【正文】 我認(rèn)為只有一個(gè)地區(qū)的債券市場得到真正的復(fù)蘇，才會給這個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來改善，進(jìn)而引導(dǎo)我國的債券市場，使之走上更穩(wěn)定更正確的道路。作為我國經(jīng)濟(jì)科技實(shí)力較強(qiáng)、開放程度較大、現(xiàn)代化水平較高的國際化大都市，上海要率先走出一條可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)模式，必須大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展服務(wù)經(jīng)濟(jì)，降低重化工比重，以制造業(yè)與信息化的融合，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。技術(shù)創(chuàng)新是動力，技術(shù)進(jìn)步對于發(fā)展經(jīng)濟(jì)起著關(guān)鍵作用。2008年人均GDP已超過1萬美元，無論從自身發(fā)展的周期看，還是從國際大都市的發(fā)展規(guī)律看，上海都將加快轉(zhuǎn)向以服務(wù)經(jīng)濟(jì)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這也是上海作為經(jīng)濟(jì)中心城市領(lǐng)先于國內(nèi)其他城市的優(yōu)勢所在。第二，依托上海服務(wù)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，創(chuàng)建服務(wù)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位。因此，我們要發(fā)展好上海的經(jīng)濟(jì)，從而更好的發(fā)展中國債券市場。作為經(jīng)濟(jì)中心，我們以上海為例，經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)、科技水平較高、智力資源豐富、城市開放度高，有基儲有必要在低碳經(jīng)濟(jì)上率先發(fā)展，探索出一條適合自身特點(diǎn)、又具有普遍借鑒意義的城市發(fā)展之路?；趯?011年利率政策方面的判斷，2011年利率產(chǎn)品短端上行風(fēng)險(xiǎn)較大，1年期央票發(fā)行利率尚有6590BP的上行空間，1年期國債和政策性金融債收益率將分別較09年末的收益率水平上行5068BP和5981BP；明年國債收益率曲線將繼續(xù)平坦化，35年國債收益率上行幅度相對較小。從機(jī)構(gòu)需求看，主要機(jī)構(gòu)需求將會結(jié)構(gòu)化調(diào)整，商業(yè)銀行和基金債券配置需求將有所回落；而伴隨保費(fèi)收入增加和收益率上行，保險(xiǎn)公司債券投資需求將繼續(xù)上升。2011年債券市場供略大于求，主要機(jī)構(gòu)需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整。首先，%左右。貨幣政策將漸趨穩(wěn)健，預(yù)計(jì)明年加息23次。關(guān)于未來通脹走勢，主要是觀察產(chǎn)出缺口和貨幣供應(yīng)量超趨勢的變化。對于中國債券市場的展望，我有自己的理解。普遍觀點(diǎn)認(rèn)為通脹來臨債券機(jī)會就不大，但實(shí)際上，通脹對于債券投資不是否定因素，債券市場真正的風(fēng)險(xiǎn)在于通縮到通脹、不加息到加息的過程，而通脹來臨時(shí)其實(shí)是債券投資的好時(shí)段。今年債市分為截然不同的兩個(gè)階段，一是前三個(gè)季度，19月份債市走出小牛市，但在10月后的兩個(gè)月債券指數(shù)急劇下跌，截止11月底今年債券指數(shù)整體下跌，前三個(gè)季度漲幅全無，2010年債券市場的整體收益大約在23%。2011年利率產(chǎn)品投資配置機(jī)會的出現(xiàn)取決于央行能否現(xiàn)在到明年二、三季度加兩、三次息，在加息并且提高存款準(zhǔn)備金率的情況下，債券市場是否會進(jìn)行第二輪調(diào)整。資深人士認(rèn)為，明年緊縮性的貨幣政策是確定的，債券市場在這一輪緊縮的貨幣政策下肯定會進(jìn)行調(diào)整，但調(diào)整幅度不確定；不過他希望這一輪債券的調(diào)整幅度能夠更大一些，這樣明年債券市場更好做一些。美國債券與股票發(fā)行的比較,債券融資比例非常之大,還有美國的持有人結(jié)構(gòu),商業(yè)銀行2009年底持有債券的比例不到3%。哪一天銀行系統(tǒng)出問題了,不僅貸款市場面臨著崩潰的危險(xiǎn),債券市場也同樣如此。在前臺、后臺等領(lǐng)域不能實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通,市場效率低下。第二,品種結(jié)構(gòu)不合理,我們80%是國債和金融債,公司債還有市政債其它產(chǎn)品比例非常之低。中國債券市場未來之路會很艱辛，理由有很多。這種地方政府以企業(yè)的名義發(fā)行企業(yè)債券的狀況容易導(dǎo)致地方政府行為的企業(yè)化，推脫地方政府的責(zé)任。比如以地方企業(yè)的名義發(fā)行地方企業(yè)債券，而實(shí)質(zhì)上卻仍是市政債券，資金的用途也是為了地方基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的需求。而張維迎教授的觀點(diǎn)應(yīng)該說是道出了評級機(jī)構(gòu)發(fā)展的實(shí)質(zhì)：我國信用評級業(yè)一定是在有真正的需求時(shí)才能發(fā)展，如果只是滿足一個(gè)審批程序的需求，那么信用評級業(yè)的發(fā)展就成問題。在成熟的市場經(jīng)濟(jì)條件下，對企業(yè)債券進(jìn)行信用評級的都是由擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)、承擔(dān)無限責(zé)任、并完全靠出售自己的評級結(jié)果來贏利的信用評級機(jī)構(gòu)獨(dú)立進(jìn)行的。依照這些信用評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立程度大致可分為兩類，一類是銀行系統(tǒng)的評級機(jī)構(gòu)，另一類是相對獨(dú)立或完全獨(dú)立的評級機(jī)構(gòu)。我國的證券評級始于80 年代，當(dāng)時(shí)許多省市級人民銀行在內(nèi)部設(shè)立了評級委員會。在我國隨著企業(yè)債券發(fā)行制度的自由化，債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任將有所加大。但從趨勢上看，交易所市場也會像銀行間市場債券和柜臺市場一樣實(shí)施國際上通行的做市商制度。至此，我國債券場外交易市場已實(shí)施了做市商制度，將來在柜臺市場交易的企業(yè)債券肯定也不例外。二是采用做市商制度。但是企業(yè)債券的發(fā)行和流通要想真正實(shí)現(xiàn)像美國OTC 市場和全國自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)那樣，尚需要一定的時(shí)日。但目前企業(yè)債券的發(fā)行還在實(shí)施計(jì)劃額度管理和嚴(yán)格的審批制，不過隨著新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的出臺，這一發(fā)行方式也許會得到實(shí)質(zhì)性的改變。一是核準(zhǔn)制的發(fā)行制度。在這樣一種思想支持下，很少有企業(yè)會希望通過債券融資。但在我國，發(fā)行企業(yè)債券的多為國有企業(yè)，當(dāng)企業(yè)管理層考慮到通過債券融資就必須還本付息的硬約束，從而更傾向于選擇沒有償債壓力的股票融資，因?yàn)楣蓹?quán)融資是一種無風(fēng)險(xiǎn)的永久性融資，即使企業(yè)不進(jìn)行股利分紅，投資者也無法要求其償還本金，同時(shí)企業(yè)還可以通過配股和增發(fā)募集更多的資金。第三，企業(yè)沒有通過債券融資的動力。其次，管制過嚴(yán)，限制了企業(yè)債券發(fā)行。而且，隨著每年國債發(fā)行規(guī)模的逐步擴(kuò)大，企業(yè)債券的發(fā)行一直沒有得到一個(gè)較大的發(fā)展。首先，管理層應(yīng)確保國債發(fā)行的需要。盡管我國的債券市場得到穩(wěn)定的發(fā)展，但我國的企業(yè)債券仍有很多漏洞。第五，中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)得以開展。我國債券交易市場包括銀行間市場和交易所市場。自1999年第九期記賬式國債開始，中國的國債市場發(fā)行基本上采用招標(biāo)機(jī)制。原來我國國債的發(fā)行基本上是依靠行政攤派的辦法完成的。其次是發(fā)行種類較多。利用國債進(jìn)行投資是政府有計(jì)劃的配置閑置資源，是在內(nèi)需不足和出口乏力的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下支持國家保持較高水平的投資，籌集建設(shè)資金，擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模，并使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整順利進(jìn)行的重要前提條件；國債發(fā)行是政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字、調(diào)整結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)貨幣流通、影響外匯收支、促進(jìn)供求平衡的調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段；國債提供的信用工具，在啟動投資的同時(shí)，提供了公開市場操作業(yè)務(wù)理想的工具，進(jìn)一步推動了證券與金融市場的改革，國債所發(fā)揮的作用對宏觀經(jīng)濟(jì)的全面平衡和穩(wěn)定發(fā)展有著不可低估的意義。截至2006年末。2002年10月，央行允許非金融機(jī)構(gòu)法人加入銀行間債券市場。1999年9月，部分證券公司和全部的證券投資基金開始在銀行間債券市場進(jìn)行交易。1998年9月，國家開發(fā)銀行通過銀行間債券發(fā)行系統(tǒng)，采取公開招標(biāo)方式首次市場化發(fā)行了金融債券。同年，在中國外匯交易中心基礎(chǔ)上建立了銀行間債券市場，中國債券市場就此形成兩市分立的狀態(tài)。隨著債券回購交易的展開，初步形成了交易所債券市場體系。1995年8月，國家正式停止一切場外債券市場，證券交易所變成了中國惟一合法的債券市場。1995年，以武漢證券交易中心等為代表的區(qū)域性國債回購市場因虛假的國債抵押泛濫而被關(guān)閉。1994年以后，機(jī)構(gòu)以代保管單的形式超發(fā)和賣空國庫券的現(xiàn)象相當(dāng)普遍，市場風(fēng)險(xiǎn)巨大?？傮w來說，1988年，財(cái)政部在全國61個(gè)城市進(jìn)行國債流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)。05年10月至2007年3月，人民幣穩(wěn)步升值，流動性過剩成為常態(tài)，債券市場資金充裕，市場波動幅度減少，收益率曲線平坦化。固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)歷史性高點(diǎn)，市場開始逐漸恢復(fù)。03年8月下旬至04年4月，市場終結(jié)牛市行情，出現(xiàn)下跌。企業(yè)債發(fā)行出現(xiàn)加速勢頭。05年，在央行推動利率市場化的過程中，出現(xiàn)短期融資券，成長非常迅速。伴隨積極財(cái)政政策和低利率政策，為加強(qiáng)央行公開市場操作，央行在03年4月開始發(fā)行央行票據(jù)，規(guī)模迅速增長。2009和2010年是中國資本市場的又一個(gè)里程碑，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)開始發(fā)生質(zhì)的變化，總體上看，直接融資與間接融資之間的差距大幅縮小。企業(yè)債券發(fā)行期限結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，五年期成為主力品種。債券發(fā)行期數(shù)和規(guī)模增長迅猛，地方企業(yè)發(fā)債數(shù)量增加較快?？梢哉f，統(tǒng)一、成熟的債券市場構(gòu)成了一個(gè)國家金融市場的基礎(chǔ)。債券市場是一國金融體系中不可或缺的部分。中國第一只國產(chǎn)手表：天津公私合營華威鐘表廠“五星”牌機(jī)械表，1955年 中國大陸第一只陀飛輪表:中國制表大師許耀南制成的中華陀飛輪表，1996年。世界第二代陀飛輪表:德國制表大師Alferd Helwig制成的飛行陀飛輪表，1930年。路易斯世界第一只有名字的懷表： 德國紐倫堡的「紐倫堡蛋」,1564年。從1990年開始，矯大羽創(chuàng)造的每一只手表，除了在機(jī)械結(jié)構(gòu)和外觀設(shè)計(jì)中具有史無前例的創(chuàng)新和發(fā)明以外，還為自己的作品注入了中國藝術(shù)的風(fēng)格元素，尤其是在國際表壇經(jīng)過15年的磨礪之后，出身于書香門第的矯大羽更加豐富了中國文化在手表設(shè)計(jì)中的內(nèi)涵，已經(jīng)開創(chuàng)了一種叫做“中國表”或“文人表”的流派。如今，矯大羽制造了三代結(jié)構(gòu)、五種類別共15只陀飛輪手表，這些成就使他成為有史以來原創(chuàng)設(shè)計(jì)和親手制造最多不同類別陀飛輪手表的殿堂級人物。并在1991年7月－1993年正式公開其制造的五只不同設(shè)計(jì)的陀飛輪手表（第一代），打破了陀飛輪表全由歐洲杰出制表師獨(dú)占的神話；1993年3月首創(chuàng)一只“正透視飛行陀飛輪” 手表（第二代）；1993年7月－1996年，他發(fā)明并創(chuàng)制五只“神奇陀飛輪”手表（第三代）；1997年首創(chuàng)一只“單支秒針型旋轉(zhuǎn)框架”的飛行陀飛輪手表；1998年又發(fā)明了一只帶有“時(shí)間指示裝置”的飛行陀飛輪手表；2001年，矯大羽再次制造了一只“神奇陀飛輪”手表，用事實(shí)證明中國人的時(shí)計(jì)創(chuàng)作同樣可以超越當(dāng)代世界最高水平，他不但造出亞洲第一只陀飛輪手表，因此一舉成為“國際時(shí)計(jì)獨(dú)立創(chuàng)作人學(xué)會”中惟一的亞洲人，而且發(fā)明了陀飛輪中前所未有的許多新品種———包括“神奇陀飛輪”在內(nèi)的系列創(chuàng)新。到目前為止，矯大羽是當(dāng)代全世界惟一獲得瑞士、美國和中國有關(guān)陀飛輪發(fā)明專利的鐘表大師。鐘表企業(yè)高擎的民族工業(yè)大旗，極大的聚攏了盡可能多的人氣，國產(chǎn)鐘表未來發(fā)展還是要靠長時(shí)間的品牌沉淀。時(shí)光流轉(zhuǎn)，到了2007年的夏天，國產(chǎn)手表以質(zhì)量尚可、價(jià)格低廉取勝的時(shí)代終告結(jié)束。2000年前后,由于制作簡單的石英表技術(shù)日趨成熟且產(chǎn)量大幅增加,市場價(jià)格迅速下滑,利潤日趨微薄,繼續(xù)發(fā)展的空間十分狹小,因而人們再次將目光轉(zhuǎn)回到功能持久不衰的機(jī)械表上來,使得機(jī)械表、尤其是具有自動功能的高檔機(jī)械表重新受到了市場的青睞。自1995年瑞士勞力士率先進(jìn)入中國大陸后，積家、伯爵、愛彼，眾多瑞士知名品牌如過江之鯽陸續(xù)進(jìn)中國。1895年瑞士歐米茄為中國鐵路局制造了第一只官方鐵路表。電子石英表的大規(guī)模投產(chǎn)，對當(dāng)時(shí)瑞士高檔機(jī)械表也形成沖擊，但瑞士高檔表有質(zhì)量、有品牌、有文化、有營銷經(jīng)驗(yàn),他們的很快復(fù)蘇,也帶動了國際上對機(jī)械表的需求。出于歷史的原因，六十年代中期停頓，六十年代末轉(zhuǎn)入重新的研制階段，七十年代初進(jìn)入批量試生產(chǎn)階段，終因工藝復(fù)雜難度大，其關(guān)鍵零件齒輪壽命短，當(dāng)時(shí)電池質(zhì)量不好等諸因素，結(jié)束了它的暫短生命。由津滬兩地專業(yè)人員從六十年代中期開始著手音叉電子手表的研制，首先由天津拿出了樣機(jī)。展示了電子鐘表的優(yōu)勢及未來的前途。其過程是擺輪游絲電子手表——音叉式電子手表——指針式石英手表及數(shù)字顯示石英手表（液晶為主）。全國38家表廠,在經(jīng)過市場的洗牌之后,僅存十幾家,眾多小廠家被拖垮,有實(shí)力的大廠也掙扎在生存的邊緣。石英電子表由于采用了頻率穩(wěn)定的石英晶體為震蕩器,有電路簡單、走時(shí)精度高、不用上弦等優(yōu)點(diǎn),再加之造價(jià)低、外觀時(shí)尚,成為當(dāng)時(shí)人們買表的首選。這為海鷗后來的復(fù)興留下了生機(jī)。好的愿望卻帶來負(fù)面的效果:統(tǒng)一機(jī)芯后,全國手表廠生產(chǎn)出來的手表款式基本一樣，這樣就潛伏著危機(jī)。上世紀(jì)80年代處于商品短缺時(shí)期，人們結(jié)婚都講究家里要有“三大件”：手表、縫紉機(jī)和自行車，手表在人們心目中的地位可見一斑。如石家莊，重慶、丹東等。直至進(jìn)入70年代天津手表廠又推出“海鷗”女表，填補(bǔ)了女表的空白。1968年,上海手表廠年產(chǎn)手表突破100萬只大關(guān),我國手表開始擺脫以進(jìn)口為主的歷史。在這一時(shí)期，北京、天津、上海、南京、廣州、南昌、西安、青島相繼興建起有一定規(guī)模的工廠，涌現(xiàn)出“上海”牌“鉆石”牌“寶石”牌“雙菱”牌“蝴蝶”牌“紅旗”牌等產(chǎn)品。這是一只15鉆的機(jī)械表，全部用手工制作，表盤上鍍有“中國制造”三個(gè)金字和五顆金星，被定名為“五星”牌，1957年手表易名為“五一”牌。1954年底，天津公私合營華威鐘表廠(現(xiàn)天津手表廠)決定自行研制生產(chǎn)手表。1875年由上?！懊览A”作坊制造的南京鐘，屏風(fēng)式樣，鐘面鍍金，鐫刻花紋，以造型古樸典雅、民族風(fēng)格鮮明和報(bào)時(shí)清脆、走時(shí)準(zhǔn)確而聞名于海內(nèi)外，曾于1903年在巴拿馬國際博覽會上獲特別獎(jiǎng)。元初郭守敬、明初詹希元?jiǎng)?chuàng)制了“大明燈漏”與“五輪沙漏”，采用機(jī)機(jī)械結(jié)構(gòu)，并增添盤、針來指示時(shí)間，其機(jī)械的先進(jìn)性便明顯地顯示出來，時(shí)間性電益見準(zhǔn)確。由此，我國著名的鐘表大師、古鐘表收藏家矯大羽先生提出了“中國人開創(chuàng)鐘表史”的觀點(diǎn)。它以水力作為動力來源，具有科學(xué)的擒縱機(jī)構(gòu)，高約12米，七米見方，分三層：上層放渾儀，進(jìn)行天文觀測；中層放渾象，可以模擬天體作同步演示；下層是該儀器的心臟，計(jì)時(shí)、報(bào)時(shí)、動力源的形成與輸出都在這一層中。東漢元初四年張衡發(fā)明了世界第一架“水運(yùn)渾象”，此后唐高僧一行等人又在此基礎(chǔ)上借鑒改進(jìn)發(fā)明了“水運(yùn)渾天儀”。三千多年前，我國祖先最早發(fā)明了用土和石片刻制成的“土圭”與“日規(guī)”兩種計(jì)時(shí)器，成為世界上最早發(fā)明計(jì)時(shí)器的國家之一。