證券投資基金績效評估模型分析(參考版)
2025-07-02 06:36本頁面
【正文】 10 / 10。因此，加快對股票等衍生具的研制和開發(fā)是當(dāng)務(wù)之急。在衡量證券投資基金績效時，將風(fēng)險(無論是以基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)還是以系統(tǒng)風(fēng)險衡量的風(fēng)險)考慮在內(nèi)，必然是較為精確的，但同時以基金持有的基礎(chǔ)證券組合的市盈率、投資對象的資本規(guī)模、持倉的行業(yè)分布及股票投資的集中度等特征值進(jìn)行分析等作為衡量基金績效的指標(biāo)，則更加豐富了基金績效評估的方法。另外，僅僅以當(dāng)前基金績效排名作為投資決策指標(biāo)并不完全合適，還需要考慮市場狀況、基金投資形態(tài)及基金規(guī)模等相關(guān)因素。發(fā)達(dá)國家的證券投資基金成立的時間較長，因此，發(fā)達(dá)國家有關(guān)基金績效的評估多以季度作為樣本單位。一般來講，如果以短期資料衡量基金績效，則可能因基金經(jīng)理的短期投資策略恰巧與市場的走勢一致而有較佳的表現(xiàn)。因此開放型基金在各不同長短時期的績效排名具有合理性或一致性，而封閉型基金則不一定具有合理性或一致性?！ ?．從開放型基金和封閉型基金的特征來看，開放型基金的價格是由基金的凈資產(chǎn)價值加一定手續(xù)費而確定，基金的價格必然反映基金的凈資產(chǎn)價值；而封閉型基金的單位價格雖然以基金資產(chǎn)價值為基礎(chǔ)，但更多的是隨證券市場供求關(guān)系的變化而變化，它并不一定就是反映基金的凈資產(chǎn)價值。 (4)對于擇時能力與選股能力的基金績效評估模型，由于主要是針對積極開放型基金績效的評估，而在我國目前還是封閉型基金的情況下，應(yīng)該說其適用性在當(dāng)前是不強(qiáng)的?！ ?3)由于我國證券市場到目前為止不允許賣空，因此，對于利用Markowits等模型得出的績效比較并不是建立在同一個基準(zhǔn)平臺上，即在不允許賣空機(jī)制下得出的績效指標(biāo)并不能完全反映基金經(jīng)理和模型之間在資金配置能力上的差異。通過這些分析結(jié)果至少可以說明：①目前我國工業(yè)產(chǎn)值、物價指數(shù)等宏觀因素對股票收益率影響較小；②采用單因素模型和多因素模型的適應(yīng)性大致是一樣的；③多因素模型所選擇的指標(biāo)還待進(jìn)一步的實證檢驗，如市場平均指數(shù)收益、股票規(guī)模、BE／ME、等等。張兆國等在實證研究中得出相關(guān)性的結(jié)論：從多因素模型來看，當(dāng)前我國股票收益率與工業(yè)產(chǎn)值、物價指數(shù)等宏觀因素的相關(guān)性較差，但變動方向一致，即股票收益率與工業(yè)產(chǎn)值的變動正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0．0636；與物價指數(shù)的變動負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為—0．0528，相應(yīng)的雙尾檢驗值分別是0．7200．7780、0．7667；從R，值來看，多因素模型有50％，有70％左右的樣本值在0．4以上。筆者認(rèn)為，如果選擇多因素模型，主要看所選擇因素與績效的相關(guān)性如何，所選擇因素與績效的相關(guān)性高，這種高相關(guān)性的因素則是所選擇的對象。盡管單因素和多因素模型的假設(shè)與實際情況有出入，但只要盡可能將主要因素納入模型中，模型就會越貼近市場，造成的績效誤差就會越小。而Jensen、Sharpe等單因素和多因素模型本身在其假設(shè)中對市場效率沒有提出過分的要求。例如我國某些券商事先得知一些內(nèi)幕信息進(jìn)行違規(guī)交易從中獲利，最后遭到證監(jiān)會處罰的事件時有發(fā)生。并且實際應(yīng)用性也不強(qiáng)。然而，如果有人利用內(nèi)部信息買賣證券獲利，則說明證券市場尚未達(dá)到強(qiáng)型效率。 (1)Markowits模型在其假設(shè)中隱含了要求證券市場具備強(qiáng)型效率。對基金經(jīng)理投資行為與績效關(guān)系的研究主要表現(xiàn)在基金經(jīng)理的羊群行為(herd behavior)及飾窗效應(yīng)(Window addressing)對績效的影響兩個方面。但迄今為止，關(guān)于因素或指標(biāo)選擇的爭論仍未達(dá)成一致意見，不同的國家和基金樣本，用不同的模型和因素都有可能對績效進(jìn)行較為準(zhǔn)確的評估。這可以理解為，基金績效研究從外生給定的因素(如風(fēng)險和收益)發(fā)展到基于基金特征構(gòu)造的內(nèi)在因素(如基金經(jīng)理的證券選擇能力)。在績效評估模型的發(fā)展過程中，評估的因素或指標(biāo)問題一直是爭論最大的一個方面，也是基金績效評估方式不斷發(fā)展所遵循的主線。K為績效指標(biāo)的個數(shù)，n為證券投資基金的個數(shù)，Z為在標(biāo)準(zhǔn)常態(tài)分配下右尾機(jī)率為a／n(n—1)的點。 3．多重比較法。顯然，△越大越好，δ越小越好。對于一個成熟的基金經(jīng)理來說，其△一般都是一個近似服從正態(tài)分布的隨機(jī)變量，即：△～N(△，δ2)。絕對法就是計算△i=Ri,t—△Qi。相對法就是計算第t期i基金的收益率(Ri,t)與當(dāng)期股票市場期初平均價位(例如我國可用“滬指”1050點為其期初平均價)收益率(△Qi)之比，即在Ri,t與△Qi同號時，計算二者之比：為正且Di1(或皆為負(fù)擔(dān)Di1)時，表明基金經(jīng)理的操作績效高于市場平均水平，相對值越高，表明操作績效越好?！ ?三)相對法、絕對法和多重比較法 通過了Kendall和諧系數(shù)的檢驗，只能知道各項基金績效指標(biāo)的排名方式具有合理性或一致性，但仍無法得知究竟哪一個基金在整體績效的表現(xiàn)上明顯優(yōu)于另一個基金，這時可以運用相對法、絕對法和多重比較法進(jìn)行檢驗。和諧系數(shù)W值表示如下： K為實證模型的個數(shù)；n為投資基金的樣本數(shù)；其中S值為： Ai為第i個基金依各績效指標(biāo)評比的名次和?！ 「鶕?jù)一般最小平方法(OLS)線性回歸計算殘差值可得統(tǒng)計量D： 其中，et為第t期樣本殘差項，查閱DurbinWatson表，可得到兩個臨界值，DL與Du。使用DurbinWatson檢驗自我相關(guān)系數(shù)p是否等于零?！ 《⒛Ｐ偷南嚓P(guān)檢驗 以上的模型均為回歸模型，在使用的資料符合常態(tài)分配的條件下，需要對回歸式中的殘差項進(jìn)行自我相關(guān)檢驗?！ ?五)投資組合變動評估模型 Grinblatt和Titman(1993)等提出了投資組合變動法(Portfolio Change Measure)，此法主要是依據(jù)事件研究(Event study Meas
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