diào)整。而惟一影響股東收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。增加債 務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均成本。兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒(méi)有實(shí)質(zhì)區(qū)別。 使用 企業(yè)當(dāng)前 的資本成本作為 項(xiàng)目 折現(xiàn)率的條件： 一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)） 二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。 凈現(xiàn)值＝匯總｛每年現(xiàn)金流量 /現(xiàn)值系數(shù)｝ 調(diào)整現(xiàn)金流量法：調(diào)整分子，即把不確定 的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量（去掉所有風(fēng)險(xiǎn)）后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)。 C、考慮所得稅時(shí)，當(dāng)變現(xiàn)收入＞帳面余額，應(yīng)為流入（這樣考慮變現(xiàn)收入納稅，應(yīng)為現(xiàn)金流出，這實(shí)際未變現(xiàn)，所以是流入），反之亦然。 舊設(shè)備平均年成本＝ [變現(xiàn)價(jià)值（喪失的收益）＋年運(yùn)行成本（ P/A， i， n）－殘值（ P/S， i， n） ]/（ P/A， i， n） 新設(shè)備平均年成本 ＝ [購(gòu)置成本＋年運(yùn)行成本（ P/A， i， n）－殘值（ P/S， i， n） ]/（ P/A， i， n） 5．所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響 （ 1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 （ 2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤(rùn)＋折舊 （ 3）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅 ＝ 收入＊（ 1－稅率）－付現(xiàn)成本＊（ 1－ 稅率）＋折舊＊稅率 注意問(wèn)題： 折舊問(wèn)題：（一切按稅法算） （ 1） 掌握折舊會(huì)計(jì)計(jì)算方法：直線法、年數(shù)總和法、雙倍余額遞減法 （ 2） 殘值按稅法規(guī)定殘值，不按實(shí)際殘值 （ 3） 使用年限一律按稅法規(guī)定，不按實(shí)際年限 最終 報(bào)廢殘值與稅法殘值的差異 （ 1） 如沒(méi)有稅法規(guī)定殘值（或不考慮所得稅），可視實(shí)際殘值與稅法殘值一致，直接將該殘值作為現(xiàn)金流量。 新舊年限不同，計(jì)算比較平均年成本。 繼續(xù)使用和購(gòu)置新設(shè)備的互斥選擇方案。墊支及收回。即失去的收益，以現(xiàn)行市價(jià)計(jì)量，不考慮帳面成本。 (2)、指的是增量現(xiàn)金流量 (3)、現(xiàn)金流量包括貨幣資金，也包括項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值 (不是帳面價(jià)值 )。計(jì)算年平均凈收益時(shí)，如將年數(shù)剔除建設(shè)期，則稱(chēng)為：經(jīng)營(yíng)期會(huì)計(jì)收益率。主要測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。 回收期法。 內(nèi)插法：如凈現(xiàn)值 0，應(yīng)提高折現(xiàn)率使其降低，如凈現(xiàn)值小于零，應(yīng)降低折現(xiàn)率使其提高。∑現(xiàn)金流出現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率法。 凈現(xiàn)值 =∑現(xiàn)金流入現(xiàn)值 ∑現(xiàn)金流出現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù)法。 非折現(xiàn)指標(biāo) (沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值 )：回收期、會(huì)計(jì)收益率 凈現(xiàn)值法。 本資源來(lái)自網(wǎng)絡(luò)，注意考試風(fēng)險(xiǎn)，僅供學(xué)習(xí)交流。 投資的必要報(bào)酬率可以用資本成本率來(lái)代替。 ⑦ 所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的。 ⑥ 所有投資者均為價(jià)格接受者。 ④ 所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒(méi)有交易成本。 ② 所有投資者均可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地借入或貸出資金。 （ 5）證券市場(chǎng)線斜率取決于全體投資者的對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，如果大家都愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)能得到很好的分散 , 風(fēng)險(xiǎn)程度就小 ,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就低，證券市場(chǎng)線斜率就小 , 證券市場(chǎng)線就越平緩；如果大家都不愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就得不到很好的分散 , 風(fēng)險(xiǎn)程度就大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就高，證券市場(chǎng)線斜率就大 , 證券市場(chǎng)線就越陡。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高。 （ 4）從證券市場(chǎng)線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場(chǎng)線的截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（證券市場(chǎng)線的斜率）。 （ 1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的 β 值為零 （ 2）市場(chǎng)組合與其本身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是相等，因此市場(chǎng)組合的 β 值為 1。 KmRf：投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。 Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型如下： 證券市場(chǎng)線實(shí)際上是用圖形來(lái)描述的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資者要求的必要報(bào)酬率之間的關(guān)系。 (記憶：如將分子中的 Y 替換成 X，則是分母 ). 2．投資組合的貝他系數(shù) =各單個(gè)證券 β 值 *投資比重。 (五 )資本資產(chǎn)定價(jià)模型 1．一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而度量一項(xiàng)資產(chǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝他系數(shù)。 ⑦資本市場(chǎng)線橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是報(bào)酬率。 ⑥如果存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱(chēng)為資本市場(chǎng)線。 ④有效邊界就是機(jī)會(huì)集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率的那段曲線。 本資源來(lái)自網(wǎng)絡(luò)，注意考試風(fēng)險(xiǎn)，僅供學(xué)習(xí)交流。 結(jié)論： ①證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。 (市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不可分散風(fēng)險(xiǎn) ) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：個(gè)別公司特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。所以，分離定理表明， 企業(yè)管理層在決策時(shí)不必考慮每位股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。 ③個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立 (或稱(chēng)相分離 )。直線上的任何一點(diǎn)表示投資于市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。 ②直線提示了不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬 率的權(quán)衡關(guān)系。這里，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為負(fù)，表示借入資金，計(jì)算總期望報(bào)酬率時(shí)，后一項(xiàng)變?yōu)樨?fù)值，其含義為付出的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利息率 具有的特征： ①切點(diǎn) M 是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。這里計(jì)算投資比例時(shí)， 分母為自有資金 。 如果有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以貸出資產(chǎn)減少自己的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)降低了預(yù)期的報(bào)酬率，也可以借入資金 (無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)投資 )，增加購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本，使預(yù)期報(bào)酬率增加。 從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率 RF 開(kāi)始，做有效集邊界的切線，切點(diǎn)為 M，該直線被稱(chēng)為資本市場(chǎng)線。投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合。如果多種證券組合，則機(jī)會(huì)集為一個(gè)平面。 完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其機(jī)會(huì)集是一條直線。 ④證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。最小方差組合以下的組合是無(wú)效。 ③表達(dá)了投資的有效集合。即左端第 2 點(diǎn)，它有各種組合中最小的標(biāo)準(zhǔn)差。相關(guān)系數(shù)越小，曲線越彎曲。 有幾項(xiàng)特征： ①提示了分散化效應(yīng)。 (3)兩種證券組合的投資比例與有效集。 AB 證券的相關(guān)系數(shù) (rAB)=AB 協(xié)方差 /A 標(biāo)準(zhǔn)差 *B 標(biāo)準(zhǔn)差 = σAB/σAσB= ②協(xié)方差：衡量 AB 兩種證券報(bào)酬率之間的共同變動(dòng)的程度 σAB=rABσAσB 即 AB 的協(xié)方差 =AB 兩種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù) *A 證券的標(biāo)準(zhǔn)差 *B 證券的標(biāo)準(zhǔn)差 ③投資ＡＢ組合的標(biāo)準(zhǔn)差 =根號(hào)方差 =： AB 投資組合報(bào)酬率的方差 =(A 標(biāo)準(zhǔn)差 *A 比重 )的平方 +(B 標(biāo)準(zhǔn)差 *B 比重 )的平方 +2*AB 報(bào)酬率相關(guān)系數(shù) * A 標(biāo)準(zhǔn)差 *A 比重 * B 標(biāo)準(zhǔn)差 *B 比重 理解：充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與證券本身的方差無(wú)關(guān)。組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與各資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系 (相關(guān)性 )有關(guān)，而反映 相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。 (2) 標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（證券是資產(chǎn)的代名詞，等同于實(shí)物資產(chǎn)、生產(chǎn)線或企業(yè)） 理論：投資組合理 論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券的加權(quán)平均數(shù)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。 本資源來(lái)自網(wǎng)絡(luò)，注意考試風(fēng)險(xiǎn)，僅供學(xué)習(xí)交流。 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 一條主線：預(yù)期值→方差→標(biāo)準(zhǔn)差→變化系數(shù) 兩種方法：有概率的加權(quán)平均，無(wú)概率的簡(jiǎn)單平均 （ 1）預(yù)期值（有概率）＝ ∑（第 I 種結(jié)果出現(xiàn)的概率 *第 I 種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率） 預(yù)期值（無(wú)概率）＝ ∑（第 I 種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù) 期報(bào)酬率） /所有結(jié)果可能的數(shù)目 預(yù)期值與風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。 (3)、資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以計(jì)量后，這項(xiàng)資產(chǎn)的最佳風(fēng)險(xiǎn)度量是其收益率變化對(duì)市場(chǎng)投資組合收益變化的敏感程度。當(dāng)組合中資產(chǎn)多樣化到一定程度后，特殊風(fēng)險(xiǎn)可以被忽略，而只關(guān)心系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 (2)、投資組合理論認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，既不是單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也不是投資組合的全部風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)的定義： (1)、風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。必要報(bào)酬率的高低取決于投 資的風(fēng)險(xiǎn)。 1． 零增長(zhǎng)股票價(jià)值： P=D/R 2． 固定增長(zhǎng)股票價(jià)值： P=上年股利 *(1+年增長(zhǎng)率 )/(必要收益率 年增長(zhǎng)率 ) =D0(1+g)/(Rg) =D1/(Rg) 3． 非固定增長(zhǎng)股票價(jià)值：分段求現(xiàn)值 如：投資最低報(bào)酬率 15%，前 2 年高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率第一年 25%，第二年 20%，此后正常增長(zhǎng)為 12%，最近一次支付的股利 3 元，則 股票價(jià)值 =2**( P/S， 15%， 1)+(2**)* ( P/S， 15%， 2) +[(2**)*(15%12%)]*( P/S， 15%， 3) 4． 股票的收益率：即 P=D1/(Rg)，則 R=D1/P+g 由兩部分組成： (1)、股利收益率，即預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià) (2)、股利增長(zhǎng)率 (或股價(jià)增長(zhǎng)率、資本利得收益率 )，可根據(jù)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率估計(jì)。 購(gòu)進(jìn)價(jià)格＝每年利息 *年金現(xiàn)值系數(shù) +面值 *復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) V＝ I*（ P/A， i， n） +M*（ P/S， i， n），求方程式得 i。 估價(jià)方法： （ 1）以現(xiàn)在（ ）為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)算期折現(xiàn)。 PV＝利息額 /必要報(bào)酬率 流通債券的價(jià)值：即在債券流通的中間計(jì)算債券的價(jià)值，要考慮現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)到下一次利息支付的時(shí)間因素。 零息債券：債券價(jià)值 PV＝面值 F/（ 1＋ i） n＝ F*（ P/S， i， n） 一次還本付息（票面利率單利，必要報(bào)酬率復(fù)利）： PV＝（面值＋面值 *票面利率 *期數(shù)） /（ 1＋ i） n （ 2）平息債券：利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付 如一年支付兩次， 債券價(jià)值＝（面值＊年票面利率 /2）（ P/A， i/2， n*2）＋面值＊（ P/S， i/2， n*2） 本資源來(lái)自網(wǎng)絡(luò)，注意考試風(fēng)險(xiǎn)，僅供學(xué)習(xí)交流。 債券價(jià)值與利息支付頻率 （ 1）純貼現(xiàn)債券：到期支付利息或無(wú)利息。 必要報(bào)酬率＜債券利率，債券價(jià)值＞面值，向到期日時(shí)靠近時(shí)，債券價(jià)值逐漸下降靠近面值。如果付息期無(wú)限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為一條直線。 ＝ A＊（ P/A， i， n） （ 1＋ i） 1遞延年金現(xiàn)值： P＝ A＊（ P/A， i， n） *（ P/S， i， m） = A＊（ P/A， i， m+n）－ A*（ P/A， i， m） 1 永續(xù)年金： P＝ 1/i （二）、債券估價(jià) 債券價(jià)值＝面值＊年票面利率（ P/A， i， n）＋面值＊（ P/S， i， n） 影響債券定價(jià)的因素：折現(xiàn)率（市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率）、利息率、計(jì)息期、到期時(shí)間。 預(yù)付年金終值： S＝ A*[（ S/A， i， n+1） 1]，期