【正文】 3. 如何計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算？ 4. 如何運(yùn)用 每股利潤分析法 進(jìn)行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策？ 。 思考題 1. 試述各種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤小于 108萬元時(shí)，選用第一方案。 例題 設(shè)每股收益無差別點(diǎn)為 EBIT ，則得出下式： 當(dāng)預(yù)期息稅前利潤均為 108萬元時(shí)，兩種方案均可。已知所得稅稅率 33％。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資 200萬元，有以下兩個(gè)方案： 第一、全部發(fā)行普通股，增發(fā) 4萬股，每股面值 50元。 當(dāng) EBIT＜每股收益無差別點(diǎn)時(shí)， 運(yùn)用普通股籌資可獲得較高的每股收益。 ? 每股收益無差別點(diǎn) 指兩種或兩種以上籌資方案下使普通股每股稅后利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。 資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。 （一）資金成本比較法 資本結(jié)構(gòu)決策 4000 4000 4000 合計(jì) 12 % 2500 12 % 2022 12 % 3000 普通股 % 700 8 % 1400 6 % 600 長期債券 6 % 800 % 600 5 % 400 長期借款 資本 成本 籌資額 資本 成本 籌資額 資本 成本 籌資額 籌資方案 3 籌資方案 2 籌資方案 1 籌資方式 k1=% K3=% K2=% 資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn) 資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單。 （一）資金成本比較法 ? 資金成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過籌資活動進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。 資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。 ? 狹義的指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 第 5節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 一． 資本結(jié)構(gòu)的含義 二． 影響資本結(jié)構(gòu)的因素 三． 資本結(jié)構(gòu)決策方法 一、資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 ：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少時(shí)，每股利潤以更大的比例降低。它指由于固定經(jīng)營成本、固定債務(wù)利息和固定優(yōu)先股股利的存在，使得每股利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的現(xiàn)象。當(dāng)其債務(wù)資金與權(quán)益資金的比例分別為 3:l、 6: 9:l時(shí)，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分別為： %14109700240240%1476700240240%1443700240240)3()2()1(???????????????D F LD F LD F L例題 （ 1） 用來衡量籌資風(fēng)險(xiǎn) ， DFL的值越大， 籌資風(fēng)險(xiǎn)越大； （ 2） DFL的值表示當(dāng) EBIT變動 1倍時(shí)EPS變動的倍數(shù) . （ 3) EBIT值越大 ， DFL的值就越小 . （ 4） 在資本總額 、 EBIT相同的條件下, 負(fù)債比率越高 ,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 。 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) )T(dIE B I TE B I TE B I TE B I TE P SE P SD F Lp?????1??例題答案（ 2022年） 1%20 %20 ??D F L82020???D F L1020 20 ???D F L方案 1 方案 2 20)2024(6)68(????D FL 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 ：當(dāng)息稅前利潤增多時(shí)，每 1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤以更大的比例增長。 ：當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤以更大的比例減少。 jjijiWTFBP ?籌資總額突破點(diǎn)計(jì)算表 籌資方式 及目標(biāo)結(jié)構(gòu) 資金成本 特定籌資方式 的籌資范圍 籌資突破點(diǎn) 長期債務(wù) 20% 6% 7% 8% 0～ 10 10～ 40 ﹥40 10/=50 40/=200 普通股 80% 14% 15% 16% 0～ 32 32～ 80 ﹥80 32/=40 80/=100 表邊際資金成本計(jì)算表 籌資總額范圍 資金種類 目標(biāo)資金 結(jié)構(gòu) 個(gè)別 資金成本 邊際資金成本 0～ 40 長期債務(wù) 普通股 20% 80% 6% 14% 20% 6%=% 80% 14%=% ∑=% 40 ～ 50 長期債務(wù) 普通股 20% 80% 6% 15% 20% 6%=% 80% 15%=12% ∑=% 50 ～ 100 長期債務(wù) 普通股 20% 80% 7% 15% ∑=% 100～200 長期債務(wù) 普通股 20% 80% 7% 16% ∑=% ﹥ 200 長期債務(wù) 普通股 20% 80% 8% 16% ∑=% 第 4節(jié) 杠桿效應(yīng) 經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 綜合杠桿 一、經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿原理 經(jīng)營杠桿系數(shù) 影響經(jīng)營杠桿的因素 銷售 變動成本 固定成本 息稅前利潤 金額 增長率 金額 增長率 240 260 300 8% 15% 144 156 180 80 80 80 16 24 40 50% 67% 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析表 1 單位：萬元 銷售 變動成本 固定成本 息稅前利潤 金額 降低率 金額 降低率 300 260 240 13% 8% 180 156 144 80 80 80 40 24 16 40% 33% 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析表 2 單位：萬元 （一） 經(jīng)營杠桿原理 ：又叫營業(yè)杠桿或營運(yùn)杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本的存在，息稅前利潤的變動幅度大于營業(yè)收入變動幅度的現(xiàn)象。 試計(jì)算確定邊際資金成本。該飯店的財(cái)務(wù)人員經(jīng)過認(rèn)真分析，認(rèn)為在今后籌資時(shí)仍繼續(xù)保持目前的資金結(jié)構(gòu)。 四、邊際資金成本 1 .確定各種資金的目標(biāo)比例 2 .測算各種資金的個(gè)別資金成本 3 .測算籌資總額分界點(diǎn)： 4 .測算各個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本 ? 邊際資金成本的規(guī)劃步驟： jjiji WTFBP ? 某公司目前擁有長期資金 1000萬元，其中長期債務(wù) 200萬元，普通股 800萬元。 邊際資金成本是指企業(yè)追加籌資的資金成本。 ? 當(dāng)企業(yè)追加籌資的數(shù)額未定時(shí)，需要測算不同籌資范圍