【正文】 3．從根本上扭轉(zhuǎn)券商粗放式經(jīng)營(yíng)思路和對(duì)行情過(guò)度依賴(lài)的盈利模式，建立符合自身特點(diǎn)的特色經(jīng)營(yíng)。業(yè)，在加入WTO后國(guó)內(nèi)券商面臨業(yè)務(wù)多元化和國(guó)際化，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)必然加大，因此，必須盡快從以下六方面來(lái)提升券商管理水平，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與防范。國(guó)內(nèi)券商由于體制或隸屬關(guān)系等原因，自成立至今管理一直是一個(gè)薄弱環(huán)節(jié)。（1）在券商內(nèi)部形成尊重知識(shí)尊重人才的企業(yè)文化；（2）在公司內(nèi)部形成一種良性的人才招聘、培養(yǎng)、使用、評(píng)價(jià)、考核、激勵(lì)機(jī)制；（3）改善組織結(jié)構(gòu)，優(yōu)化人力資源配置；（4）逐步增加研究資訊人員占券商總?cè)藬?shù)的比例；（5）注意研究并建立券商的人才激勵(lì)機(jī)制，以調(diào)動(dòng)券商從管理高層到一般員工的工作潛力；（6）注意國(guó)際型人才的培養(yǎng)。如果金牛證券不能利用5年的緩沖期發(fā)展壯大，形成自己的特色經(jīng)營(yíng)，生存將越來(lái)越小。為迎接加入WTO后的挑戰(zhàn)，組建中國(guó)的金融控股集團(tuán)已迫在眉睫，大部分的10億元以下，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的中小券商將被收購(gòu)。金融業(yè)特別是證券業(yè)資本規(guī)模對(duì)吸引客戶(hù)有很大的作用，沒(méi)有強(qiáng)大的資本，客戶(hù)對(duì)公司的信心將產(chǎn)生影響。五個(gè)億的注冊(cè)資本僅僅是綜合類(lèi)券商的入門(mén)條件，與國(guó)內(nèi)一流券商3040億的規(guī)模根本沒(méi)得比，與美國(guó)的美林證券公司等三大券商差距更大。沒(méi)有相應(yīng)的優(yōu)秀人才，資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投行等各項(xiàng)新業(yè)務(wù)將難以取得好的效益，將進(jìn)一步影響公司的持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略部署。（二）面臨的挑戰(zhàn)1． 優(yōu)秀人才的匱乏。全國(guó)居民儲(chǔ)蓄目前已經(jīng)超過(guò)了7萬(wàn)億元，而全國(guó)只有3家開(kāi)放式基金，封閉式基金45家，管理的總資產(chǎn)僅有1000億元左右，規(guī)模仍相當(dāng)小，這給券商在管理資產(chǎn)和發(fā)起基金提供了巨大的發(fā)展空間。有利于公司管理體制的更新，管理水平的提高，技術(shù)手段、業(yè)務(wù)方式和服務(wù)品種的創(chuàng)新以及券商研究水平的提高和研究方法的改進(jìn)，通過(guò)不斷優(yōu)化重組，步入規(guī)?；⒓s化的國(guó)際發(fā)展軌道，增強(qiáng)公司的資本實(shí)力，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營(yíng)。從以上分析可以看出，投資銀行業(yè)務(wù)將是公司主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，所以，公司增資擴(kuò)股后，將在拓展?fàn)I業(yè)部的同時(shí)，大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)。如果市場(chǎng)不出現(xiàn)相當(dāng)大的異動(dòng)的話，公司增資擴(kuò)股后，估計(jì)在2002年就可以實(shí)現(xiàn)盈利，并以一個(gè)比較大的速度增長(zhǎng)，在2010年達(dá)到利潤(rùn)的最高點(diǎn)。因此，同綜合類(lèi)券商一樣，經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商也要實(shí)現(xiàn)規(guī)模發(fā)展，形成規(guī)模經(jīng)營(yíng)。這從下面四個(gè)圖中也可以看出。美國(guó)1995年2000年平均每筆網(wǎng)上交易傭金分別為73美元、66美元、57美元、46美元、25美元、16美元，現(xiàn)在已經(jīng)有免費(fèi)的網(wǎng)上交易。同時(shí)，目前國(guó)外網(wǎng)上交易已經(jīng)占總交易的25%左右，而韓國(guó)更是以超過(guò)50%的比率位居世界榜首。 但是，傭金制度改革是一個(gè)必然，無(wú)論是過(guò)渡性的改革方式，還是實(shí)行自由化的傭金制度，小券商所受的沖擊將更大，近年來(lái)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，反傭現(xiàn)象大量存在，證券公司交易手續(xù)費(fèi)收入占其收入總額的比重正在逐步下降，有關(guān)資料顯示：1996年、1997年、1998年，%、%和36%。（四） 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)分析 (表六營(yíng)業(yè)部交易額平衡點(diǎn)分析 單位:元)項(xiàng)目全年?duì)I業(yè)支出手續(xù)費(fèi)支出利息支出30000營(yíng)業(yè)稅金及附加600000營(yíng)業(yè)費(fèi)用職工工資200000職工福利費(fèi)30000房補(bǔ)140000折舊費(fèi)350000其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用總成本每家營(yíng)業(yè)部年交易額平衡點(diǎn)4760000000（五） 資產(chǎn)管理利潤(rùn)分析項(xiàng)目2002年2003年2004年2005年2006年2010年資產(chǎn)管理盤(pán)倍數(shù)333333公司注冊(cè)資本規(guī)模（億元）5510203050委托資產(chǎn)管理規(guī)模(億元)1010204060100自營(yíng)資產(chǎn)管理規(guī)模(億元)5510203050委托資產(chǎn)管理利潤(rùn)(億元)4自營(yíng)資產(chǎn)管理利潤(rùn)(億元)4資產(chǎn)管理總利潤(rùn)(億元)8資產(chǎn)管理凈利潤(rùn)(億元)資產(chǎn)管理盈虧平衡點(diǎn)（億元）（六） 投資銀行業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)分析 項(xiàng)目2002年2003年2004年2005年2006年2010年金牛公司占市場(chǎng)比率%A股主承銷(xiāo)金額（萬(wàn)元）金牛公司承銷(xiāo)額（萬(wàn)元）承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)率承銷(xiāo)收入（萬(wàn)元）承銷(xiāo)利潤(rùn)率(萬(wàn)元）承銷(xiāo)利潤(rùn)（萬(wàn)元）盈虧平衡點(diǎn)（萬(wàn)元） 注：按國(guó)家規(guī)定，%3%，本分析報(bào)告取中間值，本業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率也是取全國(guó)具有主承銷(xiāo)商資格的32家券商在2000年的平均利潤(rùn)率。（三） 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)敏感性分析( 公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)敏感性分析——傭金變化)項(xiàng)目2002年2003年2004年2005年2006年2010年加權(quán)傭金比率A加權(quán)傭金比率B(預(yù)計(jì))0．002450．002450．002450．002450．002450．00245加權(quán)傭金比率C（預(yù)計(jì)）0．001750．001750．001750．001750．001750．00175營(yíng)業(yè)總收入（億元）A營(yíng)業(yè)總收入（億元）B營(yíng)業(yè)總收入（億元）C營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率利潤(rùn)（億元）A利潤(rùn)（億元）B3利潤(rùn)（億元）C下面的傭金比率對(duì)公司利潤(rùn)的敏感性分析：假設(shè)市場(chǎng)交易量與傭金比率在一定程度上成反比關(guān)系，本報(bào)告根據(jù)香港股市的有關(guān)參考數(shù)據(jù)，并作一定調(diào)整，對(duì)此種反比關(guān)系作如下處理：當(dāng)傭金比率下調(diào)30%時(shí)，市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)10%，當(dāng)傭金比率下降50%時(shí)，市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)20%。全國(guó)年交易量的預(yù)測(cè)是依據(jù)線性回歸法：令年份數(shù)為X，令年交易量為Y,得方程式：Y=ax+b項(xiàng)目1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年X321+1+2+3Y（二） 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)派生的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（表三 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)交易量分析）項(xiàng)目2002年2003年2004年2005年2006年2010年資產(chǎn)管理盤(pán)倍數(shù)233333公司注冊(cè)資本規(guī)模（億元）5510203050資產(chǎn)管理規(guī)模（含自營(yíng)）(億元）1015306090150管理資產(chǎn)年換手頻率公司管理資產(chǎn)的交易額（億元）注意：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)派生的交易量的計(jì)算公式：交易額=公司注冊(cè)資本規(guī)模*資產(chǎn)管理倍數(shù)*管理資產(chǎn)年換手率 考慮到中國(guó)大陸股市將走向規(guī)范，所以管理資產(chǎn)年換手率在大陸股市1995年2000年的加權(quán)平均換手率上作出了一些調(diào)整。規(guī)模效益乘數(shù)是一個(gè)根據(jù)深圳市同規(guī)模的證券公司年交易量與其注冊(cè)資本比較而得的估計(jì)數(shù)。但是考慮到中國(guó)股市不同于成熟的西方資本市場(chǎng)，具有較大的波動(dòng)性和政策性，以及股市發(fā)展初期的巨大飛躍性，大盤(pán)收益率和交易量增長(zhǎng)率處在一個(gè)不合理的高水平上，我們認(rèn)為當(dāng)前這種情況會(huì)隨著股市的逐漸健全而得到改善，不可能一直保持這種飛躍性?！? （附表二 股票交易額相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例表 單位:%）國(guó)別 1990年 1992年 1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年中 國(guó)① 中國(guó)香港 日 本 美 國(guó) 英 國(guó) （公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分析表）項(xiàng)目2002年2003年2004年2005年2006年2010年?duì)I業(yè)部家數(shù)81010101010每家市場(chǎng)平均占有率（%）總占有率（%）流通市值占總市值的比重全國(guó)年交易量（億元）市場(chǎng)年交易量穩(wěn)定系數(shù)規(guī)模效益成數(shù)單純經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)年交易量（億元）注： %1%（單邊）假設(shè)市場(chǎng)波動(dòng)幅度與GDP的波動(dòng)幅度成正比，在本報(bào)告中，假設(shè)GDP每年按7%的比率增長(zhǎng)，總市值按10%的速度增長(zhǎng)，流通市值按12%的速度增長(zhǎng)，流通市值占總市值的比重參照香港股市的比率（假設(shè)中國(guó)股市再過(guò)五年將達(dá)到香港的規(guī)范水平），但隨著中國(guó)股市的日益規(guī)范，市場(chǎng)交易量的穩(wěn)定性系數(shù)會(huì)日漸降低假設(shè)市場(chǎng)交易量的增長(zhǎng)不可能呈非常態(tài)該表以營(yíng)業(yè)部家數(shù)作為變量，其他的項(xiàng)目均當(dāng)作已知或準(zhǔn)知變量在整個(gè)的財(cái)務(wù)規(guī)劃和預(yù)測(cè)中，均不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值在整個(gè)的財(cái)務(wù)規(guī)劃和預(yù)測(cè)中，不考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并將交易量作為影響公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的最敏感因素%,為保持一個(gè)較大的安全邊際，本報(bào)告采取如下方式來(lái)確定整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的年交易量增長(zhǎng)率：根據(jù)香港的交易額占GDP的比重，作一定程度的調(diào)整（見(jiàn)附表二）?！? 該年數(shù)字由1998年4月至12月的平均指數(shù)編制而成?！? ⑤于1999年11月25日推出?！? ③于1997年6月16日推出。 ①在1998年4月20日首次公布, 取代恒生50中型股指數(shù)。因?yàn)槲覈?guó)股市的資金推動(dòng)型和政策引導(dǎo)性的特點(diǎn)，導(dǎo)致大陸股市市場(chǎng)在一定程度上具有“畸形”的性質(zhì)，所以，我們?cè)诜治鰰r(shí)，有機(jī)地結(jié)合了香港、美國(guó)等成熟股市的增長(zhǎng)規(guī)律。第四章 金牛證券增資擴(kuò)股的財(cái)務(wù)分析（一） 單純經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（1995年2000年市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)情況表）項(xiàng)目1995年1996年1997年1998年1999年2000年兩市交易量（億元）兩市交易量加權(quán)平均數(shù)（億元）加權(quán)系數(shù)年交易增長(zhǎng)率（%）