【正文】 2022． [7]陳學(xué)彬．金融博弈論 [M]．上海：復(fù)旦大學(xué)出版社。同時(shí) 希望中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融行業(yè)能通過(guò)自身的改革和創(chuàng)新，得以健康、持續(xù)的發(fā)展 。認(rèn)為我國(guó)金融監(jiān)管 若要將這次金融危 機(jī)帶來(lái)的負(fù)面 12 影響最小化，離不開(kāi)對(duì)金融監(jiān)管理念和制度方面的革新 。 結(jié)束語(yǔ) 本文通過(guò)分析美國(guó) 在金融危機(jī)前后的一系列問(wèn)題和 改革舉措，研究了金融危機(jī)對(duì) 金融監(jiān)管的影響， 進(jìn)而分析了金融監(jiān)管創(chuàng)新和變革的重要性。在美國(guó)，有一人兼任董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官的慣例，這一做法急需改革。至少，這些機(jī)構(gòu)的獨(dú)立非執(zhí)行董事應(yīng)該多數(shù)都具備金融知識(shí)，有能力為管理層提供實(shí)質(zhì)性指導(dǎo)，在公司的市場(chǎng)戰(zhàn)略定位、平衡業(yè)務(wù)擴(kuò)張與發(fā)展質(zhì)量之間的關(guān)系、金融創(chuàng)新以及高層選拔程序等方面為管理層提供意見(jiàn)。此外，主席或首席執(zhí)行官的選拔和任命有時(shí)并不是以候選人的資質(zhì)和賢能為基礎(chǔ)，而是根據(jù)一些與股東利益和公司長(zhǎng)遠(yuǎn) 發(fā)展利益相左的因素做出的。 管理層為季度業(yè)績(jī)和年末獎(jiǎng)金等短期指標(biāo)所驅(qū)動(dòng)，過(guò)分關(guān)注季報(bào)和短期行為。很多情況下，獨(dú)立非執(zhí)行董事并不具備足夠的專長(zhǎng)，無(wú)法為公司的運(yùn)營(yíng)制定戰(zhàn)略方向，有效的指導(dǎo)或支持公司的風(fēng)險(xiǎn)管理或內(nèi)部控制。 。這些評(píng)估的結(jié)果要公之于眾，使得市場(chǎng)參與者可以據(jù)此做出自己的判斷并更好的使用信用評(píng)級(jí)服務(wù)。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織、國(guó)際清算銀行和金融穩(wěn)定論壇應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)制定和執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，指定專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)這些規(guī)則的貫徹執(zhí)行，重點(diǎn)關(guān)注評(píng)級(jí)體系存在的問(wèn)題、消除評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和發(fā)行人之間的利益沖突以及提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、公正性和透明度。同時(shí)，有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)還應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部評(píng)級(jí)能力，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)做出獨(dú)立判斷。監(jiān)管者應(yīng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提高內(nèi)部評(píng)級(jí)能力，減小對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴。 我們認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出獨(dú)立判斷，而不是把風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估職能外包給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。但是，評(píng)級(jí)不過(guò)是以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)得出的違約概率的指標(biāo)，不是產(chǎn)品的未來(lái)安全保證 。在全球范圍內(nèi)，很多規(guī)定都要求投資管理決定和風(fēng)險(xiǎn)管理確保金融產(chǎn)品達(dá)到主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的一定水平的評(píng)級(jí)。 。由于缺乏對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)屬性的了解，監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作人員對(duì)抵押債務(wù)憑證 (CDO)等結(jié)構(gòu)性投資工具和信用違約掉期 (CDS)等衍生產(chǎn)品可能引發(fā)的問(wèn)題，以及金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表不能體現(xiàn)的表外業(yè)務(wù)活動(dòng)，其中包括對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品至關(guān)重要的評(píng)級(jí)方法的缺陷等風(fēng)險(xiǎn)隱患不夠敏感。 10 ,否則缺乏監(jiān)管市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué) 。此外，景氣指數(shù)和逆周期乘數(shù)還可以用于其他的順周期因素。當(dāng)然，從景氣指數(shù)導(dǎo)出逆周期系數(shù)時(shí) ,還需要考慮其他因素，如產(chǎn)品類型、風(fēng)險(xiǎn)敞口的行業(yè)種類和國(guó)家類別。目前，市場(chǎng)上已經(jīng)有不少與經(jīng)濟(jì)周期、投資者和消費(fèi)者信心相掛鉤的各類 指數(shù)，可以作為構(gòu)建景氣指數(shù)的基礎(chǔ)。根據(jù)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重得出的資本充足率要求和其它控制標(biāo)準(zhǔn) (如內(nèi)部評(píng)級(jí)法 )，可以反映維持金融穩(wěn)定的逆周期要求。 在克服現(xiàn)有資本充足率 框架的脆弱性尤其是資本緩沖的周期性方面，負(fù)責(zé)整體金融穩(wěn)定的部門需要開(kāi)發(fā)使用逆周期乘數(shù)，抑制順周期因素。 目前，多個(gè)國(guó)際組織和監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在致力于強(qiáng)化資本約束的普遍性，包括對(duì)資產(chǎn)證券化、表外風(fēng)險(xiǎn)敞口和交易賬戶活動(dòng)提出資本要求，以及提高一級(jí)資本的質(zhì)量和全球范圍內(nèi)最低資本要求的一致性。 有效克服現(xiàn)有資本監(jiān)管框架中順周期因素以及提升銀行資本的質(zhì)量是防止嚴(yán)重金融危機(jī)的必要前提。要改革金融體系，首先要正視自身存在的不足。面 9 對(duì)安然、世通事件中涉案金融機(jī)構(gòu)的丑聞，仍然相信市場(chǎng)參與者的自我約束和市場(chǎng)主體的自我監(jiān)管能力。危機(jī)爆發(fā)之前，盡管有事實(shí)表明美國(guó)主體紛雜、權(quán)力分散的監(jiān)管結(jié)構(gòu)存在隱憂，但仍有看法認(rèn)為這種金融監(jiān)管結(jié)構(gòu) 運(yùn)轉(zhuǎn)良好。這種缺乏自省的做法將會(huì)妨礙對(duì)當(dāng)前金融監(jiān)管系統(tǒng)性缺陷的客觀審視。在分析當(dāng)前危機(jī)并從中吸取教訓(xùn)的過(guò)程中，我們迫切需要不斷反省，吸取教訓(xùn)，只有這樣，才能啟動(dòng)深遠(yuǎn)的改革。 （ 二 ） 我國(guó)金融監(jiān)管 改革的 具體措施 第一步是監(jiān)管的自我批評(píng) 。在運(yùn)作一段時(shí)間以后，我們應(yīng)該及時(shí)評(píng)估這些聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制在加強(qiáng)跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際監(jiān)管方面的有效性與充分性，并提出改進(jìn)建議。迄今為止，我們尚未厘清跨境資金的流動(dòng)渠道和流動(dòng)機(jī)制，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家資金流入與流出的渠道和機(jī)制，而且也還沒(méi)有充分了解在 經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，這些資金流動(dòng)是如何逆轉(zhuǎn)的。這是一個(gè)全球性普遍問(wèn)題。 。 近幾十年來(lái)尤其是近十年來(lái)，金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，使主要發(fā)達(dá)國(guó)家錯(cuò)誤地認(rèn)為現(xiàn)行的監(jiān)管模式和體制是有效的，沒(méi)有根據(jù)金融市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)和產(chǎn) 8 品的發(fā)展，采取措施提高監(jiān)管體制的有效性，減少不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的摩擦、內(nèi)耗和推諉。此外，不同類型和不同地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)和不同的產(chǎn)品面臨不同的監(jiān)管規(guī)則和制度，不同類型的金融機(jī)構(gòu)即使從事同類業(yè)務(wù)，也因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu) 不同，受到監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)高低不一，加上金融監(jiān)管當(dāng)局之間的配合與協(xié)調(diào)不足，為監(jiān)管套利創(chuàng)造了空間。 本次危機(jī)讓我們深刻認(rèn)識(shí)到，現(xiàn)行金融監(jiān)管模式滯后于金融創(chuàng)新的實(shí)踐。上述類銀行 金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部存在多重問(wèn)題，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)盤根錯(cuò)節(jié)，很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 落后于金融創(chuàng)新 。這其中的一個(gè)重要原因，就是過(guò)度相信市場(chǎng)的自我修復(fù)能力，忽視了在資本逐利動(dòng)機(jī)下隱藏的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。 在監(jiān)管理念方面，部分發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)分相信市場(chǎng)，認(rèn)為 “最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管 ”。有效的金融監(jiān)管是防范金融風(fēng)險(xiǎn)最有力的外部約束力量，而危機(jī)的快速蔓延暴露出了 我國(guó) 在金融監(jiān)管理念、體制及國(guó)際合作等多方面的問(wèn)題。只有結(jié)合我國(guó)金融業(yè)現(xiàn)實(shí)發(fā)展的水平和承受力 ,在提高整個(gè)金融系統(tǒng)效率的同時(shí)增強(qiáng)其安全性 ,中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能獲得持久發(fā)展的動(dòng)力。事實(shí)上 ,金融創(chuàng)新是一把 “雙刃劍 ”,它能夠發(fā)揮活躍交易、轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的功能 ,同時(shí)也可能憑借杠桿效應(yīng)掀起金融波瀾。最后 ,應(yīng)正確認(rèn)識(shí)、把握金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系。監(jiān)管體系有必要從過(guò)去強(qiáng)調(diào)針對(duì)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過(guò)渡 ,對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的同類業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的制定和實(shí)施 ,避免出現(xiàn)監(jiān)管真空 。鑒于美國(guó)傘狀監(jiān)管模式在此次金融危機(jī)中暴露出 來(lái)的問(wèn)題 ,我們尤要明晰對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管責(zé)任 ,并通過(guò)制度形式加強(qiáng)在 “金融監(jiān)管委員會(huì) ”領(lǐng)導(dǎo)下的各監(jiān)管職能部門間的溝通和協(xié)調(diào)。 筆者認(rèn)為可以考慮在統(tǒng)一監(jiān)管的框架下 ,實(shí)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部專業(yè)化分工的方式構(gòu)建我國(guó)的金融監(jiān)管體系 ,即成立 “中國(guó)金融監(jiān)督管理委員會(huì) ”作為一個(gè)集中統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu) ,其職權(quán)由法律直接賦予 ,向全國(guó)人大及常委會(huì)負(fù)責(zé) ,與國(guó)務(wù)院及相關(guān)部門協(xié)調(diào)開(kāi)展工作。在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大背景下 ,按照銀行、保險(xiǎn)和證券劃分的分業(yè)監(jiān)管模式已不能適應(yīng)日新月異的金融創(chuàng)新 ,為及時(shí)疏導(dǎo)和控制混業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中累積的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ,舊有的分業(yè)金融監(jiān)管改革勢(shì)在必行。因此 ,多頭監(jiān)管、自律組織弱化、法律配套措施不足、執(zhí)法力度不夠等缺陷仍然是 當(dāng)前我國(guó)金融監(jiān)管存在的頑疾 ,尤其是多頭