自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(參考版)
2025-07-01 05:57本頁(yè)面
【正文】 案例見(jiàn)廖雪資料。由于非上市公司的股票不在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行交易，所以這一要求無(wú)法滿足。運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)模型對(duì)非上市公司進(jìn)行估價(jià)時(shí)，最大問(wèn)題是公司風(fēng)險(xiǎn)的度量(用于估算貼現(xiàn)率)。第二個(gè)問(wèn)題是公司管理層的變動(dòng)對(duì)公司現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)的影響，這一點(diǎn)在敵意收購(gòu)中尤為明顯和重要。使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)模型來(lái)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估價(jià)時(shí)，至少需要考慮與購(gòu)并有關(guān)的兩個(gè)棘手問(wèn)題。歷史數(shù)據(jù)會(huì)對(duì)這類公司的估價(jià)產(chǎn)生誤導(dǎo)作用。一些公司進(jìn)行重組時(shí)還會(huì)改變其所有權(quán)結(jié)構(gòu)(由上市公司變?yōu)榉巧鲜泄?和管理層的激勵(lì)方案。首先在公開(kāi)市場(chǎng)上、或者運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)，然后將其加入到現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)模型計(jì)算出的價(jià)值之中。對(duì)于這類公司，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法會(huì)低估它們的真實(shí)價(jià)值。我們通?？梢詮墓就獠康玫酱祟愘Y產(chǎn)的價(jià)值，而后將其加到現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)模型計(jì)算出的價(jià)值之中。未充分利用的資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)被現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法低估。如果公司有尚未利用的資產(chǎn)(當(dāng)前不產(chǎn)生任何現(xiàn)金流入)這些資產(chǎn)的價(jià)值就不會(huì)體現(xiàn)在貼現(xiàn)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流所獲得到價(jià)值中。對(duì)于周期性公司，在估價(jià)前對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行預(yù)測(cè)是必不可少的，但這種預(yù)測(cè)必然會(huì)導(dǎo)致分析人員的主觀偏見(jiàn)，并且成為影響估價(jià)結(jié)果的一個(gè)因素。對(duì)于此類公司，未來(lái)現(xiàn)金流的估計(jì)在很大程度上取決于分析人員對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)間和強(qiáng)度的預(yù)測(cè)。如果對(duì)這些公司運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法進(jìn)行估價(jià)，通常要對(duì)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行平滑處理。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，公司收益上升，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)則下降。即使對(duì)于那些預(yù)期會(huì)絕處逢生的企業(yè)而言，應(yīng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型時(shí)也必須要估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流何時(shí)為正，數(shù)額多少，因?yàn)閮H計(jì)算負(fù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值將會(huì)導(dǎo)致公司整體或股權(quán)的價(jià)值為負(fù)。對(duì)于此類公司，由于破產(chǎn)的可能性很大，所以估計(jì)其未來(lái)現(xiàn)金流十分困難。補(bǔ)充： 在下列情況下，使用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進(jìn)行估價(jià)將會(huì)遇到比較大的困難，需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。g為企業(yè)永久持續(xù)增長(zhǎng)階段收入升高的比率，可粗略根據(jù)企業(yè)的投資資本回報(bào)率和留存比例進(jìn)行計(jì)算，再結(jié)合企業(yè)所在行業(yè)前景和企業(yè)本身的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)整，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)在永續(xù)期的增長(zhǎng)率不會(huì)超過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，故可以參考企業(yè)所在行業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，結(jié)合企業(yè)本身的整體發(fā)展水平和盈利水平進(jìn)行調(diào)整，作為預(yù)測(cè)值。g是指在其中永久持續(xù)增長(zhǎng)階段收入升高的比率。選定一個(gè)明確預(yù)測(cè)期和一個(gè)永久持續(xù)增長(zhǎng)階段?；蛘卟捎闷髽I(yè)計(jì)息負(fù)債的合約成本按其各自權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均得到。我國(guó)企業(yè)負(fù)債主要為銀行貸款，故取中國(guó)人民銀行規(guī)定的35年期銀行貸款基準(zhǔn)利率為稅前債務(wù)資本成本率?？梢圆挥?jì)算 ，直接獲取市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)政治穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日臻發(fā)展完善。（3）市場(chǎng)平均收益率：美國(guó)紐約大學(xué)著名教授阿斯沃思通常認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等于短期政府債券利率，因?yàn)檎畟`約風(fēng)險(xiǎn)低，信用程度很高，能夠按期兌付，且利率受市場(chǎng)影響較小，比較穩(wěn)定，適合于作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。理論上來(lái)說(shuō)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等于β為零時(shí)有價(jià)證券的報(bào)酬率。通過(guò)對(duì)單只股票的收益率做相對(duì)于市場(chǎng)收益率進(jìn)行回歸分析，計(jì)算得到的回歸方程斜率即是β值。假定某基準(zhǔn)年度β系數(shù)與上一年度β系數(shù)存在著線性相關(guān)關(guān)系，依據(jù)足夠多年度β值數(shù)據(jù)的積累和回歸，計(jì)算出下一年度標(biāo)的股票的β值?？梢詮膶I(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，例如國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和wind數(shù)據(jù)庫(kù)直接獲取。β系數(shù)的獲取方式，通常有如下3種：一是通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)取得。計(jì)算公式根據(jù)CAPM模型： （1）β系數(shù)β系數(shù)是一種評(píng)估資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要參數(shù)，反映了一種股票隨市場(chǎng)同向變動(dòng)的幅度，代表了這種股票使市場(chǎng)組合進(jìn)一步多樣化的能力。在分析自由現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)所處的行業(yè)及其發(fā)展階段。（7）營(yíng)運(yùn)資本增加 企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本與企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)是匹配的，可假設(shè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)年份各年的營(yíng)運(yùn)資本增加額與其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入成比例，從而進(jìn)行預(yù)測(cè)。（6）折舊與攤銷 企業(yè)在計(jì)提時(shí)會(huì)遵循一定的方法，并且在不同會(huì)計(jì)年度間一般不會(huì)變更，所以折舊與企業(yè)固定資產(chǎn)有比較穩(wěn)定的比例。若企業(yè)有在建工程，應(yīng)重點(diǎn)分析在建工程。若有一些年份費(fèi)用支出波動(dòng)較大，可根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況作出解釋，進(jìn)行調(diào)整，使預(yù)測(cè)更符合實(shí)際。其實(shí)務(wù)核算方法與營(yíng)業(yè)費(fèi)用相似，可參照以上做法。對(duì)于變動(dòng)費(fèi)用，則可以按照一定的比例關(guān)系或費(fèi)用的實(shí)際情況進(jìn)行測(cè)算。實(shí)務(wù)中，可以通過(guò)分析營(yíng)業(yè)費(fèi)用和收入的相關(guān)性，劃分固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用。若有一些年份數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，可根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況作出解釋，進(jìn)行調(diào)整，使預(yù)測(cè)更符合實(shí)際。在實(shí)際評(píng)估中，應(yīng)根據(jù)不同公司適
職業(yè)教育相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1