【正文】 演講完畢，謝謝觀看！ 。經(jīng)測(cè)算，目前的長期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表 621所示。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)購回部分普通股予以調(diào)整。 企業(yè)價(jià)值 =股票的市場(chǎng)價(jià)值 +債券的市場(chǎng)價(jià)值 決策過程 步驟一：計(jì)算債券與股票的市場(chǎng)價(jià)值 假設(shè)：債券的市場(chǎng)價(jià)值 等于其面值 股票的市場(chǎng)價(jià)值 =（凈利潤 優(yōu)先股股利） 247。 三、企業(yè)價(jià)值比較法 企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 每股收益無差別點(diǎn)方法優(yōu)缺點(diǎn)： 它以普通股每股收益最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，也沒有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)際上是股東財(cái)富最大化或股票價(jià)值最大化，而不是公司價(jià)值最大化。 600 = ∴ 采用普通股方式，即方案 2 乙方案的每股收益 =[（ 28040）（ 120%） ] 247。 （ 2）用每股收益無差別點(diǎn)選擇哪種籌資方案。不考慮籌資費(fèi)用因素。 甲方案：向銀行取得長期借款 300萬元，利息率 16% 乙方案：增發(fā)普通股 100萬股，每股發(fā)行價(jià) 3元。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資 300萬元。 ②當(dāng)預(yù)計(jì)的 EBIT＜每股收益無差別點(diǎn)時(shí)， 普通股籌資較好。 步驟一： 計(jì)算每股利潤（每股收益）無差別點(diǎn) ：兩種籌資方式下普通股每股稅后利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，也稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。但該法僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價(jià)值最大化。 方法二：將備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。 資本結(jié)構(gòu)決策主要有 三種方法： 決策方法： 決策前先擬定若干備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資本成本，選擇加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 ?合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。 ?合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 – 一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是 長期資本 ；另一類是 短期資本 。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。 狹義的資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 ?資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。總杠桿綜合了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的 整體風(fēng)險(xiǎn) 。 [(520400） /400] = DCL=[()/] 247。 (100040020050)= DTL= = 解法二： 計(jì)算過程見下圖 DOL=[(520400） /400] 247。 (100040020050)= DTL= = 解法二： 計(jì)算過程見下圖 解法一： DOL=(1000400) 247。 解法一： DOL=(1000400) 247。 case 項(xiàng)目 2023年 2023年 銷售收入（售價(jià) 10元） 1000 1200 單位變動(dòng)成本 4元 400 480 固定成本 200 200 利息 50 50 單位：萬元 該公司的所得稅率為 20%，普通股股數(shù) 200萬股。 ＝ ＝ 每股收益變動(dòng)率 營業(yè)收入變動(dòng)率 SSEATEAT//???＝ 稅后利潤變動(dòng)率 營業(yè)收入變動(dòng)率 或 經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量的是固定成本對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響。 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) DF LDO LDT LDCL ??)( 或 SS EPSEPS //??? SSEBITEBIT//??EBITEBITEPSEPS//???聯(lián)合杠桿考察了營業(yè)收入的變化程度對(duì)稅后利潤（或每股收益）的影響程度。 ⑴資本規(guī)模的變動(dòng) ⑵資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) ⑶債務(wù)利率的變動(dòng) ⑷息稅前利潤的變動(dòng) EB ITEB ITEP SEP SDFL//???)1/( TDIEB ITEB ITDF L?????經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以獨(dú)自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用。 ?其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下： ?一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 （ － 50%） = 如 ：下圖 利潤項(xiàng)目 A公司 B公司 C公司 利潤總額 2023年 200 170 150 2023年 100 70 50 凈利潤 2023年 140 119 105 2023年 70 49 35 普通股收益 2023年 140 119 105 2023年 70 49 35 每股收益 2023年 2023年 增長率 － 50% － % － % 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1 【啟示】 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。（ － 50%） =1 B公司 : DFL=（ － % ） 247。 (20030)= C公司 : DFL=200247。 求A、 B、 C三家公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別是多少？ 資本結(jié)構(gòu) A公司 B公司 C公司 普通股資本 1000萬元 700萬元 500萬元 債務(wù)資本 0 300萬元 （利率 10%） 500萬元 （利率 10%） 資本總額 1000萬元 1000萬元 1000萬元 2023年 EBIT 200萬 200萬 200萬 2023年 EBIT 100萬 100萬 100萬 解法一： A公司 : DFL=200 247。 50%= 計(jì)算過程見下圖 利潤項(xiàng)目 A公司 B公司 C公司 利潤總額 2023年 200 170 150 2023年 300 270 250 凈利潤 2023年 140 119 105 2023年 210 189 175 普通股收益 2023年 140 119 105 2023年 210 189 175 每股收益 2023年 2023年 增長率 50% % % 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1 【說明】： A公司無固定利息費(fèi)用，不存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)， B、 C兩家公司固定財(cái)務(wù)費(fèi)用比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。 50%=1 B公司 : DFL=% 247。 (20030)= C公司 : DFL=200247。 求A、 B、 C三家公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別是多少？ 資本結(jié)構(gòu) A公司 B公司 C公司 普通股資本 1000萬元 700萬元 500萬元 債務(wù)資本 0 300萬元 （利率 10%） 500萬元 （利率 10%） 資本總額 1000萬元 1000萬元 1000萬元 2023年 EBIT 200萬 200萬 200萬 20