【正文】 呂杰，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略案例分析， 技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究（Technoeconomics amp。因此，該如何探究更有效地的價(jià)值評估方法應(yīng)用于實(shí)際，如何更好防范由市場異常變動(dòng)帶來的影響，還有待于下一步的深入研究。在實(shí)踐中，我們還要針對實(shí)際情況加以選擇或者是完善和修正，以期達(dá)到最佳的目的。雖然通過這個(gè)案例所得到的結(jié)果雖然不是盡如人意（與實(shí)際有差異），但是這應(yīng)該也算是對EVA法，這個(gè)新的價(jià)值評估方法的一次應(yīng)用。在具體的使用過程中，各使用主體為使得得到更為合理的結(jié)果，需要對其進(jìn)行一定的修訂。我想，這足以解釋我們的分析結(jié)果與實(shí)際存在差異的原因。但是，另一方面，我們也不可否認(rèn)，現(xiàn)在，我們所使用的評估方法，在一定程度上也是存在一定的缺陷：如果我們再仔細(xì)看一下這兩張圖和我們得出的數(shù)據(jù)結(jié)果，我們不難發(fā)現(xiàn)，我們的數(shù)據(jù)結(jié)果顯示2007年聯(lián)通公司EVA為負(fù)，但是實(shí)際情況顯示的是2007年聯(lián)通的經(jīng)濟(jì)增長雖然是最低、最少的一年，但是畢竟有所增長，因此，為何EVA會(huì)為負(fù)？對于這一問題的解釋，我想應(yīng)該與聯(lián)通公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是分不開的。聯(lián)通公司相關(guān)資料如下： 表一 聯(lián)通公司三年息稅前利息 （單位：百萬元）　200520062007利潤利息支出息稅前利潤 表二 聯(lián)通公司三年債務(wù)資本成本%2004200520066個(gè)月內(nèi)利率比例06個(gè)月1年利率比例13年利率比例35年利率比例5年以上利率比例0債務(wù)資本成本 注：債務(wù)資本成本為加權(quán)所得表三 聯(lián)通公司三年債務(wù)權(quán)益成本　200520062007βE(km)Ke注：Ke=Rf+β[E(km) Rf]表四 加權(quán)平均資本成本(WACC)　200520062007每股凈資產(chǎn)非流通股股數(shù)（百萬）流通股股價(jià)流通股股數(shù)（百萬）65006500KeE(百萬)V(百萬)142615126291173808E/VKdD(百萬)6250D/V(1Tc)D/VWACC注：WACC=KD*(1+TC)x D/（D+E）+KE*E/（D+E） 表五 經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）　200520062007EBIT（百萬）WACC賬面價(jià)值K（百萬）145000138000143000EVA(百萬)178001820106000注：EVA=NOPATWACCK觀察表五，我們不難發(fā)現(xiàn)，2005和2006兩個(gè)年度，中國聯(lián)通的EVA0且數(shù)值較大，但在2007年度，聯(lián)通的EVA水平突然反轉(zhuǎn)向下，經(jīng)濟(jì)增加值呈現(xiàn)很大的負(fù)值。也因而EVA法更能真實(shí)地揭示上市的聯(lián)通公司的經(jīng)濟(jì)業(yè)績，幫助投資者判斷公司是否真正為股東創(chuàng)造了價(jià)值。因?yàn)橹袊?lián)通為滬市上市公司，且在搜集數(shù)據(jù)的過程中其關(guān)于資本成本的 數(shù)據(jù)資料比較容易搜集。根據(jù)前面的論述，我想，對于公司價(jià)值評估的基本概念、內(nèi)涵、適用范圍和應(yīng)用領(lǐng)域，都做了比較系統(tǒng)和全面的介紹。增加未來的盈利空間，保持企業(yè)價(jià)值的穩(wěn)定增長，為股東創(chuàng)造包括企業(yè)利潤和資本升值兩部分在內(nèi)的更高的價(jià)值。戰(zhàn)略目標(biāo)是獲得存續(xù)期間持久的盈利性，戰(zhàn)略決策的標(biāo)準(zhǔn)是存續(xù)期間現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的最大化，即價(jià)值最大化。只有在目標(biāo)企業(yè)有較深入和全面的了解的基礎(chǔ)上，通過對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估，以確定目標(biāo)企業(yè)是否具有投資價(jià)值。任何對真實(shí)價(jià)值的偏離都是對股票價(jià)值的高估或低估。從原理上來看，純粹的技術(shù)分析與企業(yè)價(jià)值評估設(shè)有什么關(guān)系。投資者進(jìn)行投資決策必須建立在對證券或證券組合的分析的基礎(chǔ)上，而不同的投資者都有自己的分析方法。 價(jià)值評估在中國證券投資中的應(yīng)用隨著中國證券市場的不斷完善，投資者從不理性行為逐步向理性投資轉(zhuǎn)換。但在具體的經(jīng)營過程中，由于市場并非完全有效，買賣雙方對企業(yè)價(jià)值的看法往往不同，由此引發(fā)了交易行為的產(chǎn)生和市場價(jià)值的形成。這樣，就會(huì)存在一個(gè)問題，就是在收購兼并中，無論是收購方，還是被收購方，均需確定收購標(biāo)目的的交換價(jià)值或公允市場價(jià)值。2004年12月8日，(個(gè)人電腦)業(yè)務(wù)。一方面，對上市公司的收購行為越頻繁；另一方面，許多上市公司通過收購其他公司，甚至是海外收購來達(dá)到迅速擴(kuò)張的目的。第三章 公司價(jià)值評估方法的應(yīng)用價(jià)值評估及其管理作為國際上先進(jìn)的管理思維和手段，目前已在中國的許多公司中，尤其是上市公司中得到了廣泛的應(yīng)用，價(jià)值評估及其管理已經(jīng)成為中國公司管理的未來發(fā)展方向和趨勢。走勢偏離歷史傾向的上市公司比比皆是。(2)在考慮各可比公司的歷史成長記錄后，再來比較各自市盈率的高低和相對投資價(jià)值的高低，這種做法雖然有一定價(jià)值，但作用不大。該法要求有一個(gè)較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場，要有行業(yè)部門齊全且足夠數(shù)量的上市公司。即使是在同一行業(yè)中，各公司本身所具有的特點(diǎn)限制了這種分析的相關(guān)性。市場法還具有價(jià)值預(yù)測的功能，只要充分結(jié)合信息挖掘技術(shù)，就可以對公司的未來價(jià)值做出相應(yīng)的預(yù)測。通常情況下，可比公司與目標(biāo)公司應(yīng)該在同一行業(yè)，且規(guī)模相似，以便保證二者具有相似的風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流量特征，從而在主體方面具有可比性?？杀裙镜拇_定在市場法中，可比公司的確定是成為評估工作的關(guān)鍵，直接影響到目標(biāo)公司的價(jià)值是否被正確地評估。當(dāng)然要結(jié)合具體的情況，可能還有其它的因素與價(jià)格的相關(guān)程度更高，這樣也可以選擇其它因素。通常結(jié)合目標(biāo)公司的基本情況，分析對目標(biāo)公司的價(jià)值或價(jià)格影響最大的因素，也就是選擇與價(jià)值或價(jià)格最相關(guān)的因素。上式整理后得:V*=V* M*/M =M*V/M從公式可以看出，市場法必須確定好如下變量值:確定參照公司的價(jià)值通常對于已上市的公司，選擇上市公司在股票交易市場的價(jià)格，乘上流通股數(shù)計(jì)算出來，對于進(jìn)行交易的公司，就以交易價(jià)作為可比公司的價(jià)值。 M*為目標(biāo)公司某變量。這種方法的假設(shè)前提為:目標(biāo)公司價(jià)值與可比公司價(jià)值的比值等于目標(biāo)公司某變量與可比公司某變量之間的比值，即:V*/V =M*/ M 其中:V*為目標(biāo)公司價(jià)值。這種方法是發(fā)展較早的一種估價(jià)方法，也是一種客觀的估價(jià)方法。因?yàn)楣緝r(jià)值的高低應(yīng)主要取決于其未來整體資產(chǎn)的獲利能力，而不是現(xiàn)存資產(chǎn)的多少。綜上所述，采用收益法對公司價(jià)值進(jìn)行評估，所確定的價(jià)值是取得預(yù)期收益權(quán)利所支付的貨幣總額。在實(shí)際操作中許多因素只能不予考慮或做出一些假設(shè)，這就必然影響最終的結(jié)果。我們知道，按照著名的BS模型(布萊克一一舒爾斯模型)影響標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的因素主要有五個(gè)，即標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格及其波動(dòng)性、執(zhí)行價(jià)格及其距到期日的時(shí)間和無風(fēng)險(xiǎn)利率。期權(quán)估價(jià)法的非交易性，必然導(dǎo)致價(jià)格信息的缺乏，對于期權(quán)價(jià)值，我們無法直接通過市場獲得應(yīng)用期權(quán)定價(jià)模型所需的變量標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格及其波動(dòng)性，而且也不像金融期權(quán)那樣可以用期權(quán)市場的實(shí)際價(jià)