【正文】 ? 銷售預(yù)算 ? 生產(chǎn)預(yù)算 ? 直接材料預(yù)算 ? 直接人工預(yù)算 ? 制造費(fèi)用預(yù)算 ? 產(chǎn)品成本預(yù)算 ? 銷售。 ? 用特定的方法確定最佳的現(xiàn)金余額，當(dāng)企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金余額與最佳的現(xiàn)金余額不一致時(shí)，采用短期融資策略或采用歸還借款和投資于有價(jià)證券等策略來達(dá)到理想狀況。 ? 持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) ? 現(xiàn)金管理的內(nèi)容 企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) ? 交易的動(dòng)機(jī) 現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出不同步 季節(jié)性變化 其他交易活動(dòng)的需求 ? 預(yù)防的動(dòng)機(jī) 愿冒現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性 臨時(shí)融通資金的能力 ? 投資的動(dòng)機(jī) 等待良好的投資機(jī)會(huì) 積累資金 現(xiàn)金管理的內(nèi)容 ? 編制現(xiàn)金收支計(jì)劃 ， 以便合理地估計(jì)未來的現(xiàn)金需求 。 ? 財(cái)務(wù)杠桿利益 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EBITEBITEPSEPSDFL//???IEBITEBITDFL??三、綜合杠桿 SSEPSEPSDFLDOLDCL//?????IFVPQVPQ?????)()(第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系 ? 資本結(jié)構(gòu)的影響因素 ? 資本結(jié)構(gòu)理論 一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素 ? 企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度 ? 貸款銀行和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度 ? 企業(yè)的獲利能力 ? 企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況 ? 企業(yè)的增長率 ? 稅收因素 ? 行業(yè)差別 二、資本結(jié)構(gòu)理論 ? 股利決策指公司對(duì)股利支付有關(guān)事項(xiàng)的確定 ? 股利支付程序 ? 支付方式 ? 股利理論 ? 影響股利決策的因素 ? 股利政策 ? 股票股利 、 分割與回購 第九節(jié) 股利政策 一、股利支付程序 ? 股利宣告日 ? 股權(quán)登記日 ? 除權(quán)除息日 ? 實(shí)際支付日 二、股利支付方式 ? 現(xiàn)金股利 ? 股票股利 ? 財(cái)產(chǎn)股利 ? 實(shí)物股利 ? 負(fù)債股利 三、股利理論 ? 股利無關(guān)論 ? 股利相關(guān)論 股利無關(guān)論（ MM理論） ? 不存在個(gè)人或公司所得稅 ? 股票無發(fā)行成本 ? 股票無交易成本 ? 無信息成本 ? 財(cái)務(wù)杠桿不影響資本成本 ? 公司的資本預(yù)算政策與其股利政策無關(guān) 股利相關(guān)論 ? “在手之鳥”論 ? 信息傳播論 ? 所得稅影響理論 ? 投資者類別效應(yīng) 四、影響股利決策的因素 ? 法律約束因素 資本完整性要求、凈利潤條件、法定公益金要求、股票回購限制 ? 債權(quán)人約束 ? 股東的要求 穩(wěn)定收入的要求或避稅要求、控制權(quán)的稀釋 影響股利決策的因素 ? 公司內(nèi)部因素 利潤和現(xiàn)金的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動(dòng)性、償債能力、舉債能力、股利支付頻數(shù) ? 公司的其他外部因素 投資機(jī)會(huì)的影響 資本成本的影響 通貨膨脹 五、股利決策 ? 剩余股利政策 ? 固定股利政策 ? 穩(wěn)定增長的股利政策 ? 固定股利支付率政策 ? 正常股利加額外股利政策 剩余股利政策 固定股利政策 穩(wěn)定增長的股利政策 固定股利支付率政策 正常股利加額外股利政策 六、股票股利、分割與回購 ? 發(fā)放股票股利后，引起每股收益和市價(jià)下降 ? 按比例配送紅股，每個(gè)股東的份額和市場(chǎng)價(jià)值不變 ? 對(duì)股東在稅負(fù)方面有利 ? 將增發(fā)股票和支付股息有機(jī)結(jié)合起來 ? 將股價(jià)維持在某一有利于交易的范圍內(nèi) ? 處理費(fèi)用比現(xiàn)金股利高 ? 股票股利傳遞信息不明確，對(duì)股價(jià)不利 第六章 營運(yùn)資本管理 ? 凈營運(yùn)資本 =流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 ? 營運(yùn)資本決策：確定流動(dòng)資產(chǎn)中各項(xiàng)資產(chǎn)的目標(biāo)水平，以及決定流動(dòng)資產(chǎn)的籌資方法。 資本成本 fPDK??)1( FPDK??一、債務(wù)成本 長期借款成本 債券成本 )1()1(lll FLTIK???)1()1(bbb FBTIK???二、權(quán)益成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本 )1( pppp FPDK?? gFP DKcccc ??? )1(gPDKccr ??三、加權(quán)平均資本成本 WACC ???niiiWKWACC1第七節(jié) 杠桿與風(fēng)險(xiǎn) ? 營業(yè)杠桿 ? 財(cái)務(wù)杠桿 ? 綜合杠桿 一、營業(yè)杠桿 ? 營業(yè)杠桿，又稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，指企業(yè)在經(jīng)營決策時(shí)對(duì)經(jīng)營成本中固定成本的利用。 ? 資金籌集費(fèi)指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。若采用租賃，在每年年初支付租金 15000元。設(shè)備壽命期為 5年，按無殘值直線法折舊。 ? 優(yōu)點(diǎn) 資金成本低、數(shù)額大、提高企業(yè)信譽(yù) ? 缺點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)較大、彈性比較小、發(fā)行條件嚴(yán)格 三、發(fā)行債券 ? 債券種類 ? 發(fā)行債券的條件與程序 ? 債券發(fā)行價(jià)格 ? 債券收益率 ? 資信評(píng)級(jí) ? 優(yōu)缺點(diǎn) 債券種類 ? 記名債券與無記名債券 ? 抵押債券與信用債券 ? 固定利率債券與浮動(dòng)利率債券 ? 參與公司債券與非參與公司債券 ? 一次到期債券與分次到期債券 ? 收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券 ? 零息票債券、永久債券、變動(dòng)利率債券、可贖回債券 債券發(fā)行價(jià)格 ?? ?????ntnt kFkFiP1 )1()1(等價(jià)發(fā)行 溢價(jià)發(fā)行 折價(jià)發(fā)行 債券收益率 ?? ?????ntnt kFkFiP1 )1()1(風(fēng)險(xiǎn)確定債券收益率： ?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)反映了債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)收益率變化的敏感性 ?信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)反映發(fā)行公司支付其債券本金與利息的能力 債券等級(jí)與市場(chǎng)收益率之間關(guān)系 債券等級(jí) 市場(chǎng)收益率 風(fēng)險(xiǎn)收益 政府 % 0 AAA % % A % % BB % % CCC % % 市場(chǎng)收益率變化對(duì)債券價(jià)格的 影響 ? 債券價(jià)格與市場(chǎng)收益率成反比關(guān)系 當(dāng)市場(chǎng)收益率上升時(shí)，所有的債券價(jià)格都會(huì)下降 當(dāng)市場(chǎng)收益率下降時(shí)，所有的債券價(jià)格都會(huì)上升 ? 債券的持有期限越長，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)收益率變化的敏感性越高 ? 債券的票息率越低，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)收益率變化的敏感性越高 資信評(píng)級(jí) ? 債券的信用等級(jí) ? 債券的評(píng)級(jí)程序 ? 債券的評(píng)級(jí)方法 債券信用等級(jí)表 Standard Poor’s Corporation Moody’s Investors Service AAA 最高級(jí) Aaa 最高質(zhì)量 AA 最高 Aa 高質(zhì)量 A 上中級(jí) A 上中質(zhì)量 BBB 中級(jí) Baa 下中質(zhì)量 BB 中下級(jí) Ba 具有投機(jī)因素 B 投機(jī)級(jí) B 通常不值得正式投資 CCC 完全投機(jī)級(jí) Caa 可能違約 CC 最大投機(jī)級(jí) Ca 高投機(jī)性，經(jīng)常違約 C 規(guī)定盈利付息但未能盈利付息 C 最低級(jí) 債券融資優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) 成本較低、可利用財(cái)務(wù)杠桿、保障股東控制權(quán)、便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ? 缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條件較多、融資數(shù)量有限 第四節(jié) 租賃融資 ? 租賃方式 ? 租金 ? 租賃評(píng)價(jià) ? 優(yōu)缺點(diǎn) 一、租賃方式 ? 售后租回 (sale and lease back) ? 營業(yè)租賃 (operating leases)、服務(wù)租賃 ? 融資或資本租賃 (financial leases) 營業(yè)租賃 ? 租賃期較短 ? 承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同 ? 出租人提供專門服務(wù) ? 租賃費(fèi)較高 ? 租賃期滿或合同中止時(shí)，租賃設(shè)備由出租人收回 融資租賃 ? 租賃期限長 ? 在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約 ? 承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險(xiǎn)，但無權(quán)自行拆卸改裝 ? 租賃期滿時(shí)，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有退還、續(xù)租或留購三種選擇 二、租金 ? 租賃設(shè)備的購置成本 ? 預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值 ? 利息 ? 租賃手續(xù)費(fèi) ? 租賃期限 ? 租金的支付方式 三、租賃評(píng)價(jià) ? 承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于購買資產(chǎn)的成本（與借款購買比較） ? 出租方 決定租賃是否提供了合理的回報(bào)率 租賃決策 ? 聯(lián)合貨運(yùn)公司決定更新 10輛叉車，這是一個(gè)凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目。企業(yè)的資本成本為 16%。資本成本為 20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。第413年每年現(xiàn)金凈流量為 210萬元。不論現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為 1年，從第 2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn) 5年就把礦藏全部開采完。 ? 決策分析 三、投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 ? 大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。假設(shè)該公司的資本成本為 10%，所得稅稅率為 40%，新、舊設(shè)備均用直線法計(jì)提折舊。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用 5年，估計(jì)還可使用 5年，已提折舊20230元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款 20230元，使用該設(shè)備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。 ? 營運(yùn)資本需求通常以銷售額的一個(gè)百分比表示 營運(yùn)資本需求 = 應(yīng)收賬款 + 存貨 應(yīng)付賬款 ? 應(yīng)收賬款等于 56天的銷售額，存貨等于 23天的銷售額（ 21+8?￥ 10/￥ 40），應(yīng)付賬款等于 7天的銷售額（ 28?￥ 10/￥ 40） 估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流 ? 估計(jì)項(xiàng)目的中間現(xiàn)金流 ? 估計(jì)項(xiàng)目的期末現(xiàn)金流 包括：項(xiàng)目預(yù)計(jì)可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量、任何項(xiàng)目的增量營運(yùn)資本需求的收回、早期獲得的與項(xiàng)目有關(guān)的任何物質(zhì)資產(chǎn)的稅后轉(zhuǎn)賣價(jià)值、與項(xiàng)目終止有關(guān)的任何資本支出和其他成本 ? NPV=263729（元） 三、新型燈價(jià)格變化的項(xiàng)目凈現(xiàn)值 敏感性分析 ? 如果 SMC不能按預(yù)期每年通貨膨脹率的增長而提高 3%的燈價(jià)，保持價(jià)格在￥ 40不變而成本以 3%的比例增長，凈現(xiàn)值就會(huì)從￥ 263 729下降到￥ 161 409，下降 39%。公司從銀行借入￥ 1 000（初始現(xiàn)金流入）為項(xiàng)目提供資金，在年底償還￥ 1 100（年底的現(xiàn)金流出）。 一、識(shí)別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 ? 沉沒成本 ：市場(chǎng)研究咨詢費(fèi) 30000元 ? 機(jī)會(huì)成本：房屋租金 10000元 ? 隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失 80000元 ? 已分配成本 ：由會(huì)計(jì)部門要求的項(xiàng)目承擔(dān)銷售額的 1%的費(fèi)用 ? 折舊費(fèi)：每年 40萬元 ? 稅費(fèi) 項(xiàng)目納稅額 =項(xiàng)目的息稅前收益 ?邊際公司稅率 項(xiàng)目息稅前收益 =項(xiàng)目收入 項(xiàng)目經(jīng)營費(fèi)用 項(xiàng)目折舊費(fèi) ? 籌資成本 ? 通貨膨脹 籌資成本 ? 考慮一個(gè)需要￥ 1 000的初始現(xiàn)金流出，能產(chǎn)生￥ 1 200的未來現(xiàn)金流入的一年期投資。 ? 公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理現(xiàn)在必須估計(jì)出項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流，并弄清楚投資是不是一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的建議。 ? 當(dāng)設(shè)備最終賬面價(jià)值為零的情況下，稅法允許在五年的期限內(nèi)采用直線折舊法將價(jià)值￥ 200萬的設(shè)備全部折舊完。 SMC新型燈具項(xiàng)目 SMC新型燈具項(xiàng)目 ? 為彌補(bǔ) SMC的間接費(fèi)用，會(huì)計(jì)部門要求新項(xiàng)目承擔(dān)的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)等于項(xiàng)目銷售收入的 1%。這些費(fèi)用在項(xiàng)目的壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)每年按 3%的通貨膨脹率增長。 ? 生產(chǎn)部門估計(jì)項(xiàng)目必要的在產(chǎn)品及產(chǎn)成品庫存價(jià)值等于 21天的銷售額。為了避免供應(yīng)發(fā)生中斷， SMC需要可使用 8天的原材料庫存。如果在項(xiàng)目第五年末將設(shè)備轉(zhuǎn)賣，估計(jì)它的價(jià)值為￥ 10萬。 ? 工程技術(shù)部門已經(jīng)確定生產(chǎn)這種燈所需要的設(shè)備成本為￥ 200萬，包括運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)。最近， SMC收到一封公司附近一個(gè)百貨商場(chǎng)的副總裁寫來的信，他想知道 SMC是否愿意將該大樓租給商場(chǎng)作為一塊倉儲(chǔ)地。她擔(dān)心潛在的顧客會(huì)從購買標(biāo)準(zhǔn)桌燈轉(zhuǎn)向購買新式制圖桌燈，并且估計(jì) SMC潛在的損失是使公司的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量每年減少￥ 80 000。一個(gè)月后SMC向咨詢公司支付了￥ 30 000的研究咨詢費(fèi)。報(bào)告表明 SMC在項(xiàng)目第一年能賣掉 45 000盞燈，第二年 40 000盞，第三年 30 000盞，第四年20 000盞，第五年 10 000盞，自此之后項(xiàng)目結(jié)束。 ? 每個(gè)月與車有關(guān)的現(xiàn)金支出 保險(xiǎn)