【正文】 ：信息與風險策略i：不提供信用不提供信用，現(xiàn)。應收賬款回收加速與折扣成本之間的權衡P581例29292發(fā)票是唯一正式的信用工具。不同的行業(yè)，信用期限不同。回購協(xié)議：歐洲美元大額可轉(zhuǎn)讓存單：銀行承兌匯票：第二十九章 信用管理授予信用是公司向客戶做出投資，該投資與商品銷售或勞務提供緊密相連。① 非價格壓力效應② 時效性：快速變現(xiàn)的能力l 稅收：貨幣市場證券一般都是短期的，并且具有較強的流動性和較低的違約風險。 “出清賬戶”為了向廠房建設項目、股利分配和其他大規(guī)模支出提供資金，企業(yè)會不斷地積累暫時性有價證券投資。（“浮差游戲”）在匯票提示付款時，企業(yè)才需將現(xiàn)金存入銀行。由于支票在回收過程中處于停頓狀態(tài)，企業(yè)無法立即獲取現(xiàn)金，因此浮差的成本是一種機會成本。較之賬面現(xiàn)金余額，企業(yè)應更關注凈浮差和銀行存款余額。浮差：企業(yè)銀行存款余額與企業(yè)賬面現(xiàn)金余額差額，它表示現(xiàn)金回收過程中支票所發(fā)揮的凈效用。（應該學會如何去解讀這樣的數(shù)學公式?。┬刨J：a) 借款的利率可能比出售有價證券的成本更高；b) 借貸的需要取決于管理層持有低現(xiàn)金余額愿望。該模型說明：a) 與交易成本F正相關，而與機會成本K負相關；b) 最優(yōu)返回點及平均現(xiàn)金余額都與現(xiàn)金流量的變異性正相關。Miller和Orr確定的令期望總成本最小的Z值（現(xiàn)金返回點）和H值（上限）為：其中，代表最優(yōu)值，是日凈現(xiàn)金流量的方差。對于企業(yè)設定的L值，MillerOrr模型就可以解出目標現(xiàn)金余額Z和上限H。這兩種情況下都使現(xiàn)金余額回到Z。當現(xiàn)金余額升至H時，則企業(yè)購入H—Z單位的有價證券，此時現(xiàn)金余額降至Z。該模型建立在對控制上限（H）、控制下限（L）以及目標現(xiàn)金余額（Z）這三者進行分析的基礎之上的。一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日隨機波動情況下確定目標現(xiàn)金流余額的模型?！猈illiam Baumol假設：C=初始現(xiàn)金余額；F=售出證券以補充現(xiàn)金的固定成本；T=在相關的計劃期內(nèi)（如一年）內(nèi)為交易目的所需的新現(xiàn)金數(shù)量；K=持有現(xiàn)金的機會成本，即有價證券的利息率。當然，持有現(xiàn)金的成本就是損失利息的機會成本。如何定義現(xiàn)金？經(jīng)濟意義上的現(xiàn)金定義包括庫存現(xiàn)金、商業(yè)銀行中的支票賬戶、和未存入銀行的支票。第二十八章 現(xiàn)金管理根本目標是在仍然保證企業(yè)高效、高質(zhì)地開展經(jīng)營活動的情況下，盡可能的保持最低現(xiàn)金持有量。一般類型有：1) 整體存貨留置權；2) 信托收據(jù)；3) 現(xiàn)場倉儲融資。保理人承擔壞賬的全部違約風險。應收賬款保理涉及到應收賬款的出售。在應收賬款融資中，應受賬款可以轉(zhuǎn)讓，也可以保理。公司在銀行里保持不計息的這些資金，增減了銀行從信貸額度中轉(zhuǎn)到的實際利息。補償性余額：是公司在銀行以低息或無息賬戶持有的存款額。1) 應付賬款的支付：2) 工資、稅金和其他費用：3) 資本支出：4) 長期融資：——最常用為臨時性的現(xiàn)金補足籌措資金最常用的方法就是采用短期的無抵押銀行貸款。它是一種在現(xiàn)金流量圖上識別現(xiàn)金缺口的方法?，F(xiàn)金預算是短期財務計劃的基本工具。在現(xiàn)實世界中，由于銷售水平的長期上升趨勢會導致某些對流動資產(chǎn)的永久性投資，因此我們不能期望流動資產(chǎn)會降為零。理想模型：在一個理想的經(jīng)濟環(huán)境中，短期資產(chǎn)總是可以用短期負債來籌措資金；長期資產(chǎn)總是可以用長期負債和所有者權益來籌措資金。可方便進入資本市場融資的公司持有較少的速動資產(chǎn)。公司速凍資產(chǎn)持有量的決定因素：有著高增長機會、高風險的投資、低信用的小公司傾向于持有高水平的速動資產(chǎn)。2) 與安全庫存有關的成本——包括失去銷售、喪失客戶聲譽的成本、以及中斷生產(chǎn)的成本。短缺成本：隨流動資產(chǎn)投資水平上升而下降的成本。置存成本：隨流動資產(chǎn)投資水平上升而上升的成本。確定短期資產(chǎn)投資的最有水平要求識別不同短期財務政策的不同成本水平。穩(wěn)健型短期財務政策包括：1) 持有大量的現(xiàn)金余額和有價證券；2) 大規(guī)模的存貨投資；3) 放寬信貸條件，從而持有高水平的應收賬款。2) 流動資產(chǎn)的融資結(jié)構——可用短期負債與長期負債的比例來衡量。兩個要素：1) 公司在流動資產(chǎn)上的投資規(guī)?！@通常是通過與公司總營業(yè)收入水平相比較來衡量的。現(xiàn)金周期是現(xiàn)金支出和現(xiàn)金回收這段時間。流動資產(chǎn)：現(xiàn)金、有價證券、應收賬款、存貨；流動負債：應付帳款；應計工資、應付稅金和其他應付費用；應付票據(jù)。不能沒有計劃，但是過多的假設與抽象使得計劃與現(xiàn)實又較大的距離：用著當心！個人觀點：希金斯談可持續(xù)增長率第二十七章 短期財務與計劃短期財務決策是對影響流動資產(chǎn)和流動負債且該影響常發(fā)生在一年之內(nèi)的決策分析。Rappaport：在運用NPV法時，應把增長看成是使NPV最大化的決策的結(jié)果，而非目標。所需的外部融資（EFN）：其中，p=銷售經(jīng)利潤率；d=股利支付率；=計劃的銷售變動額。最差、一般、最好?。ú煌姆桨福┴攧沼媱澋淖饔茫孩?明確財務決策之間的相互關系；② 提出被選方案；③ 可行性分析；④ 避免意外。實際上，財務計劃要將企業(yè)每一個經(jīng)營單位的較小的投資計劃匯聚在一起，使之成為一個大的項目，這個過程叫做匯總。短期：12個月以內(nèi)；長期：2~5年。？財務計劃系統(tǒng)的闡述了實現(xiàn)財務目標的方法，包括：期限和匯總。第七篇 財務計劃和短期財務第二十六章 公司財務模型與長期計劃財務計劃就是為企業(yè)未來的發(fā)展變化制定方針、政策，這些方針包括：1. 明確企業(yè)的財務目標；2. 分析企業(yè)目前財務狀況與既定目標之間的差距；3. 指出企業(yè)為達到目標應采取的行動。① 稅收優(yōu)惠：（對長期租賃，最重要的因素）租賃的稅收優(yōu)惠之所以存在，是因為不同的公司使用的公司所得稅不同。折現(xiàn)率 債務置換是一項隱性成本。大多數(shù)情況下，租賃業(yè)務的存在是以避稅為目的。杠桿租賃：實際上是承租人、出租人和貸款人三方的協(xié)議安排；★★★★簡要介紹了租賃在會計方法上的特殊性。特點：① 在融資租賃條件下，出租人不提供維修、維護等服務；② 融資租賃能夠得到完全的補償；③ 承租人擁有在到期日續(xù)租的權利；④ 一般的，融資租賃是不能被撤銷的。特點：① 經(jīng)營性租賃通常無法通過租金收入得到完全地補償；② 經(jīng)營性租賃通常要求出租人維護設備和對設備投保；③ “撤銷”選擇權：承租人可以在到期之間撤銷租賃的權利。租賃最根本的益處是稅賦的減少?！梢唤M銀行或機構投資者集體提供的貸款，可上市交易第二十一章 租賃 今天，通過長期租賃這種融資方式添置設備比他融資方法更常見。更低的成本與風險，但是，公司為什么不多發(fā)行呢？（Why？）n “死亡征兆”的解釋：信心問題n “超額成本”的解釋：與解釋會計方法相關的成本直接的私下融資的兩種基本方式：① 中期貸款：期限達到1到5年的直接商業(yè)貸款；商業(yè)銀行與保險公司。——利息支付取決于公司的收益情況只有當公司有足夠的利潤時，公司才會像收益?zhèn)钟腥酥Ц独ⅰ２恢Ц镀陂g利息。（與垃圾債券何關系？）——息票支付額可以調(diào)整，調(diào)整同某一“利率指數(shù)”兩個限制：n “出售條款”規(guī)定：n “息票率上下限條款”規(guī)定：浮動利率債券之所以盛行與“通貨膨脹風險”有關：可抑制通貨膨脹風險，使得債券價格不受通貨膨脹因素的影響。垃圾債券的盛行在多大程度上改變了這種融資工具的收益率？凈效應？l 垃圾債券的流動性增強，降低了其預期收益率下降；l 但公司對垃圾債券的興趣與日俱增，這又提高了垃圾債券的預期收益率。實證研究的異?，F(xiàn)象★★垃圾債券：投資機構評級低于標準普爾BB級或者低于穆迪Ba級的債券。債券等級的評定是依據(jù)公司提供的信息，主要是公司的財務報表進行的。但為什么現(xiàn)實中仍然在發(fā)行？四個可能的原因：1. 卓越的稅收預測能力；（公司可能比公眾更知曉公司債券利率的變動情況）（值得懷疑）（Why？）2. 稅收；（節(jié)稅效應的轉(zhuǎn)移）3. 滿足對未來投資機會的財務靈活性；4. 較低的風險利率（贖回條款減弱債券價值對利率變動的敏感度）。贖回升水：隨時間遞減延期贖回——以新債券取代全部或部分已發(fā)行在外的債券引起兩個問題：？——常識告訴我們發(fā)行可贖回債券具有價值?！鲇谧C券清償目的而設立的、由債券信托人管理的帳戶雙刃效應：l 償債基金對債權人提供額外保護（預警系統(tǒng)）；l 償債基金賦予公司極具吸引力的權利?！糜谙拗平杩罟镜哪承┬袨橄麡O條款：對公司可采取的行動的限制1. 限制公司的股利支付；2. 公司不能將資產(chǎn)抵押給任何其他人；3. 公司不能兼并其他企業(yè)；4. 未征得債權人的同意是，公司不能出售或出租公司的主要資產(chǎn)；5. 公司不能發(fā)行其他債務。信用債券：是一種無擔保債券，它沒有任何特定的資產(chǎn)擔保。抵押債券是以借款人的不動產(chǎn)或者其他的長期資產(chǎn)作抵押品進行擔保的證券。（易遺失，不便于債務人通知重大事項；但具有保密性優(yōu)勢。債券的本金與面值債券的“平價”（也就是債券的初始記賬價值）幾乎總是等于債券的賬面價值。債務契約：公司（借款人）與信托公司之間達成的對長期債務合同的具體細節(jié)作出具體規(guī)定的書面協(xié)議，又稱信托證書。債券的特征：發(fā)行額；發(fā)行日；到期日；面值；年息；發(fā)行價格；到期收益率；息票支付日；擔保；償債基金；贖回條款；等級等。1. 傳統(tǒng)上一小部分老牌的、富有的家族2. 以提供投資為目的組建起來的大批的私人合伙公司3. 大型工業(yè)或者金融公司建立的風險投資機構4. 非正式風險資本市場的參與者——個人角色；來源最為龐大A．V．Bruno和T．T．Tyebjee確定了風險投資的六個階段：種子資金階段：起步階段：第一輪融資：第二輪融資：第三輪融資：第四輪融資： 第三輪融資一般是首次公開發(fā)行，風險資本是這一階段的重要參與者。最大缺陷在于債券不易被再次轉(zhuǎn)售出去。私募避開了公開發(fā)行所需要的注冊登記程序。上架發(fā)行需要一定的資格；贊成與反對及其理由。注冊時提交一份總的注冊說明書。可能的具體解釋：1. 承銷上提高了股票價格；2. 承銷商按照商定一致的價格買進股票，它為公司提供了保險；3. 其他理由：①收入來得快；②更為分散的所有權分布情況；③從投資銀行得道的咨詢建議；④股東覺得形勢選擇權是一件麻煩的事情。備用承銷；超額認購特權Smith計算過三種可行的發(fā)行成本：通過股票承銷發(fā)行、通過備用承銷配股發(fā)行以及純粹的配股發(fā)行（最為節(jié)?。??！涔蓪е旅恳还晒善眱r格下降在一個有效率的市場上，無論是通過配股發(fā)行還是通過直接購買的方式獲得新股，結(jié)果是無差異的。一項實證研究得出的結(jié)論：1. 股票發(fā)行和債券發(fā)行中的每一類成本隨著發(fā)行收入的增加而下降；2. 在全部發(fā)行中，發(fā)行股票的直接費用比發(fā)行債券的直接費用要來得高；3. 最后，公開發(fā)行的成本相當高。（合理的負債權益比）3. 盈余下降?？赡艿慕忉專?. 管理者信息。差價或折價承銷團綠鞋條款：該條款給予承銷團成員按照發(fā)行價增購證券的選擇權。除了幫助證券銷售，他們可以促成兼并和其他形式的公司重組，充當客戶和機構客戶雙方面的經(jīng)紀人，以及用他們自己的賬戶進行交易。私下發(fā)行私下直接發(fā)行將證券直接出售給購買者，后者至少在兩年內(nèi)不得再行出售。費傳統(tǒng)的現(xiàn)金發(fā)行上架現(xiàn)金發(fā)行有資格的公司可以取得它們在未來兩年的期間預計所有要發(fā)行股票的許可權，當需要時再出售他們。附權備用發(fā)行與配股直接發(fā)行一樣，這種方法包含一份與現(xiàn)有股東關于特權認購的協(xié)議。但該方法沒有保證究竟可以籌集多少資金。第五篇 長期融資第十九章 公眾股的發(fā)行兩種方式1. 普通現(xiàn)金發(fā)行：出售給所有感興趣的投資者2. 配股發(fā)行：出售給現(xiàn)有股東1. 首次公開發(fā)行（IPO）或非再次發(fā)行2. 再次新發(fā)行發(fā)行新證券的集中方式：方法類型定義公開發(fā)行傳統(tǒng)議價現(xiàn)金發(fā)行報銷公司和投資銀行之間就發(fā)行股票或債券的承銷和分配的協(xié)議進行談判承銷人事先確定的一部分股票，然后按較高的價格出售。個人觀點對高通公司和愛迪生國際（公用事業(yè)）不同股利政策解釋！股利變化具有信息內(nèi)涵！財務業(yè)界對財務領域不同課題的認識深淺程度不同。1956年LintnerLintner模型意味著，當公司開始進入困境時，股利支付率會提高；當公司達到繁榮時，股利支付率會下降。理論與實證之間的矛盾！FF：近年來，發(fā)放股利的公司比例呈下降趨勢。股利到底能否向股東傳遞當前和關于未來業(yè)績的信號？對不同的投資者，不同的股利政策具有不一樣的吸引力。不存在簡單的是否一致的問題！是對未來美好的預期，而不僅僅是對現(xiàn)期收入的喜愛導致了股價上升。：一個具有時間應用價值的理論難題三種理論（MM理論、稅收的影響模型和關于高股利的討論）得到了三個不一致的結(jié)論。將剩余資金以股利的形式發(fā)放給股東，減少經(jīng)營者控制企業(yè)資源的能力。事實表明大多數(shù)投資者都喜歡現(xiàn)期收入。實證研究的證據(jù)觀點1：預期報酬與收益率具有正的相關關系；觀點2：預期報酬與收益率之間并不存在相關關系；觀點3（FF）：預期報酬和股利收益率、市盈率和權益賬面值與權益市值比（BEME）等很多因素相關，但最根本的關系是預期報酬與BEME相關。——當經(jīng)理們認為其股票暫時被低估時他們可能認為：1. 非金融資產(chǎn)的投資機會很少2. 隨著時間的推移，自己公司的股票會上漲最近的實證研究表明，回購后股票價格的長期表現(xiàn)要好于沒有回購的同類公司★★?！锷厦嬷挥懻摿藷o選擇性回購，即采用要約收購或公開市場收購的方式。在完美市場里，公司