【正文】 ? ?pd YfYpMYV ??/。 ? 在貨幣市場(chǎng)均衡的條件下，由交易方程式可知： ? 結(jié)論： 只要貨幣需求穩(wěn)定且可以預(yù)測(cè)的，那么貨幣流通速度也是穩(wěn)定的可以預(yù)測(cè)的。 ? （ 1） 弗里德曼認(rèn)為，永久性收入是決定貨幣需求的主要因素，貨幣需求對(duì)利率不敏感。即若 P或 Y發(fā)生變化， Md將同比例變動(dòng)。 2022/2/16 73 ? 弗里德曼的貨幣需求函數(shù) ? Md表示名義貨幣需求量； P表示價(jià)格水平； rm表示貨幣預(yù)期收益率； rb表示債券的預(yù)期收益率； re表示股票的預(yù)期收益率； 1/示商品的預(yù)期收益率； w表示非人力財(cái)富占總財(cái)富的比例； Yp表示名義永久性收入，用來代表財(cái)富； u為影響貨幣需求的其他因素。如果非貨幣資產(chǎn)相對(duì)于貨幣資產(chǎn)的 預(yù)期收益率上升，則貨幣需求減少；如果非貨幣資產(chǎn) 相對(duì)于貨幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率下降，則貨幣需求增 加。持有貨幣的預(yù)期收益來源于銀行為持有人提供的便利和利息；非貨幣資產(chǎn)中債券的預(yù)期收益包括債券 2022/2/16 72 的利息和價(jià)格變動(dòng)時(shí)的資本利得；股票的預(yù)期收益包 括股票的股息紅利和資本溢價(jià)；而商品的預(yù)期收益可 以用預(yù)期物價(jià)上漲率來替代。人力財(cái)富占財(cái)富總額的比例越大，對(duì)貨幣的需求越大。以永久性收入代表財(cái)富總額。在該文中，弗里德曼指出貨幣數(shù)量說不是產(chǎn)出、貨幣收入或價(jià)格水平的學(xué)說，而是貨幣需求的學(xué)說，這一貨幣需求學(xué)說所要研究的是：人們意愿持有的現(xiàn)金余額是由哪些因素決定的。 ? 托賓的資產(chǎn)選擇貨幣需求理論的貢獻(xiàn) ? 一是貨幣需求的決定中考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素；二是在分析方法上將宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)運(yùn)行同微觀的個(gè)人投資行為聯(lián)系起來，使宏觀貨幣理論建立在微觀經(jīng)濟(jì)分析之上，為宏觀金融運(yùn)行建立了微觀金融分析基礎(chǔ)。 2022/2/16 68 圖 13－ 4 最優(yōu)資產(chǎn)組合及變動(dòng) T2 C2 C1 T1 a1 a2 μ o σ 2022/2/16 69 ? 最優(yōu)資產(chǎn)組合的確定 ? 把圖 132中的曲線 2疊加到圖 133中就可以得到圖 134中的最優(yōu)的資產(chǎn)組合點(diǎn) T1或 T2。 利率的上升 會(huì)使對(duì)應(yīng)于 每一既定的風(fēng)險(xiǎn)水平 的債券 預(yù)期報(bào)酬率上升 ，所以O(shè)C1向上旋轉(zhuǎn)至 OC2，均衡點(diǎn)隨之移至 T2，持有的貨幣比例降至 1－ a2，債券比例上升至 a2，從而投機(jī)性貨幣需求減少。 ? 圖 133的原點(diǎn)表示投資者完全以貨幣形式持有財(cái)富， C點(diǎn)表示完全以債券形式持有財(cái)富，原點(diǎn)與 C點(diǎn)之間的點(diǎn)則代表不同的組合所面臨的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)。以貨幣形式持有全部財(cái)富時(shí)，預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)均為零；當(dāng)他全部以債券持有財(cái)富時(shí)，預(yù)期報(bào)酬率為 風(fēng)險(xiǎn)為 ；當(dāng)他以 a（ 0＜ a＜ 1）的比例持有債券，以（ 1a）的比例持有貨幣時(shí)，其資產(chǎn)組合的預(yù)期報(bào)酬率 μ=a ，風(fēng)險(xiǎn)σ=a ，因此有： μ= / ? 托賓認(rèn)為 一般投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者其預(yù)期效用的無差異曲線 可用曲線 2表示。 ? 根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的效用的主觀評(píng)價(jià)的不同，托賓把投資者分為三類： 風(fēng)險(xiǎn)中立者（ risk neutral）、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者（ risk aversion）、風(fēng)險(xiǎn)愛好者（ risk preference） 。 2022/2/16 62 風(fēng)險(xiǎn)要測(cè)度預(yù)期效用，就要衡量各種資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)大小。 ? 基本思路： 決定投資者選擇何種資產(chǎn)組合的原則是預(yù)期效用最大化。從數(shù)量上分析，預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求的利率彈性為－ 1／ 3。根據(jù)切比雪夫不等式，可知凈支出與均值之間的偏差大于預(yù)防性貨幣余額的概率 P滿足： ? ? 220MSMXP ???假設(shè)企業(yè)和個(gè)人都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，所以（ 137）變成以下等式： 22MSP ?（ 1317） （ 1318） 2022/2/16 58 02 32?????? bMSrMCrMbMSC ????22持有非貨幣資產(chǎn)的總成本 C的極值：對(duì) M求一階導(dǎo)數(shù)，并令其為 0： 將式 （ 1318） 代入式 （ 1316） ，得： （ 1316） （ 1320） 于是： 322rbSM ?? （ 1321） 2022/2/16 59 同時(shí)，根據(jù)式 （ 1319） ，可得： 06 4222????? bM SMC可見總成本 C最小化的二階條件也得到滿足，所以由式（ 1321）所確定的 M*最優(yōu)的預(yù)防性貨幣需求余額。故持有非貨幣資產(chǎn)的總成本 C： rMbPC ????2022/2/16 57 我們需要估計(jì) P的大小。一個(gè)理性的決策者會(huì)選擇一個(gè)最優(yōu)的預(yù)防性貨幣余額，以使總成本最小。 –非流動(dòng)性成本和持有預(yù)防性貨幣余額的機(jī)會(huì)成本構(gòu)成了預(yù)防性貨幣需求的總成本。 – 非流動(dòng)性成本即因流動(dòng)性資金不足而造成的損失。 2022/2/16 54 惠倫模型：立方根公式 ? 緣起： 二十世紀(jì) 60年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家惠倫（ Edward ）構(gòu)造了一個(gè)模型（即惠倫模型）來論證了 預(yù)防性貨幣需求 也是利率的遞減函數(shù)。 也就是說，交易性貨幣需求的收入彈性和利率彈性分別為 和－ 。相應(yīng)的，最優(yōu)的交易性需求貨幣平均持有額 M*為 rbYkM 2212????上式就是著名的 “ 平方根公式 ” 。 2kr? 2Y2022/2/16 52 于是： rbYk 2??02 322???? kbYkC2krkYbC ????同時(shí)還可求得： 所以，保存現(xiàn)金的總成本 C為： 成本函數(shù)的極值：上式對(duì) K求一階導(dǎo)數(shù)，并令其為零： 22rkYbkC